【东方证券】通信行业2024年度投资策略：坚定信心，静待花开.pdf

行业研究

2023-11-24

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东方证券

一、行业回顾与未来展望

1.1 行业回顾

截至 2023 年 11 月 3 日，申万通信行业指数上涨 22.36%，在全部 31 个申万一级行业指数中排名首位。

2023 年第三季度，申万通信行业营收同比增长 12.3%，归母净利润同比增长 6.8%，板块营收持续增长，盈利能力稳健。

在 TMT 各板块中，通信整体的市盈率(TTM)估值仍处于历史相对低位。

在通信子板块中，光模块&光器件、网络可视化、设备商、运营商等板块表现相对突出。光模块&光器件板块，受益于 AIGC 应用的快速发展，北美云巨头加大对大模型、超算中心的投入，高速传输产品的需求增加，800G 等高端产品逐渐迎来放量。天线射频板块，随着 5.5G 技术演进所带来的更高通信频段需求，天线及射频等环节有望受益。运营商板块，云业务持续高增长，份额、排名不断提升；数字经济、算力网络建设有望打开创新业务成长空间。网络可视化板块，随着 5G 建设进入下半场，流量增长至新的高度，以及数据要素战略地位的确立、AIGC 等新技术对网络安全带来的冲击，对数据的采集、监测、管理变得愈发重要。

1.2 未来展望

展望未来，我们总体持乐观态度，建议关注国内算力相关的 IDC 和交换机领域，以及物联网领域机会：

卫星互联网：由于卫星轨道和频谱资源有限，国际电信联盟（ITU）卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”原则。2020 年 9 月，中国以“GW”公司名义向 ITU 提交星座频谱申请，计划发射卫星总数量达到 12992 颗，随后 2021 年成立被誉为中国版“星链”的星网公司。根据计划，第一颗星网卫星将在 2024 年上半年发射，卫星发射势在必行。同时，华为、 SpaceX 陆续推出手机直连卫星的通信服务，有望加速低轨卫星通信网络的建设。

国内算力：目前，我国算力基础设施建设和应用保持快速发展，随着算力顶层行动计划的确立，我国算力有望转向有序方向发展。其一，国内互联网厂商等算力主要需求方的营商环境向好，资本开支呈现回升态势；其二，华为新战略持续加码算力，发布了 AI 计算集群、AI 智算交换机等一系列算力成果，带来产业链机遇；其三，美国对先进算力的出口管制或将倒逼我国算力技术的进步。对此，建议关注华为算力产业链、作为算力网络基础设备的交换机领域，以及提供算力基础设施服务的 IDC 领域。

物联网：截至 2023 年上半年，蜂窝物联网模组市场仍处于较低迷的状态，随着 5.5G 等新技术的进一步演进，面向中高速移动物联网场景的 RedCap 技术有望推动物联网模组市场的新一轮增长。

运营商：数据资产入表，运营商作为海量数据拥有者有望受益。2023 年 8 月 21 日，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，明确规定了数据资产的入表形式。运营商作为数据要素和算力的“卖水者”，在基础的数据采集环节占主导地位，拥有海量高质量数据。 2023 年上半年，中国联通和中国移动在大数据方面分别实现收入 29和 25.6 亿元，同比增长 54%和 56.6%。

二、卫星互联网

2023 年 6 月 27 日，业界翘首以盼的 6GHz（6425-7125MHz）归属与使用终于尘埃落定。工业和信息化部发布的新版《中华人民共和国无线电频率划分规定》（工业和信息化部令第 62 号，以下简称《划分规定》）于 7 月 1 日起正式施行。在本次《划分规定》修订中，工业和信息化部率先在全球将 6425-7125MHz 全部或部分频段划分用于 IMT(国际移动通信，含 5G/6G）系统。6GHz 频段是中频段仅有的大带宽优质资源，兼顾覆盖和容量优势，特别适合 5G 以及未来 6G 系统的部署，同时可以发挥现有中频段 5G 全球产业的优势。此次以法规形式确定其规则地位，有利于稳定 5G/6G 产业预期，推动 5G/6G 频谱资源全球或区域划分一致，为 5G/6G 发展提供所必需的中频段频率资源，促进移动通信技术和产业创新发展。

同时，《划分规定》支持卫星互联网和物联网可持续发展。在 150MHz 和 400MHz 频段分别设立卫星水上移动和卫星移动业务规则条款，在 17.7-19.7GHz 和 27.5-29.5GHz 频段引入卫星动中通地球站使用，在 37.5-51.4GHz 中部分频段明确了低轨与高轨卫星系统共用条件。卫星互联网技术实验卫星成功发射。7 月 9 日 19 时 0 分，长征二号丙/远征一号 S 运载火箭在酒泉卫星发射中心点火起飞，随后将卫星互联网技术试验卫星成功送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。与以往相比，此次任务远征一号 S 上面级采用新型曲面栅格过渡段，该部段减重 35%，提升了火箭运载能力。测量系统首次采用天地基一体化测控模式，可自由切换天基与地基测控时间，具备全程无盲区测控能力，任务适应性得到极大提升。

中国星网

中国版“星链”——星网正式成立。2021 年 4 月 26 日，中国卫星网络集团有限公司成立，该公司是首家注册落户雄安新区的中央企业，也是中央批准成立的唯一一家从事卫星互联网设计建设运营的国有重要骨干企业。也被外界誉为中国版“星链”。2020 年 9 月，中国以“GW”公司名义向 ITU 提交星座频谱申请，计划发射卫星总数量达到 12992 颗，并将它们逐渐构建成一张星网。从目前已经发布规划的星座计划数量来看，大部分已经发射了试验星，但暂未实现卫星组网。未来，中国星网公司将成为我国卫星互联网行业的“带头人”。星网卫星有望于 2024 年上半年发射。我国星网卫星发射基地位于海南文昌市东郊镇，2022 年 7 月正式开工建设，目前主体结构已封顶，预计年底前 1 号工位竣工，第一个卫星预计将在 2024 年上半年发射，我国发射星网卫星有望将进入快车道。

低轨空间资源有限，卫星发射势在必行。由于卫星轨道和频谱资源有限，国际电信联盟（ITU）卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”原则。据业界统计，低轨空间只能容纳约 6 万颗卫星，到 2029 年，近地轨道将部署总计约 5.7 万颗低轨卫星，若目前已获批准的通信星座全数建设完毕，地球低轨的有效资源将所剩无几。根据 ITU 要求，提交申请后的 7 年内必须发射第一颗卫星， 9 年内必须发射总数的 10%，12 年内必须发射总数的 50%，14 年内必须全部发射完成。华为、SpaceX 陆续推出手机直连卫星的通信服务，有望加速低轨卫星通信网络的建设。（1）北京时间 2023 年 10 月 11 日，SpaceX 星链官网全新推出星链直连手机业务（Direct to Cell）。星链直连手机服务预计将于 2024 年实现短信发送功能。根据规划，2024 年将实现短信发送，（或类似北斗短报文）；2025 年实现语音通话（类似华为 Mate 60 Pro 手机直连服务）；同时， 2025 年还要实现网络服务（Data），并分阶段实现 IOT（物联网）。（2）今年 9 月份，华为全新发布的 Mate 60Pro/Pro+手机在 Mate50 的北斗短报文功能基础上进一步升级，可实现卫星通话。该卫星通信服务基于地球同步轨道卫星——天通卫星，目前仅能实现文字、语音等数据较少的应用。而低轨卫星凭借与地球更近的距离，可实现更低的时延，从而支持实时性要求高的应用，而且其链路损耗更小，对终端的处理能力要求更低，因而利于终端小型化和高速数据传输。此外，尽管低轨卫星的单星覆盖能力较弱，但可以通过增加卫星数量实现全球范围的无缝覆盖，有效补足高轨卫星在南北极的空白。

三、国内算力

3.1 边际变化

（1）算力顶层行动计划确定

2023 年 10 月 9 日，工信部等 6 部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》（以下简称《行动计划》）。《行动计划》从计算力、运载力、存储力等方面提出了到 2025 年发展量化指标，引导算力基础设施高质量发展。到 2025 年，1）计算力方面，算力规模超过 300 EFLOPS，智能算力占比达到 35%；2）运载力方面，国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延 1.5 倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到 80%；3）存储力方面，存储总量超过 1800EB，先进存储容量占比达到 30%以上。随着全国一体化算力网络国家枢纽节点的部署和“东数西算”工程的推进，我国算力基础设施建设和应用保持快速发展。据《数字中国发展报告(2022 年)》数据，截至 2022 年底，我国在用数据中心机架总规模超过 650 万标准机架，近 5 年年均增速超过 30%，在用数据中心算力总规模超 180 EFLOPS，位居世界第二。根据中国信通院统计，截至 2023 年 6 月，全国已投运的人工智能计算中心达 25 个，在建设的人工智能计算中心超 20 个。

我国算力规模持续增长。根据中国信息通信研究院测算， 2022 年我国计算设备算力总规模达到 302 EFlops，全球占比约为 33%，连续两年增速超过 50%，高于全球增速。基础算力稳定增长，基础算力规模为 120EFlops，增速为 26%，在我国算力占比为 40%，其中 2022 年通用服务器出货量达到 384.6 万台，同比增长 3%，六年累计出货量达到 2091 万台。智能算力增长迅速，智能算力规模达到 178.5 EFlops，增速为 72%，成为算力快速增长的驱动力，其中 2022 年 AI 服务器出货量达到 28 万台，同比增长 23%，六年累计出货量超过82 万台。根据信通院预测，到 2026 年智能算力规模将进入每秒十万亿亿次浮点计算（ ZFlops）级别。超算算力持续提升。超算算力规模为 3.9 EFLOPS，连续两年增速超过 30%，其中 2022 年中国高性能计算机 TOP100 排在第一名的性能是上年的 1.66 倍，算力达到了 208.26 PFLOPS。

（2）国内互联网厂商 CAPEX 变化趋势向好

阿里资本开支环比回升，国内互联网云在应用需求爆发时或将加大投入。从收入端来看，受国内监管导致互联网客户需求下滑影响，2022 年阿里云收入同比增速放缓至个位数，23Q1 收入虽下跌但 Q2 随即实现回升；百度智能云业务 2023 年第二季度实现收入 341 亿元，同比增长 15%。从资本开支来看， 2023Q2 阿里巴巴资本开支同比虽持续下滑，下滑幅度达 41%，但环比增长 1 倍；而腾讯资本开支同比已止跌回升，同比增长 33%。展望未来，互联网云厂商需求有望回升。一方面，ChatGPT 扬起的热浪翻滚不止，从国外到国内，百度、阿里、华为、腾讯等国内云巨头陆续发布大模型。

（3）美国出口管制加码或将推动国内算力发展

美国出口管制持续加码。10 月 17 日，美国政府宣布扩大对华芯片出口限制，在去年颁布的对华芯片出口限制的基础上，新规将更多类型的芯片纳入出口管控范围，根据最新的出口管制规定，除非英伟达从美国商务部获得出口许可证，否则其无法出售用于 AI 训练的推理芯片。原不被受限的英伟达 A800、H800 及消费级显卡 RTX 4090 被禁止销售。Nvidia 于 10 月 17 日在 SEC 提交的文件中表示，这些限制适用于公司的 A100、A800、H100、H800、L40、L40S 和 RTX 4090 芯片。上述限制也将影响与这些芯片一起销售的整个系统，包括 DGX 和 HGX 系统。早期的限制禁止英伟达向中国企业销售 H100，该处理器是 OpenAI 等美国人工智能公司的首选处理器。但是中国公司能够购买符合美国限制的稍微减速的版本 H800 与 A800，上述处理器主要是通过降低设备上的连接速度（互连）来实现。新规定也将禁止中国企业使用 H800 与 A800 等芯片。新出台的限制也可能影响英特尔和 AMD 销售芯片，以及 Applied Materials、Lam、KLA 等半导体制造设备公司对中国的销售与出口。

国产算力产业链迎来机遇。10 月 19 日，上海市政府发布《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2023-2026 年）》。《方案》指出，打造超大规模自主可控智能算力基础设施，支持有关创新平台牵头建设自主可控智能算力重大科技基础设施，打造基于自主可控通用人工智能芯片、自主可控光电混合计算芯片、自主可控训练框架、自主可控全光交换网络的超大规模智能算力集群，率先争取形成支撑万亿级参数大模型训练的自主可控智算能力，服务重点企业的大模型训练需求。

3.2 看好的细分方向

IDC

政策端：《国务院关于数字经济发展情况报告》中指出，要适度超前部署数字基础设施建设，推进“东数西算”工程，加快国家绿色数据中心建设。我们认为随着数字中国总体布局规划的确立， IDC 行业有望进入新阶段。需求端：2023 年受互联网云厂商收入增长放缓、交付进度延迟等因素影响，国内 IDC 服务商业绩承压。进入 2023 年，国内阿里、腾讯、华为等云巨头纷纷投入大模型研发，我们认为随着 AIGC 应用的持续演进，业界对算力的需求有望迎来小高潮，互联网行业对 IDC 的需求有望得到改善。

供给端：绿色 IDC 更获青睐，行业格局将有所改善。一方面，相比于普通数据中心，大规模 IDC/ 超算中心往往具有更高的服务器密度和功率，对于散热的要求更高；另一方面，2022 年 11 月数据中心新国标正式推行，低效、老旧小散的数据中心有望出清。

交换机

AI 驱动交换机端口速率和端口数提升，带来交换机市场增量需求。受全球数字基础设施建设需求增长拉动，主流的数据中心交换机端口速率正在由 10G/40G 向 400G/800G 升级演进，高速数据中心交换机市场需求呈现增长态势。根据 IDC 数据，2023 年第二季度高速板块 200/400GbE 交换机收入同比增长 61.9%，100GbE收入同比增长 18.5%，25/50GbE细分市场收入同比增长 54.2%。根据 Dell’Oro 预测，800G 交换机规模约在 2025 年左右超越 400G 并成为市场主流。国内市场国产交换机快速崛起。交换机行业集中度较高，思科、华为、新华三等少数几家企业占据着绝大部分的市场份额，呈现寡头竞争的市场格局。全球市场方面，思科是交换机市场的绝对龙头，2023 年第二季度市占率为 47.2%（二季度收入同比增长 55.3%）；5 家龙头企业占据全球市场的 70%以上。中国市场方面，新华三和华为处于市场领先地位，2023Q1 的市场份额占有率分别为 34.5%和 30.9%，两者共占中国市场的 65.4%且相互差距较小，同时又与其他竞争者拉开明显差距；锐捷网络是市场第二梯队的领头企业，市场份额占有率为 14.9%；思科、中兴和深信服科技等企业争夺剩余小部分市场。早期国内交换机市场主要被思科、Arista 等外资厂商占据，伴随近年来国产设备商的快速崛起，海外交换机设备商在中国的份额快速缩小，当前国内交换机市场双龙头格局特征显著，锐捷网络份额提升快速提升。

华为算力产业链

9 月 20 日-22 日，华为举办全联接大会 2023 并发布《星河 AI 网络白皮书》。针对 AI 处理器成本高昂、AI 大模型训练周期长等问题，星河 AI 网络解决方案提出了以下几个创新点：高性能：采用 NSLB(AI 加速器)技术,将网络吞吐提升至 98%,AI 训练效率提高 20%; 高可靠：应用 DPFR(业务无感自愈)技术实现故障链路亚毫秒级切换,确保故障应用无感知; 可运维：提供可视化运维方案,高精度采集数据,实现网络一键式故障诊断,训中排障效率提升 90%; 大规模：支持万卡集群训练,算力规模是业界的 4 倍;开放性：提供超融合以太方案,可完全复用以太生态,相比业界性能基本持平,运维成本降低 30%。

此外，华为发布了一系列算力成果，并正式发布了全新架构的升腾 AI 计算集群 Atlas900 Super Cluster，新集群可支持超万亿参数的大模型训练，采用了全新的华为星河 AI 智算交换机 Cloud Engine XH16800，借助其高密的 800GE 端口能力，两层交换网络即可实现 2250 节点（相当于 1.8万张卡）超大规模无收敛集群组网。硬件使能是释放大算力的关键，也是大模型开发的基础。为了加速大模型的创新，华为发布了更开放、更易用的 CANN7.0，不仅全面兼容业界的 AI 框架、加速库和主流大模型，还深度开放底层能力，让 AI 框架和加速库可以更直接地调用和管理计算资源，使能开发者自定义高性能算子，让大模型具备差异化的竞争力。随着人工智能进入大模型时代，大算力正在成为发展的 AI 核心引擎。华为改变传统的服务器堆叠模式，以系统架构创新打造 AI 集群，实现算力、运力、存力的一体化设计，突破大算力瓶颈。

四、物联网

2023Q2，蜂窝物联网模组出货量出现疫情后首次萎缩。根据 Counterpoint Research 最新报告， 2023Q2 全球蜂窝物联网模块（不包括汽车嵌入式和远程信息处理模块）出货量同比下降 3%。除了智能电表、POS 设备和汽车这三大应用领域外，大多数细分市场的出货量均大幅下降。目前大流行引发的对联网设备的需求正在减弱，而工业和其他关键垂直行业的数字化转型努力尚未转化为出货量。物联网模组需求触底，RedCap 有望推动新一轮增长。2023 年 10 月 17 日，工信部发布关于推进 5G 轻量化（RedCap）技术演进和应用创新发展的通知，提出发展目标和主要任务。到 2025 年， 5G RedCap 产业综合能力显著提升，新产品、新模式不断涌现，融合应用规模上量，安全能力同步增强。技术产业稳步发展、应用规模持续增长、产业生态繁荣壮大。推进标准制定，构建产业体系，加快 5G 网络 RedCap 能力升级，积极开展应用创新，打造行业领域示范标杆，构建融通发展的 5G RedCap 生态环境，提升安全保障能力。

广东移动在深圳率先开通 RedCap，打造“1+1+5”RedCap 创新示范之城。据 C114 通信网统计，深圳已开通 RedCap 网络 4000+站，持续探索落地各类 RedCap 业务，助力千行百业实现低成本、高速率物联。广东联通在广东佛山完成全国最大规模的 RedCap 商用部署，本次规模商用基于联通 5G 商用频谱，在广域和局域场景实现 2000+站点网络规模开通，支撑物流 AGV、设备联机、园区监控等海量全连接工厂应用上线，标志着广东联通已具备 RedCap 端到端商用能力。 RedCap 是 3GPP Rel-17 提出的一种 5G 轻量级用户终端类型。主要面向工业无线传感器、视频监控和可穿戴设备等场景，RedCap 能够在满足这类业务需求的同时大幅降低 5G 芯片、模组和终端成本。在 5G 物联网体系中，5G NR 能力最高，可满足 100Mbps 以上超高速率需求的物联网业务，5G NB-IoT 作为 LPWA 技术，面向低速率、小包物联网业务而设计，主要承载 100kbps 速率以下低速物联网业务，提供低速 mMTC 能力。RedCap 则补齐了 5G 中高速大连接能力，使 5G 面向各类物联网应用需求形成了低、中、高以及超高速率的完备技术承载体系。

RedCap 聚焦中高速移动物联网业务，应用场景广泛。RedCap 需求场景主要涵盖视频监控、智能电力及智能制造等行业应用及 AR/VR、智能手表等消费电子类应用。在行业应用领域，视频监控业务对网络容量要求高，智能电力在配电自动化及负荷控制精准化、智能制造在智能物流、生产现场监测和无人智能巡检等业务场景对网络高可靠、低时延性能要求高，4G 网络均无法满足需求；在电子消费领域，受益于消费电子产品对 5G 等新技术的高度关注，且可穿戴设备对终端尺寸和功耗非常敏感，RedCap 相较于传统 5G，具备极大降低终端尺寸及功耗的优势，将有助于 RedCap 技术在可穿戴领域的规模应用。

Counterpoint 报告显示，预计到 2024 年上半年 5G RedCap 实现商用，到 2030 年，5G RedCap 的模组的出货量占据蜂窝物联网模组份额将达到 18%，表现出强劲的市场潜力。另外，基于 3GPP R18 阶段标准演进的 eRedCap 将在 2024 年出台，并于 2026 年正式商用，给物联网市场注入新的力量。Counterpoint 预计，到 2026 年，5G RedCap 模组的出货量占蜂窝物联网模组的比例将达到 8%。因此，到 2030 年，整个 RedCap 系列模组的出货量占整个蜂窝物联网模组市场的份额将超过 1/4。芯片和模组层面，2022 年主流芯片厂商完成 RedCap 关键技术验证，2023 年 2 月高通推出首款 RedCap 芯片骁龙 X35，预计各主流芯片厂商都会跟进，模组基本与芯片同步；世界移动大会（WMC）首日，中国联通发布了全球第一款 5GRedCap 商业化模组产品雁飞 5G RedCap 模组 NX307。同日，移远通信宣布正式推出轻量化 5GRedCap 模组 Rx255C 系列。终端层面，2023 年支持 RedCap 的网络设备产品将会进行试商用，2024 年上半年移动终端产品将会进行试商用。

全球蜂窝物联网模组市场格局出现变化。2023Q1 排名前三的蜂窝物联网模组供应商——移远通信、Telit Cinterion、广和通，合计占到了蜂窝物联网模组总出货量的一半以上，达 53.4%。移远通信依然稳定，虽然相比 2022 年 Q4 的 38.5%略有下降，但 37.2%的市场份额仍处于大幅领先地位；2023 年初，Telit 与 Thales 旗下蜂窝物联网模组业务单元合并，新的 Telit Cinterion 成为西方最大的物联网模组厂商之一；广和通虽然在排名上被新合并的 Telit Cinterion 超越，但其市场份额相比 2022Q4 却略有提升。

五、运营商

2022 年 12 月，财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，拟推出会计新规：1）对于符合规定定义和确认条件的企业内部使用的数据资源，应当确认为无形资产，2）对于符合规定定义和确认条件的企业日常活动中持有、最终目的用于出售的数据资源，应当确认为存货。未来随着相关政策法规的完善，数字资产实现入表，以及数据交易市场的发展，运营商的资产和数据业务都将迎来新的机遇。2023 年 8 月 21 日，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，明确规定了数据资产的入表形式。对于符合条件的数据资源，企业内部使用的数据资源确认为无形资产，企业日常活动中持有、最终目的用于出售的数据资源确认为存货。

数据资产入表，运营商作为海量数据拥有者有望受益。2023 年上半年，中国联通和中国移动在大数据方面分别实现收入 29 和 25.6 亿元，同比增长 54%和 56.6%。运营商作为数据要素和算力的 “卖水者”，在基础的数据采集环节占主导地位，拥有海量高质量数据。（1）中国联通是业内最早将数据集中、集约运营的企业，拥有 400PB 超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力；联通深耕数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，打造数字政务“联通服务”品牌；联通在行业市占率连续多年超过 50%。（2）中国移动每日数据采集量约 5.5PB，日处理量约 27PB；移动构建以数联网为核心的下一代数据要素流通基础设施，加快数据要素市场化进程。（3）中国电信打造数据要素服务平台“灵泽”，率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，进一步释放数据资源价值；行业方面，为 2700+家银行分支机构打造金融大数据应用平台。

运营商充分发挥云网资源优势，加快建设数字信息基础设施。云网融合是数字化转型的基础依托，云和网是两大关键要素，两者互补互促。三大运营商拥有丰富的网络资源，也早已深度布局云计算领域。2023H1，移动云、天翼云、联通云收入分别同比增长 80.5%、63.4%、 36%。其中，天翼云已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，位列国内公有云 IaaS 及公有云 IaaS+PaaS 市场三强，专属云市场第一，2023 年底有望实现营收千亿的目标；移动云 IaaS 收入份额排名 top3，自有 IaaS+PaaS 收入增速超 100%；联通云形成了“安全可靠、云网一体、数智相融、专属定制、多云协同”的特色优势，全年收入力争超过 500 亿元。

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