【中国银河】通信行业三季报综述：AI算力先行，物联网+卫星板块中长期成长性可期.pdf

2023-11-15

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一、营收质量稳中有升，研发引领，现金流回暖

（一）营收质量稳中有升，通信行业 2023 前三季度向上势头不减

通信行业相关公司三季报披露完成。通信行业相关公司三季报披露完成，通过对 SW 通信（2021）指数相关公司（暂时排除 ST 及*ST 相关公司）使用整体法分析，可以发现：业绩方面，通信行业相关公司营收质量稳步提升，利润率稳定增长。样本总营收同增 5.58%，归母净利润同增 6.72%，虽然增速环比微降，但归母净利润率维持在 9%以上，3Q23 归母净利润率 9.05%，同增 0.1pct，营收质量持续提升。主系通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强了公司成长能力。利润率方面，3Q23 通信行业样本公司实现毛利率 28.14%，同增 0.73pct，利润率稳定增长。

费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。3Q23 四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为 16.05%，同增 0.25pct，结合归母净利润率的提升，我们认为通信行业相关公司营收质量的提升是在费用率保持稳定的同时，产品认可度持续提升所致。分类看，3Q23 通信行业相关公司管理及销售费用率同比均有稳定下降，财务及研发费用率有所增长，同增 0.38pct，达 3.78%，财务费用率同增 0.18pct 至-0.15%。通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能。

存货方面，存货逐步降低，库存持续下降。通信行业相关公司从 2023 年开始存货同比增速开始低于营收同比增速，存货占总资产比重也有所降低，从 1Q22 存货同比增速 22.87%高点降至 3Q23 的4.45%水平，持续 1H23 负增长态势，代表通信行业相关公司受原材料价格增长、关键材料缺货等影响相对有所降低，库存有望回归正常水平，同时 1Q23 以来，通信行业相关公司存货增速均低于营收增速，且剪刀差正在逐步增加；3Q23 存货占总资产比 3.69%，同降 0.41pct，库存正在逐步下降。

经营活动现金流回暖，保持正向增长。在库存下行，利润率回暖情况下，通信行业相关公司 3Q23 经营性现金流较 2022 年保持回暖态势，且 2023 年连续三个季度保持正向增长态势，3Q23 经营性现金流 4288.93 亿元，同增 2.98%，增速提升 9.50pcts，行业处于回暖期。

相较 1H23，3Q23 板块整体营收质量仍有提升空间。相关公司营收同比增长的数量为 65 家，但利润同比增长的公司数量为 57 家，归母净利润增速高于营收增速的公司 51 家，营收利润均正增长的企业 43 家。

（二）行业 3Q23 单季度营收质量略有波动，长期整体向好趋势

单季度方面，3Q23 通信行业相关公司营收质量有所波动。样本总营收同增 3.81%，归母净利润同增 1.45%，营收质量略有波动。利润率方面，3Q23 通信行业样本公司实现毛利率 27.86%，同增 1.72pcts，实现归母净利率 8.33%，同降 0.19pct。

费用率方面，费用率微增，研发支出占比提升。3Q23 单季度四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为 16.69%，同增 0.57pct。分类看，3Q23 单季度通信行业相关公司费用率情况同前三季度趋势相同，管理及销售费用率均同比有稳定下降，财务及研发费用率有所增长，其中研发费用率同增 0.46pct 至 4.46%，财务费用率同增 0.32pct 至-0.08%。通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能；通信行业相关公司 3Q23 单季度经营性现金流较 3Q22 单季度相比有所回调，单季度实现经营性现金流 1644.38 亿元，同降 3.47%。

相较 2Q23，3Q23 单季度板块整体营收质量仍有提升空间。相关公司营收同比增长的数量为 61 家，但净利润同增的公司数量为 53 家，净利润增速高于营收增速的公司 43 家，营收利润均正增长的企业 42 家。

（三）通信行业估值企稳，前三季度指数表现整体较好

指数方面，2023 年受 AI 驱动，通信行业指数年初较快增长后有所回调，当前进入企稳阶段，SW 通信（2021）行业整体 PE 估值水平当前处于相对低点，具备一定反转态势。

二、毛利率普遍向好，AI 算力引领，带动一级子行业估值回升

通过对通信行业相关公司按照其主营业务进行分类，我们选取部分样本公司进行细分子版块划分，划分出 5 个方向 19 个子版块后进行对比（注明：因样本选取或不够精确等原因，可能影响结论的准确性，结论仅供参考不构成投资建议）。

（一）前三季度一级子行业营收质量有所提升，算力板块毛利率增速领先

板块方面，前三季度相关板块营收增速同 1H23 相比有所缩窄，毛利率稳中有增。营收方面，一级子行业中，运营商、卫星、物联网、算力板块营收增速分别为 5.73%、16.35%、4.93%、-0.14%；通信应用板块营收增速有所回落至-8.33%，营收增速方面，除卫星板块营收增速有所提升外，其它板块均有所回调；毛利率方面，通信行业相关板块均有提升；毛利率方面，一级子行业均有所提升，算力板块同增 1.94pct 至 27.74%，增幅居首。

费用率方面，前三季度通信相关板块较 1H23 均有所微增。其中运营商、卫星、物联网、算力、通信应用板块费用率分别为 15.89%、30.80%、18.06%、13.70%及 26.01%，除卫星板块费用率有所回调外，其它板块均有所增长，其中物联网板块同增 2.90pcts，通信应用板块同增 1.94pcts。拆分来看，子行业管理费用率、销售费用率及研发费用率整体呈现增长态势，研发费用增长最高，财务费用率同比降幅较大，整体控费效果较好。通信行业相关子行业普遍加码研发，研发费用占营收比同比提升最高，代表通信行业相关子行业对于研发投入及长期竞争力的重视程度较高；前三季度财务费用率同比降幅较大，我们认为主因预计为相关板块海外贸易具备一定占比，因美元汇率波动，受汇兑损益影响较大。通信行业细分子行业整体控费效果较好。

存货占总资产比例方面，通信一级子版块整体有所下调。除卫星板块有所微增（同增 0.01pct 至 14.62%）外，其它板块存货占总资产比例均有所下降，其中物联网及算力板块存货占总资产比例降幅较大，分别同降 2.82pcts、2.62pcts 至 18.17%、9.77%，通信行业相关板块存货站总资产比例持续下行。

（二）单三季度毛利率提升强劲，研发支出普增

单三季度方面，3Q23 相关板块营收增速同环比皆有所缩窄，毛利率增长较明显。营收方面，3Q23 单三季度一级子行业营收增速均有所下调，运营商、卫星、物联网、算力、通信应用板块营收增速分别为 3.93%、9.77%、4.31%、-2.29%及-13.42%，五大子行业营收增速均有所下调，其中算力、通信应用板块营收调整幅度相对较大；毛利率方面，通信行业四大板块均延续 1H23 回暖态势，其中通信应用板块同增 2.97pct 达 35.85%，运营商、卫星、物联网、算力板块毛利率分别同增 1.78pct、1.78pct、1.35pct、 0.77pct 至 27.81%、32.14%、24.56%及 28.84%。

费用率方面，通信相关板块同比均有所增长。通信行业相关板块四费占比或具备一定季节性，且整体处于下降趋势，3Q23 运营商、卫星、物联网、算力板块费用率分别为 16.48%、32.32%、18.37%及 13.83%，通信应用板块费用率为 28.79%，其中物联网及通信应用板块增幅相对较大，分别同增 1.96pcts、 1.32pcts；拆分来看，通信行业相关板块管理费用率除物联网、通信应用板块分别同增 0.26pct 及 1.07pct 外，均有所降低，销售费用率除运营商、卫星板块分别同降 0.17pct 及 0.64pct 外，其它板块均有所增加，财务费用率方面，因运营商板块中运营商细分子行业权重（市值）较大，故调整较小，其它板块因海外业务占比原因，受汇率影响，均有较大幅度调整，若剔除出财务费用率影响，则 3Q23 四项费用率占营收比所得数值较去年同期有所增长，主因预计为 2023 年各板块均处于积极开拓渠道过程中有关。

估值水平方面，通信行业 2023 年初至今整体走势围绕光通信及算力相关板块较多。年初至今一级子行业 PE 水平涨跌幅算力板块居首，从年初到 6 月整体涨幅相对较为明显，从运营商转换到光通信领域，6 月至 9 月通信相关板块 PE 水平有所回调，在算力租赁、算力调度等板块的持续催化下，通信行业相关一级子板块 PE 水平在 9 月后呈现整体回暖态势。

三、算力需求驱动高毛利产品增长，存货占比下行

（一）运营商板块营收质量提升，估值水平稳中向好

3Q23 前三季度方面，运营商板块方面，子版块整体营收略有回调，利润率稳中有增。我们将运营商板块分为主设备商、光纤光缆、三大运营商以及通信设备及服务商四大行业，其中前三季度三大运营商及光纤光缆板块实现营收正向增长，主设备商/服务器/交换机厂商营收增速有所回落，3Q23 运营商板块整体营收增速相对有所回调，除光纤光缆板块延续 1H23 态势，营收增速有所提升外，其它板块营收增速均有回调，其中通信设备及服务商板块调整较大，营收增速同降 18.11pct 至-4.12%；毛利率方面，运营商板块相关子行业 2023 前三季度毛利率除通信设备及服务商板块微调-0.42pct 至 20.75% 外，其它板块毛利率均有增长，其中主设备商/服务器/交换机厂商板块毛利率同增 2.63pct 至 32.27%，光纤光缆板块毛利率 2021 年至今逐年增长。

运营商子版块费用率受运营商板块费用率控制整体较好水平。3Q23 运营商相关板块四费占比整体整体有所微增，其中主设备商/服务器/交换机厂商板块延续 1H23 态势，四费同增 1.90pct 至 25.22%，通信设备服务商板块前三季度费用率受管理费用率、研发费用率及财务费用率增长原因，同增 1.20pct 至 16.29%，光纤光缆板块费用率同增 0.83pct 至 11.14%，管理、研发及销售费用率均有所同比微增；三大运营商板块费用率保持相对稳定，同降 0.02pct 至 14.98%，管理费用及销售费用率均有所下行，研发费用率同增 0.25pct 至 7.34%。归母净利润方面，运营商相关板块 3Q23 归母净利润除通信设备服务商外，均有所增长，其中光纤光缆板块增幅较大。其中光纤光缆板块同增 0.42pct 至 6.46%，主设备商/服务器/交换机厂商板块同增 0.34pct 至 5.61%，三大运营商板块微增 0.09pct 至 9.75%，通信设备服务商板块同降 1.67pct 至 3.69%。

存货方面，运营商板块整体存货逐步下降。其中主设备商/服务器/交换机厂商、通信设备及服务商板块整体降幅较大，分别同降 2.07pcts、2.22pcts 至 25.29%、10.80%，存货逐步调整。

单季度方面，子版块营收质量有所提升。3Q23 单季度方面，除运营商及光纤光缆板块实现正向增长外，主设备商/服务器/交换机厂商营收单季度有所回调，营收增速方面，除光纤光缆板块营收增速有所提升外，其它子版块营收增速均有所回落，其中通信设备及服务商板块调整较大，营收增速同降 24.78pct 至-12.84%，主设备商/服务器/交换机厂板块同降 22.28pct 至-7.15%，二者营收增速放缓主要原因可能一方面同 3Q22 增速较高有关。毛利率方面，除通信设备及服务商同比微降 0.70pct 至 20.39% 水平外，运营商板块相关子行业 3Q23 单季度毛利率均有所提升，维持 1H23 至今毛利率同比增速逐季增长。

运营商子版块费用率受运营商板块费用率控制，整体较好。3Q23 运营商相关板块四费占比整体整体有所微增，其中主设备商/服务器/交换机厂商板块延续 1H23 态势，四费同增 1.90pct 至 25.22%，通信设备服务商板块前三季度费用率受管理费用率、研发费用率及财务费用率增长原因，同增 1.20pct 至 16.29%，光纤光缆板块费用率同增 0.83pct 至 11.14%，管理、研发及销售费用率均有所同比微增；三大运营商板块费用率保持相对稳定，同降 0.02pct 至 14.98%，管理费用及销售费用率均有所下行，研发费用率同增 0.25pct 至 7.34%。归母净利润方面，运营商相关板块 3Q23 归母净利润除通信设备服务商外均有所增长，其中光纤光缆板块增幅较大。其中光纤光缆板块同增 0.42pct 至 6.46%，主设备商/服务器/交换机厂商板块同增 0.34pct 至 5.61%，三大运营商板块微增 0.09pct 至 9.75%，通信设备服务商板块同降 1.67pct 至 3.69%。

估值水平方面，运营商子版块及主设备商板块年初至今表现较好，光纤光缆板块估值处于低位。运营商子板块 2023 年初至 2023 年 4 月估值有所提升，此后相对较为稳定；主设备商板块 2023 年初至 2023 年 4 月表现较好，至 2023 年 7 月有所回落；通信设备及服务商板块同主设备商板块走势趋同，光纤光缆板块则属于相对较为低估位置。整体来看，运营商板块整体 PE 水平三季度持续走强，子行业中，通信设备服务商、光纤光缆等板块三季度 PE 逐步向好，我们认为主因为通信设备服务商中部分公司进行业务外延拓展如算力租赁等方向，拉动估值提升，估值体系重构。光纤光缆则随着行业基本面向好，以及相关板块需求逐步提升，估值有所回暖；三大运营商、主设备商/服务器/交换机厂商等估值有所回调，结合未来运营商云业务布局、国内 AI 引领利润率提升、第二发展曲线营收及利润的不断兑现，我们认为相关板块估值处于相对低位，未来向上动能强劲。

（二）卫星板块：应用端营收利润双增，看好卫星互联网产业发展

前三季度卫星通信板块营收持续增长，卫星互联网毛利率提升。营收方面，北斗导航作为卫星应用最早落地场景之一，2023 年前三季度实现营收增速 12.11%，同增 11.28%，代表北斗应用场景的不断拓展，导航需求的持续增加，卫星互联网实现营收增速 20.38%，同降 5.04%；毛利率方面卫星导航子行业毛利同比微降 0.76pct 至 41.59%，卫星互联网板块同增 1.89pcts 至 25.92%。

费用率持续下行，归母净利润率有所上修。卫星板块下属子行业费用率均延续 1H23 态势有所下行，其中卫星互联网板块费用率调整较多，同降 2.90pct 至 27.76%，拆分来看，二者研发费用率调整较多。归功于费用率的下行，以及利润率的提升，卫星板块实现归母净利润的增长，其中卫星互联网板块归母净利润率增幅较大，同增 1.24pct。

北斗导航板块存货水平持续下行。卫星互联网存货占总资产比例持续上行，北斗导航板块存货占总资产比例呈现下降态势，北斗导航板块占比下降预计主因为以坝体检测、灾害监测及海外需求引领的行业机遇使得此前备货持续消耗，使得存货水平回归到正常位置。

3Q23 单季度营收略有缩窄，毛利率保持相对稳定水平。北斗导航子行业营收增速有所缩窄，单季度同降 9.53pct 至 1.67，卫星互联网板块同增 2.60pct 至 17.01%；毛利率方面，卫星板块下属子行业毛利率均有所提升，其中卫星互联网板块毛利率同增 3.35pct 至 24.04%，北斗导航板块同增 1.38pct 至 42.58%，整体保持相对稳定水平。

费用率保持相对稳定，归母净利润率微增。北斗导航相关板块费用率季节性特征较为明显，3Q23 单季度同增 2.77pct 至 38.03%，卫星互联网板块单季费用率则同降 1.01pct 至 27.90%，毛利率增长，结合费用率相对稳定，使得 3Q23 卫星板块子行业单季度归母净利润均有所提升。

估值水平整体有所提升，卫星板块相关子行业 2023 年整体表现较为波动，2023 年 1-3 月估值有所提升，此后至 7 月有所回调，并于 7 月再次回升至 8 月，此后持续反复波动，但呈现逐步向好态势。北斗导航子行业方面，我们认为当前北斗导航产业链相对较为完善，且相关公司下游客户正逐步释放需求，相关公司有望参与至水利监测、坝体检测等细分条线中，同时开拓海外市场，提升公司营收质量；卫星互联网子行业方面，我们认为当前卫星互联网建设处于相对早期阶段，多数公司相关营收占比较小，但行业趋势逐步明朗，且轨道资源较为稀缺，技术相对完善，建设紧迫性充足，中长期成长性相对较好。

（三）物联网板块：存货占比下降，单季毛利水平回升，估值处于相对低位

物联网板块毛利率较稳定，车/物联网板块营收增速有所放缓。前三季度物联网板块中，细分子版块营收增速均有所放缓，其中车/物联网、连接器、载波通信及电网的营收增速同比回调幅度较大；毛利率方面，物联网板块毛利率表现稳中有增，除连接器、载波通信及电网两个板块有所小幅回调外，其它板块均有所增长，其中智能控制器板块同增 2.08pct 至 20.73%，增幅相对较高。

费用率方面，物联网板块费用率有所增长，带动归母净利率下行。前三季度物联网板块四费占比具备一定季节性，相关子版块费用率环比有所降低，但同比皆有所提升，其中智能控制器板块四费占比同增 3.49pct，增幅居首，物联网行业普遍呈现管理费用率及研发费用率增长较快态势，载波通信及电网板块销售费用率增长较快。因费用率有所增长，物联网板块细分子行业归母净利率普遍有所回调。

存货占总资产比例方面，物联网板块同比大部分均有所下滑，整体呈现回落态势。连接器板块存货占总资产比例同比下滑 4.85pct，回落较多。我们认为虽然物联网相关板块 2023 年前三季度营收质量有所调整，但随着存货水平的不断下降，行业有望迎来新一轮的增长期。

单季度方面，3Q23 相关板块营收增速变动同比缩窄环比提升，毛利率有所提升。单三季度物联网板块中，虽然细分子版块营收增速除连接器外均保持正向增长，但板块营收增速均有所放缓，其中连接器、载波通信及电网的营收增速同比回调幅度较大；毛利率方面，物联网板块毛利率表现稳中有增，除工业物联网、载波通信及电网两个板块有所回调外，其它板块均有所增长，其中智能控制器板块同增 2.89pct 至 21.15%，增幅相对较高。

费用率方面，物联网板块单季度费用率仍处于相对高位，归母净利率底部徘徊。3Q23 物联网相关子版块费用率环比有所降低，但同比皆有所提升，其中连接器板块四费占比同增 5.84pct，增幅居首，其中销售费用率及研发费用率增长较快，财务费用率有所微降，管理费用率方面，相关板块除工业物联网板块外均有所增长，其中连接器板块管理费用率同增 1.44pct 至 5.30%，整体变动相对较多。净利率方面，相关板块同比大部分均有所下滑，其中，车/物联网、智能控制器、连接器、工业物联网、载波通信及电网板块归母净利润率分别为 4.76%、7.24%、3.50%、8.65%及 9.86%。

估值方面，物联网板块估值处于相对低位。物联网子版块中，车/物联网板块及连接器板块处于估值相对较低位置，其中车/物联网板块处于两年期 PE 的 3.71%位置，连接器板块处于两年期 PE 的 12.39% 位置，车/物联网板块处于一年期 PE 的 9.68%位置，连接器板块处于一年期 PE 的 19.51%位置；智能控制器、载波通信及电网板块整体处于相对相对较稳定位置，工业物联网等板块均处于较低一年期/两年期较低位置。我们认为物联网下游客户 ToB/C 端较为集中，整体估值受消费电子下行影响较大，PE 水平整体都有所收缩，预计随着我国经济形势的不断好转，消费电子逐步复苏，以及相关公司存货水平的不断下行，物联网板块有望边际改善。

（四）算力板块：AI+光通信引领，强研发投入保障利润率持续提升

前三季度营收增速相对较缓，毛利率有所提升。除 IDC 行业整体营收同增 23.60%，营收增速提升 13.15pct 外，其它细分子版块营收增速水平同比均有所回调，且除 IDC、光器件及光芯片行业营收有所增长外，其它细分子版块营收增速均为负；毛利率方面，除 IDC、光器件及芯片两个子版块外，毛利率均有所增长，温控、光模块板块毛利率分别同增 4.88pct、2.94pct 至 30.59%、26.13%，整体表现较好。

费用率方面，IDC 及温控板块费用控制较好，光器件板块同比微增。3Q23 算力板块四费占比整体相对较平稳，除光器件、温控板块费用率分别 0.88pct、2.19pcts 至 16.32%、25.23%外，IDC、光模块板块均处于同比下降态势，其中 IDC 及温控板块前三季度四费同降 1.81pct 至 13.44%。光模块及光器件板块费用率变化趋势具备趋同态势，均表现为财务费用率下降，研发费用支出提升，我们认为原因可能同二者出货结构原因有关，因为所处行业均表现为海外出货量相对偏多，且技术发展较快现象，财务费用变化可能因汇率变化所致，研发支出投入预计同高速率光模块批量出货及预研等因素有关。

算力板块整体存货水平下行。除 IDC 子行业存货占总资产比例同比小幅提升外，其他板块均有所下调，其中光模块存货占总资产比例下调幅度较大，同降 4.75pct 至 18.48%。

单季度方面，3Q23 相关板块营收增速除光器件外，同环比皆有所缩窄，毛利率普增。营收方面， 3Q23 算力四个子行业营收增速中，除光器件板块 3Q23 同增 43.29%，同比变动 32.05pct，增势较为喜人外，其它细分子版块下行幅度均较大，毛利率方面，除 IDC 板块单季度毛利率同降 6.83pct 至 26.00% 外，其他板块皆同比增长，且毛利率增幅皆超过 3pcts，我们认为毛利增长主因为 AI 驱动高速率产品放量，使得相关板块营收质量提升，而出货量相对较小，对营收拉动相对有限。

研发费用引领 3Q23 单季度费用率提升，归母净利率持续向好。除 IDC 板块四费占营收比同降 0.66pct 至 12.48%外，其它板块费用率均有所增长，其中光模块板块单季度四费占营收比同增 2.11pcts 至 12.70%，温控、光器件及光芯片板块也有较大增长，使得 2Q23 算力板块净利率整体增幅相对毛利增幅而言有所收窄，我们认为算力相关板块下属子行业具备研发密集属性，研发费用增加将较大幅度拓展行业未来成长性及营收质量。

估值方面，光通信引领算力板块估值提升。算力板块 PE 水平 2023 年至 2023 年 6 月持续提升，此后整体有所回调，10 月至今重新回暖。分板块看，光器件及光模块板块二者走势接近，其中光模块板块整体弹性较大，光器件板块 PE 水平虽然此前有所提升，但仍属于两年期相对较低位置，IDC 及温控板块 PE 水平增幅较光模块、光器件板块相对较平稳。

（五）通信应用板块：5G+行业应用大势所趋，营收短期承压毛利率持续提升

通信应用板块方面，前三季度通信应用板块整体营收质量有所下滑。分子版块看，数字化、5G 应用、视频会议、专网通信板块营收增速分别为-6.86%、-13.82%、-9.39%及-2.38%。毛利率方面，通信应用板块毛利率除 5G 应用板块表现有所下滑外，其它细分子版块毛利率均有所提升，其中视频会议板块毛利率同增 2.22pcts。

费用率方面，通信应用板块费用同比皆有所提升，归母净利率有所回调。前三季度通信应用相关子版块费用率环比有所降低，但同比皆有所提升，其中数字化板块四费占比同增 2.19pct，增幅居首，板块四费增长均相对较快，其中研发费用率涨幅居首，除视频会议板块控费相对较好，归母净利率有所微增外，其它相关子板块皆有所下滑。

存货占总资产比例方面，通信应用板块同比大部分均有所下滑。其中，民生数字化、5G 应用、视频会议、专网通信板块存货占总资产比例分别为 15.26%、3.63%、8.60%及 14.00%。

通信应用板块方面，3Q23 单季度通信应用板块整体营收有所下滑，毛利率有所增长，带动营收质量提升。分子版块看，民生数字化、5G 应用、视频会议、专网通信板块营收增速分别为-6.86%、-13.82%、 -9.39%及-2.38%。毛利率方面，同前三季度趋势类似，除 5G 应用板块毛利率有所下调外，其余子行业皆有所提升。

费用率方面，通信应用板块费用同比皆有所提升，归母净利率有所回调。前三季度通信应用相关子版块费用率环比有所降低，但同比皆有所提升，其中民生数字化板块四费占比同增 6.75pct，增幅居首，板块四费增长均相对较快，其中研发费用率涨幅居首。归母净利率方面，虽然单季度毛利率有所好转，但随着费用支出的提升，相关板块同环比皆有所下滑。

估值方面，通信应用板块有所回升。通信应用子版块中，5G 应用、视频会议、专网通信板块板块处于估值相对较稳定位置，其中 5G 应用板块处于一年期 PE 的 74.99%位置，视频会议板块处于一年期 PE 的 62.84%位置，专网通信板块处于一年期 PE 的 92.37%位置，5G 应用板块处于两年期 PE 的 53.34% 位置，视频会议板块处于两年期 PE 的 76.23%位置；数字化板块处于较低一年期/两年期较低位置。虽然当下通信应用板块处于基本面较低位置，但 5G+行业应用是未来主要发展方向之一，行业应用奇点的逐步来临有望带动通信应用相关板块的估值提升。

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