一、2023 年复盘与估值：板块整体震荡下行，估值处于历史低位
（一）2023 行情复盘
2023 年以来，光伏板块主要呈现下跌趋势。市场担忧供需关系恶化，导致产业链价格竞 争，盈利下滑。 （1）2023 年 1 月，光伏板块经历过短暂的上涨，主要原因是当时硅料价格快速下跌，市 场预期需求将会加速释放； （2）2023 年 2 月开始，由于海外库存高企，导致上市公司出货量增速不及预期，导致板 块一路下跌。中报和三季报由于部分公司业绩不及预期，导致股价进一步下跌。市场悲 观情绪浓重。
（二）板块估值处于历史底部位置
1、电力设备指数 PE 16.4X，位于历史 0.1%市盈率分位数
截至 2023 年 12 月 5 日，申万一级行业中电力设备 PE（TTM）为 16.4 倍，位于历史 0.1% 分位数。综合指数 PE（TTM）为 35.6 倍，位于历史 55.4%分位数。
2、光伏设备指数 PE 11.4X，位于历史 0.05%市盈率分位数
截至 2023 年 12 月 5 日，申万二级行业光伏设备的 PE（TTM）为 11.4 倍，位于历史 0.05% 分位数，估值整体处于较低水平。同类行业中，风电设备/电机 II/电网设备/其他电源设备 II/ 电 池 产 业 指 数 PE （ TTM ） 分 别 为 30/38/19/24/19 ，市盈率分位数分别为 86%/62%/4%/4%/0.05%。
二、需求预测：高基数背景下，2024 年新增装机增速或将放缓
（一）国内光伏装机延续高景气，集中式增速较高
1、产业链价格回落刺激需求，国内光伏装机需求持续旺盛
2023 年 10 月，国内新增光伏装机 13.62GW，同比+141%，环比-14%。2023 年 1-10 月， 国内新增光伏装机 142.56GW，同比+145%。产业链价格回落，终端装机成本改善，项目 收益率提升刺激下游装机需求，在四季度传统光伏装机旺季驱动下，终端需求有望持续 释放，进一步刷新全年国内新增光伏装机规模纪录。
分类型来看，今年国内集中式光伏装机增速更高。2023 年前三季度我国集中式和分布式 新增光伏装机占比分别为 48%/52%。2023Q1-3 国内集中式新增光伏装机 61.79GW，同比 增长 258%；分布式新增装机 67.14GW，同比增长 90%。2023Q1-3 分布式装机中，户用 装机 32.98GW，同比增长 99%；工商业装机 34.16GW，同比增长 82%。由于地面电站对 组件价格敏感度更高，同时在大基地项目推进下，我国新增光伏装机中集中式实现了更 高增速。
2、高基数下 2024 年国内装机增速或将放缓
国内第一批风光大基地项目稳步推进，推动 2023 年国内集中式光伏装机高增。2021 年 11 月，国家公布第一批风光大基地项目，规模在 97GW 左右，其中光伏项目约 53GW。 截至 2023 年 7 月信息，国内第一批风光大基地项目已陆续建成并网，预计 2023 年底全 面投产，推动国内集中式光伏装机高增。2022 年 2 月，国家发展改革委、国家能源局公 布第二批风光大基地项目，规划规模 455GW，主要集中在三北地区。第三批风光大基地 项目也正陆续推进中。
部分省份电网承载力不足，或将限制分布式光伏装机增速。随着分布式光伏的快速发展， 部分地区出现调节能力不足、反送功率受限、电压偏差过大等制约分布式光伏接入的问 题，部分地区分布式无新增接入空间。11 月福建发改委发布试点县分布式光伏接入电网 承载力情况，截至 2023 年 9 月底，10 个试点县中，4 个县已经无承载力，剩余容量仅为 982MW。此前，河南、广东等地陆续公布了本省消纳空间，截至 9 月底，河南全省 18 地 市剩余可开放容量约 8.58GW，广东省 10 个县无消纳空间，13 个县消纳空间不足 50MW。
在今年光伏装机高速增长背景下，2024 年国内新增光伏装机或将放缓。假设 2023 年集 中式/户用/工商业增速分别为 160%/80%/85%，预计 2023 年国内光伏新增装机约 180- 190GW，同比增长 106%-117%。考虑第一批大基地项目抢装结束，消纳问题限制部分地 区户用装机，工商业光伏收益率提升等因素影响。假设 2024 年集中式/户用/工商业增速分别为0%/20%/40%，预计2024年国内新增光伏装机约210-220GW，同比增长14%-19%。
（二）海外需求研判：欧洲市场库存压力较大，美国市场明年有望超预期
1、整体看海外拉货动能暂未恢复，出口增速略有放缓
据我们测算，2023 年 1-10 月电池组件出口量约 209.7GW，同比增长 36%。其中 10 月电 池组件出口量约 20.6GW，同比增长 48%，环比减少 7%。2023 年 1-10 月，我国电池组 件累计出口金额为 2713.5 亿元，同比增长 3%；其中 10 月电池组件出口 193.0 亿元，同 比减少 20%，环比减少 20%。出口额增速放缓主要系产业链价格回落影响。由于海外价 格传导相较于国内略有滞后，降价所带来的装机需求有望逐步释放；另一方面，欧洲此 前大量拉货，叠加暑休影响，目前存在一定库存压力。随着库存逐渐去化，电池组件出 口有望逐渐迎来改善。
据我们测算，2023 年 1-10 月逆变器出口量约 214GW，同比增长 61%。其中 10 月逆变 器出口量约 16GW，同比减少 17%。1-10 月我国逆变器出口额为 614.2 亿元，同比增长 33%；其中 10 月我国逆变器出口额为 39.9 亿元，同比减少 41%，环比减少 14%。
2、美国：贸易摩擦叠加利率上行，拖累美国光伏项目建设节奏
据 EIA 数据，2023 年 1-9 月，美国当年累计新增光伏装机 22.6GW，同比+30%；其中 9 月美国光伏新增装机 2.87GW，同比+21%，环比+7%。由于美国 UFLPA 等贸易政策的不 确定性导致美国光伏项目组件供给难以得到保障，同时美国自 2022 年初开始加息，利率 上行对光伏电站项目收益率产生负面影响。美国光伏项目建设节奏有所放缓，2023 年整 体装机规模不及年初预期。
海外加息对光伏电站收益率产生负面影响。美联储从2022年初开始加息，直到今年7月， 美联储贴现利率已经高达 5.5%；今年 10 月底美国 5 年期国债拍卖利率提升至 4.88%，处 于历史高位水平。同一时期，欧元区边际贷款利率也一路上调至 4.75%。光伏电站的建设 一般依赖银行贷款，因此利率上行对电站收益率有负面影响。
美国组件价格下降幅度较小，受加息影响收益率明显下降。今年以来，国内、欧洲的组 件价格下降比较多，与利率上行形成对冲；但受供应链影响美国组件价格下降不明显。 2023 年初至今（11 月 22 日报价），国内/欧洲/美国组件价格降幅分别为 44%/47%/11%左 右。假设贷款比例 70%，贷款利率 5.5%，我们测算，组件价格在 0.15$/W 时，贷款利率 提升 1pct，对于收益率下降约 0.85-0.95pct。 美国光伏电站收益率测算。（1）当前收益率：美国当前组件价格 0.33$/W+利率 5.5%，对 应光伏电站收益率为 4.9%。（2）22 年初收益率：22 年初美国组件价格 0.325$/W+利率 0.5%，对应光伏电站收益率为 8.2%。 欧洲光伏电站收益率测算。（1）当前收益率：欧洲当前组件价格 0.13$/W+利率 4.75%， 对应光伏电站收益率为 14.1%。（2）22 年初收益率：22 年初组件价格 0.275$/W+利率 0.5%， 对应光伏电站收益率为 9.9%。 当前美国利率处于历史高位，若后续利率回落，收益率改善有望进一步刺激需求。若后 续美国组件价格回落至 0.25 美元/W，贷款利率下降至 1%/2%时，光伏电站收益率分别对 应 10.5%/9.8%。从历史情况看，目前美国利率处于历史较高水平，其中 5 年期国债拍卖 利率 11 月底已出现下降。
美国 IRA 细则落地有望刺激装机需求。2022 年 8 月，美国《2022 通胀削减法案》将 ITC 税收抵免到期时间延长 10 年，抵免额度在 2032 年前维持在 30%。由于各项实施细则未 明确，此前涉及光储 ITC、PTC 的补贴均处于相对停滞的状态。2023 年 5 月，美国国税 局和财政部正式发布了针对 IRA 法案中本土制造相关激励补贴的初步指导细则。IRA 细 则落地预计将有效刺激美国市场光伏需求。 东南亚关税豁免将于 2024 年 6 月到期，明年或将有抢装行为。2022 年 6 月，美国政府 宣布豁免柬埔寨、马来西亚、泰国及越南地区的组件双反关税。为了获得此豁免的资格， 条例规定，东南亚完工的电池和组件“必须在到期日之前在美国使用”，即必须在终止日 期后的 180 天内完成安装。从美国组件进口数据看，或已有抢装行为，2023 年 1-9 月美 国电池组件累积进口 41.72GW，同比+76%。 目前美国光伏储备项目规模可观。据 EIA 数据，2023 年 10 月至 12 月计划并网的大于 1MW 光伏电站项目规模约 11.7GW，2024 年储备项目达 37.0GW。
随着贸易摩擦因素的改善，2024 年美国光伏市场需求或存在较大弹性。2023 年 11 月， 中美两国发表《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》，双方重申致力于双边合作， 并与其他国家共同努力应对气候危机，在能源转型等方面开展合作。在能源转型方面， 中美两国将支持二十国集团领导人宣言所述努力，争取到 2030 年全球可再生能源装机增 至 3 倍。若贸易摩擦因素改善，同时考虑东南亚免税到期抢装、IRA 细则落地、利率回 落等因素，24 年美国光伏装机规模存在较大弹性。我们预计 2024 年美国光伏装机可达 45-55GW，同比增长 38%-69%。
3、欧洲：电价回落叠加欧元区加息，欧洲需求增速略有放缓
2023 年二季度以来，欧洲电池组件出口放缓。 （1）欧洲组件出口额：10 月欧洲组件出口额为 9.16 亿美元，同比-50.0%，环比-27.0%； 1-10 月欧洲组件累计出口额为 187.77 亿美元，同比-8.2%。 （2）欧洲组件出口量：据测算，10 月欧洲组件出口 6.45GW，同比-8.7%，环比-17.1%； 1-10 月欧洲组件累计出口量为 93.11GW，同比+24.6%。 欧洲电池组件出口量连续多月环比下滑。一方面，欧洲电价较 2022 年有所回落；另一方 面，加息影响光伏项目收益率，导致欧洲需求增速有所放缓。由于欧洲前期大量拉货以 及欧洲暑休影响，近期库存压力较大，但长期来看，欧洲各国重视能源安全与能源独立， 可再生能源转型有望得到大力支持。
欧洲地区组件库存水位约两个月，年底海外需求或有改善。假设容配比为 1.2，若不考虑 海外组件产能对库存的影响，我们测算 2023 年 1-9 月，海外组件库存累积约 35GW 左 右，库存水位接近两个月。我们认为主要系欧洲地区库存水平较高所致。
分国家来看，今年德国和英国光伏装机增速亮眼。 德国新增光伏装机高速增长，已超额完成今年政府目标。据 Bundesnetzagentur 数据，2023 年 10 月，德国光伏新增装机 1.23GW，同比+73%，环比+17%；2023 年 1-10 月德国累计 光伏新增装机 11.71GW，同比+84%。据德国 8 月通过的光伏一揽子政策，2023 年装机目 标为 9GW。 政策助力下，德国的光伏市场有望蓬勃发展。2023 年 8 月，德国通过光伏一揽子政策 Ⅰ(Entwurf Solarpaket I)草案。（1）明确未来光伏装机目标，即明确 2023-2026 年德国光伏 新增装机将达到 9GW/13GW/18GW/22GW，并且未来将持续几年保持较稳定增长，德国 光伏需求高景气确定性增强。（2）光伏系统免审批容量由 600W 提升至 800W。自 2024 年起，简化光伏系统备案流程规则，指出 800W 以下光伏系统并网无需支付接入费用， 且采取登记报备制度。明确功率上限，有利于微逆需求量向上修复，同时阳台系统规则 简化进一步推升德国居民户用光伏需求增长。（3）引入余电免费出售形式改善消纳问题。 该方案的提出提高光伏发电经济性和灵活性，利好分布式光伏需求增长。
西班牙新增光伏装机整体平稳。据 REE，2023 年 1-9 月西班牙新增集中式光伏装机 3.3GW， 同比+3%。 英国新增光伏装机高速增长。据英国国家统计局，2023 年 9 月，英国光伏新增装机 72MW， 同比+25%，环比-1%；2023 年 1-9 月英国累计光伏新增装机 832MW，同比+97%。
能源转型需求下，欧洲光伏市场有望维持高景气。政策端来看，2022 年 5 月欧盟委员会 发布 REPowerEU 计划，将欧盟 2030 年可再生能源目标提高到 45%，计划到 2025 年实 现光伏装机超 320GW，到 2030 年实现光伏装机近 600GW，欧洲光伏装机有望进一步提 速，按德国、西班牙、法国等地区在欧盟装机占比 40%-50%左右测算，我们预计 2023 年 欧盟新增光伏装机 55-60GW，同比增长约 40%左右。随着欧洲库存逐步消化，预计 2024 年欧盟新增光伏装机有望达到 70-80GW，同比增长 35%左右。
4、印度：进口供应链受阻，影响印度光伏装机
据印度中央电力局 CEA 数据，截至 2023 年 10 月末，印度累计光伏装机容量达 72.0GW； 2023 年 1-10 月新增装机 8.72GW，同比-29%；其中 10 月新增装机 0.24GW，同比-71%， 环比+39%。2022 年 4 月开始，印度光伏关税大幅提高，将进口组件、电池税率分别提高 至 40%/25%，由于其本土光伏制造产能并不成熟，导致组件供应不畅，新增光伏装机同比明显下滑。 作为能源进口大国，印度积极推进能源转型，增强国家能源安全。据印度政府制定的第 14 个国家电力计划(NEP14)，到 2026～2027 年，印度光伏装机容量将达到 185.6GW，到 2031～2032 财年将达到 364.6GW。我们预计 2023/2024 年印度新增光伏装机需求将分别 达到 10-12/14-16GW，分别同比-20%/+35%左右。
5、巴西：新增光伏装机增势迅猛，巴西光伏市场高景气
据 Absolar 数据，截至 2023 年 9 月，巴西累计光伏装机容量达 34.2GW；2023 年 1-9 月 新增装机 10.23GW，同比+49%；其中 9 月新增装机 0.43GW，同比-73%，环比-63%。 巴西作为新兴的光伏市场，近年来光伏装机规模增势迅猛，分布式市场高景气。2022 年， 巴西发布 14.300 号法令，引入分布式监管框架，允许低于 5MW 的光伏系统在 2023-2045 年获得净计量电价。同时，2023 年巴西开始对分布式项目征收 TUSD 税费，但由于配电 费实际占购电价格比例较低，对于巴西分布式光伏自发自用的模式而言，经济性影响有 限。我们预计 2023 年巴西新增光伏装机将达 13-14GW 左右，同比增长约 30%；预计 2024 年新增光伏装机 15-17GW，同比增长 20%左右。
6、预计 2024 年全球新增光伏装机 420-455GW，同比增长 13%-22%
2023 年以来，产业链价格快速触底，价格调整持稳后，预计将持续刺激下游装机需求。 从 2023 年已公布的新增光伏装机数据来看，中国、德国、巴西是今年增速较快的市场。 预计 2023 年中国/欧盟/美国新增光伏装机可达 180-190/55-60/30-35GW，同比分别增长 110%/40%/30%左右；全球新增光伏装机有望达到 365-380GW，同比增长 52%-58%。预 计 2024 年全球新增光伏装机 420-455GW，同比增长 13%-22%。
三、供给预测：产业链供给阶段性宽松，落后产能或将迎来出清
1、硅料：新增产能陆续投放，供给整体趋于宽松
硅料高盈利吸引新老玩家加速扩张。由于 2021-2022 年硅料价格上涨、高盈利维持时间 长，导致许多新玩家规划进入多晶硅环节，例如青海丽豪、合盛硅业、上机数控等。据 Solarzoom 不完全统计，新玩家的扩产规划达到 300 万吨以上。 新增产能落地爬坡，硅料供给走向宽松。据 Solarzoom 援引硅业分会预测，2023 年底国 内硅料产能有望达 240 万吨，其中预计全年新增落地产能约 120 万吨。随着各企业规划 产能落地，我们预计 2024 年全球硅料产能有望达 360-380 万吨。预计至 2024 年底，前 三/前五硅料企业产能合计分别为 172/241 万吨。
2023 年硅料产出已开始过剩。据测算，2023 年全球多晶硅产出约 161 万吨，同比+61%。 假设硅耗 2.6g/W，对应 2023 年硅料供给可以支撑超 600GW 的组件产量，对应并网装机 量超 500GW，供给量超出 2023 年预期装机量。 2024 年头部硅料企业以及海外硅料可产出规模或已足够覆盖光伏装机需求。预计 2023/2024 行业前三大企业以及海外产能按有效产能测算可生产的硅料约 100/147 万吨， 测算可支撑组件产出约 386/588GW，对应占 2023/2024 组件需求的 83%/107%。头部硅料 企业和海外企业可产出硅料规模即可满足 2024 全年的光伏装机需求，新进入者受制于能 耗控制、技术方案、厂房建设熟练度，成本可能较高，在激烈竞争中或处于劣势。
2、硅片：行业竞争加剧，一体化企业自供率逐步提高
近两年硅片环节大幅扩产，2024 年底硅片总产能有望提升至 1400-1500GW。近两年，硅 片环节产能扩张明显，一方面源于隆基、中环等原有玩家扩产，另一方面，天合、晶科、 晶澳等一体化组件企业逐步规划提高硅片自供率，硅片环节集中度出现下降。据 Solarzoom 数据预测，预计 2023/2024 年底，硅片总产能有望提升至 1113/1400-1500GW； 五大头部硅片企业（含一体化企业）合计产能将达 616/750GW 左右，产能 CR5 约 50%- 54%。
考虑开工率因素，测算 2023/2024 年前五大硅片企业可产出规模预计 376GW/505GW， 对应占 2023/2024 组件需求的 81%/92%。展望 2024 年，若新增硅片产能顺利投产爬坡， 考虑开工率测算，预计行业头部五家硅片（含一体化企业）可供给量达 505GW，整体硅 片环节可供给量有望达 700GW 左右。硅片行业产能明显过剩，但由于高纯石英砂阶段性 紧缺，预计硅片龙头保供能力更强，盈利韧性更强。
3、电池：新技术大规模扩产，行业处于 P 型向 N 型切换期
2023 年电池新技术进入发展快车道，TOPCon、HJT、xBC 等产能陆续落地。考虑新建 产能爬坡，新进企业需要摸索 N 型生产经验，预计 2024 年将迎来新技术大规模释放期。 据集邦咨询，预计到 2023/2024 年底电池环节总产能将达到 1173/1441GW，同比分别 +101%/23%。预计 2023/2024 年底，头部五大电池企业合计产能（含一体化企业，含 NP 型）将达 451/589GW 左右，产能 CR5 约 40%。
考虑开工率因素，测算 2023/2024 年前五大电池片企业可产出规模达 279GW/425GW， 对应占 2023/2024 组件需求的 60%/77%。展望 2024 年，若新增电池产能顺利投产爬坡， 考虑 N 型需求旺盛，假设电池片企业 N 型开工率接近 100%，P 型开工率 70%-80%，当 年新建产能假设可实现年产能 20%-30%的产出，预计行业前五大电池企业可产出量达 425GW 左右，2024 年整体电池环节可供给量有望达 880-930GW 左右。 分类型来看，预计 2024 年 N 型电池可产出规模达 518-549GW。预计 2023 年 N 型电池 产能将达 676GW，产出规模有望达 148GW（含 HPBC 约 15GW）；2024 年 N 型电池产 能将达 935-1035GW，可产出规模约 518-549GW，N 型渗透率预计将进一步提升至 60% 左右。
4、组件：产能持续扩产，长期处于过剩状态
组件产能长期处于过剩状态。传统老牌组件企业持续扩张，同时新玩家借由电池新技术 切入组件环节，导致组件产能不断增长。预计 2023/2024 年底组件产能将分别达 1125/1385GW，组件前五大企业 2023/2024 年产能市占率将达 45%左右。
测算 2023/2024 年前五大组件企业可产出规模达 314GW/446GW，对应占 2023/2024 组 件需求的 68%/81%。展望 2024 年，假设头部企业开工率 70%-80%，当年新建产能假设 可实现年产能 20%-30%的产出，预计行业前五大组件企业可供给量达 446GW 左右，整 体组件环节可供给量有望达 716-816GW 左右。
5、光伏玻璃：产能快速投放，政策调控下供需有望边际改善
长期政策端调控，产能扩张速度或将边际收紧。回顾近几年光伏玻璃行业的发展，政策 端调控对供给产生了较大的影响，导致光伏玻璃供需波动明显，对光伏玻璃价格以及企 业盈利能力造成影响。一方面，听证会批复周期较长，各项目拿到批复的时间存在较大 的不确定性，叠加项目建设周期，实际点火时间预计将会延后；另一方面，各省可能会 在一定程度上调整上报的项目规模。
风险预警机制下，光伏玻璃产能扩张速度或将放缓。据卓创资讯数据，2023 年 1-11 月， 我国新增点火光伏压延玻璃产能 1.94 万吨/日，我们预计至 2023 年底我国光伏玻璃产能 10.6 万吨/d，在产产能近 10 万吨/d。预计 2024 年底名义产能达 12.6~13.1 万 t/d 左右，同 比增长约 21%，前五大企业 2024 年产能市占率将达 66%左右。风险预警机制下，头部企 业凭借丰富的生产制造经验和成本优势，新建产能更易获批落地，当前格局或较难打破。
预计 2024 年光伏玻璃产出约 3389-3462 万吨，测算可支撑光伏组件产出约 600GW。由 于 2023 年新增光伏玻璃产能规模低于年初预期，对应 2024 年产出增速有望放缓，但仍 超出总体组件需求。预计 2024 行业前三大/前五大企业以按产能测算可生产的光伏玻璃 约 1950/2269 万吨，测算可支撑组件产出约 349/407GW，对应占 2023/2024 组件需求的 64%/74%。
6、胶膜：二线企业加速扩产，行业竞争或将加剧
二三线企业产能快速扩张，行业竞争或将加剧。光伏行业蓬勃发展，同时 2020 年-2021 年胶膜环节盈利水平相对较高，吸引新老玩家接连扩产。一方面，福斯特几乎占据胶膜 环节的半壁江山，下游组件厂商出于供应链安全、稳定等方面的考虑，开始逐步扶持二 三线胶膜企业；另一方面，海优新材、赛伍技术等企业相继上市，融资渠道和资金实力 得到大幅改善，积极推进产能扩张。预计至 2024 年底胶膜名义产能将达 90-94 亿平左右， 行业竞争或将加剧。
行业竞争加剧，2024 年落后产能或将陆续出清，头部企业有望领跑 N 型时代。预计 2024 年光伏胶膜可产出规模达 72.9~74.7 亿平，可支撑光伏组件超 800GW，名义产能预计明 显过剩；预计行业前五大胶膜企业可供给量达 58 亿平左右，可支撑组件产出达 641GW 左右。二三线企业新增产能快速释放，行业竞争预计将进一步加剧，我们预计将会对各 胶膜企业成本管控、粒子保供、资金实力、现金管理等方面能力提出考验。头部企业规 模优势明显、资金和研发实力强，有望维持盈利领先优势，继续领跑 N 型时代。
7、供需对比：各环节供给充裕，预计 2024 年产业链价格仍将低位运行
产业链各环节产能快速扩张。预计 2024 年底硅料、硅片、电池、组件等主材环节名义产 能均将来到 1300-1500GW 区间，产能 CR5 预计将分别达 65%、52%、40%、46%。其中 电池环节正处于 N 型迭代期，2024 年底 N 型产能有望超 900GW，产能占比约 65%。辅 材方面，光伏玻璃、胶膜环节 2024 年底名义产能预计将分别达到 800+GW、1000+GW， 产能 CR5 分别为 66%、77%。
我们预计 2024 年组件需求约 550GW，从各主材环节可产出规模来看，供给相对充裕。 （1）由于硅料具有化工属性，不能随意启停，产出弹性小，硅料环节竞争或将最为激烈。 若各企业扩产顺利，预计 2024 年可产出规模达 1080GW 左右，前三大企业+海外硅料可 产出规模达 140-150 万吨，可支撑组件产出约 560-600GW。（2）N 型电池可产出规模暂 未完全覆盖需求，预计仍可以与 P 型保持一定溢价。预计 2024 年 N 型电池可产出规模 达 500-550GW 左右，占电池总体可产出规模的 60%左右。（3）光伏玻璃产能仍整体充裕。 由于光伏玻璃产能启停成本高，产出相对刚性，2024 年产出预计可支撑 600+GW 组件。 产业链价格方面，2024 年预计仍将持续低位运行。随着产业链价格的快速走低，部分规 划产能或将无法落地，叠加融资政策收紧，我们认为后续供需有望渐进式再平衡，迎来 新一轮周期。
四、新技术：TOPCon 渐成主流，HJT、xBC 等路线持续推进
（一）电池新技术百花齐放，效率纪录不断刷新
光伏电池技术迭代进入关键期，TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿等高效电池技术百花齐放。 各企业加大研发投入，技术创新推动光伏发电降本增效，电池新技术和组件转换效率不 断刷新纪录。
（二）预计 2024 年 N 型产出占比将达 60%左右
N 型产能快速扩张，预计至 2024 年 N 型电池产能超 900GW。据集邦咨询预测，预计 2023/2024 年底，N 型电池产能将达 676/945GW。分类型来看，预计 2024 年底，TOPCon 电池产能将达 800GW 左右，HJT 产能将达 120GW 左右，HPBC、ABC 产能预计分别达 60GW/25GW 左右。
N 型电池技术加速渗透，2024 年出货占比有望达到 60%。预计 2023 年 TOPCon 电池产 出 130-140GW，占比约 25%-30%。2024 年 TOPCon 电池产出预计将超过 PERC 达到 450GW 左右，占比约 50%-60%；2024 年 HJT 电池产出预计 40-50GW，占比约 5%左右； 2024 年 xBC 电池（HPBC+ABC）产出预计 40GW 左右，占比约 5%；整体来看，N 型电 池产出占比有望达到 60%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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