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全球能源战略


总体而言,全球传统能源大盘 2024 财年盈利基本没有增长,这 在很大程度上反映了对 2024 财年 布伦特原油价格的一致预测,即 85 美元/桶,年初至今基本同比持 平——这是该板块自 2020 财年以 来的最低盈利增长。 英国石油公司、中国石化、荷兰 皇家壳牌石油公司和桑托斯石油 公司领跑 2024 财年同比盈利增长。


全球传统能源交易平均为 4.4 倍 2024 财年企业价值倍数——相比 其 10 年历史平均水平贴水 30%左 右 与 10 年平均值相比,价值贴水最 多的公司有英国石油公司、中国 海洋石油、雪佛龙、埃克森美 孚、中国石油股份、巴西国家石 油公司、荷兰皇家壳牌石油公 司、桑托斯石油公司和伍德赛 德,与其 10 年历史平均值相比, 这些公司的交易价格均贴水 40% 左右 韩国传统能源 2024 财年盈利增长 最佳,反应今年化工行业疲软, 其次是炼油行业,而韩国在这方 面优势明显 泰国传统能源表现和盈利下降反 映了较高的能源进口成本、需求 放缓和该国的政治变化。


从区域来看,我们认为中国、澳 大利亚、泰国和韩国的传统能源 2024 财年市净率方面表现不俗 中国和澳大利亚传统能源来年现 金倍数方面的表现亦引人关注。


海通国际全球新能源估值水平和表现


新能源覆盖广度和清洁能源价值 链的多样性强 海通国际的全球新能源覆盖范围 中,38%是太阳能,9%是风能, 9%是氢能相关,21%偏向锂/电动 汽车,6%是稀土,3%是服务 北美和中国的杠杆作用强劲,反映 了清洁能源稳健的需求成长性前景 和政府的支持政策。今年迄今,一些与太阳能相关的 公司以及一些与电动汽车相关的 材料公司表现亮眼。表现较差的 主要是一些日系新能源和太阳能 相关的公司。


与人工智能相关的太阳能公司在 各自市场上表现出色 海通国际全球新能源覆盖范围的 平均上行空间为 77%,其中前五 名为晶澳太阳能、迈可晟太阳能 科技、MP Materials、禾迈和鹏辉 能源。今年迄今为止,海通国际全球新 能源和传统能源覆盖的平均一致 预测盈利。经历大幅下调。2023 财 年一致预测盈利上调幅度最大 (约 14%-40%)的是第一太阳 能、迈可晟太阳能科技、阿特斯 太阳能、LG 新能源和宁德时代, 而一致预测下调幅度最大 (>60%)的是 RENOVA、MP Materials、维斯塔斯风力系统、普 拉格能源和布鲁姆能源


中美太阳能公司市净率估值水平 颇具吸引力,盈利势头强劲 海通国际全球新能源覆盖公司的 平均净负债股权比率为 32%,杠 杆最高为电力相关企业,杠杆最 低则为太阳能和氢能相关企业。根据 2023 财年预测,海通国际全 球新能源覆盖的平均回报率为 15%。中国新能源公司的回报率为 17%,而美国为 14%。2023 财年 预测回报率最高的 5 家公司 (>25%)是恩相能源、阵列技术 公司、上海爱旭新能源、晶澳太 阳能和 Nextracker。


全球能源估值水平与表现


2023 年亚洲公司普遍跑赢西方同 行 大宗商品价格已从 2022 年初中期 的高点企稳。亚洲能源股表现相对全球能源股 趋稳。


海通国际对中国石油股份、中国 海洋石油、中国石化、印度石油 天然气公司和印度瑞来斯实业的 评级为“优于大盘” 全球能源估值水平较亚洲能源溢 价 10%左右。尽管全球能源板块近期表现亮 眼,板块仍具有较好的价值,但 交易价格低于历史平均水平。


尽管油价回落,但全球能源在二 季度和三季度继续表现良好 能源公司的油价相关性随着时间 的推移而下降,这在一定程度上 反映出人们对低碳投资和企业结 构的关注度增加。全球能源公司平均一致预测估值 水平为约 4.7 倍企业价值倍数(23 预测),平均股息率水平为约 5.1%(23 预测) 中国石化交易值为大约 5.4 倍企业 价值倍数,2023 年预期(高于亚 洲能源板块平均水平),估值水 平恢复到 2023 年一季度后的业绩 水平。


2023 年预期全球能源公司平均一 致预测自由现金流收益率为大约 9.2% 2023 年一季度以来我国能源板块 出现复苏,而我国煤炭板块表现 继续优于其他板块。中国燃气、能源、油服交易价格 均处于 5 年历史平均水平以下 中国新能源价值溢价已自 2021 年 末高点收缩。


2023 年下半年全球新能源个股表 现平淡 全球新能源个股估值水平开始收 敛,业绩带动股价下跌 传统亚洲能源表现持续由于今年迄 今地区新能源表现。


我们预计,亚洲能源将在提供低 碳增长和可持续货币资金回报的 公司,和那些继续专注于传统能 源,不太重视改变公司结构以实 现低碳增长的公司之间形成差异 化发展。 我们认为寻求能源转型的战略转 变的亚洲能源公司,正以接近新 能源公司的估值溢价进行结构性 交易。 平均来看,全球能源回报表现持 续优于各地区新能源,相对中国 新能源的回报高出约 1.5 倍 平均来看,历史上传统能源回报 率超过新能源回报率。


我们认为新能源价值相对于亚洲/ 全球能源公司持续保持溢价 平均而言,原材料成本上升对于 太阳能项目的影响相较于其他清 洁能源项目更大。2023 年锂供应量预计将达到 100 万吨,我们预计今年供应过剩 4%。


天然气生态系统


中国天然气需求持续处于历史高 位,海通国际预测今年天然气需 求至少增长 10%。2023 年第三季度俄罗斯液化天然 气对华出口,较 2022 年下半年和 2023 年二季度持续高位有所回落 欧洲液化天然气进口在 2023 年三 季度开始下降,由于其储备量接 近 95%。亚洲液化天然气需求持续低迷, 既因环境问题也因季节性。


由于政府持续推动转变进口液化 天然气以及使用可再生能源,日 本的液化天然气进口量继续处于 5 年低位 今年美国液化天然气出口量维持 在历史高位附近。天然气价格企稳,但 NBP 和 TTF 价格尚未达到俄乌冲突前水平 欧洲天然气储存水平在今年年初 创下历史新高,并一直保持在高 位水平附近。


石油、炼油和石油服务生态系统


由于石油巨头支出增加,油田服 务公司 2023 年下半年至今表现良 好。我们预测 2023 年全球石油需求增 长为 120 万桶/日,国际能源署增 长为 220 万桶/日 我们预测布伦特原油价格 2023 年 为 85 美元/桶,2024 年为 74 美元 /桶,2025 年为 70 美元/桶。OPEC+于 2023 年 6 月下调产量数 据,沙特和俄罗斯于 9 月将减产 协议延长至 2024 年。


我们认为,市场在 2023 年峰值周 期的利润并未充分定价,2023 年 全球油服净利平均一致预测为 8%,远低于 13%的周期性峰值。 我们预测 2023 年全球石油资本支 出同比增长约 3%,2024 年同比增 长约 3% 自 2016/17 年左右以来,基于市 场对积压、更好的定价能力和新 技术/数字化开始对利润率产生积 极影响的信心,全球石油服务业 已经开始逆转其相对于石油的弱 势预期。全球油服公司目前平均交易价格 为 2.1 倍市净率,而历史(25 年)平均值为 2.5 倍。中海油服目 前交易价格为市净率的约 1.1 倍, 历史平均为 1.2 倍。


2023 第三季度上游全包成本较 2022 年和 2021 年仍较低 我们预测 2023 年亚洲炼油利润为 11.0 美元/桶(2022 年初至今为 15.2 美元/桶),2024 年为 7.0 美 元/桶,2025 年为 5.5 美元/桶,炼油稼动率下降表明炼油利润率 上行空间有限,正如近期区域利 润率的暴跌所证。布伦特-乌拉尔价差回升,但对于 某些能够购买俄罗斯石油的炼油 厂来说仍是一个机会。


化学品生态系统


尿素价格自 2022 年 1 月高点以来 持续回落,但 4 月下旬开始回落 趋缓,5 月下旬开始企稳,我们更新了对全球尿素供需前景 的分析,结果显示全球尿素工厂 产能利用率变化有限 2022 年欧洲尿素产量同比下降 64%,由于天然气成本高导致稼动 率降低和/或工厂关闭,因俄罗斯 和乌克兰之间的冲突持续,这一 趋势在 2023 年继续,但也有所缓 和。 天然气价格走低,欧洲尿素产量 或小幅提升。023 年至今化工品价差小幅回升。


(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)


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