中观数据
景气继续下行，但基础化工指数有望进入新周期
我们跟踪205种化工品价格并制成国海化工景气指数。受益于需求拉动和供给侧改革，化工行业从2016年开始进入新一轮景气上行期，2018年下半年开始进入下行周期。2020年下半年开始，全球宽松带来终端需求修复，拉动化工品价格上涨，国海化工指数在2022年4月达到近十年高点。
从过去3波周期看，基础化工指数领先于国海化工景气指数，每波下行周期，景气指数跌破100时，基础化工指数均见底回升，我们预计随着景气指数跌破100，基础化工指数有望见底回升，开启新一波上行周期。
化工行业价差底部已显
我们利用主要化工品价格及能源价格编制国海化工价差指数。长期来看，价差指数变化对中信基础化工指数具有一定前瞻指引性。2022年以来，原油价格大幅波动对下游化工企业经营带来一定挑战，2022-2023年，化工行业价差已回到底部水平。
全球经济彰显韧性，亚洲继续推动增长
2020年，全球经济发展受阻，国内GDP增速小幅回落至2.2%。随着海内外需求恢复，2021年全球经济短暂复苏。2022年以来，在世界格局加速演变、俄乌冲突升级、全球通胀升温、美联储货币政策剧烈调整等复杂多变的外部环境下，世界经济增长动力明显不足。当前，全球处于弱复苏状态，经济韧性逐渐显现。
据IMF预测，2023年全球GDP同比增速将回落至2.96%，我国GDP增速为5.01%。展望2024年，IMF预计亚洲将继续推动全球经济复苏，其中，我国2024年GDP增速有望达到4.16%，美国GDP增速或将持续下探，达1.48%，欧元区逐步修复至1.23%，全球GDP增速将降至2.94%。
地产：2023年房地产投资同比下滑，竣工端迎来修复
2022年以来，房地产整体较为低迷，地产固定资产投资额也持续下滑，其中2023年1-10月房地产投资累计同比-7.8%。而受益于保交楼等政策相继推出，房屋竣工面积迎来修复，2023年1-10月，国内房屋竣工面计累计达5.52亿平方米，同比增长18.4%。展望2024年，新开工方面，受益于地产政策的优化调整，房地产投资下滑有望收窄；竣工端，在保交楼政策背景下，同时考虑到2019-2021年新开工规模处于较高水平，2024年竣工端或将延续2023年较高水平。 欧美地产方面，2023年美国持续加息，建造支出整体也呈下滑趋势。展望2024年，随着美联储加息暂缓，购房者信心有望修复，地产或逐步复苏。
家电：冰箱、空调产量修复
2023年，国内冰箱产量迎来大幅回升，2023年1-10月，国内家用电冰箱累计产量达7996.8万台，同比+14.10%。一方面，国际运费大幅下降、人民币汇率变化一定程度减轻海外市场的竞争压力，同时欧美地区存一定补库需求，冰箱出口迎来增长；另一方面，2023年以来地产放松政策陆续出台，竣工端同比也迎来修复，内销也实现提升。 空调方面，受益于竣工端的修复，以及2023年夏季多地高温天气频发，国内空调产量迎来高增，2023年1-10月，国内空调累计产量达20738.5万台，同比+12.40%。 展望2024年，地产放松政策的陆续落地一定程度推升消费者购买意愿，同时“一带一路”的有效推进也将进一步扩大出口范围，看好2024年冰箱、空调产量同比抬升。
纺服：中国纺织品出口小幅下滑，国内需求迎来复苏
2022年纺织品出口额达9848亿元，与2021年同期相比增长4.90%，疫情带来需求转移效应仍在。进入2023年，海外纺织品进入去库阶段，2023年1-10月纺织品出口额达7951亿元，同比-3.89%。 但进入2023年，国内纺服需求迎来改善，2023年1-10月国内涤纶长丝表观消费量达2333.23万吨，同比+5.29%。需求提升也带动涤纶长丝库存逐步消化，截至2023年11月24日，国内涤纶长丝总库存达300.03万吨，从高位回落。 展望2024年，国内纺织品需求有望稳定增长；而海外纺织品库存有望触底，逐步进入补库阶段，进而带动国内纺织品出口提升。
农产品：玉米与大豆价格仍在历史高位，大豆库销比较低
截至2023年11月，国内玉米和大豆播种面积分别为4332万公顷和 842万公顷，较2022年同期分别+4.99%和-14.78%。从价格来看， 玉米高位震荡，大豆价格略有下降，11月价格分别为2.82元/公斤和 7.72元/公斤，仍处于历史高位；玉米库销比由2022年的0.53增至 0.58，大豆库销比维持0.08。
汽车：支持扩大新能源汽车消费，稳定燃油车消费
2023年9月，工业和信息化部等七部门关于印发汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年）的通知，通知指出，2023 年，汽车行业运行保持稳中向好发展态势，力争实现全年汽车销量 2700 万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量900万辆左右，同比增长约30%；汽车制造业增加值同比增长 5%左右。2024年，汽车行业运行保持在合理区间，产业发展质量效益进一步提升。工作举措方面，工业和信息化部等七部门需要从支持扩大新能源汽车消费、稳定燃油车消费等方面着手。
电子产品：面板出货下滑，集成电路持续改善
消费电子目前仍处于复苏的通道，整体面临一定短期压力，但后续将有望延续复苏趋势。IDC披露的数据显示，预计2023年全球智能手机出货量为11.5亿部，同比下跌4.7%，创十年来新低。但随着消费逐步复苏，2024年全球智能手机市场或许将回归增长的正轨，IDC预计2024年全球智能手机出货量将同比增长4.5%。此外，Canalys发布预测报告，认为全球智能手机出货量预计将在2024年恢复增长，预计2024年全球智能手机出货量预计为11.7亿，同比上涨4%。
光伏：全球光伏装机需求持续看好
2023年，全球光伏行业持续高景气，据国家能源局，2023年1-10月，我国光伏新增装机142.56GW，同比增长144.78%。在全球光伏市场发展势头强劲的背景下，国际机构大幅调高光伏装机预期，例如，国际可再生能源署上调1.5℃情形下2050年全球光伏装机预测，预计达18200GW，调升幅度近30%。2023年7月，中国光伏产业联盟（CPIA）将2023年全球光伏新增装机由280-330GW上调至305-350GW。展望2024年，在全球能源转型的步伐继续加速的背景下，我们预测2024年，全球光伏新增装机可达455GW，较2023年预测值350GW同比增长30%。
2 023年化工行业扩张速度放缓
化工行业具有周期性特点，随着2013年至2018年产能消化期结束，2019年行业进入新一轮的扩张期。2020年受疫情冲击，化工行业投资放缓。2021年，国内疫情得到控制，终端需求回升，且海外由于疫情影响生产受限，化工产品价格景气反弹，也带动行业投资迅速回暖，2021年全年化工行业投资完成额同比增长15.7%。 2022年，受需求走弱影响，化工品景气下行，国内化工行业投资完成额累计同比仍高达18.8%，保持逆势扩张。2023年，下游需求弱复苏，化工品景气维持低位，截至2023年10月，国内化工行业投资完成额累计同比13.4%，扩张速度较去年放缓。
低成本扩张
万华化学：未来持续成长
综合考虑公司主要产品价格价差的变化，我们对万华化学盈利预测进行适当下调，预计2023-2025年归母净利润分别为166.8、230.1、308.8亿元。
玲珑轮胎：坚持配套拉动替换战略，塞尔维亚项目逐步落地
综合考虑公司主要产品价格的变化，我们对玲珑轮胎盈利预测进行适当调整，预计2023-2025年归母净利润分别为14.51、25.13、30.35亿元。
赛轮轮胎：重点投建非公路产能，新增柬埔寨半钢项目
综合考虑公司主要产品价格的变化，我们对赛轮轮胎盈利预测进行适当调整，预计2023-2025年归母净利润分别为27.35、36.03、41.05亿元。
森麒麟：重点投建海外项目
综合考虑公司主要产品价格的变化，我们对森麒麟盈利预测进行适当调整，预计2023-2025年归母净利润分别为13.33、20.82、25.44亿元。
卫星化学：未来呈高成长
综合考虑公司主要产品价格价差的变化，我们对卫星化学盈利预测进行适当下调，预计2023-2025年归母净利润分别为47.1、62.8、79.4亿元。
华鲁恒升：荆州基地打开成长空间
荆州一期已投产，二期持续推进，看好公司长期成长性。公司荆州基地一期项目建设园区气体动力平台项目与合成气综合利用项目，形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年DMF和15万吨/年混甲胺产能，截至2023年11月，园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。2023年3月29日，公司发布关于控股子公司投资建设相关项目的公告，公司荆州基地坚持高起点规划、高端化延伸，拟投资50.54亿元，启动新一批高端化工项目，包括：年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。
钛白粉：钛精矿价格维持高位
原料钛精矿价格对钛白粉价格形成支撑。据中国涂料工业协会，2022年，国内钛精矿总需求量约为1000万吨，其中，钛白粉行业需求量（按钛白粉产量392.5万吨计）约为903万吨，钛金属需求量约为52万吨，电焊条等其他行业需求量约为45万吨。2022年国内钛精矿总产量约为662万吨，缺口338万吨；2022年进口钛精矿347万吨。
据龙佰集团 5 月发布公告，预计2023 年龙佰集团自有矿山生产的钛精矿超过120万吨，购买钛中矿、低品位矿石加工生产钛精矿超过60万吨，自给率预计超过 60%。
景气提升
史丹利：业绩有望稳健增长
史丹利是国内复合肥龙头企业，公司深耕复合肥行业多年，品牌及渠道优势行业领先，复合肥销量有望持续稳定增长；公司在建新能源材料前驱体磷酸铁及配套项目有望贡献新的利润增长点。预计2023-2025年归母净利润分别为6.62、8.53、10.60亿元。
润丰股份：原药价格跌至低位，公司成本端有望受益
过去三年农药行业景气加速了中国和印度农药产能的扩增，叠加过去两年全球物流不畅导致各市场渠道偏高备货，自2022Q4以来，大多数农药原药价格持续走低。据中农立华，2023年11月26日，原药价格指数报83.58点，较今年年初下跌39%。 润丰股份作为国内领先的非专利作物保护品制剂出口商，在上游原药价格回落背景下，成本端有望受益。
制冷剂：配额削减，景气向上
9月21日，生态环境部发布《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与 分配实施方案（征求意见稿）》及编制说明。长期看，在配额方案征 求意见稿下，65%HCFCs 基线值暂不全部发放、HFCs 按品种这 管理、不同品种配额转换比例限制在10%，这在供给端对三代制冷 剂形成较好控制，同时四代制冷剂具备应用经济性并大规模替代三 代制冷剂仍需时间；需求端，全球家用空调、汽车空调、冰箱等保有 量仍有上行空间，同时二代制冷剂削减也将带来一定替代市场，三代 制冷剂需求有望稳步提升。
萤石：萤石价格有望中高位维持
近年，萤石价格整体呈增长趋势，截至2023年11月，萤石价格达3659.45元/吨，处于历史98.7%分位。 供给端，矿山安全环保检查力度或将持续加大，对现有矿山及选厂开工带来持续影响；新增矿山方面，近年随着矿山管理愈发规范，小矿山开采难度增加，以河南省为例，根据洛阳市人民政府网站发布的《关于印发洛阳市矿产资源总体规划（2021-2025年）》通知，其中规定新建萤石矿山最低开采规模为9万吨/年，不同地区对矿山管理规范不同，部分小而散的矿山开发存不确定性，萤石的供应整体愈发偏紧。因此，萤石将中长期处于供需趋紧状态，价格有望中高位维持。
磷矿石：磷矿石价格上行
2022年以来，下游肥料及新能源需求旺盛，磷矿石价格升至高位并维持。目前主要企业的磷矿石将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面；同时新建磷矿石项目所需时间较长、不确定较大。在磷肥与新能源领域需求快速增长的背景下，磷矿石供需预计长期维持紧平衡，预计磷矿石价格将长期维持高位。目前磷矿石供需较为紧张，新增产能建设周期较长，到2025年以后才会有较大的产能释放，化肥需求较为刚性，新能源领域磷酸铁锂带来的需求持续释放，磷矿石价格有望维持高位。
粘胶短纤：景气度有望上行
需求端，随着国内经济复苏，纺织服装消费有望持续修复，带来粘胶短纤需求好转。需求端随着居民出行活跃、消费持续复苏，纺织服装需求有望持续向上；同时棉花与粘胶价差扩大将促使后续服装料设计时增加粘胶短纤的添加比例，进一步拉动粘胶短纤需求。 供给端，未来行业新增产能较少，行业集中度在过去几年提升，看好粘胶短纤行业景气持续改善。供给端近年来受到粘胶短纤景气度触底影响，行业产能扩张节奏放缓，并有部分产能缩减。根据百川盈孚统计，至2025年底，行业新增产能仅为金光纤维25万吨产能，新增产能较少。
橡胶助剂：整体需求较好，供需导致价格较低
得益于下游轮胎需求向好，目前橡胶助剂需求饱满，橡胶助剂的原材料包括环己烷、苯胺、硫磺等，2023年Q3受到原油价格上涨的影响，原材料价格上涨，但由于需求旺盛，很快实现了价格传导，整体行业盈利有所回升。 阳谷华泰在2022年投产4万吨/年不溶性硫磺产能，目前公司具有6万吨/年连续法不溶性硫磺产能和2万吨/年间歇法不溶性硫磺产能，逐步产能爬坡后，有望进一步提升市场占有率。
新材料
瑞华泰：消费电子景气复苏，新能源汽车带来需求增量
消费电子景气有望复苏，PI薄膜传统需求有望修复：据wind数据，2023年9月，国内市场手机出货量3193.40万部，同比增长60.93%，国内市场继续呈现出复苏迹象。Canalys预计，2023年全球智能手机出货量将达到11.3亿部，到2024年将增长4%达11.7亿部。到2027年将达到12.5亿部，2023-2027年将实现2.6%年复合增长率。
新能源、新型显示等需求提升，PI薄膜市场空间持续扩大：随着5G通信的发展，5G手机芯片、屏幕等高功率器件的导热散热以及低介电需求的5G通信高频高速线路板领域对PI薄膜需求快速增长。随着新能源汽车渗透率快速提升，对轻量化、安全性、续航能力、充电速度等要求越来越高，PI薄膜在新能源汽车电池（FPC线路板、锂电池包裹用PI膜、集流体复合铜箔等）、电机（发动机绝缘线圈）等领域需求有望得到发展。
德邦科技：产品在集成电路封装材料领域有望迎来放量
公司是先进封装材料标的，在芯片封装领域，公司的固晶导电胶、晶圆UV膜打破外企垄断，已实现批量供货。可应用于先进封装的DAF膜、 Lid框粘接材料已通过验证并获得小批量订单，芯片级底部填充胶通过部分客户验证，芯片级导热界面材料正在配合国内领先企业进行测试。多款芯片级封装材料有望打破国外企业垄断，率先批量供货，为下游企业保障供应链安全的同时，为公司成长注入强大动力。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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