1 2023 全球储能复盘——整体低于预期
1.1 中国：预期略有回落，整体仍是高增
从月度数据来看，今年中国装机数据在 6 月和 7 月达到两个高点，原因在于 抢装并网获得补贴，同理，我们预计今年底大概率会出现类似高峰。从年度数据 来看，我们预计 2023 年中国储能装机 33GWh，同比+125%。 相比年初 40GWh 以上的高预期，实际今年至今的装机量整体虽略有回落，但 整体增速仍然在 100%以上，仍然是高速增长。 我们认为预期落地略有回落的原因有三： （1） 受全球经济压力影响，具备固定资产投资属性的储能受到波及； （2） “强制配储”政策仍然有效，但是在落地过程中边际有所放松； （3） 考虑到企业压力，电价开口及传导略显收紧。
1.2 美国：并网装机拖延，整体略低预期
从月度数据来看，今年美国装机数据在 6 月和 7 月达到两个高点，原因在于 IRA 细则落地，前期延迟并网的量集中在了这两月，从 EIA 的统计项目来看，11- 12 月预计并网 3.8GW，2023 全年预计装机并网 8.4GW，同比+102%。但是根据实 际情况来看，由于并网进度和供应链等原因，今年几乎每月的实际并网都不及预 期，临近年底到目前为止并没有大的变化，因此谨慎原则出发，我们预计美国 2023 全年装机并网约 6.2GW，同比+50%。 年初预计美国今年的增速在 50%-100%之间，但是实际整体略低于预期。 我们认为美国整体装机略低于预期的原因有三： （1） 美联储的高利率抑制了储能的经济性； （2） IRA 法案在落地过程中呈边际收缩趋势； （3） 美国对于中国光伏出口的压制对储能也有影响。
1.3 欧洲：持续消化库存，出货不及预期
欧洲储能占比最高的是户储，从欧洲各国装机量来看，今年普遍不及预期， 德国数据已经是很强了，但是从下半年来看，月度装机也是在持续回落。从年度 数据来看，我们预计 2023 年欧洲储能装机 15.6GWh，同比+50%。 年初预计欧洲今年的增速在 100%附近，但是实际不及预期。 我们认为欧洲装机不及预期的原因有三： （1） 欧洲整体经济疲软，核心国家英法德也是这样； （2） 2022 年下半年由于俄乌冲突囤积的库存仍在持续消化中； （3） 电价持续回落至平稳，终端户储需求的紧迫性也在下降。
2 2024 全球储能展望——向上逻辑扎实
2.1 美联储预计开启降息，全球经济修复
为遏制通胀，2022 年美联储开启的加息周期，至今已有明显成果，但同时给 全球经济带来压力。市场主流观点认为，明年某个时点，美联储可能结束本轮加 息周期，开启降息，届时全球经济预计将得到修复。
2.2 风光发电率提升，储能势在必行
近 20 年来，全球风光发电量占比稳步提升，2022 年全球平均占比 11.8%， 中美比较接近，中国是 13.5%，美国是 14.2%，欧洲新能源发展早，至 2022 年风 光发电占比达到 20.5%。 随着风光发电占比提升，峰谷负荷差越来越大，电化学储能作为一种非常优 质的储能介质，未来发展势在必行。
2.3 政策和成本推进，助推行业向上弹性
政策端：中国通过“强制配储”的政策有效拉动储能装机量的提升，并且电 改也在持续推进，近期火电容量电价的推出从上游左侧开始理顺，未来一方面电 力市场现货将逐步推广放开，另一方面需求端的市场价差逐步拉大，将从两端推 进储能经济性的提升。美国 IRA 法案细则的逐步落地和放开，将持续长期保持美 国储能的中高速增长。欧洲工商业的法案也在逐步推进中，将为欧洲储能提供助 力。
成本端：随着锂价持续下行，最新碳酸锂价格已跌破 15 万元/吨，预计未来 还有下行空间。10 月储能电芯、系统中标价、EPC 中标价也达到全年最低，分别 是 0.51 元/Wh、0.96 元/Wh、1.26 元/Wh。成本端的价格下降，提升储能经济性， 助推行业向上弹性。
3 储能装机量：预计 2024 中美欧装机 116GWh，同比+64%
我们预计中美欧 2024 年装机约为 116GWh，同比+64%。 中国：持续支持，源侧配储+工商业同步进行→确定性强。中国政府对于新 能源和储能的政策支持力度很强，有力的推进产业的发展。从中国目前的用电发 电分布来看，我们认为明年源侧配储和用侧的工商业储能将同步进行，源侧配储 保证发电侧的稳定，与电力现货市场改革同步推进，用侧的工商业储能从浙江、 广东、山东、江苏等地逐步扩大和推广，与虚拟电厂协同并进，打开需求端的电 价波动，为市场平稳有序健康发展指引方向。我们预计 2024 年中国储能装机约 为 59GWh，同比+80%。
美国：稳步推进，经济性刺激+补贴和税收引导+中美关系缓和→有利于出口。 美国虽然内部两党纷争不断，但在新能源领域的发展实质上一直是稳步推进的。 随着美联储降息预期的不断增加，叠加中国产业链降价的持续刺激，储能的经济 性快速提升。明年在可预期的方向来看，IRA 法案的补贴和税收引导将持续进行， 再加上通胀问题是美国关注的核心议题之一，与中国携手合作将给解决此问题带 来最直接有效的作用，因此中美关系缓和的概率将逐步提升，并且储能领域并不 涉及芯片、人工智能、量子计算等美国最关注的限制性范围，因此将直接有利于 中国储能产品的出口。即使短期美国内部仍有所争执和反复，我们认为中美在能 源领域的合作大于对抗的大趋势不会变化。我们预计 2024 年美国储能装机约为 33GWh，同比+50%。
欧洲：周期重启，库存见底+电网体系改进→户储和工商业启动。无论如何， 欧洲仍然是目前全球最大的经济体之一，其在新能源领域的低碳环保涉及到方方 面面的政治、经济、文化已经成为其地区特征的显著标志，绿色能源大方向是非 常坚定的。过去几年，因为疫情、地区冲突等原因，欧洲部分国家的经济受到一 些影响，在新能源领域的节奏有所波动，但是展望明年，随着欧洲库存见底，以 及越来越密集的电网体系改进提升的方案落地推出，欧洲在新能源领域的周期将 继续向上，特别是在储能领域，户储和工商业将是欧洲明年的方向。我们预计 2024 年欧洲储能装机约为 24GWh，同比+50%。
4 电价：中美欧整体稳定，均具备底部向上条件
4.1 中国：整体稳定，峰谷拉大
从供给侧来看，中国发电能源以煤炭为主，水电为辅，风光在边际提升。因 此煤价、天气影响供给侧水位，风光比例影响供给侧波动。 从需求侧来看，中国 60%以上的用电需求来自工业企业。因此，需求侧关注 国内经济，海外出口。 从电价体系来看，整体低电价，稳波动的原则不会有太大变化，但点状需求 侧的峰谷价差预计将随着需求的波动呈现拉大态势。 从政策推进来看，源侧出发的煤电容量电价、辅助服务等重点在于重新理顺 电价体系，我们预计大概率不会呈现较大的波动。需侧出发的峰谷价差大概率将 由点及面的扩大波动范围，但核心仍是跟随需求。 因此，综合判断，我们预计 2024 年中国电价体系整体稳定，峰谷拉大。
4.2 美国：波动较窄，全年看平
美国电价主要关注天然气价格和通胀水平。 我们预计 2024 年美国电价体系波动较窄，全年看平。
4.3 欧洲：已至底部，有望回升
经历了 2022 年地区冲突，天然气价格飙升，欧洲运用各项工具使得电价已 至正常水平。目前欧洲经济整体偏弱，我们预计随着经济修复，欧洲电价有望底 部有所回升。
5 产业链价格：已在降价通道，或于 2024H1 见底
降价贯穿了 2023 年储能产业链价格全年的趋势。 全年的需求经历了惯性高增→预期回落→实际减弱的节奏，中国的需求相对 较为刚性，但在全球性趋势下，越往下半年预期也在回落，美国的需求波动性较 大，在下半年与中国产生了一定程度的共振，欧洲今年的收缩超出了预期，与其 经济偏弱直接相关。 碳酸锂由于电动车需求增速平缓，供给逐渐释放，从年初开始下降，虽然经 历了 5-6 月的底部反弹，但大势仍然是下行的。 碳酸锂价格下行带来的电芯成本下行，理应从成本下降落地为刺激需求，但 由于碳酸锂持续未见底部，所以只能看到阶段性的需求反弹，在季末前后间或出 现冲量的动作，但烈度未达预期。 而其他环节包括 PCS、BMS 等价格，也随着整体系统报价的下降呈现下降的 趋势，部分环节由于光伏需求的冲量整体价格虽降但稳。 展望 2024 年，行业需求或于 2024 年上半年见底，产业链降价也已在底部接 近尾声，一旦需求启动，经历合理的库存消化后，产业链价格将重启上升通道。
6 赛道分析：均为优质，各有特色
6.1 盈利拆解：龙头电芯和 PCS 表现优秀，其他环节跟随
系统集成的平均价格 2021 年为 1.28 元/Wh，经历了 2022 年碳酸锂价格高 位，系统集成平均价格 2022 年提升至 1.48 元/Wh，2023 年碳酸锂价格回落，预 计 2023 年系统集成平均价格 1.15 元/Wh，2024 年随着碳酸锂价格筑底，预计系 统集成的价格仍有下降空间。 2023 年碳酸锂价格下行，电芯的单价和单位毛利都有收缩，但龙头的竞争优 势更强，盈利表现仍旧不错。交流侧 PCS 受影响较小，由于下游光伏放量，龙头 价格和盈利表现较好。其他环节均体现为趋势性降价，利润率锚定价格体系。
6.2 电池：上半年承压，下半年释放
展望 2024 年，我们预计锂价和需求将在上半年探底，电池价格和盈利将会 寻找新的平衡点。但随着下半年需求逐步恢复，电池的盈利将有望提升。
6.3 PCS：大储利平稳，户储量恢复
展望 2024 年，PCS 企业将面临分化，大储或地面电站光伏的维度来看，国内 业务的盈利预计平稳，海外业务进展良好的企业盈利有望维持，欧洲周期上行复 苏后，户储 PCS 的量有望逐步恢复。
6.4 温控：AI 和储能双加持，储能主要是放量逻辑
展望 2024 年，温控企业受 AI 和储能双重需求的加持，在 2023 年盈利探底 后，2024 年有望受益于需求提升和产品升级有较好的表现。
6.5 变压器：重在出海，供需弹性
展望 2024 年，变压器企业有望受益于欧美出口，量和盈利均有向好预期。
6.6 集成：23 年项目递延，24 年底部或量利向上
展望 2024 年，随着 2023 年递延的项目的逐步交付以及新项目的释放，集成 板块的盈利可能暂时底部，但放量的逻辑很扎实，需求脉冲时，或现量利向上。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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