【民生证券】首次覆盖报告：家用业务静待修复，商用市场蓄力而为.pdf

2023-11-15

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公司概况：全球新能源园林机械的先行者

世界新能源园林机械行业的先行者

格力博作为全球新能源园林机械行业的领先企业，在2007年开始从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，负责或参与制定了7项行业标准。公司致力于提供突破性的锂电池技术、先进的无刷电机和电控技术，依托国内外的研发中心和全球智能制造基地，通过提供更为清洁环保、高效节能的新能源智能园林机械，加速实现世界园林机械行业从传统汽油动力向新能源动力的革命性转变。

公司产品在先进技术积极布局。公司通过采用IoT物联网和智能化AI技术,推出了全新智能割草机器人和新一代无人驾驶新能源割草车等产品,引领和加速改变新能源园林机械行业格局。

公司目前已通过注册，准备登陆深交所创业板。申购时间是1月18日，预计上市是2月3日到2月9日，拟募集资金34.56亿元，截至目前，是江苏省常州市A股史上最大的IPO募资金额。

新能源园林机械为公司主要产品

新能源园林机械为公司的主要产品，在2022年上半年，新能源园林机械实现销售金额24.40亿元，交流电园林机械销售额为4.68 亿元，其中新能源园林机械产品占总销售额的74.7%。

公司的细分产品中，割草机的销售收入占比最大。2022年H1，割草机销售额为7.64亿元，占比36.60%。公司在智能割草机器人及坐骑式割草机领域，积累了多年的技术研发经验，获得了多项专利，同时，公司也积极开展割草机器人及坐骑式割草机小批量生产，积累了一定的生产经验。

公司股权结构集中，管理层经验丰富

公司股权结构集中，全球知名企业注资入股。公司实控人为陈寅，担任公司董事长兼总经理，发行后，实控人陈寅直接持股3.75%，并通过Greenworks Holdings及GHHK间接持有52.57%股份，合计控制 56.33%股份，股权集中程度高，有利于公司高效决策。

全球知名燃油园林机械制造企业STIHL通过全资子公司ZAMA间接持有公司18.68%股份，STIHL看好新能源园林机械发展前景，并看重发行人在新能源园林机械行业的领先地位，格力博公司也将会从STIHL公司长期的经验中受益。

STIHL成立于 1926 年，是全球园林机械的技术和市场领先者，为林业、园林养护和建筑工业开发、生产、销售动力工具，产品主要包括油锯、割灌机、绿篱机等，自 1971 年以来其油锯一直是全球最畅销品牌。

经营概况：多重因素影响，公司业绩较为波动

公司营收增速稳定，归母净利润受多重因素影响表现波动

公司营业收入增速稳定，归母净利润受汇率、海运费、原材料等因素暂呈下降态势。

新能源园林机械持续多年保持两位数增长，公司作为具有先发优势的新能源园林机械厂商，公司营业收入自2019年的37.25亿元提升至2021年的50.04亿元，复合增速为15.9%。2022年前三季度公司营业收入为41.74亿元，较上年同期增长11.83%，主要是新能源园林机械行业持续受益“油转电”趋势，从而保持较快增长。

归母净利润2019-2022Q1-3年分别为1.54/5.65/2.80/2.02亿元，21年受第一大客户Lowe's业务不利调整、人民币升值、海运费及原材料价格上涨等不利因素影响，归母净利润相比2020年下降50.51%。2022年1-9月归母净利润 2.02亿元，较上年同期下降 9.96%，同比下滑幅度均较 2021 年全年净利润下滑幅度（下滑 50.51%）大幅收窄。

公司毛利率和期间费用率整体下降明显

期间费用方面，截止2022年Q1-3，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.02%/8.55%/3.95%/-3.40%，期间费用率为20.12%，较2018年下降11.27pct。其中，销售费用率由2018年的13.24%降至2020年的7.55%，然后2022年Q3升至11.02%，第一阶段下降的原因主要与公司销售收入增长较快且加强预算管理、运输费用会计处理变动有关。第二阶段上升主要系广告宣传及市场推广费及仓储租赁费占比上升所致。另外，财务费用率整体较低，2022年Q1-Q3财务费用为负主要系于美元大幅升值产生的汇兑收益金额较大所致。

毛利率方面，2022年Q1-3，公司综合毛利率为24.96%，较2020年下降10.14pct。2019年及2020年期间，公司综合毛利率水平较高，主要是受汇率的有利变动、原材料成本整体下降、规模化及精益化生产等方面因素影响；2021年来，人民币兑美元平均汇率较2020年升值较多，高毛利率的商超品牌业务占比下降而毛利率较低的ODM业务占比提升，公司主要原材料塑料粒子、五金件等价格均有所上涨，海运费价格由于疫情影响上涨幅度较大，上述因素均对公司2021年以及2022年1-6月毛利率造成了不利影响，综合毛利率降幅较大。

公司自有品牌业务收入占比高，以高性价比的竞争策略抢占市场

公司业务按品牌类型可分为自有品牌业务、商超品牌业务、ODM 业务。商超品牌业务与自有品牌业务相比，两种模式下均为直接销售给渠道类客户，区别是自有品牌模式下公司需独立负责品牌建设、市场营销等工作，且商超品牌则只能销售给对应的商超客户。 ODM 业务模式下，公司为全球知名的品牌商如 STIHL、Toro 等提供委托研发、设计和制造服务。

2020 年-2022 年 1-6 月，自有品牌产品的销售收入占比分别达 54.05%、56.97%和65.53%，已成为公司业务收入的主要组成部分。 2021 年及 2022 年 1-6 月，受竞争对手泉峰控股与 Lowe's 建立了业务合作的影响，公司商超品牌业务收入持续下降。2021 年以来 ODM 业务有所增长主要受 Toro、STIHL、Echo、B&S 等客户的 ODM 业务快速增长影响。

公司商超品牌业务的毛利率最高。截止2022年H1，自有品牌/商超品牌/ODM业务毛利率分别为 25.39%/30.39%/24.92%。商超品牌业务毛利率高于自有品牌，主要是因为自有品牌中交流电园林机械销售占比较高，商超品牌中新能源园林机械销售占比较高，而新能源园林机械毛利率明显高于交流电园林机械，另外公司自有品牌处于建设推广及品牌塑造期，为争取更多的份额，公司对自有品牌采取的是高性价比的竞争策略。

行业概况：竞争格局集中，锂电化成为趋势

园林机械行业呈现锂电化与智能化趋势

随着全球变暖和环境污染的加剧，世界各国环保法律法规对园林机械产品的要求也逐步提高。相比于燃油动力园林机械产品，新能源园林机械产品具有清洁环保、噪声小、振动小、维护简单、运行成本低等特点，新能源园林机械产品越来越受到市场普及和消费者认可。随着锂电池技术的不断发展，产品续航能力不断提高、设备购置成本不断降低以及智能化技术的不断发展应用，新能源园林机械产品必将逐步替代燃油园林机械产品，成为产业发展新方向。

从动力源类型来看，园林机械可分为传统汽油、交流电及直流电动力源，传统汽油类动力强；交流电力类受限于使用便利性，直流电力类多以锂电池为动力源，趋势向大功率、低震动、长续航时间和智能化发展。

需求稳步上升，锂电动力类成为主要增长元

基于世界经济发展、人口及家庭数增长、园艺文化的普及等因素的影响，全球园林机械产品市场需求长期处于高位，2018年全球园林机械市场总需求为232亿美元，除配件外市场需求为193.80亿美元，其中汽油机动力类园林机械需求为153.85亿美元，占配件外全球市场需求的79.39%，锂电动力类园林机械需求为28.90亿美元，占配件外全球市场需求的14.91%。预计至2023年，全球园林机械产品市场需求将达到264亿美元，年复合增长率为2.62%，其中锂电动力类园林机械复合增长率将达到6.61%，是园林机械市场需求的主要增长动力。

根据中商产业研究院的数据，2018年全球草坪和园林设备市场规模为283亿美元，预计至2025年将超过450亿美元，年均复合增长率接近7.0%，市场空间广阔。

园林机械市场集中在美欧，产业出口为主要导向

美国、欧洲长期处于园林机械产品市场需求和供给的中心。2020年美国、欧洲园林机械需求占全球总需求比重分别为51.75%、 30.03%，供给占全球总供给比重分别为49.76%、26.73%。中国凭借工业基础及制造成本优势，在园林机械制造领域发展迅速，尽管中国园林机械市场需求持续增加，但需求量仍相对较小，生产的园林机械产业主要用于出口。

2021年我国园林机械进出口总额41.49亿美元，同比增长46.40%。其中，进口额0.72亿美元，同比增长24.16%;出口额40.77亿美元，同比增长46.86%。园林机械行业市场分析指出，出口排名前三的地区分别为欧洲、北美洲和亚洲，分别占出口总额的47.54%、 30.67%、11.21%。

竞争优势：智能制造体系与渠道优势助力发展

打造以锂电池包为核心的生态系统，占据行业领先地位

世界园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的加速转变。公司作为全球最早从事新能源园林机械业务的企业之一，率先将锂电池作为绿色能源用于园林机械领域，并通过产品的不断迭代创新建立竞争优势，逐步实现对传统汽油动力产品的替代，目前在新能源园林机械行业占据领先的市场地位。

打造以锂电池包为核心的生态系统。格力博开发了40V、 60V和80V等多个电池包动力平台。其中，40V系列产品主要面向大众客户，60V系列产品主要面向高端消费者， 80V系列产品的强劲动力可与传统汽油产品相媲美，而且同一平台上单个电池包可以支持多款设备运行，覆盖户外园艺的家用及专业使用场景。

锂电园林机械供应商地位明显。格力博产品在Amazon 电商平台连续12年位居锂电园林机械品类榜首。公司还是美国第三大零售商Costco、美国最大的农场零售商 TSC全球唯一的锂电园林机械供应商。除此以外，公司还与家居建材用品零售商Lowe’s、品牌商Toro、零售超市Walmart等优质客户建立合作关系。

构筑先进的全球协同研发体系

公司在研发和设计能力方面持续投入大量资源。在中国、美国及瑞典设立了具有高度协同能力的专业化研发中心。研发投入方面，2020年、2021年及2022年1-6月，公司研发费用分别达18,680.97万元、20,825.06万元和10,715.87万元，占营业收入的比重分别为4.35%、4.16%和3.37%。研发费用的构成中工资薪酬占比最大，50%左右，其次试剂及材料费占比较高，2022年上半年占总研发费用24.46%。

研发流程管理高效。公司围绕研发团队需求，结合产品设计流程，从市场端着手搭建了 PIM系统，用于收集和管理市场对产品的反馈信息及新的资讯；在收集完成市场信息之后，结合公司整体战略及市场反馈，确定新的产品研发方向，立项、设计、开发、管理等过程，完成产品的设计并交付车间生产，并且通过 MES 系统管理生产品质，IoT 智能设备采集产品使用信息，保证从市场概念到研发设计、从生产到使用的整体联动，从而提升产品品质及客户满意度。

公司高度重视自有品牌建设，以高性价比优势竞争市场

预计公司高度重视自有品牌的建设和培育。自 2009 年开始，先后创立greenworks、POWERWORKS 等品牌。通过多年的渠道拓展、品牌推广及运营，公司自有品牌 greenworks 的知名度及美誉度持续提高。以美国电商平台Amazon 为例，公司 greenworks 品牌割草机、吹风机等多款产品常年位于“Best Seller”（最畅销产品）之列，销量及用户口碑均保持市场前列。

自有品牌竞争力强劲。创科实业作为全球电动工具龙头企业，拥有 Milwaukee、Ryobi、Homelite 等多个知名自有品牌，品牌定位高端且以自有品牌销售为主。相比于创科实业，格力博自有品牌仍处于拓展期，同样价格的产品，格力博在配置方面会更高，性价比更高，因此也会更受市场青睐。

成长动力：扩产+智能化共促高成长

募投项目达产后有望突破产能瓶颈，进一步提升市场份额

格力博产能利用率保持高水平，产能面临瓶颈限制。2019年-2022年H1，公司手持式产品产能利用率分别为95.17%、102.45%、 93.18%、75.99%。随着公司业务规模的扩大，生产经营旺季，产线满负荷运行依然无法满足生产需求，扩充产能已成当务之急。

格力博年产500万件新能源园林机械智能制造基地建设项目：该项目总投资11.69亿元，本次项目将新增全自动插件线、充电器自动组装线、SMT 贴片线体、全自动无刷多股并绕设备、全自动化喷涂线、电池包全自动组装线、总装仓库智能立库、总装智能物流系统等多项先进设备，进一步提升公司生产线的自动化、智能化程度，打造行业领先的生产体系，降低人工成本和单位制造成本，有效提升产品规模效应。

智能化形成新增长点

年产3万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目：项目总投资 34,000.00 万元，项目建设内容包括土地购置（8亩）、厂房建设、设备购置等，最终建立年产 3 万台新能源无人驾驶割草车和 5 万台割草机器人生产线。

未来，随着消费水平不断提高、割草机技术产品升级，智能割草机器人市场普及率将不断提升；商用割草车领域，由于美国园林工人用工成本高，将新能源与无人驾驶结合的智能坐骑式割草车也将不断实现对传统燃油类割草车的替代。未来公司将紧跟下游市场需求变化，积极拓展等智能割草机器人、智能坐骑式割草车等新兴高端业务领域，及时响应市场需求，寻找新的增长点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）