一、Vertiv概述
Vertiv：全球数字能源基础设施隐形冠军
Vertiv（维谛技术）：全球关键数字能源基础设施提供商。Vertiv成立于2016年，总部位于美国俄亥俄州韦斯特维尔市，主要从事关键数 字基础设施的设计、制造和服务，2020年公司在纽约交易所上市。截至当前（2023年11月）Vertiv在全球拥有约27,000名员工，在130多 个国家/地区开展业务，在全球发布2740项专利。2022年公司营收规模达到55.92亿美元。 公司业务围绕电力、冷却和IT管理展开，下游主要涉及数据中心、通信网络以及商业和工业环境三大领域。公司主要提供从云到网络边缘 的电力、冷却和IT基础设施解决方案和服务，具体产品包括基础设施和解决方案（交流和直流电源管理、热管理、低/中压开关设备、母 线槽和集成模块化解决方案）、集成机架解决方案（单相 UPS、机架配电、机架热系统、可配置集成解决方案和IT管理）以及服务和备件 （售前和快速销售服务，例如预防性维护、项目管理、验收测试、工程和咨询、性能评估、远程监控、培训和关键数字基础设施软件等）。
Vertiv：前身为艾默生网络能源，多次并购形成全方位产品和服务
前身艾默生领导多次收购。Vertiv是通过一系列收购建立 起来的，首先是1987年艾默生收购了IT系统热管理和电源 保护制造商Liebert，随后组建了网络能源部门，并收购了 Marconi外部工厂和电力公司系统 (2004)、Knurr AG(2006)、Avocent(2009)和Chloride(2010)。2016年，艾 默生网络能源作为独立企业分拆出来，最终成为维谛技 术 (Vertiv)。Vertiv于2020年与GSAH合并，并在纽约证券 交易所上市，21年收购E+I Engineering及其附属公司 Powerbar Gulf LLC。
逐步完善产品序列，形成一体化交付方案。通过多次外部 收购，目前Vertiv旗下有8家子品牌，分别是Alber、 Avocent、Cybex、E+I、Energy Labs、Geist、Liebert以 及NetSure,拥有电力、冷却到IT服务的一系列全方位品牌 组合，在全球拥有200多个服务中心和3,500多名服务工程 师，解决了当今数据中心、通信网络以及商业和工业设施 面临的最重要挑战。
营收规模快速增长，数据中心业务占比70%
营收规模不断增加，数据中心业务营收占比70%。2020-2022年，Vertiv营收快速增长，2022年营收达到56.92亿美元，同比增长13.87%。 根据2022年营收数据以及产业数据，按照产品大类拆分，公司基础设施和解决方案、服务和备件以及集成机架解决方案分别占比 61%/26%/13%；按照具体产品拆分，电力系统/冷却/解决方案占比约为40%/35%/25%；按照下游应用领域拆分，数据中心/通信网络/工业和 商业分布占比70%/20%/10%。 2023年前三季度业绩大超预期，上调全年营收指引。10月25日，公司发布三季报，受益于下游数据中心加速发展，公司第三季度订单超出 预期，较上年同期增长约11%，较2023年二季度环比增长约16%，订单出货比约为1.1倍，供不应求。前三季度实现营收49.98亿美元，同比 增长23.80%，大超预期，预计第四季度强劲势头持续，公司上调全年营收指引至68.38亿元，同比增长20.14%。
2023年前三季度营业利润同比+872%，盈利能力大幅提升
2023年前三季度营业利润同比+872%。受益于下游终端市场供不应求，公司2023年第三季度末的积压订单超50亿美元，环比增加5%，同时公 司议价能力提升，伴随上游大宗商品价格持续走弱，公司盈利能力大幅提升。2023年前三季度实现营业利润6.11亿美元，同比+872，营业 利润率12.2%；实现净利润2.28亿美元，同比+355.2%，净利率4.6%。 2023年第三季度实现营业利润2.56亿美元，同比+219.58%，营业利润率14.78%，其中定价优势贡献1.2亿美元，销量增加约4500万美元，主 要贡献者为美洲市场；实现净利润0.94亿美元，同比+343.9%，净利率5.46%。
二、市场规模及竞争格局分析
数据中心：预计2027年资本支出超5000亿美元
AI产业与数字经济驱动数据中心较快发展。随着数字经济、AI产业等发展，近年来数据中心市场较快发展，根据Gartner最新数据统计， 2022年全球数据中心支出达到2270亿美元，同比增长19.7%，增速远超其他IT支出。截至2022年末，根据Cloudscene统计，美国拥有全球 最多的数据中心，主要受益于移动宽带的快速增长以及大数据分析和云计算的增加，并且由于超大规模数据中心数量的增加，其大数据量 和流量正在强劲增长。 GenAI影响在2025年逐步呈现，未来数据中心年均复合增速或有望超20%。根据Gartner最新预测，2024/2025年全球数据中心支出预计将达 到2377/2602亿美元，同比增长5%/10%，主要受益于对AI产业的广泛投资。根据Dell’Oro的最新预测，生成式人工智能 (GenAI) 的基础 设施支出将在2025年对数据中心支出产生实质性影响，预计2027年数据中心资本支出将超过5000亿美元，2024-2027年CAGR达到24.3%。
数据中心基建：AI算力需求指数级增长要求超前部署
公司主要业务涉及基础设施建设部分。数据中心总成本（TCO）包括建设成本（Capex）和运营成本（Opex）：建设成本主要包括主设备购置 等费用（因地点的差异暂不考虑土地成本）；运营成本主要包含电力、冷却散热等基础设施成本及管理成本，公司主要业务涉及Opex基础设 施建设部分，约占整体整体数据中心系统成本的25%左右。 AI算力需求指数级增长要求基础设施建设超前部署。AI大规模应用带来上游算力的需求爆发，根据之江实验室数据，从2018年开始，算力需 求每两个月就会翻倍一次，未来3-5年算力需求将呈现指数级增长，这对基础设施的建设提出了很高的要求，原来基础设施的建设周期在半 年到一年的时间，而算力需求的变化过快导致基础设施的建设跟不上，这就要求基础设施建设要超前部署，从而带动公司业务的快速发展。
UPS：不可或缺的电力保护装置，应用广泛
UPS不间断电源是一种电力保护装置，可以确保在主电源中断时连续供电。广泛应用于信息通信、金融、电力、钢铁、有色金属、石油化 工、建筑、医药、汽车、军事、航空航天工业等对电能稳定性与不间断性要求较高的行业。UPS电源按应用领域和负载特性可分为信息设 备用UPS电源和工业动力用UPS电源；按应用功率的大小可分为微型（P＜6KVA）、小型 (6KVA≤P＜20KVA)、中型（20KVA≤P＜100KVA）、 大型（P≥ 100KVA）三种；按工作方式可分为后备式、在线互动式和在线式三种；按变换技术可分为工频式和高频式两种；按相型分为 单相和三相两种。 从产品结构看，受数据中心的大型、超大型发展趋势影响，中大型UPS占比逐年提升。从应用行业结构看，数据中心、互联网、电信、金 融是 UPS 的主要应用行业，根据CCW Research数据，2020年应用于数据中心、互联网领域的UPS占比达39%，中大型UPS产品占比68%。
液冷系统通用架构
液冷主要原理为用液体替代空气作为冷媒，为发热器件换热。相比风冷，液冷的主要原理是用液体替代空气作为冷媒，为 CPU、芯片组、内存 条以及扩展卡等发热器件进行换热，带走热量。在节能、成本、节地、CPU 可靠性、机房环境等多维度，液冷相比风冷均具备优势。 液冷系统通用架构包括室外侧和室内侧两部分：室外侧包含冷却塔、一次侧管网、一次侧冷却液；室内侧包含 CDU、液冷机柜、ICT 设备、二 次侧管网和二次侧冷却液。室外侧为外部冷源，通常为室外的冷水机组、冷却塔或干冷器，热量转移主要通过水温的升降实现；室内侧包括供 液环路和服务器内部流道，主要通过冷却液温度的升降实现热量转移；两个部分通过 CDU中的板式换热器发生间壁式换热。 液冷主要可分为冷板式、浸没式、喷淋式三大类。按照接触方式，液冷主要可分为冷板式、浸没、喷淋式三大类。其中，按照是否相变，冷板 式液冷可分为单相冷板式液冷、两相冷板式液冷，浸没式液冷可分为单相浸没式液冷、相变浸没式液冷。
三、公司竞争力分析
竞争力1-聚焦数据中心高成长赛道，供不应求，量价齐升
Vertiv业务组合2023年可触达潜在市场规模超800亿美金。根据我们测算，Vertiv业务领域可触达的市场总规模在2023年有望超800亿美金， 2023-2028年复合增速在7.4%-9.4%%。结构拆解，数据中心相关领域预计2023年市场规模为575亿美金，占比约71%，2023-2028年复合增速 为10%-12%，是公司后续高增长的主要来源。
竞争力2：电力+冷却+服务全套解决方案稀缺提供商
在数据中心领域，Vertiv产品覆盖了从电力系统、冷却到服务等众多环节。完整的产品组合意味着公司可以满足客户多样化的数据中心部署 方案需求，竞争对手分散，而Vertiv是唯一能提供全套解决方案的厂商。
竞争力3-发展模块化集成技术，实现灵活快速部署
Vertiv 在全球近800个地方出货超1500个模块化解决方案，累计超过150MW，从销售到项目服务再到工程的解决方案架构能力降低了构建数据 中心的复杂性。Vertiv的模块化解决方案方法汇集了最全面的电源、精密冷却、监控和管理技术，简化了数据中心的复杂环境。它开创了行业 提供“随扩展付费”基础设施的实践，克服资本效率低下和不确定的IT容量需求的挑战。
竞争力4-全球共24个制造工厂，多方式积极扩充产能
1）新建工厂。目前Vertiv在全球共有24个已经建设完毕的制造工厂，其中美洲/欧洲、中东和非洲/亚太地区分别有10/10/4个制造点，23 年Q3新建的热管理工厂在墨西哥和印度上线并投入运营。11月2日，Vertiv在爱尔兰伦敦德里投资建设新的制造工厂，创造约200个技术岗 位，以支持EMEA和全球业务增长，并满足市场对基础设施的强劲需求。 2）扩建改造。同时公司正在对现有设施——热力、UPS、配电、开关设备、母线和模块化解决方案等进行扩建，例如，9月20日，Vertiv 在意大利托格纳纳附近的热管理中心推出了升级后的测试室,提高了该设施在现有空间内的测试能力和制造能力。 3）提升效率。提高生产设备利用率和边际投资，进一步释放未来增长的能力；同时在所有主要生产基地大力部署Vertiv操作系统 (VOS)， 减少碳足迹并避免浪费；加强物流管理，任命新的运营执行官Anders Karlborg。
竞争力5-强大的渠道销售能力，多区域布局保驾护航
多种销售方式并行，激励充分。Vertiv的主要销售方式是直接销售，全球拥有超2,300多名销售人员，140多位渠道组织员工，并以IT形式 的渠道合作伙伴网络对此进行了补充：经销商、分销商、增值零售商和OEM，帮助扩大公司的全球影响力。截至2022年，公司共开拓了 20,000个全球渠道合作伙伴，其中北美渠道伙伴2500个；同时公司极度重视渠道管理，并制定专门的合作伙伴计划，创建五种不同的激励 计划：启动奖金激励（Bonus Incentive）、日常销售激励（Everyday Sales Incentive）、交叉销售激励（Cross Sell Incentive）、 购买频率激励（Purchase Frequency Incentive）和集中激励（Spotlight Incentive）。
竞争力6-巩固并拓展广泛而长期的客户关系，收获雇主好评
客户群体高度多样化，陪伴重要客户数十年。凭借58年的关键数字基础设施积累，Vertiv为各个行业提供服务，包括广播和娱乐、教育、 政府、医疗保健、制造、汽车、食品和饮料、半导体和电子、铁路、零售和电信。客户群包括微软、Meta、谷歌、阿里巴巴、阿尔斯通、 美国移动、AT&T、中国移动、Equinix、爱立信、Reliance、西门子、西班牙电信、腾讯、Verizon 和沃达丰等知名组织。能够向多元化 且重要的客户群提供全套产品和服务以及定制化解决方案，与重要客户建立了数十年的深厚关系，有力的证明了Vertiv在数据中心基础设 施领域的领先地位。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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