海通国际全球新能源估值和表现
新能源覆盖范围广泛，贯穿整个 清洁能源价值链。 对于海通国际的全球新能源覆 盖，38%是太阳能，9%是风能， 9%与氢能相关，21%偏重锂/电动 汽车，6%是稀土，3%是服务。对北美和中国的高杠杆率反映了清 洁能源的强劲需求增长前景和政府 的支持政策。 今年迄今，一些太阳能相关公司 以及一些偏重发展电动汽车材料 的公司表现良好。表现较差的公 司包括一些与日本有关的新能源 公司和太阳能相关公司。
与各自市场相比，人工智能相关 的太阳能公司表现出色。 海通国际全球新能源覆盖的平均 增长空间为 77%，前 5 个潜在增 长空间最大的公司分别是晶澳太 阳能、迈可晟太阳能科技、MP Materials、禾迈和鹏辉能源 今年迄今，海通国际全球新能源 和传统能源覆盖的平均一致预测 收益大幅下调。2023 财年盈利一 致预测最大增幅（约 14-40%）来 自第一太阳能、迈可晟太阳能科 技、阿特斯太阳能、LG 新能源和 宁德时代，而最大降幅（超过 60%）则来自 RENOVA、MP Materials、维斯塔斯风能系统、普 拉格能源和布鲁姆能源。
美国和中国的太阳能公司在市净 率估值上似乎都很有吸引力，并 且已经展现出了稳健的盈利势 头。 海通国际全球新能源覆盖的平均 净负债股权比率为 32%，其中与 电力相关的公司杠杆最高，而与 太阳能和氢能相关的公司杠杆最 低。 海通国际全球新能源覆盖的 2023 财年预期平均回报率为 15%。中 国新能源的回报率为 17%，相比 之下，美国为 14%。2023 财年预 期回报率最高的五家公司，回报 率均超过 25%，分别是恩菲斯能 源、阵列技术公司、上海爱旭新 能源、晶澳太阳能和 Nextracker。
全球能源估值和表现
2023 年亚洲公司普遍跑赢西方同 行 大宗商品价格已从 2022 年初中期 的高点企稳 自 2023 年第三季度以来，各地区 的能源公司表现稳定。
海通国际对中国石油股份、中国 海洋石油、中国石化、印度石油 天然气公司和印度瑞来斯实业给 予优于大盘的评级 全球能源估值比亚洲能源高出约 10%的溢价。尽管全球能源板块最近表现出 色，但该板块仍具有良好的价 值，且交易价格低于其历史平均 水平。
尽管油价波动，全球能源在 2023 年底继续表现良好 能源公司的油价相关性随时间下 降，这在一定程度上反映了对低 碳投资和企业结构的日益关注。 全球传统能源公司 2024 财年的预 估平均一致预测股息率为约 5.1% （2023 财年预估为约 5.9%）。 亚洲传统能源 2024 财年的预估平 均一致预测股息率为约 5.5% （2023 财年预估为约 5.5%）。 巴西国家石油公司、中国海洋石 油和中国石化为 2024 财年的预估 提供最佳的股息率。
全球传统能源公司 2024 财年预估 的平均一致预测自由现金流收益 率约为 14.6%（2023 财年的比率 为 9.2%）。 中国能源板块自 2023 年上半年以 来持续低迷，而由于冬季能源担 忧，中国煤炭价格再次飙升。 中国燃气、能源和石油服务行业 的平均交易水平仍然远低于其过 去 5 年的历史平均水平 中国新能源的价值溢价自 2021 年 末的高峰以来持续下降。
能源转型生态系统
尽管预计 2024 年这一趋势将逆 转，但 2023 年美国新能源的表现 不及欧洲和中国新能源。 全球新能源地区的估值在 2023 年 趋于一致，但我们预计美国新能 源将在 2024 年以高于欧洲和中国 新能源的价格交易，原因是 IRA 收 益进入盈利，太阳能和风能需求 逐步复苏，以及氢能的贡献率不 断增加。 今年迄今，与地区新能源相比，传 统亚洲能源仍然表现出色。
我们预计，亚洲能源公司将在那 些提供低碳增长和可持续现金回 报给股东的公司与那些继续专注 于常规能源并较少强调将企业结 构转向低碳增长的公司之间形成 差异化。 我们观察到亚洲能源公司正在追 求能源转型的战略性转变，从结 构上看，这将使它们的估值溢价 接近新能源公司的水平。平均而言，全球能源回报继续在 所有地区超越新能源，与中国新 能源相比，回报率大约高出 1.5 倍。 从历史上看，常规能源的回报率 平均超过了新能源的回报率。一般来说，我们看到新能源价值 相对于亚洲/全球能源公司保持了 溢价。 平均而言，原材料成本的上涨往 往对太阳能项目的影响大于其他 清洁能源项目。
海通国际的自营全球钕镨供 需平衡表明，从 2023 年到 2030 年将出现约 4 千吨的 供应缺口，这相当于当前全 球钕镨市场的约 4% 我们预计 2024 年的钕镨 价格为每吨 93,750 美元 （2023 年年初至今平均每 吨 76,410 美元），2025 年为每吨 110,000 美元。 我们对全球锂供需展望显 示，2024 财年供应存在更 多上行风险，尽管在本十 年后期市场逐渐出现供应 不足。
中国天然气需求持续创历史新 高，海通国际预测今年天然气需 求将增长至少 10%。2023 年第四季度，俄罗斯对中国 的液化天然气（LNG）出口量有所 下降，此前在 2022 年下半年以及 2023 年第二季度一直保持高水 平。 欧洲在 2023 年三季度开始减少液 化天然气进口，由于其储备量近 95%以上 入冬后，亚洲液化天然气需求复 苏。由于政府持续推动转变进口液化 天然气以及使用可再生能源，日 本的液化天然气进口量继续处于 5 年低位。 今年美国液化天然气出口量维持 在历史高位附近。
天然气价格企稳，但 NBP 和 TTF 价格尚未达到俄乌冲突前水平 欧洲天然气储存水平在今年年初 创下历史新高，并一直保持在高 位水平附近。由于石油巨头支出增加，油田服 务公司 2023 年下半年至今表现良 好 我们预测 2024 年全球石油需求增 长为 100 万桶/日，而国际能源署 增长为 90 万桶/日。 我们预测布伦特原油的价格 2023 年为 85 美元／桶，2024 年为 74 美元／桶，2025 年为 70 美元／桶。OPEC+于 2023 年 11 月底将其产量 削减 100 万桶/日，持续到 2024 年一季度。
我们预测 2024 年全球石油资本支 出同比增长 12%，2025 年增长 4%。自 2016/17 年左右以来，基于市 场对积压、更好的定价能力和新 技术／数字化开始对利润率产生 积极影响的信心，全球石油服务 业已经开始逆转其相对于石油的 弱势预期 全球油服公司目前平均交易价格 为 2.1 倍市净率，而历史（25 年）平均值为 2.5 倍。中海油服目 前交易价格为约为 1.1 倍市净率， 而历史平均值为 1.2 倍。
2023 年三季度上游全包成本较 2022 年和 2021 年仍较低 我们预测 2024 年炼油利润为 7.0 美元/桶（2023 年年初至今约为 10 美元/桶，低于我们的预测值 11 美元/桶），2025 年为 5.5 美元 /桶。炼油稼动率下降表明炼油利润率 上行空间有限，正如近期区域利 润率的暴跌所证 布伦特-乌拉尔价差回升，但对于 某些能够购买俄罗斯石油的炼油 厂来说仍是一个机会。
尿素价格自 2022 年 1 月份的高点 以来一直在下降，但在 4 月底开 始趋于稳定，5 月底开始稳定。 我们已更新了对全球尿素供需展 望的分析，显示全球尿素工厂产 能利用率变化有限。 2022 年，欧洲尿素产量同比下降 了 64%，天然气成本高导致稼动 率降低和/或工厂关闭，这一趋势 在 2023 年继续，但稍有缓和，原 因是俄罗斯和乌克兰之间的冲突 持续时间较长。 天然气价格走低，欧洲尿素产量 或小幅提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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