【太平洋】新能源行业深度:量利持续分化,行业有望加速见底.pdf

2023-12-08
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去库存加速,静候需求复苏


国内:产业链报价下行加速国内装机,6、7月爆发后增速放缓


产业链报价下行加速国内装机,6、7月爆发后增速放缓。根据国家能源局数据,2023新增发电装机容量1-9月累计增加 128.94GW,同比+145.13%;其中9月单月装机15.78GW,同比+94.10%,环比-1.37%,10月单月装机13.62GW,同 +41.49%,环-13.69%,爆发式装机后,国内装机同比增速放缓。 6、7月装机阶段性爆发过后增速有所放缓,供需松动下,产业链报价再次进入下行区间;随着产业链报价博弈加剧,部 分需求被抑制,随着产业链报价逐步见底以及光储平价的逐步实现,2024年全球光伏装机有望持续高增。


海外:静候海外需求复苏,电池片出口有望持续高增


2023年上半年,中国累计出口组件106.1GW;2023年前三季度,中国累计出口组件约157.7GW。受益于亚太、中东与非洲 等市场需求快速增长,9月出口数据边际好转,随着北半球冬季到来,四季度需求短期难以改善,静候2024年需求复苏。 2023年9月亚太市场从中国进口约7GW光伏组件,环比+58%,同比+270%;9月中东市场从中国进口约1.8 GW的光伏组件, 环比+19%,同比+139%,1-9月累积进口10.3 GW中国光伏组件,同比+58%。 随着海外本土产能的建设,电池片出货增长较快,相较于组件环节,电池片出口国别集中度更高,其中土耳其、印度、 东南亚等区域排名靠前。


美联储加息拐点+产业链报价见底,全球装机有望持续高增


从产业发展周期阶段看,2023年有望逐步开启光伏+储能平价周期;其促发因素是:产能快速扩张叠加技术迭代带来持续 的降本增效,光伏和储能的单位成本快速下降。同时随着美联储加息转为降息拐点以及产业链报价见底的到来,全球光 伏装机有望持续高增。我们预计,2023/2024/2025年全球新增装机分别为420/520/620GW,对应组件需求504/624/744GW; 2022-2025年全球新增装机CAGR为35.36%。


供需持续改善中,报价博弈步入后半段


供给释放高峰期到来,供需阶段性错配


随着上游硅料、硅片产能加速释放,上游的释放高峰期已到。随着硅料产能不断释放以及传统淡季影响,预计硅料价格 仍有下行压力。2023年三季度,终端需求旺盛叠加产能加速释放情况下,硅片产出持续增长;受到需求承压影响,2023 年10月硅片环节库存压力骤增,最高库存或达到20GW,硅片企业开工分化明显。随着去库存进行,11月硅片产出有望小 幅回升,但受到全球组件库存影响叠加传统冬季淡季到来,12月硅片产量或将明显下降。


供需改善核心因素一:报价博弈进入后半段,转型者“刹车”在即


当前硅料/硅片/TOPCon电池片/组件环节单GW产能设备投资额度约为4.5/2/1.4-1.7/0.8亿元;按照10年折旧法计算,各 环节对应折旧约为0.05/0.02/0.017/0.008元/W。随着单瓦盈利持续下滑,部分产能规划或将延期、取消,当盈利逼近现 金成本时,高成本产能将被出清。 2023Q4-2024Q1传统淡季影响下,转型者和部分产能规划已经有“刹车”趋势;若2024Q2-2024Q3供需仍旧宽松,单瓦盈 利仍旧不够亮眼,或许更多环节的更多产能规划将进入“熄火”期。


供需改善核心因素二:政策影响下,融资与再融资持续收紧


政策端限制再融资,多家企业终止IPO与再融资行为。8月27日,证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再 融资监管安排》,对再融资明确了新的监管要求;11月8日,沪深交易所说明了优化再融资的具体措施,重在进一步严格 再融资监管。2023年年内已经有数家企业撤回IPO申请,分别是高景太阳能和华耀光电(光伏硅片)、原轼新材和聚成科 技(金刚线)、拓邦新能(光伏用湿法添加剂),同时多家龙头企业纷纷减缓了再融资节奏(通威股份停止定增计划)。


主产业链企业量利分化,新技术为胜负手


产业链盈利下行压力持续,行业有望加速见底


当前硅料、硅片环节单瓦盈利承压明显。硅料单瓦盈利已低于0.04元/瓦,施工中产能与规划产能延期情况将增加。目前, 有多家硅料项目延期,大全能源包头二期10万吨多晶硅项目延期到2024年中投产,合盛20万吨多晶硅项目顺利实现全面封 顶,与前期预期相比略有延迟。 硅片环节,随着库存波动加剧,盈利快速探底,新增产能建设或将进一步延期。


P型旧产能将加速出清,组件环节盈利短期修复


电池片环节盈利快速下滑,组件单瓦盈利短期修复。随着TOPCon新增产能加速释放,终端招投标N型比例上升,P型电池 片盈利快速下行,同时受限于短期终端产出、排产承压,N型电池片盈利也明显下滑。 组件端,上游报价快速下滑带来短期盈利修复。但开工分化在前,相较于2022年底开工情况,二三线组件企业较难享受这 波盈利修复。


硅料:营收盈利承压,龙头成本管控能力领先


硅料产能加速释放,报价加速下行,营收与盈利承压。随着产能加速释放,2023年二季度开始硅料企业营收与盈利明显 下滑。随着传统淡旺季切换,预计硅料环节压力将持续。 龙头成本控制能力领先,报价逐步逼近成本线。当前龙头企业硅料生产成本已经降至40元/kg以下;截止至2023年7月,乐 山协鑫颗粒硅项目生产成本约35.68元/公斤;大全能源三季度现金成本41.62元/kg,全成本约为47.77元/kg。2023年四季度 报价正在逐步逼近成本线。


电池片:TOPCon产能加速释放,新技术龙头盈利持续提升


TOPCon产能加速释放,新技术龙头盈利持续提升。随着钧达股份TOPCon产能加速爬坡,出货结构持续优化,高盈利产品 占比提升带动盈利持续提升。 随着更多转型者的TOPCon产能进入爬坡期,预计10、11、12月TOPCon单月产出约20GW、22GW、25GW。TOPCon产能渗透率快 速提升,新技术带来的超额盈利正在加速褪去,优质产能有望凭借更高的效率以及更低的成本持续获得更高的盈利以及维 持较高的稼动率。


辅材多环节改善明显,龙头优势明显


金刚线产品迭代带动毛利率提升,新技术迭代带动银浆盈利提升


硅片价格下行叠加细线化,金刚线单价环降低,出货量与毛利率提升。金刚线细线化产品比例增加、产品单价下降影响 下,毛利率呈现小幅提升;同时随着硅料报价快速下跌,钨丝经济性下降,美畅股份钨丝三季度出货270万公里,环比20%。 新技术迭代持续,N型银浆渗透率持续提升。根据近期经营数据,帝科股份TOPCon背银市占率达到70%,正银达到30%, 整体市占率达到50%。第三季度帝科股份银浆销量475.70吨,环比+34.76%。其中 TOPCon销量273吨。


胶膜产能扩张持续,龙头开工率有望维持高位


胶膜企业扩产加速,二线竞争日益激烈。随着光伏行业需求快速提升,行业加速扩产,根据 PV Infolink,2022 年底胶膜 行业名义产能约 51.7 亿平,平均有效产能32.2 亿平,可支撑组件需求超 320GW。随着 2023 年各企业新建产能逐步释放 以及加速募资扩产,预计 2023 年末胶膜行业名义产能约 69.2 亿平,有效产能约 53.2 亿平,可支撑组件 532GW,龙头开 工率有望维持高位,二线企业竞争将更加激烈。


胶膜环节盈利有望逐步回暖


胶膜龙头优势明显,盈利有望逐步回暖。2022年H2 光伏胶膜原材料价格持续下降,公司库存原材料平均价格高于即时行 情价格,导致该类产品毛利率下降;2023年年中,随着EVA树脂报价回暖叠加需求加速释放,胶膜产品单位盈利小幅提 升。随着POE树脂国产替代+POE类胶膜产品占比提升,胶膜环节盈利有望逐步回暖。


报告节选:


(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)


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