【天风证券】机械设备：测试电源设备——新能源时代“卖铲子的人”，绑定新兴产业市场快速扩大，内资二小龙错位竞争.pdf

2023-12-01

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测试电源：新能源时代 “卖铲子的人”，绑定新兴产业市场快速扩大

测试电源：电气电子设备必要测试仪器，新能源时代“卖铲人”

测试电源：电气电子设备必要测试仪器，工业领域基础设备。测试电源是一种可以精确输出不同电压、电流，模拟电源获负载特性，用于电气电子设备测试的交、直流电源及电子负载的电力电子装置。可通俗理解为能够精确输出不同电压、电流，用于不同用电产品在各种电压、电流条件下性能测试的装置。测试电源属于仪器设备范畴，是光伏储能、新能源汽车、航空航天等用电产品及部件在研发、生产与认证检测过程中必要的测试仪器设备，是工业领域的基础测试设备。测试电源按输入输出可分为交流、直流两大类；按被测试产品可分为用电设备、发电设备两类。按功率大小可分为小功率测试电源和大功率测试电源，通常按35-40kW进行区分。

工业基础设备下游多样，新能源领域应用广泛

测试电源：应用领域广泛，大小功率发展各异。测试电源上游主要为电子件、电气件、结构件等原材料供应行业，下游应用较为广泛、市场规模较大。小功率测试电源：行业发展较早、相对成熟，市场规模大、稳定增长，主要用于消费电子、医疗设备、电子元器件等领域，国外品牌占据主导地位，国内企业规模较小。大功率测试电源：需求主要集中于新能源行业，包括新能源发电、新能源汽车，轨道交通、船舶电气化等趋势带来新的增长机遇。大功率测试电源领域国内企业凭借市场容量持续增长和技术快速迭代升级成为重要参与者，国内企业主要布局于新能源发电（光伏逆变器、光伏储能、并网测试）、电动汽车（三电系统、电动车充电桩）两大类下游市场。

新能源渗透率快速提升，检测电源快速放量

光伏装机量、新能源车销量快速提升，检测电源产品快速放量。据国家能源局统计，我国光伏发电累计装机容量从 2016 年的0.77 亿千瓦增长到 2021 年的 3.06 亿千瓦，年复合增长率为 31.78%。根据中国光伏行业协会的数据，2021年全球及中国光伏新增装机量分别为170、55GW，2023年全球、中国光伏市场规模预测值上调至305- 350GW、120-140GW，2025年全球光伏新增装机量预计为324-386GW、中国光伏新增装机量预计为100-125GW。为达到“十四五”规划要求2025年、2030年非化石能源消费占一次能源消费比重达20%、25%的目标，我国光伏等新能源发电年均装机容量仍将保持中高速增长。

测试电源市场格局分散，内资二小龙错位竞争

测试电源市场头部集中，国产替代空间较大。中国测试电源市场竞争格局呈头部集中、尾部分散的特点。三家头部企业营收约为10亿元及以上，CR3（按测算中枢）为42.0%，CR5为50.0%，占据市场的一半；营收大于1亿元的企业主要有11家，其余小规模企业占据41.6%的市场份额。市场上主要的竞争对手主要有：①台资企业，致茂电子、艾德克斯、艾普斯；②欧美日企，是德科技、阿美特克、菊水电子、EA；③内资企业科威尔、爱科赛博、艾诺仪器、沃森电源。仅上述中国台湾地区及海外企业约占中国测试电源市场份额39.0%-54.6%，中枢46.8%，具有较大国产替代空间。致茂电子、阿美特克、EA、菊水电子、艾德克斯等主要布局用于传统行业的小功率测试电源，占据先发优势；爱科赛博、科威尔、艾诺仪器、沃森电源主要布局大功率测试电源，主要应用于新能源领域。

爱科赛博：高端电源设备技术型选手，沉淀20余年实现跨越式发展

国产高端电源设备龙头，测试电源+特种电源+电能质量三轮驱动

国产高端电源设备龙头，产品广泛应用于前沿高端领域。爱科赛博主要从事电力电子交换和控制设备的研发、生产和销售，主要产品为精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备，在电力电子行业“器件-设备-应用系统”产业链中位居中段，产品广泛应用于新能源、特种装备、民航保障、轨道交通、科研实验、半导体、数据中心等新兴前沿领域。根据中国电源学会2022年出具的鉴定意见，公司测试电源相关技术关键性能指标已经达到或超过进口品牌。公司1996年于西安成立，早期主要从事电源业务；2003年，成立子公司赛博电气，布局电能质量治理业务，2010年开始研发新能源测试电源， 2018年后，测试电源形成独立产品线。此外，公司与2014年参股北京蓝军，深化布局飞机地面保障装备业务。公司于2011、2015年获得国家科学技术进步二等奖，于2014年获评国家火炬计划重点高新技术企业。

财务数据：扭亏为盈跨越式发展，盈利能力持续向上

公司营收、净利润实现跨越式发展，下游需求驱动，呈现向上趋势。 2019-2022年，公司营业收入高速增长，从2.38亿增至5.79亿元，CAGR达到34.48%；主要原因为下游新能源发电、光伏储能、新能源汽车行业快速发展，测试设备需求旺盛，精密测试电源产品充分受益。2023年前三季度，公司实现营收5.17亿，同比增幅达到60.15%，创下2019年以来增速新高，继续呈现向上趋势。 2019-2022年公司扭亏为盈，归母净利润由2019年亏损0.17亿增至2022年盈利0.69亿元，2020-2022年归母净利润CAGR为102.17%。2018年公司参股设立的汉瓦特经营困难，相关事项对公司当年净利润影响为0.13亿元，剔除该部分影响后公司净利润约为-0.04亿元，基本实现盈亏平衡。 2023年前三季度，公司实现归母净利润0.91亿元，已超过2022年全年度净利润，同比增幅达到496.56%亿元，远高于前几年增速，继续呈现向上趋势。

技术优势：掌握原理性研发能力，性能达国际先进水平

成立至今，公司获得了国家科学技术进步二等奖等17项全国性、地方性奖项；参与非涉密重大科研项目7个，参与制定标准16项、公司员工在SCI、EI、北大核心等核心期刊上共发表论文13篇。公司精密测试电源的输出精度、动态响应时间及功率密度等关键指标达到 AMETEK 等国际一线品牌的水平，整体达到国际先进水平；公司电能质量控制关键技术荣获2011年度“国家科技进步二等奖”，特种电源关键技术荣获2015年度“国家科技进步二等奖”。

客户优势：沉淀大量头部客户，市占率为第一梯队

公司深耕电力电子领域，通过不断研发新技术、开发新产品、拓展下游应用领域，积累了大批优质客户，包括华为、比亚迪、阳光电源、汇川技术、固德威等知名企业，中国科学院、上海电器科学研究所、南德认证等科研及检测认证机构，以及中航集团、航空工业集团、中国航天科技集团、国家铁路集团、中国铁建、中国中铁、国家电网、南方电网等大型央企下属企业。先进技术+头部客户带来高粘性，公司在民航领域、加速器特种电源、电能质量治理设备等多个领域位居行业前列，市占率较高，品牌口碑较强。

科威尔：内资测试电源龙头，燃料电池 +IGBT打开成长空间

综合型测试装备龙头，电源+氢能+IGBT高景气度赛道

测试电源奠定基础，综合型测试设备龙头。科威尔是一家以测试电源为基础产品，为多行业提供测试系统及智能制造设备的综合型测试装备公司，目前形成测试电源、氢能测试及智能制造装备、功率半导体测试及智能制造装备三大产品线，产品广泛应用于轨道交通、汽车电子、智能制造、机电设备、航空航天等多领域。公司成立于2011年，自设立以来一直从事测试电源和系统设备的研发、生产和销售。公司依托核心技术平台，结合下游行业应用需求，产品品类不断丰富。

财务数据：营收增长强劲，研发费用持续投入

营收增长迅速，毛利率水平高。科威尔2019年以来保持高速增长，营收从2019年1.69亿元增加至 2022年3.75亿元，CAGR达30.33%。公司2023年前三季度实现营收 3.55亿元，同比增长40.12%。2019-2022年公司归母净利润增幅较小， 2023年前三季度实现归母净利润0.75亿元，同比增长66.46%。 2019年以来公司毛利率、归母净利率总体呈下降趋势，但仍保持较高水平，2022年毛利率达49.82%，归母净利率达16.59%。2023年前三季度毛利率、归母净利率分别为54.60%、21.22%，同比增加5.34、 3.36百分点。

报告节选：

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