1. 行情回顾及行业经营情况
1.1. 行情回顾
截至 2023 年 12 月 1 日，通信（中信指数成分股，下同）行业指数上涨 26.53%，在全部 30 个中信一级行业指数中排名第 2 位。
通信行业指数市盈率仍处于历史低位。截至 2023 年 12 月 1 日，PE-TTM（剔除负值）为 17.7，处于近 5 年 18.1%分位，近 10 年 9.0%分位。
1.2. 通信行业经营情况：稳健增长，盈利能力增强
2023 年前三季度，通信行业（以中信一级行业分类为基准）124 家上市公司合计实现营业 收入 18513.23 亿元，同比增长 5.44%，归母净利润 1613.50 亿元，同比增长 6.48%。剔除 ST，前三季度营收为 18444.64 亿元，同比增长 5.48%，归母净利润为 1622.89 亿元，同比增长 6.46%。
2023Q3 通信行业实现单季度营业收入 5970.59 亿元，同比增长 3.56%，环比下降 8.36%； Q3 单季度归母净利润 444.36 亿元，同比增长 0.49%，环比下降 38.69%。剔除 ST，Q3 单季 度营业收入为 5949.56 亿元，同比增长 3.63%，环比下降 8.35%；Q3 单季度归母净利润为 453.20 亿元，同比增长 1.54%，环比下降 37.47%。
2023 年前三季度，通信行业整体毛利率为 27.76%，同比提高 4.31ct，环比下降 0.11pct； 期间费用率为 12.23%，同比提高 1.96pct，环比提高 0.01pct。具体来看，2023 年前三季度， 销售费用率为 6.79%，同比下降 0.16pct，环比下降 0.01pct；管理费用率为 5.57%，同比下降 0.17pct，环比下降 0.02pct；研发费用率为 3.73%，同比提高 0.36pct，环比提高 0.32pct；财 务费用率为-0.13%，同比提高 0.19pct，环比提高 0.04pct。
1.3. 细分板块情况
1.3.1. 板块业绩增速
2023 年前三季度，通信行业细分板块营收同比增速前三的子板块分别为通信网络服务 （+11.03%）、电信运营（+6.92%）、线缆（+5.35%）；前三季度归母净利润同比增速前三的子 板块分别为线缆（+11.00%）、电信运营（+7.91%）、通信设备（+7.60%）。
2023Q3，通信行业细分板块单季度营收同比增速前三的子板块分别为线缆（+8.55%）、通 信网络服务（+5.93%）、电信运营（+5.84%）、；单季度归母净利润同比增速前三的子板块分别 为电信运营（+5.09%）、线缆（-0.31%）、通信设备（-4.72%）。
1.3.2. 电信运营：营收质量提高，新兴业务快速发展
2023 年前三季度，电信运营板块实现营收 1483.55 亿元，同比增长 6.92%；归母净利润 为 1401.84 亿元，同比增长 7.91%。2023Q3，电信运营板块实现单季度营收 4571.24 亿元， 同比增长 5.84%，环比下降 9.21%；实现单季度归母净利润 384.14 亿元，同比增长 5.09%， 环比下降 39.46%。
毛利率方面，2023 年前三季度，电信运营板块毛利率为 28.41%，同比提高 0.49pct。费用 率方面，2023 年前三季度，电信运营板块销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别 为 7.34%/5.98%/1.86%/-0.20%，同比-0.30pct/-0.28pct/+0.25pct/+0.31pct。
1.3.3. 光通信：业绩增速放缓， AI 订单未来有望持续兑现
光通信板块包括通信（中信）行业指数成分中光模块、光器件、光芯片相关上市公司。2023 年前三季度，光通信板块实现营收 653.41 亿元，同比下降 4.04%；归母净利润为 37.71 亿元， 同比下降 9.19%。2023Q3，光通信板块实现单季度营收 209.84 亿元，同比下降 7.66%，环比 下降 5.40%；实现单季度归母净利润 13.56 亿元，同比下降 20.55%，环比下降 4.02%。
毛利率方面，2023 年前三季度，光通信板块毛利率为 20.75%，同比提高 0.53pct。费用率 方面，2023 年前三季度，光通信板块销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.08%/3.50%/8.86%/0.16%，同比+0.33pct/+0.16pct/+0.53pct/+0.32pct。
1.3.4. 卫星互联网：营收净利润增速下滑，毛利率有所提高
2023 年前三季度，卫星互联网板块实现营收 212.31 亿元，同比下降 0.90%；归母净利润 为 7.05 亿元，同比下降 15.55%。2023Q3，卫星互联网板块实现单季度营收 71.62 亿元，同 比下降 4.24%，环比下降 13.17%；实现单季度归母净利润 1.40 亿元，同比下降 68.97%，环 比下降 65.00%。
毛利率方面，2023 年前三季度，卫星互联网板块毛利率为 32.57%，同比提高 1.45pct。费 用率方面，2023 年前三季度，卫星互联网板块销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率 分别为 8.70%/7.62%/13.31%/0.58%，同比+0.43pct/-0.08pct/+0.21pct/-0.13pct。
2. 市场展望
2023 年，行业经历众多积极变化。国内三大运营商 2023 年整体资本开支预计小幅增长， 结构上进一步向算力网络建设倾斜。政策层面，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布 局，数字经济成为推动经济增长的重要引擎，数据要素市场日益完善。需求层面，Open AI 推 出大模型 GPT-4 Turbo 和 GPT 应用商店，文生视频公司 Pika 推出 Pika 1.0，AI 应用空间广 阔，算力需求有望呈量级式提升。 展望 2024 年，AI 和数字经济将继续贯穿行业发展的全过程，政策催化和技术迭代升级持 续演绎。我们建议聚焦受益于数据资产入表的运营商、AI 算力产业链中的光通信和低轨卫星互 联网三大方向：
1) 运营商：三大运营商传统业务经营稳健，积极发展云计算、大数据、物联网、数据中心 等新兴业务。财政部发布的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》将于 2024 年 1 月 1 日起正式施行，将进一步规范企业数据资源的会计处理，对数据资产的有效利用提供 更为明确的指导，提高数据资产在企业中的地位和价值。电信运营商拥有海量 C 端和 B 端数据，将成为未来发挥数据要素作用的枢纽，有望受益于数据要素资产重要性的 提升。此外，具备较高股息率，攻守兼备的运营商有望获得偏好公司治理良好、经营运 作稳健标的资金的青睐。
2) 光通信：目前市场处于 800G 光模块升级周期，CPO、LPO、硅光、薄膜铌酸锂等新 技术持续演绎，随着网络拓扑结构优化和光模块迭代升级，叠加 AI 带来的增量，头部 客户持续加单，光模块需求量价齐升。光器件、光模块作为数据中心内部设备互联的载 体，在加大 AI 投入的背景下，长期有望持续扩张。AI 算力产业链在 2024 年有望进入 业绩加速期，光通信板块作为核心受益环节，建议关注光模块/光器件/光芯片。
3) 卫星互联网：卫星互联网建设存在频轨资源分配不平衡问题，各国按照“先登先占”的 规则竞争协调使用卫星无线电频率，抢占先发优势格外重要。新版《中华人民共和国无线电频率划分规定》率先在全球将 6GHz 频段划分用于 5G/6G 系统，支持卫星互联网 可持续发展。中国第一颗星网卫星预计在 2024 年上半年发射，中国星网将引领中国卫 星互联网行业的发展。根据 SIA 的测算，2021-2025 年中国卫星互联网产业 CAGR 为 11.2%。华为、星链先后推出手机直连卫星通信服务，将加速低轨卫星通信网络的建设。 低轨卫星互联网产业链从 0 到 1，进入高速发展阶段，卫星发射进度、招投标进展、行 业标志性事件未来值得关注。
3. 电信运营
3.1. 5G 用户快速发展，移动互联网流量较快增长
5G 套餐用户快速增长，渗透率超 75%。截至 2023 年 9 月 30 日，三大运营商合计 5G 套 餐用户数达 13.06 亿户，渗透率约 75.6%。其中，中国移动 5G 套餐用户数为 7.5 亿户，5G 套 餐用户渗透率为 75.8%；中国电信 5G 套餐用户数为 3.08 亿户，5G 套餐用户渗透率为 75.8%； 中国联通 5G 套餐用户数为 2.48 亿户，5G 套餐用户渗透率为 74.7%。 移动互联网流量保持较快增长，10 月 DOU 值创新高。2023 年 10 月，当月户均移动互联 网接入流量（DOU）达到 17.81GB/户·月，同比增长 10.5%，较 2022 年末提高 1.63GB/户·月。
3.2. 移动 ARPU 和宽带综合 ARPU 呈现增长态势
2015 年，国家提出“提速降费”，运营商承担重要社会责任，制定降费方案。2017 年，三 大运营商为抢夺客户，分别推出不限量套餐，行业竞争和政策压力导致资费开始大幅下降；2019 年 9 月，由于经营压力，三大运营商陆续取消不限量套餐，行业竞争趋于理性，降费幅度趋缓。 2020 年开始，三大运营商移动 ARPU 恢复增长。2022 年，中小微企业宽带和专线平均资费同 比下降超 10%，运营商面向脱贫户、老年人、残疾人等特殊群体实施精准降费。此外，2022 年 政府工作报告中未涉及“提速降费”表述，运营商发展重心转向提速提质。2023Q3，中国移动、 中国电信的移动 ARPU 为 51.2 元、45.6 元，同比分别增长 1%、0.2%；中国联通的移动 ARPU 为 44.3 元。目前运营商流量资费已大幅下降，预计政府再次引导提速降费的概率较小。
固网宽带接入用户规模稳步增长，千兆用户数持续扩大。截至 2023 年 10 月，三大运营商 固网宽带接入用户总数达 6.33 亿户，相较 2022 年底净增 4342 万户。其中，100Mbps 及以上 接入速率的固网宽带接入用户达5.97亿户，占总用户数的94.3%，占比较2022年底提升0.4pct；1000Mbps 及以上接入速率的固网宽带接入用户达 1.5 亿户，相较 2022 年底净增 5797 万户， 占总用户数的 23.7%。在高速率用户持续增长拉动下，家庭户均接入带宽达 440.3Mbps/户，同 比增长 24.6%。（工信部） 运营商拓展固网宽带业务和智慧家庭服务相结合，家庭市场业务涵盖全屋智能、高清视频、 家庭安防等服务，围绕家庭数字化应用需求，推进千兆应用。运营商宽带和智慧家庭业务收入 增长良好，宽带综合 ARPU 稳步提升。2023Q3，中国移动、中国电信宽带综合 ARPU 分别为 42.1 元、47.8 元，同比分别增长 2.4%、2.6%。中国联通 2023Q3 宽带综合 ARPU 为 47.9 元， 早期数据未披露，预计随着千兆用户渗透率的提高，宽带综合 ARPU 也将有所提升。
3.3. 新兴业务收入保持快速增长，政企业务规模扩张
新兴业务收入保持快速增长，物联网用户较快增长。三大运营商大力发展 IPTV、互联网数 据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2023 年 1-10 月共实现业务收入 3012 亿元， 同比增长 20.5%，在电信业务收入中占比 21.3%，拉动电信业务收入增长 3.9pct。其中，云计 算、大数据、物联网业务收入分别同比增长 41.5%、41.4%、21.2%。截至 2023 年 10 月，三 大运营商物联网终端用户数达 22.56 亿户，物联网终端用户数同比增长 26.9%，相较 2022 年 末净增 4.11 亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和物联网终端用户）的比重达 56.7%。
运营商推动政企业务从价值向规模延伸，收入增速放缓，营收占比持续提高。2023 年前三 季度，中国移动实现 DICT 业务收入 866 亿元，同比增长 26.4%，占营收比为 11.2%；中国电 信实现产业数字化业务收入 997 亿元，同比增长 16.5%，占营收比为 26.0%；中国联通实现产 业互联网业务收入为 607 亿元，同比增长 14.2%，占营收比为 21.3%。运营商依托 5G、数据 中心、云计算融合，未来 B 端业务规模有望继续扩张。
3.4. 运营商数据要素业务迎来新发展
3.4.1. 数据要素政策梳理
数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础。畅通数据资源大循环，释放 商业数据价值潜能。《企业数据资源相关会计处理暂行规定》明确数据资源的确认范围和会计处 理适用准则等，将于 2024 年 1 月 1 日起施行，为数据资产的有效利用提供详细的指导。多地 出台相关政策，有望加快数据要素交易市场建设。 2022 年 12 月，国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，明确 指出数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础。数据基础制度建设事关国家 发展和安全大局。加快构建数据基础制度，充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势， 激活数据要素潜能，做强做优做大数字经济，增强经济发展新动能，构筑国家竞争新优势。“数 据二十条”以数据产权、流通交易、收益分配、安全治理为重点，系统布局了数据基础制度体 系的支柱。（中国政府网）
2023 年 2 月，《数字中国建设整体布局规划》明确要夯实数字中国建设基础。畅通数据资 源大循环中提到，构建国家数据管理体制机制，健全各级数据统筹管理机构。推动公共数据汇 聚利用，建设公共卫生、科技、教育等重要领域国家数据资源库。释放商业数据价值潜能，加 快建立数据产权制度，开展数据资产计价研究，建立数据要素按价值贡献参与分配机制。《规划》 作为数字中国顶层设计，将促进数字经济大力发展，数字技术未来在 TMT 行业加速落地，数字 经济与实体经济深度融合，助推我国实现产业智能化、高端化、绿色化发展。（中国政府网） 2023 年 8 月，财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，明确数据资源的确认 范围和会计处理适用准则等，将于 2024 年 1 月 1 日起施行。数据资源的特殊性使得其在满足 资产确认条件的诸多方面面临更多的挑战，在推动数据资源管理使用实践中，亟待企业在建立 健全数据资产管理体系、加快完善相关会计处理准备支持工作等方面加大力度，进一步建立能全面、恰当确认、计量和披露数据资源相关信息的机制及系统。（财政部，德勤）
2023 年 10 月，国家数据局成立，刘烈宏出任首任局长。国家数据局负责协调推进数据基 础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用等，将进一步加快全国统一、辐射全球的数据 大市场的建设，推动数字经济加速发展。（新华网）
近期多地出台相关政策，加快数据要素交易市场建设。 1）《北京数据基础制度先行区创建方案》提出，到 2025 年，基本形成北京数据基础制度 先行区框架体系，汇聚高价值数据资产总量达 80PB，数据交易额达到 50 亿元，数据产业规模 超过 500 亿元；到 2030 年，汇聚高价值数据资产总量达 100PB，数据交易额达到 100 亿元， 数据产业规模超过 1000 亿元。（北京市开发区网） 2）上海发布的《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025 年）》 提出，到 2025 年，上海数据要素市场体系基本建成，国家级数据交易所地位基本确立；数据 要素产业动能全面释放，数据产业规模达 5000 亿元，年均复合增长率达 15%，引育一千家数 商企业。（上海市政府） 3）上海数据交易所交易规则体系（2024），搭建了“办法—规范—指引”三个层级的交易 制度结构等，从顶层设计到操作指引，着力打造适应数据要素市场发展规律的交易规范体系。 （新华网）
4）广东省印发的《“数字湾区”建设三年行动方案》提出，支持广州、深圳数据交易所创 建国家级数据交易所，建设市场制度、交易规则和平台载体统一的大湾区数据要素交易市场。 （广东省政府） 5）浙江省制定的《数据资产确认工作指南》省地方标准正式发布，该标准是国内首个针对 数据资产确认制定的省级地方性标准，将于 2023 年 12 月 5 日起正式实施。（浙江省财政厅） 6）《贵州省数据要素市场化配置改革实施方案》提出，当地将创新数据产权制度，探索数 据产权登记新方式，强化数据要素优质供给，规范数据流通交易。到 2025 年底，当地数据资 源化、资产化改革要取得重大突破，数据流通交易走在全国前列，年交易额突破 100 亿元。（贵 州省大数据发展管理局）
7）《湖北省数据要素市场建设实施方案》提出，到 2025 年底，数据要素市场高效、规范、 有序发展，数据要素赋能实体经济成效不断凸显，形成数据要素市场建设的湖北经验，全国数 据要素市场中部枢纽初步建成，湖北数据交易场所成为国家级或重要区域级数据交易场所。（湖 北省发改委） 《数字中国发展报告（2022 年）》显示，2022 年中国大数据产业规模达 1.57 万亿元，同 比增长 18%。《2023 年中国数据交易市场研究分析报告》显示，2022 年中国数据交易行业市 场规模为876.8亿元，占全球数据市场交易规模的13.4％，占亚洲数据市场交易规模的66.5％。 2025 年中国数据行业市场规模有望达到 2046.0 亿元，2030 年中国数据行业市场规模有望达到 5155.9 亿元；中国数据资源应用场景丰富，金融、通信、制造工业、医疗健康和交通运输等 细分行业对于数据产品的应用需求均呈现出上升趋势。（国家网信办，新华网）
3.4.2. 运营商大数据业务高速发展
中国联通融合 AI、区块链技术，建立完备的大数据能力体系，基于 400PB 超大规模数据 处理和超万亿级数据实时处理能力，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、 智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经 济发展，2023 年前三季度，公司大数据业务收入为 40.7 亿元，同比增长 46.7%。 中国移动具备近 700PB 海量高质量数据，充分挖掘大数据要素价值，推进大数据应用融入 企业生产经营全领域、全环节、全过程，2023H1 大数据收入达到 25.6 亿元，同比增长 56.6%。
中国电信已完成超 500TB 文本数据、12 亿张图文数据、日采集 2PB 视频数据的积累，并 不断拓展合作公共数据和行业优质数据，是首家加入中国大模型语料数据联盟的运营商。此外， 公司打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，进一 步释放数据资源价值。（公司公告） 电信运营商拥有海量 C 端和 B 端数据，将成为未来发挥数据要素作用的枢纽。运营商有望 受益于数据要素资产重要性的提升。伴随相关政策的完善，数据资产实现入表，叠加数据交易 市场的发展，运营商的数据要素业务将迎来新发展。
3.5. 运营商重视股东回报，股息率较高
三大运营商重视股东回报，近 4 年股息率逐步提高。截至 2023 年 11 月 30 日，中国移动 A 股、H 股股息率分别为 4.75%、7.42%；中国联通 A 股、H 股股息率分别为 0.97%、6.96%； 中国电信 A 股、H 股股息率分别为 4.31%、6.86%。 中国移动和中国电信计划 2023 年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的 70%以上，中国联通 2023 年中期股息同比提高 20%，三大运营商的股东回报持续提升。
2023 年 11 月，新华保险与中国人寿寿险公司分别出资 250 亿元共同发起设立私募证券投资基金有限公司，国寿资产和新华资产各出资 500 万成立有限责任公司担任上述私募基金公司 的管理人。该基金拟投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票，按照市场化原 则进行投资运作。国资委优化央企经营指标体系为“一利五率”，在优化考核标准的背景下，央 企经营或继续向好。三大运营商积极发展产业数字化业务，带动整体业绩增长，并且具备较高 的股息率，攻守兼备经营稳健的运营商有望成为险资新成立的私募基金及类似偏好资金的配置 选择。
3.6. 运营商相关公司情况
3.6.1. 中国移动
公司推进 5G 全民化，打造家庭市场“四领先”工程，政企市场增收动能强劲，强化“网+ 云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。2023 年前三季度， 公司 DICT 业务收入为 866 亿元，同比增长 26.4%。 算力方面，公司大力推进算力资源建设。（1）优化算力结构，中心云集约化，边缘云泛在 化，构建云边一体计算能力。2023H2，公司算力规模达到 9.4 EFLOPS，力争 2025 年算力规 模超 20 EFLOPS；（2）加快建设企业级集中智算中心，构建中训边推、训推一体的“N+31+X” 智能计算体系；（3）引入前沿技术，加大跨学科技术融合创新，布局攻关算力原生、存算一体 芯片、全调度以太组网以及算力路由等创新技术，推动产业化发展。（公司公告）
3.6.2. 中国电信
公司优化 5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进 5G 应用 AI 智能化升级，坚 持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”融合发展。公司布局战略性新兴产业，2023 年前三季度，产业 数字化业务收入为 997.41 亿元，同比增长 16.5%。算力方面，公司加强智算能力建设，在内蒙 古、贵州、宁夏等地建设了公共智算中心，并在 31 省部署了推理池，以满足各类 AI 应用推理的需求。2023H1 智算新增 1.8EFLOPS，达到 4.7EFLOPS，增幅 62%。（公司公告）
3.6.3. 中国联通
公司联通云、物联网、大数据、数字化应用等创新业务蓬勃发展，为数字经济输出新动能。 持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参 与央企数字化转型。2023 年前三季度，实现产业互联网业务收入 607 亿元，同比增长 14.2%。 公司加强新型数字信息基础设施建设，加快 5G、宽带、政企、算力网络建设，加快战略性新兴 产业布局，持续加大研发投入力度，提高科技创新力。（公司公告）
4. 光通信
光通信是以光波为载波的通信方式，产业链上游包括光学材料及元件、光器件、光模块， 中游包括光通信设备，下游应用市场包括数据通信、云服务、电信行业、固网接入市场。
4.1. AI 集群升级催化高速率光模块需求增长
AI 集群和数据中心集群连接加速升级，预计 2024 年以太网光模块的销售额将增长近 30%。 LightCounting 指出，2022 年下半年，光连接需求开始下降，导致整个供应链库存过剩，全球 光模块市场 2023 年增速或下降 6%，预计 2024 年以太网光模块的销售额将增长近 30%，2024 年所有其他细分市场也将恢复或继续增长，未来 5 年将以 16%的年均复合增长率增长。英伟达 在近两份季报中报告称，包括光互连在内的 AI 硬件销售额大幅增长，谷歌也增加了对 AI 集群 的投资计划，许多其他云计算公司紧随其后。亚马逊、谷歌、微软和其他云计算公司有望引领 新的 AI 应用的开发。这将需要对其 AI 集群进行重大升级，而 AI 集群需要使用大量光连接，未 来两年主要是 400G/800G 以太网光模块和 AOC。数据中心集群连接的升级也在加速，2024 年 -2025 年 400ZR/ZR+和之后 800ZR/ZR+的出货量有望出现增长。（中国电子元件行业协会）
AI 集群对 400G 和 800G 光模块需求强劲，北美和中国云厂商未来采购增加。根据 LightCounting 的测算，2023 年以太网光模块的全球销售额将下降 5%。由于 AI 集群对 400G/800G 光连接的需求非常强劲，下滑幅度小于之前预测 10%。此外，LightCounting 提高 了对未来 2-3 年 400G/800G 光模块销量的预测，2024-2025 年的市场年增长率约为 30%。以 太网光模块市场集中，少数大客户容易改变计划是造成市场波动的原因。Meta 元宇宙项目进展 不及预期导致 200G 光模块需求大幅下滑，亚马逊和中国云计算公司的需求疲软是影响 2023 年前 6-9 个月以太网光模块市场的其他因素，但预计上述公司都会在 2023Q4 为 AI 集群采购 更多的高速光器件，并在 2024 年采购更多。（光纤在线）
Lightcounting 预测，未来 5 年用于 AI 集群的光模块销售总额将达到 176 亿美元。全球光 模块的市场规模在 2027 年将突破 200 亿美元，2028 年中国光模块市场规模有望达到 35 亿美 元。800G 有望拉动自 2023 年开始的新一轮增长，预计在 2026 年突破 30 亿美元。光模块作 为数据中心内部设备互联的载体，在加大 AI 投入的背景下，长期市场有望持续扩张。
4.2. 中国供应商在全球以太网光模块市场占主导
从 2012 年占据全球光模块市场的一小部分开始，中国光器件和光模块厂商已逐渐主导了 光收发器的销售。FTTx 和无线前传等细分市场几乎完全由中国厂商占据，中国厂商的成功迫使 几家西方公司退出市场。例如：美国光器件厂商 AOI 在 2022 年 9 月将其光模块业务出售给宇 瀚光电科技（上海）有限公司，使 AOI 重新专注于激光芯片制造。中国收发器厂商最初依赖于 国内市场的强劲需求。然而，旭创科技和新易盛等公司的成功表明，中国厂商已开始更多的参 与国际市场。AI 算力产业对云计算基础设施带来的增量将继续推动中国光模块供应商快速成长。 自 2020 年起，大多数日本和美国厂商开始退出市场，使得大部分业务都留给了中国厂商。 根据 LightCounting 全球光模块前十大厂商排名，旭创科技和 Coherent 并列 2022 年市场份额第一位。思科和华为分列 2022 年排名的第三和第四位，前者凭借收购 Acacia 获得的优势，后 者是 200G CFP2 相干 DWDM 模块的最大供应商。旭创科技、Coherent、思科和华为在 2022 年占据了全球光模块市场份额的 50%以上。 凭借不断追赶和加速发展的计划，中国在光通信行业的地位日益突出。目前虽然美国和日 本在高速模块的核心光学技术方面领先，但中国已在 GaAs、InP 和 SiPh 等平台投入大量资金， 因此中国光通信产业链生产有望进一步加速。
4.3. 数通市场：预计在未来一两年均有旺盛的 400G/800G 光模块及配套需求
AI、云计算、大数据等新一代信息技术对算力需求的大幅提升加快了新基建基础设施的建 设速度。随着“东数西算”工程全面启动，中国算力基础设施建设也在持续提速。2023H1，中 国算力总规模居全球第二，保持约 30%的年增长率。（工信部） 2022 年全球计算设备算力总规模达到 906 EFlops，增速达到 47%，预计未来五年全球算 力规模将以超过 50%的速度增长，到 2025 年全球计算设备算力总规模将超过 3 ZFlops，2030 年将超过 20 ZFlops。（中国信通院）
光模块作为数据中心的重要零部件，伴随着数据传输量的显著增加，市场需求将持续增加。 从产品结构上看，目前数据中心光模块 100G 需求相对平稳，200G 光模块已大规模部署， AI 数据中心的大规模需求释放带动了 400G/800G 各类光模块的订单释放，预计在未来一两年均 有旺盛的 400G/800G 光模块以及对应的光器件、光芯片需求。 在对高速传输需求不断提升背景下，25G 及以上高速率光芯片市场增长迅速。根据 Omdia 对数据中心和电信场景激光器芯片的预测，高速率光芯片增速较快，2019 年至 2025 年，25G 以上速率光模块所使用的光芯片占比逐渐扩大，整体市场空间将从 13.56 亿美元增长至 43.40 亿美元，CAGR 将达到 21.4%。
根据 Counterpoint 的估计，2023 年，北美云厂商中，微软将在 AI 相关的基础设施上投入 最多，其 13.3%的资本支出将用于 AI 领域；其次是谷歌，约占 6.8%；国内云厂商 BAT 中，预 计百度投入最多，资本开支中 AI 领域占比达 9.8%。
2023Q3，北美云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）资本开支合计为 381.8 亿美元，同比 下降 2.88%，环比上升 13.96%。 1）微软：2024Q11资本开支为 111.03 亿美元，同比增长 76.71%，环比增长 24.15%。资 本开支同比增速创近 3 年新高。资本开支包括融资租赁和扩大 AI 基础设施规模的投 资，受云和 AI 基础设施投资所驱动，预计资本开将环比增加。（Microsoft Investor Relations） 2）谷歌：2023Q3 资本开支为 80.55 亿美元，同比增长 10.71%，环比增长 16.94%。资 本开支主要由技术基础设施投资推动，其中最大的是服务器，其次是数据中心，反映出 谷歌在 AI 计算方面的投资大幅增加。谷歌将继续投资于技术基础设施，预计投资在2023Q4 有所增加，并在 2024 年继续增长，2024 年的总资本开支将高于 2023 年全 年。（Alphabet Investor Relations）
3）亚马逊：2023Q3 资本开支为 124.79 亿美元，同比下降 23.81%，环比上升 8.94%。 亚马逊将资本投资定义为资本支出加上设备融资租赁的组合，预计 2023 年全年资本 投资约 500 亿美元，而 2022 年为 590 亿美元。预计物流和运输资本支出将同比下降， 部分被基础设施资本支出增加所抵消。基础设施资本支出是为了支持 AWS 业务的增 长，包括与生成式人工智能和大型语言模型相关的额外投资。（Amazon Investor Relations） 4）Meta：2023Q3 资本开支为 65.43 亿美元，同比下降 30.21%，环比上升 5.26%。资本 开支受服务器、数据中心和网络基础设施投资的推动，资本开支低于上年水平的原因 是 Meta 准备转向新的数据中心设计和付款时间因素，导致服务器和数据中心建设支出 减少。2023 年的资本支出将在 270 亿美元至 290 亿美元之间，此前的估计为 270 亿 美元至 300 亿美元。因为加大了去年年底宣布的新数据中心架构的站点建设力度，服 务器（包括非人工智能和人工智能硬件）和数据中心的投资增加，预计 2024 年全年资 本支出将在 300 亿美元至 350 亿美元之间。（Meta Investor Relations）
4.4. 电信市场：5G 基站的稳步建设将推动电信市场光模块保持稳定增长
2023 年，中国 5G 投资逐步迈过高峰，随着国内 5G 基站数量的不断提升，增速趋于平稳。 2023 年 1-10 月，电信业务收入同比增长 6.9%，增速较前三季度提升 0.1pct，业务总量同比增 长 16.6%。截至 2023 年 10 月，5G 基站总数达 321.5 万个，占移动基站总数的 28.1%。
《“十四五”信息通信行业发展规划》规划提出，每万人拥有 5G 基站将从 2020 年的 5 个 上升至 2025 年的 26 个，总数达到约 390 万个，5G 基站的稳步建设将推动电信市场光模块保 持稳定增长。三大运营商 2023 年合计资本开支预计为 3591 亿元，同比增长 2%。新兴业务成 为运营商业绩增长的重要推动力，AI 应用的出现有望为运营商的云计算业务带来新的增长。 2023 年上半年，天翼云同比增长 63.4%，保持全球运营商云第一；移动云同比增长 80.5%。 2023 年前三季度，联通云同比增长 36.6%。
此外，从资本开支结构上来看，为顺应“东数西算”发展战略以及数字经济对算力需求的 高速增长，三大运营商的资本开支向算力网络建设倾斜，2023 年三大运营商的算力网络相关资 本开支指引合计约 796 亿元，同比增长 32.9%，在总资本开支中的占比约 22%。（公司公告）
4.5. 固网接入市场：全球接入网向 10G 速率升级，拓展光器件产业链市场空间
全球接入网向 10G 速率升级，拓展光器件产业链市场空间。《“十四五”信息通信行业发展 规划》提出“全面部署千兆光纤网络”和加快“千兆城市”建设，并规划：到 2025 年实现 10G PON 及以上端口数从 2021 年底的 500 多万个增长至 2025 年底的 1200 万个；千兆宽带用户 数也扩大近十倍至 6000 万户。2023 年，工信部启动千兆光网“追光计划”，带动双千兆应用 规模化发展，加强跨行业、跨企业、跨地区网络协同创新，支持传统产业向数字化、网络化、 智能化转型，千兆光纤网络的需求增长带动了相关光芯片的增长。（工信部）
随着运营商深入拓展千兆宽带业务，向 10G PON 升级已是大势所趋，亚太运营商正引领 全球接入网向 10G 速率升级, 未来增长空间较大。多数国家的 FTTH 基础设施建设势头正在 增强，Omdia 预计到 2027 年，全球 FTTH 家庭渗透将超过 12 亿户；全球 PON 设备市场预 计在 2027 年超过 180 亿美元。（讯石光通讯）
4.6. 光通信相关公司情况
4.6.1. 中际旭创
受益于全球 AI 算力和带宽快速提升的需求，2023Q3 AI 大客户对 400G/800G 的订单持续 增加，高端光模块产品的出货量实现较快增长。公司 800G 产能持续提升，核心原材料供给得 到有效保障，400G/800G 等硅光和相干新产品已得到重点客户的验证和认可，市场导入进程加 快。2023Q3 公司 400G/800G 光模块同比、环比的出货量、收入、毛利率均有所上升，公司业 绩有望在 Q4 和明年继续保持增长。AI 算力的发展加快了光模块技术迭代，并且缩短了光模块 周期，2025 年 AI 客户对 1.6T 产品需求有望释放。（公司公告）
4.6.2. 天孚通信
2023 年前三季度，公司实现营收和利润双增长，主要受益于 AI 技术迭代升级带动对光器 件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩 产提量。公司在江西建有规模量产基地，同时正在布局建设海外生产基地，泰国首期厂房预计 在 2024Q1 投入使用。公司产品广泛应用于电信通信、数据中心、激光雷达和医疗检测等领域， 自 2022 年下半年开始激光雷达用光器件业务平稳量产。（公司公告）
4.6.3. 源杰科技
2023 年前三季度，公司收入及利润相较于去年同期有所下降，主要系光纤接入、数据中心 等市场的光芯片需求表现不佳，下游客户减少采购及部分产品市场竞争所致。目前，市场有一 定的需求的回暖，公司重视市场需求的变化，在深耕原有产品业务基础之上，持续加大各类、 各速率 EML 光芯片的设计、开发和生产。未来公司会继续布局海外市场，走向国际化。 （1）激光器芯片产品：公司同时在研发 100G PAM4 EML 产品和 200G PAM4 EML 两个 产品，200G PAM4 EML 研发进度符合预期。 （2）CW 光源产品：早期 50mW 大功率硅光激光器产品，已经实现销售。目前 100mW 大 功率硅光激光器产品几乎可实现定制化需求，逐步向客户送量，与优质企业正进行深入合作。 （3）PON 产品线：公司研发的 50G PON EML 激光器和 25G PON EML 激光器已经和客 户进行深入化合作，几乎与国际厂商同步。 （4）无线产品线：市场需求是 10G、25G 及 50G 系列 DFB 激光器产品，公司已实现送 样或出货。（公司公告）
5. 卫星互联网
5.1. 卫星互联网应用场景丰富，中国星网将引领行业发展
卫星互联网主要是指以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式，它属于新基建中的信息基 础设施。目前卫星互联网较多的是指利用地球低轨道卫星实现的低轨宽带卫星互联网，相比高 轨卫星，它具有低时延、易于实现全球覆盖的特点。近地轨道上，智能手机可作为接收终端， 地面和卫星之间的通信传输时延达毫秒，可满足车联网、自动驾驶等需求。通过和 5G、工业互 联网、物联网、大数据等紧密结合，卫星互联网未来的应用场景丰富，比如宽带通信、视频、 遥感、自动驾驶等。（国家网信办） 中国星网有望引领中国卫星互联网行业的发展。根据国际电信联盟（ITU）披露文件，2020 年 9 月，中国以“GW”为代号申报了两个低轨卫星星座，共计 12992 颗卫星。2021 年 4 月， 中国卫星网络集团有限公司成立。目前中国已经发布计划的星座项目大部分已经发射了试验星， 暂未实现卫星组网。从计划周期来看，这些项目的卫星发射时间将集中在 2022-2025 年，中国 星网有望引领中国卫星互联网行业的发展。（中国政府网）
5.2. 抢占卫星互联网建设先发优势，未来国内年均卫星发射量快速增长
卫星互联网建设存在频轨资源分配不平衡问题，抢占先发优势格外重要。根据国际规则， 卫星无线电频率属于全人类共同拥有的有限自然资源，由 ITU 统一规划和监督管理，各国按照 “先登先占”的规则竞争协调使用。地球近地轨道可容纳约 6 万颗卫星，预计到 2029 年，在 地球近地轨道部署的卫星约 5.7 万颗，轨位空间十分紧缺，低轨卫星主要采用的 Ku、Ka 频段 也将十分拥挤。根据 ITU 要求，在卫星频率和轨道申请后的七年内必须发射第一颗卫星，九年 内必须发射总数的 10％，12 年内必须发射总数的 50％，14 年内必须全部发射完成。 据此推算，2023-2030 年国内年均发射量为 180 颗以上，2030-2033 年年均发射量为 1700 颗以上，2033-2035 年年均发射量为 3000 颗以上。从各国部署卫星的情况看，2030 年近地轨道几乎再无可用空间，抢占先发优势格外重要。（ITU，科技日报）
工信部发布新版《中华人民共和国无线电频率划分规定》，率先在全球将 6GHz 频段划分用 于 5G/6G 系统，于 2023 年 7 月 1 日起正式施行。6GHz 频段是中频段仅有的大带宽优质资源， 兼顾覆盖和容量优势，特别适合 5G 或未来 6G 系统部署，同时可以发挥现有中频段 5G 全球 产业的优势。此次以规章形式确定其规则地位，有利于稳定 5G/6G 产业预期，推动 5G/6G 频 谱资源全球或区域划分一致，为 5G/6G 发展提供所必需的中频段频率资源，促进移动通信技术 和产业创新发展。 此外，《划分规定》支持卫星互联网和物联网可持续发展。在 150MHz 和 400MHz 频段分 别设立卫星水上移动和卫星移动业务规则条款，在 17.7-19.7 GHz 和 27.5-29.5 GHz 频段引入 卫星动中通地球站使用，在 37.5-51.4 GHz 中部分频段明确了低轨与高轨卫星系统共用条件。 （工信部）
5.3. 低轨卫星作为北斗导航的补充，2024 年星网卫星的发展有望进入快车道
低轨卫星具备轨道高度低、信号时延低、空间分辨率高、飞行速度快等特点，可作为北斗 导航的补充。（1）轨道高度低，卫星发射成本低，落地信号衰减小，有利于遮挡环境下的定位； （2）信号时延低，可提供高带宽、低时延的差分改正信息；（3）空间分辨率高，有利于遥感对 地观测；（4）飞行速度快，多普勒频移现象明显，有利于测速、多普勒定位。低轨卫星技术能 够在城市复杂的环境、遮挡严重的区域对北斗导航系统进行增强和补充，提供更好的导航服务。 （澎湃新闻） 中国星网卫星发射基地位于海南文昌市东郊镇，2022 年 7 月正式开工建设，目前主体结 构已封顶，预计 2023 年底前 1 号工位竣工，第一颗卫星预计将在 2024 年上半年发射，星网卫 星的发展有望进入快车道。（海南省政府）
5.4. 2021-2025 年中国卫星互联网行业 CAGR 为 11.2%
根据美国卫星产业协会（SIA）的测算，2022 年，全球航天产业总收入为 3840 亿美元， 同比下降 0.52%；卫星产业总收入约为 2810 亿美元，同比增长 0.72%，卫星产业收入占全球 航天产业收入的 73%。2021 年中国卫星互联网产业规模约为 292.5 亿元，预计 2025 年将增长 至 446.92 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 11.2%。 Mordor Intelligence 预计，2023 年中国卫星通信市场规模为 48.4 亿美元，2028 年将达到 89.1 亿美元，2023-2028 年 CAGR 为 13.06%。虽然从整体规模上看国内卫星互联网体量较 小，仍处于发展初期，受益于近年来国家出台的多项支持卫星互联网行业发展的政策措施，以 及天通卫星通信商用开启，中国卫星互联网市场具备良好发展前景。（Mordor Intelligence）
5.5. 华为、星链推出手机直连卫星通信服务，加速低轨卫星通信网络建设
华为、星链先后推出手机直连卫星通信服务，有望加速低轨卫星通信网络的建设。低轨卫 星宽带通信为偏远地区通信、海上平台、航空及灾备等领域提供高速通信能力，卫星物联网的 建设则进一步推进万物互联的实现。 2022 年 9 月，华为发布 Mate50，是业界首款支持北斗卫星消息的大众智能手机，无地面 网络信号时，能通过畅连发送文字和位置信息。2023 年 8 月，华为发布 Mate 60 系列手机， 其中 Mate60 Pro/Pro+支持卫星通话，是全球首款支持卫星通话的大众智能手机，无地面网络 信号时，可以拨打、接听卫星电话，该服务基于天通卫星系统。此外，乘用车已迎来卫星通信 量产的重要突破。2023 年 9 月，极氪联合时空道宇共同发布卫星互联网乘用车—极氪 001 FR， 实现车载卫星通信功能，提供双向卫星消息与卫星通话服务。具备卫星通信功能的智能手机以 及乘用车未来的推广将进一步加强卫星频谱资源在民用领域的应用。（华为官网，新华网）
2023 年 10 月，SpaceX 星链官网推出“Starlink Direct to Cell（星链直连手机）”业务， 可与现有 LTE 手机配合使用，无需更改硬件、固件或特殊应用程序，便能实现“无缝访问文本、 语音和数据”。据 SpaceX 预计，该业务将于 2024 年起实现发送短信，2025 年起实现语音通 话、浏览网页、连接物联网设备。具有直连手机功能的星链卫星配备先进的 eNodeB 调制解调器，其作用类似于太空中的手机信号塔，允许类似于标准漫游合作伙伴的网络集成。（Starlink， 科创板日报）
5.6. 卫星互联网相关公司情况
5.6.1. 华测导航
公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体 增强网络服务平台两大核心技术护城河，实现公司各类高精度定位导航智能装备和系统解决方 案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等领域的产品竞争力。 公司攻坚 SWAS 广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施，构 建全球卫星导航定位解算平台，面向全球客户提供位置增强服务和解决方案。公司已取得大地 测量甲级测绘资质证书，通过自有的国内高密度基准站网，搭配 CORS 服务算法，实现“云端 同源”、“硬件设备+软件账号服务”的深度结合，目前主要应用于测量测绘智能装备、农机自动 驾驶、位移监测等领域，并逐步向各类室外机器人等更多领域拓展，预计未来将为公司带来持 续的收入贡献。（公司公告）
5.6.2. 震有科技
公司是国内少数可以提供卫星 5G 核心网的设备商之一，包括高轨卫星和低轨卫星核心网。 目前公司卫星核心网业务已服务于天通一号和他国合作卫星，已成功交付自主卫星移动通信系 统项目、合作星卫星移动通信交换系统及智能网系统建设项目、卫星互联网核心网项目、定制 化 5G 卫星核心网项目、4G 和 5G 融合卫星核心网项目、IMS 融合卫星核心网项目等。 2023 年前三季度，公司营收接近去年一年的水平，收入增长主要是得益于海外业务的复苏 以及国内卫星互联网的建设。海外公网业务和卫星互联网业务有望给公司带来双重发展。未来 公司在卫星领域的业务大致会分为三类：（1）地面组网业务，如地面站核心网业务；（2）卫星 组网业务，如星载链路、星载 UPF；（3）卫星的产业化应用、卫星的接入终端业务，比如渔船、 车载等终端，可以形成海上、地面救助等方面的应用。（公司公告）
5.6.3. 盟升电子
公司专注于卫星应用技术领域相关产品的研发及制造，是一家卫星导航和卫星通信终端设 备研发、制造、销售和技术服务的高新技术企业，主要产品包括卫星导航、卫星通信等系列产 品。公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，如卫 星导航接收机、组件、专用测试设备等；卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，包括动中 通天线、信标机和跟踪接收机等产品。 公司主要布局了卫星导航、卫星通信和电子对抗三大业务板块： （1）卫星导航：当前公司已布局了多款型号项目，未来随着行业环境因素影响逐步消 除，预计项目将逐步进入批量生产阶段，公司的卫星导航业务将会保持稳步增长。 （2）卫星通信：中短期的业绩增长点在于机载卫星通信天线业务的发展。公司是业内领 先的卫星通信制造厂商，卫星通信机载终端系统产品已通过 EASA（欧洲航空安全局）、FAA （美国联邦航空管理局）和 CAAC（中国民用航空局）三边适航认证（STC 补充型号核准）。公司在此业务具有一定的先动优势。 （3）电子对抗：该业务与公司现有的卫星导航、卫星通信的技术有同源性、客户资源有 共同性，公司在此领域的市场开拓、技术开发、人才引进等方面均有较多的资源投入，随着市 场需求的增长，电子对抗业务也将成为业绩增长点。（公司公告）
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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