产能持续新增，需求或迎来复苏.
1. 供给端：行业产能持续扩容，未来集中度有望提升
尿素为目前含氮量最高的氮肥。尿素下游以农肥为主，农业需求占到 69%，作为氮肥可以以直接施用，也可以和磷、钾肥生产复合肥，其中 直接施用占比 53%，复合肥占比 16%。根据生产合成氨的原料可区分不 同尿素种类，目前主流生产工艺主要是煤制尿素和天然气制尿素。
行业持续新建产能，集中度未来有望提升。2016 年中国氮肥工业协会发 布《氮肥行业“十三五”发展指南》，产能控制在 8150 万吨，淘汰落后 产能 1350 万吨。2016-2020 年供给侧改革去产能，根据卓创数据，尿 素产能从 2016 年起下滑至 2020 年的 6913 万吨，随后保持稳定，2023 年我国尿素产能 7381 万吨。根据百川盈孚，2024 和 2025 年预计投放 711 和 659 万吨产能。尿素行业集中度较低，CR5 为 18.1%，产能排名 前五分别为山西天泽 300 万吨、山西润银 300 万吨、河南心连心 280 万吨、中煤鄂尔多斯 200 万吨和阳煤丰喜 180 万吨。整体集中度有望提升。
2.需求端：农业刚需支撑，经济复苏或拉动工业需求
我国尿素需求持续增长，下游以农用和工业为主。根据卓创资讯、百川 盈孚数据，我国尿素需求从 2018 年 4781.1 万吨增至 2023 年 5814.2 万 吨，5 年 CAGR 为 4.0%，保持稳定增长趋势，尿素下游消费结构主要 分为农业和工业用途，其中农业用途为 69%，来自于化肥用途的尿素和 复合肥生产，目前我国耕地面积稳步增长支撑尿素需求；工业用途主要 来自工业板材、三聚氰胺等领域，受房地产行业影响较大，预计 2024 年 略有向下。
农作物耕作面积小幅提升，农作物价格存在波动。2022 年主要农作物播 种面积小幅上升，主要豆类播种面积增加 0.3 亿亩；但对应尿素消耗下 降至 3242.2 万吨。根据国家统计局数据，我国目前农作物价格逐步回 落，截至 2024 年 2 月 16 日，我国小麦、玉米、大豆、棉花价格分别为 561.5、1173.5、416.5 美分/蒲式耳和 1.6 万元/吨，价格存在波动。
人造板需求稳定增长，三聚氰胺产量略有下行。三聚氰胺产能略有萎缩，产量保持增长，2023 年我国三聚氰胺产量 141.8 万吨，同比下降 2.1%， 主要是因为下游景气较差，预计 2023 年随着下游复苏，三聚氰胺产量 恢复增长。根据中国林产工业协会、国家林草局产业发展规划院的《中 国人造板产业报告 2022》，2021 年我国人造板产量 3.4 亿立方米，同比 增长 8.3%，再创历史新高；消费量约 3.2 亿立方米，同比增长 7.5%。 预计未来中国人造板类产品生产能力保持稳定增长。
社会库存增加，价格价差略有下行。尿素行业季节性特征较为显著，生 产端冬季较弱，消费端春季最强，出口端农需淡季对应出口旺季，库存 端春季去库，秋季累库。目前整体库存逐步提升，2023 年 12 月库存为 67.4 万吨。2023 年初，煤炭价格下行，同时下游需求较弱，导致尿素价 格价差下滑，根据 Wind，截至 2024 年 2 月 18 日，尿素价格降低至 2280 元/吨，煤炭价格跟降导致价差为 1359 元/吨。
