一、 2023年化工行业回顾及2024年展望
2023年行业回顾：基础化工表现偏弱，石油石化相对强势
截至2023年12月11日，上证指数年内下跌3.17%，沪深300下跌11.68%，中信基础化工指数下跌-17.56%，显著弱于市场；中信 石油石化指数表现较好，截至12月11日上涨7.41%，俄乌地缘事件及OPEC+的减产导致原油维持中高位震荡，叠加年内市场对 中特估、高股息的偏好，石油石化板块相对强势。
2023年行业回顾：整体偏弱，子行业分化明显
截至2023年12月11日，中信一级行业12个上涨，18个下跌，石油石化年初至今涨幅（7.41%），基础化工（-17.56%）。化工行业39个 中信三级子行业中，9个上涨，30个下跌，涨幅居前的为石油开采（28.78%）、炼油（20.18%）、合成树脂（14.12%）、其他塑料制品 （12.45%）、轮胎（10.17%）等；跌幅居前的为碳纤维（-47.11%）、锂电化学品（-40.31%）、有机硅（-28.06%）等。轮胎行业去库明显，海运费价格回落，2023年1-10月我国橡胶轮胎出口量达到736万吨，同比提升14.64%；下游汽车与家电需求相对稳 定，塑料板块走强；受海外半导体产业政策影响，断供预期叠加国产替代需求，电子化学品板块表现也相对较好。 2023年国内风电需求弱势，碳纤维行业累库，产品价格大幅下滑；新能源车行业走弱，锂电化学品承压；2023年农药行业库存高位震 荡，产品价格走低但逐步企稳。
行业供需格局或迎拐点：基础化工近十年营收及盈利情况
对基础化工行业近十年单季度营收及盈利数据复盘可以发现，2016年末至2017年初，安全环保政策趋严导致供给侧收缩，化工 行业迎来营收、盈利高增长。2020年初因疫情爆发导致需求急剧下滑，上半年营收盈利明显承压；下半年伴随OPEC+减产及经 济刺激政策出台，需求侧明显修复，叠加双碳政策，化工行业景气度提升，2021Q3达到阶段高点。2023Q3基础化工行业实现营收6752亿元，环比+4.07%，同比-1.48%，较Q2的-12.02%大幅好转，初现拐点；实现归母净利润 372.70亿元，环比-7.07%，同比-31.32%，较Q2的-55.15%明显改善。
营收及盈利情况：基础化工多数子行业营收环比改善
2023前三季度基础化工33个子行业中，营收同比增长的有11个，同比下降的有22个，涨幅居前的有：民爆用品（39.18%）、 改性塑料（16.48%）、轮胎（13.96%）；跌幅居前的有钾肥（-27.78%）、橡胶制品（-21.58%）、农药（-20.88%）。 2023Q3单季度营收环比增长的3级子行业26个，下降的7个，环比涨幅居前的有：电子化学品（57.78%）、锦纶（21.20%）、 有机硅（18.59%）；跌幅居前的有农药（-15.63%）、氯碱（-10.31%）、民爆用品（-9.48%）。
资本开支及在建工程：多数仍在增长，关注扩张放缓的子行业
2023第三季度基础化工33个子行业中，资本开支环比增长的有20个，环比下降的有13个，资本开支涨幅居前的有：涤纶（112.30%）、有 机硅（76.74%）、涂料油墨颜料（63.50%）；环比下降居前的有氨纶（-75.06%）、纯碱（-41.56%）、氟化工（-29.98%）。 2023前三季度基础化工33个子行业中，在建工程环比增长的有24个，环比下降的有9个；在建工程环比涨幅居前的有：粘胶（27.17%）、 氨纶（23.64%）、橡胶助剂（20.50%）；环比下降居前的有纯碱（-41.62%）、氮肥（-39.87%）、碳纤维（-21.84%）。通过资本开支与 在建工程环比数据分析，纯碱、氟化工、碳纤维等细分子行业产能投放进度或将放缓，若下游需求稳定，有望率先迎来供应格局改善。
二、周期化工品：关注供需格局的边际改善
氟化工：周期与成长共舞
氟化工是我国的优势产业，目前已 经形成了无机氟化工、氟碳化学品、 含氟聚合物及含氟精细化学品四大 门类。高附加值含氟材料的应用领 域将不断拓展，前景看好。 （1）制冷剂：第三代制冷剂配额锁 定基期结束，行业拐点临近，相关 公司经营业绩明年或修复。 （2）含氟聚合物材料：氟化工高技 术壁垒、高附加值产品，有望受益 于通讯电缆、5G网络基站、智能手 机用导线等方面需求增长以及风电、 环保、桥梁、建筑、半导体、新能 源等行业的发展。
氟化工：第三代制冷剂配额锁定基期结束，行业拐点临近
第三代制冷剂实施配额生产之后的行业集中度有望持续提升。随着配额制度落地，盈利能力较差、规模较小的产能将逐步退 出市场或被大企业整合，行业集中度会进一步向龙头公司集中，第二代制冷剂到2030年将削减2013年初始总配额的97.5%，仅 留部分维修用，第三代制冷剂有望对其实现加速替代。
氟化工：含氟聚合物有望受益于新基建、新科技的发展，市场潜力巨大
含氟聚合物：指高分子聚合物中同C-C链相连接的氢原子部分或全部被氟原子取代的一类聚合物。 PTFE、PVDF、FEP是最主要的氟塑料，共占据全球约90%的氟塑料市场（分别占比57%、18%、15%)，广泛应用于军工、航空航天、锂电、通 信电缆、电子产品等领域。 另外，其他几款含氟材料也备受关注。HFPO作为重要的中间体，是下游合成含氟乙烯基醚类（如PPVE、PSVE、PFVE、PMVE）单体的主要原 料。PPVE/PSVE等是下游制备PFA、 全氟醚橡胶、全氟离子交换树脂等的重要单体。质子交换膜（主要为全氟磺酸型）应用场景主要集中于氯 碱、燃料电池、电解水制氢、液流电池储能系统，有望受益于国内氢能及燃料电池产业发展；近年来全钒液流电池储能示范项目相继建成，全 氟磺酸型离子交换膜是唯一商用的全钒液流电池离子膜。
改性塑料：需求稳增+供给增量减速有望推动行业迎来盈利拐点
虽然我国电视机、冰箱、汽车等行业发展速度最快的时期 已经过去，但是随着产品创新与技术变革，这些重点下游 应用领域每年仍能保持相对稳定的增长。 目前我国塑料应用的结构中，改性化率仅有约25%，与欧 美发达国家50%的改性化率相比还有不小的提升潜力。
纯碱：供需或依然紧平衡，推荐关注龙头公司
纯碱：碳酸钠是基础化工原料“三酸两碱”中的两碱之一，主要用于制备玻璃（纯碱作为澄清剂，添加比例约20%）、小苏打 和洗涤剂，终端市场用于建材、光伏、食品工业和日化等。 据wind、百川盈孚及公开信息等，截至2023年12月，我国纯碱有效产能达到3690万吨/年，核心增量来自远兴能源阿碱项目的 300万吨/年产能；需求侧，浮法玻璃日熔量近期回到17万吨/日左右，光伏玻璃产能共计新增20550吨/日，达到9.6万吨/日；年 初至今我国纯碱出口134万吨。目前，纯碱行业开工率依然在80%以上，重质纯碱市场中间价2940元/吨，处于较高景气度。
农药行业：行业利润集中在技术研发与品牌登记两端
广义的农药一般指防治农作物病虫害以及调节农作物生理功能的药剂，用以防治对农作物、果树、森林有害的昆虫、螨类、线虫、真菌、病 毒、软体动物、鼠类以及杂草等。农业投入品（农药、化肥等）是农业产业链的核心环节，连接上游化工原材料行业和下游农产种植户，其 需求随下游农产品种植周期不同，呈现一定的周期性。在有害生物大量发生而其他防治方法又不能立即奏效的情况下，施用农药能在短时间 内将种群或群体密度压低到经济损失允许水平以下，防治效果明显，且较少受地域和季节的限制。
农药行业利润分配“微笑曲线”结构明显，盈利集中在研发专利和品牌销售两端。根据Phillips McDougall的研究，一款新药的成本从1995年 的1.52亿美元十年间提升到2.86亿美元，研究、开发和登记费用均提升；新药首次合成到上市的时间从1995年的8.3年延长到11.3年。
三、化工新材料：继续看好高性能材料，国产替代正当时
电子化学品：若消费电子复苏，显示材料将明显受益
显示材料产业链上游为材料，中游为面板制造，下游为显示终端。上游材料主要包括：玻璃基板、靶材、偏光片、彩色滤光片、驱动IC、光刻 胶、封装胶等。其中液晶材料、背光模组是LCD液晶面板的专属材料，有机发光材料是OLED面板专属材料。下游应用领域广泛，包括电视、 手机、笔记本、车载显示、可穿戴设备、照明等。
光刻胶：高端产品仍被日美企业垄断
光刻胶产业链上游主要为树脂、单体等；中游依据应用范围不同分为PCB光刻胶、LCD光刻胶以及半导体光刻胶；下游则主要为半导 体、PCB、平板显示屏等。全球光刻胶市场中，LCD光刻胶占比27.3%，PCB光刻胶占比23%，半导体光刻胶占比21.9%。
目前全球高端半导体光刻胶市场主要被日本和美国公司垄断，日企全球市占率约80%，处于绝对领先地位。主流厂商包括日本的东京 应化（27%）、JSR（13%）、富士、信越化学、住友化学，以及美国杜邦（17%）、欧洲AZEM和韩国东进世美肯等。
电子特气：主要应用于集成电路，广泛应用于面板、光伏电池生产
电子特气的下游应用主要包括集成电路、显示面板、光伏三大领域。电子特种气体在集成电路制造中，广泛应用于光刻、刻蚀、成膜、清 洗、掺杂、沉积等工艺环节，根据工艺分为掺杂用气体、离子注入气、清洗用气、刻蚀用气体和光刻气；在显示面板生产中，主要工艺分 为清洗、刻蚀和薄膜沉积；在光伏电池生产中，主要工艺为扩散、薄膜沉积和刻蚀等。
湿电子化学品：集成电路、显示面板、光伏三大需求
湿电子化学品，指主体成分纯度大于99.99%的化学试剂，是在湿法工艺（湿法刻蚀、清洗、显影、剥离等）制程中使用的各种液 体化学材料，主要用于集成电路、显示面板、光伏电池等行业。
根据组分和工艺不同，湿电子化学品分为通用湿电子化学品和功能湿电子化学品。通用湿电子化学品需求远大于功能性湿电子化 学品，占湿电子化学品总需求88.2%，按需求占比，双氧水、氢氟酸和硫酸为前三。通用湿电子化学品等级越高，附加值越高。 下游需求中，集成电路占比最高，2021年达到42%，其次是显示面板和光伏行业，分别占到30%和21%。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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