1.贵金属&基本金属：降息预期利好金铜
黄金框架：采用实际利率框架判断金价中长期走势
金价与实际利率负相关 • 黄金需求本质上是保值需求。在实际利率较低甚至为负时黄金的保值作用将十分明显，金价 将显著上涨，相反则金价下跌，历史上看黄金价格与实际利率是显著负相关关系，负相关关 系仅在金价周期顶部或周期底部少数预期反转时短暂失效。 金价与美元指数负相关 • 美元指数走强通常意味着美国经济相对其他经济体走强，经济走强情况下为防止经济过热名 义利率通常为上升状态，而加息后通胀则有下降预期，因此美元指数与实际利率呈正相关关 系，即导致金价与美元指数呈现负相关关系。
通胀回落，加息末期，降息预期主导价格
通胀回落，降息预期影响金价 • 2024年2月美国CPI同比上涨3.2%，前值3.1%；核心CPI同比上涨3.8%，前值3.9%。 • 自美联储2023年7月加息25bp以来，联邦基金目标利率区间维持在5.25-5.50%区间，2024年3月点 阵图显示年内降息3次，鲍威尔重申本轮周期利率已经触顶，确认了在今年启动降息是合适的。 • 2024年2月美国制造业PMI（ISM）47.8，连续16个月位于荣枯线以下。
黄金股弹性兼顾产量及储量
黄金股弹性兼顾产量及储量，考虑成长性以及业绩确定性。
铜供给：2014年至今资本开支低迷
增量供给：增速放缓 • 2014年以来铜矿企业较低的资本开支决定了未来铜矿产量增长有限。 存量供给：品味下降，干扰不断 • 全球铜矿山老龄化严重，约有一半的铜矿开采年限超50年，品味下降问题普遍，据CRU、Woodmac数 据统计，1993-2020年全球铜矿山露天矿平均品位由0.81%降至0.6%，地下矿平均品位由1.36%降至 1.12% 。2024年英美资源下调2024年的铜产量指引，由91-100万吨下调至73-79万吨。 • 生产干扰不断。第一量子位于巴拿马的Cobre Panama铜矿因被判定违宪停产，其年产量约35万吨；淡 水河谷Sossego铜矿因环保问题经营许可证被暂时吊销，其2023年产量为6.68万吨。
铜价：预计2024年迎来长期上涨周期
供需角度：预计2024年全球新能源需求持续增长，需求 增量大于供给增量，供需紧平衡。 宏观角度：加息末期，若降息利于铜价上涨 库存角度：历史相对低位。
铝供需：需求边际走弱
库存：交易所库存低位，社会库存反弹 利润：阳极成本下降，吨净利走阔 需求边际走弱下，存在过剩可能。
2.能源金属：锂钴镍承压
能源金属：价格承压，供需：预计镍钴锂均供给过剩，价格地位震荡，预计24年锂 价区间为8-10万元/吨。
3.新材料：重视优质成长个股
华峰铝业：汽车铝散热材料优质企业
汽车铝散热材料优质企业 • 1）产品：铝热传输材料、新能源汽车用电池料，铝热传输材料用 于汽车散热器及空调零部件，电池料用于新能源汽车动力电池外壳、 软包铝塑膜铝箔及正极铝箔。 • 2）客户：日本电装株式会社、德国马勒集团、韩国汉拿集团、三 花、银轮、纳百川等。 • 3）产能：上海14-15万吨+重庆20万吨。 • 4）扩产：重庆二期15万吨产能（聚焦新能源领域），建设期三 年。盈利预测 • 预计23-25年公司归母净利润为9.1/12.5/15.0亿元(申万宏源研究)。
亚太科技：汽车铝挤压材优质企业
汽车铝挤压材市场细分优质企业： • 产品：1）汽车产品：产品覆盖汽车车身、底盘、热管理 系统及新能源汽车三电系统，涵盖轻量化承力结构件及热 管理核心部件用材料，均属于高端铝挤压材。2）除汽车 产品外，公司同时也是航空航天、轨道交通、空调和海洋 工业等领域的铝材优质供应商。 • 产能：公司2022年产能超27万吨，产量24.1万吨，汽车 铝材产量19.3万吨，市占率31%。 • 市场需求：单车用铝提升叠加铝挤压材占比提升，市场需 求快速增长。
聚焦铝挤压材，产能建设持续扩张 •扩产规划：2022年实现铝挤压材产能超 27万吨；中期规划三到五年内实现60万 吨高性能铝材产能及配套深加工能力。 自有资金+转债募资扩张产能，展现 公司发展决心与实力 • 2022年九月公司募集不超过11.6亿元， 用于建设两个汽车项目（年产200万套铝 制系统/1200万件铝型材零部件；建设 期2/3年）、一个航空项目（年产1000 吨；建设期2年）以及一个空调项目（年 产1.4万吨；建设期3年）。 • 2023年公司共计投资年产30万吨绿电高 端铝材项目（10万吨+20万吨），预计 与2025/2028年达产，利用水电的低碳 铝降低公司产品碳排放。
宝武镁业：镁合金产业链一体化标的
公司实控人为宝武集团，拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁 合金再生回收”完整镁产业链，具备行业领先的成本优势和抗风险能力。 产能持续放量，高成长镁合金标的：随着公司青阳等在建项目逐步投产，到2025年，预计公司原 镁/镁合金产能将从目前10/20万吨扩至50/50万吨；同时公司深度布局下游镁合金深加工领域， 汽车轻量化背景下，镁合金需求放量提供未来高成长性。
东阳光：产研一体新材料平台，多点开花高质量成长
产能扩张+行业周期反转 1、电极箔、电容器：主要应用于新能 源、消费领域，公司公告4000万平积 层箔产能规划。 2、制冷剂：三代制冷剂销售配额方案 落地，根据公司公告，公司获得三代制 冷剂销售配额达到5.5万吨/年，考虑三 代制冷剂行业销售配额落地，2024年 有望迎来行业盈利反转。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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