美国新能源展望乐观
2023 年美国新能源跑输欧洲和中 国新能源，2024 年有望扭转。2023 年全球新能源地区估值水平 趋同，但由于 IRA 惠及盈利，太阳 能和风能需求逐步复苏，以及氢 能贡献不断提升，我们预计 2024 年美国新能源有望实现对欧洲和 中国新能源的溢价交易。我们仍预测尽管我们承认低碳定 向投资的步伐似乎已经放缓，但 是主要能源公司的低碳资本支出 将达到十年中期总支出的 25%左 右。
全球能源估值水平与表现
2023 年亚洲公司普遍跑赢西方同 行，大宗商品价格已从 2022 年初中期 的高点企稳，自 2023 年三季度以来，各地区的 能源公司表现保持稳定。
海通国际对中国石油股份、中国 海洋石油、中国石化、印度石油 天然气公司和印度瑞来斯实业的 评级为“优于大市”全球能源估值水平较亚洲能源溢 价为 10%左右。尽 管 全球 能源 板块 近期表 现亮 眼，但板块仍具有较好的价值， 但交易价格低于历史平均水平。
尽 管 油价 波动 ，但 全球能 源在 2023 年底前继续表现良好，能源公司的石油价格相关性随着 时间的推移而下降，这在一定程 度上反映了对低碳投资和企业结 构的关注增加，全球传统能源公司 FY24E 平均一致 预测股息率约为 5.1%（FY23E 约为 5.9%） 亚洲传统能源 FY24E 平均一致预测 股 息 率 约 为 5.5%（ FY23E 约 为 5.5%） 巴西国家石油公司、中国海洋石 油、中国石化为 FY24E 提供最佳股 息率。
FY24E 全球传统能源公司平均一致 预测自由现金流收益率约为 14.6% （FY23E 为 9.2%）2023 年上半年以来，能源板块持 续低迷，而中煤能源因冬季能源 问题再度飙升，中国燃气、能源、油服平均仍远 低于 5 年历史平均水平 中国新能源车价值保费从 2021 年 末峰值持续下降。
能源转型生态系统
2023 年美国新能源跑输欧洲和中 国新能源，2024 年有望扭转，2023 年全球新能源地区估值水平 趋同，但由于 IRA 惠及盈利，太阳 能和风能需求逐步复苏，以及氢 能贡献不断提升，我们预计 2024 年美国新能源有望实现对欧洲和 中国新能源的溢价交易。亚洲常规能源相对于地区新能源今 年迄今表现持续跑赢。
我们预计，相对于那些继续专注 于常规能源、不太重视改变公司 结构以实现低碳增长的公司而 言，亚洲能源公司将在为股东提 供低碳增长和可持续现金回报方 面有所区分 我们认为，亚洲能源公司正在寻 求向能源转型的战略转变，以接 近新能源公司的估值溢价进行结 构性交易。平均而言，全球能源的回报率继 续优于大市各区的新能源，其回 报率是中国新能源的 1.5 倍 历史上，常规能源的收益率平均 高于新能源收益率。
我们普遍认为，相对于亚洲/全球 能源公司，新能源公司的价值保 费仍在持续平均而言，与其他清洁能源项目 相比，较高的原材料成本往往会 对太阳能项目产生更大的影响，海通国际自营的全球钕镨供 需平衡显示，2023-2030 年 钕镨供应缺口为 4 千吨/年， 约占当前全球钕镨市场规模 的 4%。
我们对钕镨的预测是 2024 年为 93750 美元/吨（2023 年初至今平均为 76410 美 元 / 吨）， 2025 年 为 110000 美元/吨 我们对全球锂供需展望认 为，尽管本十年后期市场 将 逐 渐 出 现 供 给 缺 口 ， 2024 财年的供给端仍有较 大上行风险。
天然气生态系统
中国天然气需求持续处于历史高 位，海通国际预测今年天然气需 求至少增长 10%，2023 年四季度俄罗斯液化天然气 对华出口，较 2022 年下半年和 2023 年二季度持续高位有所回落，欧洲液化天然气进口量在 2023 年 三季度开始下降，由于其储备量 接近 95%，入冬后，亚洲液化天然气需求复 苏。
由于政府持续推动转变进口液化 天然气以及使用可再生能源，日 本的液化天然气进口量继续处于 5 年低位，美国液化天然气出口量仍处于今 年历史高位，天然气价格企稳，但 NBP 和 TTF 价 格尚未达到俄乌冲突前水平 欧洲天然气储存水平在今年年初 创下历史新高，并一直保持在高 位水平附近。
石油、石油精炼和石油服务生态系统
由于石油巨头的支出增加，油田 服务公司在 2023 下半年表现优 良。 我们预测 2024 年全球石油需求增 长为每日 100 万桶，国际能源署预 测为每日 90 万桶。 我们预测布伦特原油的价格 2023 年为 85 美元／桶，2024 年为 74 美 元／桶，2025 年为 70 美元／桶。OPEC+将在 2024 年第一季度前把 2023 年 11 月底的产量削减至 100 万桶。
我们预测 2024 年和 2025 年，全 球石油资本支出年增长率分别为 12%和 4%。 全球石油服务公司基于市场对储 量的信心、更强的定价能力以及 技新兴术/数字化开始对利润率产 生 的 积极 影响 ，已 开始扭 转自 2016/2017 年左右以来相对油价表 现不佳的局面。目前，全球石油服务公司的平均 市净率为 2.1 倍，而其历史（2025 年）的平均市净率为 2.5 倍。中海 油服目前交易市净率约为 1.1 倍， 历史平均市净率为 1.2 倍。
与 2022 年和 2021 年相比，23 年 第三季度的上游总成本仍保持较 低水平 我们预测 2024 年炼油利润率为 7.0 美元/桶（2023 年为 10 美元/桶， 而我们预测为 11 美元/桶），2025 年为 5.5 美元/桶。 最近地区利润的崩溃表明，炼油 稼动率的下降意味着炼油利润的 上升空间有限。布伦特-乌拉尔价差回升，但对于 某些能够购买俄罗斯石油的炼油 厂来说仍是一个机会。尿素价格自 2022 年 1 月以来持续 高位回落，但 4 月下旬开始趋缓， 5 月下旬开始企稳。
我 们 分析 了全 球尿 素供需 的前 景，结果显示全球尿素工厂产能 利用率变化有限，2022 年，俄罗斯和乌克兰之间的 冲突旷日持久，导致欧洲尿素产 量同比下降约 64%，天然气成本 高，导致稼动率降低和/或工厂关 闭 ， 这一 趋势 仍在 继续， 但在 2023 年略有缓和。 天然气价格走低，欧洲尿素产量 或小幅提升 2023 年至今化工品价差小幅回升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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