周期底部逐步复苏，新材料需求有望爆发
OPEC减产叠加需求预期偏弱，油价将维持宽幅震荡
原油价格位于高位，OPEC减产叠加需求预期偏弱，油价将维持宽幅震荡。11月30日,OPEC会议决定，进一步额外自愿减产 220万桶/日。截至2023年12月14日布伦特期货结算价76.61美元/桶，较23年初下降10.83%。在OPEC宣布减产后，供给端收 缩预期，但在需求偏弱的影响下，油价预计整体宽幅震荡。 进入供暖季天然气价格小幅回升，与前两年相比仍处于底部。美国页岩油产量上升带动天然气供应大幅增加。截至12月10 日，液化天然气（LNG）价格为5915元/吨。
化工品价格指数底部有望持续修复
CCPI指数震荡磨底，PPI底部回升延续修复。化工品受22Q2以来内外需低迷的压制及供给端新增产能投放的影响，多数产 品价格逐渐筑底。截至2023年12月14日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4581点，较2022年初的5230点下降12.41%， 较今年年初的4815点下降4.86%，近五年历史百分位为43.38%。 受国际原油、有色金属价格波动及上年同期对比基数走高等因素影响，全国PPI环比由涨转平，同比降幅略有扩大。今年 10月PPI同比下降3%，降幅比上月扩大0.4个百分点；环比由上月持平转为下降0.3%。
化工品价格有望底部企稳
化工品价格跌多涨少，价格有望底部企稳。22年上半年化工品价格走势强劲主要由于成本端原油价格上涨，而需求支撑不 足。下半年随着能源价格回落化工品价格快速下跌。2023年以来，受美联储持续加息、全球化工品需求下滑等因素影响， 行业景气持续下行，部分化工品价格底部显现，三季度以来化工品价格下降幅度有所放缓。
下游需求有望回暖
需求层面来看，地产、消费持续回暖，化工行业率先受益。房地产市场持续回暖，2023年1-10月，全国房屋新开工面积同 比下降23.2%，降幅较2022年全年收窄16.2个百分点；全国房屋竣工面积同比止降转增，同比增长19%，较2022年全年提高 34个百分点。国际农产品价格自2022年以来始终保持高位。国内汽车市场需求回暖，2023年1-10月汽车产量为1994.58万 辆，同比增长8.25%；2023年10月，我国纺织业出口交货额为204亿元，同比减少5.12%。国内制造业有望加速复苏，有力 支撑国内化工品需求反弹。
资本开支增速收窄，在建工程压力仍存
供给层面来看，化工品产能增速放缓。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，产能绝对数量已达到新高水平。2023Q3在 建工程为3662.38亿元，同比增长26.44%，供给端新增产能持续释放，整体供需格局仍等待改善。 细分子行业来看，化工多数子行业资本开支持续增长，2023Q3同比增速中位数为15.47%。2023年一季度资本开支增长趋势 延续，氮肥、钾肥、有机硅、复合肥等子行业在建工程持续增长，同比增长超过100%。
化工行业业绩增速放缓，子行业分化
2023Q3非金属材料、民爆制品行业营收增速超过30%。在基础化工33个子行业中，2022年大部分子行业营业收入均呈现不 同幅度的增长，其中钾肥行业营收增速超过100%，2023Q3子行业营收出现明显分化，民爆制品营收增速超30%。
在22年同期高基数下，2023Q3子行业归母净利润增速处于低位。22年同期高基数及短期出口压力叠加地产/纺服/汽车等终 端需求尚未显著修复、行业资本开支持续投放等因素，大多子行业盈利同比仍处于相对低位。其中粘胶、非金属材料、民 爆制品、涤纶、合成树脂等行业归母净利润增速为正。
稳增长政策密集出台，国内需求有望回升
政策层面来看，“稳增长”政策密集出台，化工行业有望率先受益。2023年针对我国目前“需求收缩、供给冲击、预期转 弱”三重压力，政府部门密集出台多项“稳增长”政策，在短期稳增长方面保持定力，重点聚焦于偏中长期的房地产和地 方债务防范化解风险，同时积极提振消费需求。不断巩固和增强经济回升向好态势。
能耗政策趋严，行业格局强者恒强
能耗政策趋严，行业竞争格局有望进一步优化。2023年以来，国家和地方政府出台了多项与能耗和碳排放相关政策。主要 内容包括：温室气体自愿减排，提升可再生能源在能源结构中的比例，保障能源供应安全，控制产品能耗，促进绿色低碳 发展，加强新能源技术研发以及标准建设等。从长期来看，由于一些不达标的中小企业的退出，加速行业出清，行业集中 度进一步增强，竞争格局进一步优化，同时，由于头部企业本身具有规模优势，预计“强者恒强”的趋势将逐渐形成。
多个新材料取得技术突破，渗透率提升进行时
新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，产品渗透率和国产替代 进程同步提升。例如中国化学采用自有技术丁二烯法生产己二腈项目已顺利实现工业化生产，意味着彻底打破了国外对我 国己二腈技术的封锁，填补了国内技术的空白，根据产业信息网数据，我国PA66自给率已从2014年的38.1%提升至2021年 的65%；国瓷材料是继日本堺化学后国内首家、全球第二家成功运用“水热法”批量生产MLCC（多层陶瓷电容器）主要原 料纳米钛酸钡粉体的企业；中触媒凭借自身优异的研发能力和成本优势将分子筛业务从亚太地区拓展至全球范围。
投资两大主线：周期底部复苏+ 国产替代新材料
MDI：行业供给格局稳定，需求受经济景气影响较大
MDI供给稳定，万华市占率最高。 MDI是公认的高技术壁垒产品，经过几十年的发展，技术仍掌握在少数寡头手里，核心 技术没有外散，MDI厂家对MDI工艺路线进行持续迭代升级。MDI产能行业集中度高，全球MDI厂家共计8家，其中产能主 要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家国内外化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.9%。未来， 万华、锦湖三井、巴斯夫都有扩产计划，目前扩产确定性较高的只有万华化学。
MDI下游以轻纺、地产链为主，需求受经济景气度影响较大。纯MDI下游消费中，TPU占比为30%，鞋底原液占比23%， PU浆料占比22%，氨纶占比为19%。聚合MDI下游应用中47%用于家电冰柜保温材料中，是聚合MDI下游最大的应用领域，24%用于建筑相关领域；10%用于胶粘剂中，而胶粘剂下游主要用于基建施工，和建筑领域息息相关；6%用于汽车领域，受益于汽车轻量化的需求带动，聚氨酯材料在汽车结构配件中的应用愈加广泛。
目前冬季传统需求淡季，MDI价格有所回落。截至12.1，2023 Q4纯 MDI 均价21050元/吨，环比下降0.98%；聚合 MDI 均价15706.52元/吨，环比下降5.41%；目前聚合MDI户外施工逐步停工，下游进入冬季传统淡季，成本端纯苯价格也逐步 回调，MDI价格维持稳定，未来城中村改造及出行链的逐步修复叠加明年国内需求改善预期，我们预计未来MDI价格将维 持平稳。MDI下游需求稳中向好，看好国内需求缓慢回暖。目前MDI下游需求处于缓慢复苏中，家电行业，2023.10，家用 冰箱产量为827.2万台，同比增长19.88%，环比回落6.54%； 2023.10，国内汽车产量260.8万辆，同比增长8.60%，环比 回落1.91%。虽然整体需求仍处在底部区间，但需求逐步在复苏，未来回暖确定性较强。
涤纶长丝：新增产能有限供给端改善，供需格局优化有望提升盈利空间
目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预计2024年新增产能115万吨左右，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。 涤纶长丝CR 6目前已达到61.71%，行业投产趋于高度理性，龙头定价话语权显著增强。
钛白粉：需求稳定增长
钛白粉下游需求广泛，消费量稳定增长。由于涂料行业、塑料行业和造纸行业等下游行业的需求日益增加，全球钛白粉消 费量稳定增长，2016年至2021 年的复合年增长率为3.9%。氯化法钛白粉市场具有性能及技术优势，预计全球钛白粉消费 量将保持稳定增长，2026 年将达到 930 万吨，2021 年至 2026 年的复合年增长率为 3.5%。
产业及环保政策趋严，氯化法钛白粉需求扩大。国家发改委 2019 年 11 月颁布并自 2020 年 1 月 1 日起施行的《产业结 构调整指导目录（2019 年本）》，限制新建硫酸法钛白粉，鼓励新建单线产能每年 3 万吨及以上的氯化法钛白粉生产线。拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术的企业拥有先发优势，迎来大的发展机遇。同时，由于价格优势及氯化法产能扩 大，中国钛白粉企业在全球市场的竞争力也在逐步提升。
钛白粉：房地产竣工端延续改善趋势，钛白粉价格止跌回升
2022年，钛矿价格保持在高位，钛白粉市场呈现高开低走的态势。上半年钛白粉价格基本处于稳定阶段，上下震荡幅度 不大，下半年处于价格快速下跌阶段。进入第四季度，由于市场供给减少和成本支撑，钛白粉价格逐步稳定，根据iFinD 数据，华中地区钛白粉均价维持稳定，2023Q3锐钛型和金红石型报价分别为1.31万元/吨和1.64万元/吨。预计未来随着下 游地产端政策陆续颁布，房屋竣开工面积同比回正，房地产景气度好转，有望拉动钛白粉需求，带动钛白粉价格上涨。
制冷剂：《蒙特利尔议定书》促进制冷剂更新换代
二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂即将进入配额冻结期。《蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》对制冷剂供给端 进行了限制。根据协议内容，发达国家于1996年开始冻结二代制冷剂的生产，目前已完全淘汰使用，第 5 条款国（含中 国）对 HCFCs 的生产和消费已经削减了35%，到2030年实现全面淘汰。发达国家在2019年便开始了对三代制冷剂的削减， 目前已经削减了10%的生产配额，计划到2036年削减85%配额；包括中国在内的第一组发展中国家计划以2020年-2022年为 基准线年于2024年开始对三代制冷剂生产配额进行冻结，到2045年累计削减配额80%。
关注供需改善赛道的优质龙头、 渗透率及市占率提升的新材料企业
万华化学：聚氨酯全产业链寡头垄断，新材料多点推进持续发展
成本上升需求走弱致业绩承压，聚氨酯、石化盈利回落。2022年俄乌战争叠加通货膨胀影响，石油类原料价格大涨，中 游化工品成本承压；需求端受经济下行叠加疫情影响，公司主营业务MDI、石化等产品价差收窄，盈利受损。公司2022年 实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；归母净利润162.39亿元，同比下降34.12%；2023前三季度，实现营业收 入 1325.54 亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润127.03亿元，同比下降6.65%。
福建基地扩增MDI，收购烟台巨力，未来TDI、MDI行业竞争格局进一步向好。烟台巨力作为国内TDI主流供应商之一，在新 疆具有15万吨产能，收购后，公司产能今年底将成为全球第一。福建基地规划40万吨MDI，预计明年底前投产，叠加宁波 基地60万吨MDI新产能待投产，未来MDI行业竞争格局将保持稳定，未来长期将看不到有新进入者的可能。
宝丰能源：煤化工龙头业绩坚韧，内蒙项目延续高成长
全年盈利能力有明显韧性，2023年成本下行与新项目投产带来量利齐升。2023年，宁夏三期项目投产，公司以量补价， 平抑周期性波动。公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内 标杆企业。公司第三季度实现营收73.11亿元，同比增长3.11%，环比增长15.01%；归母净利润16.34亿元，同比+20.34%，环比+52.50%。
巨化股份：公司22年业绩翻倍增长，三代制冷剂逐步进入景气上行周期
2023 年前三季度公司实现营业总收入 160.13 亿元，同比-2.22%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比-56.04%，业绩承压 下滑。主要原因是公司主营产品量价齐跌。价格端，2023 年前三季度，公司制冷剂平均售价19755.39 元/吨，同比7.52%，其中 HFCs 平均售价 18775.63 元/吨，同比-14.57%；氟化工原料平均售价 2955.57 元/吨，同比-41.80%；含氟 聚合物材料平均售价 48380.19 元/吨，同比-28.89%，其中氟聚合物平均售价 46965.40 元/吨，同比-31.71%；石化材料 平均售价 7640.31元/吨，同比-7.94%；基础化工产品平均售价1793.81 元 / 吨 ， 同 比-36.97%；食品包装材料平均售价 13058.23 元/吨，同比-4.88%；含氟精细化学品平均售价 96980.64 元/吨，同比+97.86%。销量端：公司制冷剂外销量 221170.29 吨，同比-7.74%，其中 HFCs 外销量 168606.68吨，同比-6.29%。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
相关报告
化工行业2024年投资策略：挖掘周期底部优赛道，拥抱国产替代新材料.pdf
2024年石油化工行业春季投资策略：拥抱高股息以及景气上行带来的投资机会.pdf
2024年基础化工行业春季投资策略：周期登山则山，成长观海则海.pdf
三友化工研究报告：纯碱粘胶产业龙头，“三链一群”打开成长空间.pdf
氟化工行业专题报告：含氟聚合物高端化转型，氟化液迎国产替代机遇.pdf
氟化工行业深度报告：HFCs开启配额时代，氟化工步入长景气周期.pdf
数字经济专题报告：技术赋能新材料高成长，数字引领建材蝶变升级.pdf
新材料产业深度报告：人形机器人带来新材料机遇.pdf
数字经济专题报告：数字经济时代AI引领新变革，金属新材料迎新成长机遇.pdf
新材料行业专题研究：OpenAI推出视频生成模型“Sora”，催生化工新材料需求.pdf
翔楼新材研究报告：新增产能有序投建，精冲新材料龙头扬帆远航.pdf
