【申万宏源】2024年汽车行业投资策略报告：发现变革，理解变革，拥抱变革.pdf

2023-11-14

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1. 复盘：景气维持高位，但竞争烈度不减

1.1 行情回顾：汽车板块跑赢沪深300指数17.7pct

截至2023年11月7日，汽车板块跑赢沪深300指数17.7pct。从年初至今汽车板块累计上涨11.2%，强于沪深300指数 17.7pct，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第5位。 ◼ 细分领域中，商用载货车与商用载客车涨幅较为突出，分别达+26.27%/+22.07%。

行情回顾：汽车行业PE震荡回落至23倍，截至2023年11月7日，SW汽车PE（TTM）为23倍。23年3月以来，市场价格战严重，汽车板块估值由2月初高点的 30倍下降至最低不足24倍，7月回升至27倍左右，近一季度随着业绩的转好再一次回落至23倍。商用客车板块则由于业绩的持续兑现，今年3月起估值出现大幅下行，下半年降幅收窄。 ◼ 细分板块看，2023年11月7日乘用车/零部件/载货车/ 客车的PE（剔除负值）分别为22倍/25倍/20倍/19倍。

行情回顾：23Q3汽车仓位回升，零部件仓位明显上升，总持仓：2023Q3汽车板块基金持仓占比为3.35%，较 2023Q2增加0.28ct，汽车整车板块略有增配，上升 0.01pct。行业回暖使2023Q2-Q3整车板块仓位回升，而由于零部件自身更强的α能力，仓位上升更为明显。 ◼ 持仓结构：高景气度细分领域优势企业更受市场青睐。前三名分别为比亚迪、拓普集团、长城汽车，伯特利、星宇股份等行业头部公司的高持仓也得到保持。

1.2 总量回顾：终端销量持续复苏

2023年前九个月乘用车批发销量1813万辆，同比+6.78%；保险终端销量为1468万辆，同比+4.04%。 ◼ 2023年9月乘用车批发销量249万辆，同比+6.65%，环比+9.41%；上险190万辆，同比+5.95%，环比+2.39%。受 2022年末燃油车购置税补贴、新能源补贴政策退坡对需求透支的影响，23Q1终端销量较为平淡；而随着近期价格战的逐步落地，消费者逐步打消观望情绪，而电池原材料价格的回落为主机厂优惠促销提供空间，终端需求持续复苏。

总量回顾：2023年9月新能源渗透率31.63% ◼ 截至2023年9月，国内累计汽车总销量2107万辆，同比+8.26%；其中新能源汽车累计销量627万辆，同比+37.62%，渗透率29.77%。随着2022年末政策退坡的影响逐渐消散，叠加碳酸锂等电池原材料价格回落带来的新能源汽车降价，因此新能源销量增速依旧明显，渗透率仍在持续提升，2023年9月，单月新能源渗透率已提升至31.63%。

总量回顾：10月平均折扣率环比略增，刺激终端需求提升 ◼ 10月行业整体折扣率略有增加，刺激终端需求提升。我们爬取懂车帝平台的车型折扣情况，以各品牌销量加权计算，跟踪得到行业平均折扣率+0.53pct至11.05% ： • 自主品牌平均折扣率-0.02pct至5.54%； • 合资品牌平均折扣率+1.07pct至17.98%； • 豪华品牌平均折扣率+1.95pct至21.19%。

总量回顾：海外需求同比提升，新能源保持增长 ◼ 全球：2023年前九个月总销量6314.45万辆，同比 +8.94%；新能源总销量964.04万辆，同比+37.21%，渗透率15.27%； ◼ 美国：2023年前九个月总销量1210.89万辆，同比 +14.16%；新能源总销量108.06万辆，同比+49.55%，渗透率8.92%； ◼ 欧洲：2023年前九个月总销量1078.44万辆，同比 +14.33% ；新能源汽车总销量 176.57 万辆，同比 +7.86%，渗透率16.37%。

1.3 总量回顾：出口持续维持高增

2023年以来出口继续维持较高增长状态，1-9月累计出口338.4万辆，同比增长59.9%。 ◼ 分品牌看：上汽集团出口量继续保持决定领先地位，前九个月累计出口销量达75.77万辆，同比+29.7%；比亚迪增速迅猛，前九个月累计出口销量15.40万辆，同比+543.4%；长城汽车、广汽集团增速突出，前九个月累计出口销量分别为21.17万辆/4.50万辆，同比+110.2%/91.1%；其他自主品牌的出口也有一定幅度增长。

2. 乘用车：新长板发力，竞争优势持续强化

2.1 消费升级与电动化为结构性趋势

2.1.1 总量：行业总量将结束漫长的震荡，进入复苏通道

总量: 从市场长周期看，乘用车市场进入调整期，增长动能整体放缓 • 自2016年达到历史销量峰值后，乘用车市场需求增速持续放缓，市场进入调整期。 • 经历了多年波折后，行业终于开始进入复苏通道。

2.1.2 结构：新能源承接主要消费升级需求

结构上，新能源产品创造了主要的行业增量，而燃油车下滑仍然明显。 ◼ A00市场萎缩持续，且显著；而B/C级市场再次成为市场的亮点。 ◼ 从需求结构上看，增换购成为年度增长的主要增量，首购市场规模基本持平。从用户角度看，各年龄层用户对中高级别车型青睐度均有提升，但拥有更强消费力的中年人群提升更明显 • 青年人群作为首购的主力人群选购A级车的占比不断下滑，经济发展带来收入增加及父母资助等带来消费能力提升，入门即购买B 级车成为市场趋势； • 中年人群作为主力增换购人群，选购B级及C级车型的占比较2019年提升8.3%，升级趋势尤为明显。

中高端增量需求主要由新能源，及自主品牌贡献 • 2023年1-8月，15万以上中高端市场自主品牌份额较2022年全年进一步提升至28.2%，冲击合资和豪华市场，TOP15热销车型中新能源车型数量高达13款，其中插混车型涉及11款。

2.1.3 趋势展望：电动化转型持续高速

新能源增长的重要因素：供给驱动。自主品牌转型更为坚决，新能源后续增长的持续性来自密集的车型投放。 • 新能源新品投放速度加快，2021年新能源市场全新车型数量就已经超过传统市场； • 新能源市场合资品牌的新车数量仍然远低于自主品牌。

智能驾驶已经越来越成为中国品牌攻城略地的重要抓手，而当前的渗透率预示着行业已经进入了加速阶段。预计L2 （含L2+）渗透率在2025年有望达60%-70%，对应销量1500-1750万辆（假设乘用车销量2500万辆）。而其中随着更多高阶方案的落地，预计L2+/L2++方案占比将达到20%，对应2025年后的装备量有望达到300万~350万辆规模，增速显著高于行业。 ◼ 价格带分布上看，车价在10-20万区间的平价方案具备更高成长性，有望接棒20-30万区间产品，成为市场主流。我们仍然看好平价方案的上车，帮助行业渗透率提升的市场机会。而平价的L2+方案有效缓解驾驶疲劳，预计一定是未来渗透率高增的重要推手。

2.2 华为与新势力对整车框架的重构

翻滚的木桶：周期往复，抹平企业能力之间的方差后，竞争重回价格战。因此，必然需要一个新的长板才能继续强化竞争优势。 • 20多年前中国汽车工业全是短板，以“借鉴”的方式先完成制造能力的积累； • 15年前，从低端产品开始全面在三四线以下城市铺开（渠道）市场； • 10年前开始了自己的新品类定义（市场），自主品牌在SUV市场全面崛起； • 5年前，逐步进入平台化（技术）造车时代，技术短板抹平； • 3年前，新能源（技术）时代到来，再次拉开了各家的产品力差距； • 当下，自主品牌产品力方差再次拉进，全新的长板（营销）正再一次拉大各家销量的方差。 ◼ 周期往复，也类似钟摆。从产品到营销间反复摆动，摆动周期或长达10年。如我们前期策略报告《太阳正升起，择新择优择变-2022年汽车行业中期投资策略报告》中预言的，下一个长板或许是‘管理’——多品牌管理、全球化管理。

整车框架重构：营销成功案例 ◼ 近期营销成功案例： • 特斯拉推特治司：特斯拉并没有公关预算，利用产品本身和创始人IP打造营销策略。通过马斯克在社交媒体极具个性的高强度活跃吸引大量关注，提升公司和产品曝光度。 • 理想定期公布周度上险量：一方面持续获得网络曝光度；同时打造“羊群效应”，展示自身优秀的销量表现，带动潜在消费者订单转化。 • 华为渠道赋能问界：受益于消费电子端产品热度，华为进店客流量远超传统汽车经销商，在技术力没有明显差距情况下，即使成交转化率稍低，但乘以数倍的客流量最终的结果仍然是优秀的订单表现； “遥遥领先”成为互联网热词，持续保持互联网声量。

整车框架重构：下一站能力展望 ◼ 海外新模式潜力： • 零跑：与Stellantis合作，反向合资出海 • 10月26日正式宣布与Stellantis达成战略合作，合作内容包括：Stellantis将以约15亿欧元获取零跑约20%股权；Stellantis与零跑以51:49比例成立合资公司零跑国际，拥有大中华区以外的全球独立经营权（涵盖出口、销售以及制造）。 • 吉利：凭借电动化、智能化等技术优势，以技术授权、产品出口等发力海外市场 • 技术授权：纯电SEA浩瀚架构覆盖除极氪等自有品牌外，同时授权波兰EMP使用，沃尔沃、极星、Smart等车型亦有搭载；与雷诺合资成立动力公司，打造下一代混动方案。2022年公司实现技术授权收入16.6亿元，自2019年来CAGR达57% 。 • 产品出口：将吉利车型战略输入宝腾，X70、X50、X90均成为当地SUV细分市场冠军，其中X90是以吉利豪越为原型，为宝腾首款新能源车型。 • 比亚迪/长安/长城/上汽/奇瑞：海外直接落地产能，稳步出海。 ◼ 我们对这3类模式的短期爆发力进行了排序：零跑>吉利>其他。但中长期看，吉利的技术出海方式，或许可以在潜在的政治风险和投资风险间寻找到一个最小代价的平衡。但最终需要扎实的海外业绩，仍然需要按部就班地产能投放，评估潜力仍将回归到管理能力。

2.3 外资正持续消耗品牌力

合资品牌最近3次降价潮，折扣额增幅明显高于折扣率，这表明中高端车型的折扣在显著增加。 • 过往5年中，合资品牌的折扣率与折扣额基本保持同步波动。但在19年初（首次国五切换），20H2（疫情去库）， 22H2至今（自主及新能源冲击），出现过3次折扣额增幅显著高于折扣率的情况。 • 我们认为这是企业为全面提升销量，而在中高端产品序列上增加折扣率所致。虽然在有数据统计的近1年半中，指导价均价有约9000元提升，但我们注意到折扣额增幅超过2000元，远超均价提升幅度。 ◼ 这说明：①合资品牌逐步退守中高端市场；②新能源时代的品牌力正逐步被消耗。

自主品牌也感受到了宏观环境波动的冲击，但抓住新能源的浪潮，趁势而起后，竞争格局更为从容。 • 我们注意到，自主品牌有3个十分显著的趋势。①折扣率持续下降；②成交均价持续大幅攀升。这两点均源自大量新能源车型的畅销大幅提升产品力。而③折扣额增速高于折扣率，则未必说明品牌力被消费。我们注意到，有统计的近3年时间，自主品牌成交指导价均价提升近 3.7万元，折扣率减少约3.1pct，而折扣额实际减少 1600元，波动基本同步。 ◼ 这说明：①自主品牌产品力提升扎实，价格杠杆并未对品牌带来负面冲击。

品牌力被消费的迹象，在豪华品牌中也有显现。中国品牌的向上突破也已成为‘进行时’。 ◼ 再次回到“翻滚的木桶”框架下，中国品牌相对合资/豪华已经有了十分明显的比较优势。 • 短板除了品牌（相对豪华）外已经没有明显破绽； • 而智能化、电动化这两条则把产品和技术的长板补的足够长 ◼ 对外的竞争优劣势格局已经形成，后续逐个细分市场的蚕食各有特色，但已经不是毫无胜算。 ◼ 因此，我们看好中国新能源车企高端化的进程，从二线豪华开始突破的路径或许更为容易。对手的品牌力正在逐步消散，而我们则正稳步向上。

2.4 2024年展望

市场预测：新车周期+新品牌&新渠道推新+油电同价，插电混持续放量；自主份额持续强化 • 当前纯电动能逐步减弱，而随着比亚迪、吉利、长安等车企推出多款强有力的插电混动产品，推动插电混动市场延续高增长；而自主凭借新能源尤其是混动对于传统燃油的替代，将继续蚕食合资份额，带动自主占比继续提升。

美洲市场：市场容量大，新能源渗透率进入快速成长阶段，但中国品牌进入难度较大 • 美洲地区汽车市场容量大，对新能源汽车政策扶持力度较大，也即将进入快速渗透阶段。 2022年美洲市场销量2030万辆（- 5.38%）；2023年前三季度销量1674万辆（+11.79%），新能源渗透率达7.18%。 • 北美仍由本地车企占据大部分市场份额，对中国品牌存在较大贸易壁垒。其中新能源汽车市场以特斯拉为主力，而中国品牌受到贸易壁垒等因素影响，尤其美国对中国汽车出口加征25%关税，因此几乎无销售车辆。整体美洲中国品牌渗透率仅有1.24%，也主要以拉丁美洲国家为主。

欧洲市场：整体而言市场以本土车企为主，近年来中国车企逐步进入。 • 欧洲市场从去年特殊情况影响下逐步回暖，新能源渗透率短期受政策退坡影响。2022年/2023 1-9月欧洲市场销量1272/1078万辆，同比-7.31%/+14.33%；2023年1-9月新能源渗透率达16.37%，较2022年略有微降，主要系德国等政策退坡影响。 • 中国品牌逐步进入当地市场，但需注意贸易壁垒风险。欧洲市场对本土车企有明显偏好，前期中国品牌渗透率较低，而近年来比亚迪、蔚来、上汽等持续发力欧洲市场，以及俄罗斯市场份额的爆发，带动中国品牌渗透率提升至2023年1-9月的4.76%。但随着欧盟反补贴调查的推进以及部分国家对于本土新能源的扶持，后续贸易壁垒可能上升。

亚洲市场：新能源扶持力度较大，相对邻近且政策友好，为中国品牌出海重要目的地。 • 亚洲尤其是东南亚市场新能源处于早期发展阶段，但各国扶持政策力度较大。2022年全年销量1653万辆（+9.52%）；2023年前三季度销量1290万辆（+4.83%），新能源渗透率2.90%%，中国品牌渗透率2.36%。 • 中国车企凭借较强的新能源产品力以及价格优势，快速进入当地市场，并进行产能布置。早期东南亚等国市场以日韩品牌为主，但近年来中国品牌凭借产品及价格优势打开市场，后续新能源更具优势，有望进一步打开市场。并且东南亚国家如泰国等产业链完善，同时给予了充足的投资政策支持，因此中国品牌海外产能也逐步落地东南亚国家。

3. 零部件：紧跟优势车企，马太效应凸显

3.1 回顾：中国零部件“从2020年开始，进入超越阶段”

复盘中国汽车零部件，自从2020年之后：跟随国内自主车企（新能源红利）+ 进入特斯拉供应体系实现了高速增长，同时进入超越外资的阶段。 ◼ 我们通过研发投入、在建工程、营收增速几个参数，看到2020-2022年，汽车零部件企业进入了扩张阶段： ◼ 1）零部件企业研发投入加速增长，近五年CAGR为10.4%，近三年CAGR为14.2%； ◼ 2）零部件企业在建工程加速增长，近五年CAGR为11.7%，近三年CAGR为26.6%； ◼ 3）研发及在建工程的快速投入下，行业收入也出现加速增长，近五年CAGR为5.2%，近三年CAGR为6.9%。

3.2 回顾：中国零部件2020-2023成长主要动力

2020年新能源加速，汽车百年大变革，零部件企业成长来自于以下几个核心方向： ◼ 1）新能源汽车渗透率提高带来的新产品应用：一体化压铸、天幕玻璃、空气悬挂、热管理等等； ◼ 2）拓展特斯拉，跟随大客户成长带来的裂变； ◼ 3）智能化趋势，带动汽车电子升级，智能驾驶+智能座舱的应用，创造新领域。

诸多上市零部件企业，近几年伴随特斯拉的成长节奏，实现国内快速扩张；2023年，特斯拉宣布在墨西哥建立100w 产能新工厂，从而引领了新一轮海外布局。 • 墨西哥作为北美路上桥梁，汽车主要以出口为主，辐射美国、加拿大等地，22年出口量/产量达86.6%。 • 特斯拉墨西哥工厂官宣，产能规划100万辆；除特斯拉外，墨西哥共有31家整车工厂，合计产能超过500万辆，零部件企业海外布局有潜在良好的客户资源。 • 我们认为2023年是中国高端制造（以汽车零部件为代表）开始国际化的元年，后续一定会遇到诸多困难，但也是成长必经之路。

3.3 2024年前瞻：寻找具有“马太效应+高成长性”赛道

在经过3年高增速之后，部分企业营收实现高速增长，展望2024年，新能源二阶导增速放缓、特斯拉国内工厂增速放缓，零部件行业会出现分岔口，具备“马太效应”的赛道，会顺势而为，助力相关企业在各自领域加速扩张节奏。

寻找细分领域：竞争格局相对稳定（没有新玩家）、且国内企业具备极强的成本服务优势： 1）内外饰赛道：玩家相对固定 + 单车ASP较高：仪表盘总成（2000-3000元）+立柱总成（700元）+门内护板总成（500-2000元）+外饰产品保险杠（1000-2000元）+ 相关企业已经开始全球化布局，高速成长持续兑现。2）热管理赛道：新能源热管理核心供应商三花、银轮股份等企业，客户结构逐渐多元化，全球+全场景热管理应用步伐加速，我们认为该赛道依然值得关注。 ◼ 3）空气悬挂：伴随中国高端新能源汽车的渗透率逐渐提高，空气悬挂渗透率不断提升，同时，行业仅几家企业在布局 +拿到客户订单，我们认为该赛道后续依然会享受高成长性。 ◼ 4）座椅赛道：国内企业刚刚进入成长前夕，伴随盈利兑现，客户多元化亦会加速。

华为：9月12日M7 新款正式上市，伴随高级别智能化落地，以及强大的品牌力，订单不断超预期；同时，问界M9、华为奇瑞智界、华为江淮均会在年底到明年陆续上市，形成强大的矩阵型产品阵列，给消费者持续带来“新”产品，有望延续热点，带来相关企业的业绩弹性。 ◼ 理想：纯电Mega打开新一轮成长预期。2023年12月理想第一款纯电发布，2024年增程L6，以及纯电平台其他车型陆续发布，同样作为产品大年的理想，在新产品加持下，有望带来相关零部件企业的业绩增长弹性。

2024年智能化依然会是核心看点，尤其无图版本的城市工况智能化落地，将会带来消费者感知进一步提升，或许会成为购车核心要素。 ◼ 基于智能化进程进一步加码，我们认为汽车电子电气架构有望迎来快速迭代，车身域控制器、智驾域控制器、区域控制器、以及和电子电气架构相关的新产品efuse等，会进一步渗透，建议关注德赛西威、科博达、经纬恒润等标的。人形机器人远期空间大，产业化拐点出现。人形机器人已经经历了数十年的前期探索阶段，产业迎来几点变化：1）AI 大模型快速迭代，通用AI使通用人形机器人成为可能；2）特斯拉大力投入机器人，巨头引领行业趋势；3）国内政策大力支持，人形机器人新品原型机层出不穷。

特斯拉作为人形机器人的典型代表，推动行业发展，其原有汽车供应链亦有望享受转型红利，横向拓展赛道。 ◼ 我们认为机器人领域的技术将在2024年会持续更新迭代，或有企业实现小批出货，享受行业估值溢价，建议关注拓普集团、三花智控、双环传动等。

3.4 新泉股份：营收高速增长，客户群体进一步扩大

新泉股份由创始人唐志华于2001年在常州创立，主要业务是提供汽车饰件整体方案： 2001年，公司以阳模吸塑和聚氨酯发泡技术为基础开始生产制造仪表板总成产品；2009年，涉足开发生产门内护板总成和立柱护板总成产品。 ◼ 公司绑定大客户吉利、奇瑞、上汽实现2015-2018年营收同步高增速，吉利、奇瑞和上汽这三大客户收入从2015年的4.57亿增长到 2018年的21.9亿，复合增速为68.8%。其中吉利稳居收入占比第一，收入2.23亿元增长到10.00亿元，占比从24.69%增长到29.37%。（反映在总营收上2015-2018复合增速56%） ◼ 2021年特斯拉收入剧增，为公司营收打开成长空间。2021年到2022年，特斯拉收入4.99亿到15.72亿，占比由10.82%到22.63%，跻身公司客户前三大客户，带动实现公司2022年营收50.60%同比增长。

岱美股份：遮阳板全球供应商，二次成长曲线拉开帷幕

遮阳板全球优势企业，新产品单车价值量提升。公司2022年遮阳板业务全球市占率提升至46%，市占率全球前列。 2022年，公司实现营业收入51.46亿元，归母净利润5.70亿元。 ◼ 由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，加速实现新能源汽车内饰配套，实现业务整合和增长：①顶棚系统产品市占率稳步上升有助于集成业务发展；②扩建顶棚及顶棚总成类产品项目已获客户定点，预计达产后营收及净利润稳步增长，利好公司效益提升。

保隆科技：空悬传感器优势明显，逐步成熟进入收获期

在国产供应商中，保隆拥有较强的先发优势，客户定点量多质优秀。由于空悬产品技术壁垒较高，市场参与者仅为少数厂商，而保隆凭借高瞻远瞩提前布局，以及传统业务所积累的平台性能力，在空气弹簧、储气罐等领域已经获得先发优势，并成为国内少有的具备全系统开发量产能力的供应商。2022年公司空悬业务收入2.55亿元，同比+368%，在手定点项目合计超68亿元，且多为头部新势力与自主品牌车企，并拓展向全球客户。 ◼ 传统业务盈利恢复，新业务规模效应出现，盈利能力持续超预期。随着公司新业务如空悬、传感器等前期新拓展项目逐步进入量产阶段，规模效应下盈利能力持续转好；传统业务全球领先，随着宏观环境的稳定盈利能力持续恢复高位水平，带动公司整体业绩持续超预期提升。

银轮股份：热管理老牌企业，多领域、全球化持续成长

23年以来公司收入、利润持续创新高。新能源浪潮下公司积极跟进，配套北美大客户、比亚迪、新势力、华为等头部车企，收入持续提升。同时公司多维度深化改革降本增效，带动盈利能力低位反转。 ◼ 展望后续，新能源、天然气重卡、第三曲线等业务将带动公司持续增长，新产能落地提升属地化配套能力。短期内，公司新能源订单持续放量，并且作为天然气重卡EGR等零部件核心供应商，有望享受天然气重卡销量爆发红利。而长期来看，今年公司正式成立“数字与能源热管理事业部”，打造第三曲线智能热管理产品，横向丰富产品广度。同时，公司全球布局持续完善，海外墨西哥、匈牙利工厂均已投产，强化公司属地化配套制造能力。我们认为，公司正逐步从中国市场走向全球、从汽车行业走向多场景，有望成为热管理的全球性综合领先企业，进一步打开长期成长空间。

星宇股份：老牌车灯供应商，自主新势力订单持续贡献

自主车灯供应商，市占率稳步提升。公司作为国内首家上市车灯企业，凭借丰富的产品和经验，抓住LED加速渗透的机遇，市场占有率从2018年的6%提升至2021年的14%。随着智能化车灯加速应用，公司市占率有望稳步提升。 ◼ 车灯产品转型升级，客户版图不断拓展。22年公司产品平均出货单价129.2元，同比+15.4%，其中高附加值的前照灯和后组合灯营收占比37.2%，同比+4.9pp。随着公司产品结构持续优化，ASP将不断提升。23H1公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目，实现36个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。

科博达：小微控制模块全球化路径明确，域控打开新空间

智能域控制器成为公司新的增长极，成立子公司加速在智能驾驶领域的进展。公司前期产品以各类系统末端的智能执行器为主，并在此基础上积累了扎实的电子控制技术、AUTOSAR软件开发能力和生产制造能力，不断突破大众、日系等合资客户即为实力证明。合资公司已经与蔚来达成一致，供应基于地平线方案的自动驾驶域相关产品，包含自动驾驶域控、座舱域控及网关相关功能。 ◼ 产品升级，客户开拓，业绩有望放量。当下公司产品从传统控制器加速向智能域控制器升级，底盘控制器（单车 300~500元）和底盘域控制器（单车约1000元）已获得理想、吉利、比亚迪等多个客户的定点，同时积极开拓国际市场客户；车身域控制器（单车约2000元）已获理想多款车型的定点，已经开始陆续量产贡献新的增量，其他新品也在稳步放量。

经纬恒润：综合性汽车电子供应商，新客户新产品持续增长

综合型汽车电子优势供应商有望受益汽车智能化。公司是综合型汽车电子供应商，在电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案等业务方面实现全方位覆盖。公司在研项目还包括封闭场景高级别自动驾驶方案开发项目、汽车电子系统开发及测试自主工具链开发项目、先进驾驶员辅助系统开发项目等。 ◼ 新客户和新产品持续增长。受益于高强度的研发和多样的产品布局，今年以来公司的客户和产品均有不同程度扩展。其中，ADAS突破奇瑞、东风岚图等新客户；智能网联方面，搭载T-BOXEntry系列的首发车型计划于2024年量产；智能座舱方面，持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，AR-HUD产品计划于2023年内实现量产交付。

华阳集团：智能化与轻量化共成长，平台型企业驶向未来赛道

公司是国内智能座舱产品线最齐全的企业之一，也是国内精密压铸行业最具竞争力企业之一。公司汽车电子营收占比近70%，产品覆盖“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域。目前智能座舱产品为公司最主要的出货产品，ARHUD、智能座舱域控、数字声学系统、精密运动机构、CMS的不断落地使得华阳成为座舱平台型企业。 ◼ 智能驾驶类产品中自动泊车产品、360环视系统、摄像头产品已量产，多种智驾域控在研中，后续也将是重要增量。华阳汽车电子单车价值量最高可超过1万元。华阳精密压铸业务也有较好的发展，已做到业内优秀水平，目前该业务更多围绕智能电动产品部件，也能够为公司汽车电子产品导流，做到销售协同。总体看，公司已成长为平台型企业，当前正处于充沛的订单释放的上行周期，产品结构变化也使得公司毛利率存在上行趋势。

德赛西威：座舱智驾域控产品增长明显，客户广度持续拓展

乘用车销量回暖，驱动公司业绩保持高增。国内乘用车销量回暖，公司第三代智能座舱域控制器、高算力智能驾驶域控制器IPU04所配套的车型销量提速，营收规模快速提升。同时，第四代智能座舱域控制器和轻量级、高性价比智能驾驶域控制器IPU02均已获得多个项目订单，未来随着量产落地将进一步增厚公司收入。 ◼ 新产品陆续量产，持续赋能公司业绩放量。公司持续推进本土国际化战略，与上汽海外、杰发科技联合打造了面向海外本地用户的新一代全球座舱平台“国芯V5/GXV5”，有望在2024Q2前实现量产。高算力智能驾驶域控制器IPU04 已经在理想、路斯特、上汽等客户的车型上配套量产，且轻量级智能驾驶IPU02新方案也已经推出更多新方案，即将实现量产。

双环传动：精密齿轮制造平台公司，机器人减速机打开新空间

积极拓展海外市场，有望贡献新增量。订单方面，继23年3月公司公告获得全球知名零部件企业定点后，又与舍弗勒签署深度合作意向书，并陆续获得其他海外优质定点项目，打开长期成长空间。同时通过收购三多乐，推动公司产品和服务的国际化进程，并从车用齿轮拓展向办公等新领域。 ◼ 减速器产品谱系加速拓宽，看好人形机器人发展巨大潜力。在工业机器人领域，公司RV减速器业务补齐重载产品，市占率进一步提升；同时谐波减速器已实现多型号稳定供货，产能快速提升。人形机器人方面，我们认为目前行业处于 0-1早期阶段，主流硬件方案尚未收敛，现有成熟硬件难以满足机器人要求，看好公司凭借稀缺的齿轮加工+机器人行业理解+客户资源的综合能力，有可能基于机器人本身进行重新设计，突破潜力巨大。

继峰股份：由乘用车座椅破局者迈向领先者

乘用车座椅消费升级是近年来行业明显趋势。座椅作为与乘用人员接触最多的部件，其产品功能的升级将最为直接提升乘坐体验。因此近年来多家车企推出了女王副驾、零重力座椅、全车通风加热按摩等座椅卖点，成为了国内厂商内卷最集中的领域之一。 ◼ 乘用车座椅市场空间大且主要以外资寡头垄断，继峰已经完成破局。以单车价值量5000元测算，乘用车座椅行业拥有千亿级别市场空间，且主要受外资寡头垄断。在新能源浪潮下，自主新势力崛起带动供应格局重塑，而继峰凭借响应速度、成本把控、以及格拉默有效赋能，成为了少数破局的国产厂商，目前已经斩获6个在手定点项目，其中今年先后获得奥迪、新能源主机厂、一汽大众的座椅总成定点，业务拓展加速。

定增预案加码产能，为业务放量提供有效支持。4月3日公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过18.1亿元，用于：1）合肥汽车内饰件生产基地项目，形成60万套乘用车座椅产能；2）长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目，形成20万套乘用车座椅及120万套内饰件产能；3）宁波北仑年产1000万套汽车出风口研发制造项目，形成1000万套出风口产能以及座椅实验研发中心。本次定增项目主要围绕乘用车座椅等新业务，有望带动相关产能快速提升，进一步夯实公司座椅总成业务的技术储备实力。 ◼ 全力向汽车座椅总成优势供应商迈进。新款ES6是继峰座椅业务的首次落地，试驾后我们对其座椅体验较为惊艳，确认了继峰在乘用车座椅产品上研发生产能力。展望后续，继峰持续开拓客户中，预计有望在23年获取100万套在手订单、 24年形成100万套产能规模、25年实现100万套年产销量，逐步由国产乘用车座椅“破局者”向“领先者”成长。

拓普集团：全球化产能布局，机器人打开新成长空间

拓普集团是国内少有的从20亿营收成长为200亿（2023E）的白马汽零股，在配套大客户过程中实现了产品矩阵、产能和新客户的拓展，我们认为公司在产能扩建上高举高打、完善全球化布局，并逐渐随特斯拉成长为国内领先的 Tier0.5供应商，未来有望随大客户不断成长、全球化产能持续放量和新产品量产，成长为全球型平台化的汽零供应商。

大客户绑定策略贯穿发展始终，2020年随特斯拉上海工厂放量迈上100亿营收体量，未来持续背靠大客户获得高增长。公司自2016年配套特斯拉，复盘公司成长历史，采用绑定大客户策略（如通用、吉利和特斯拉）实现产能、产品矩阵、业绩的持续成长。目前22年客户上特斯拉占比约43%，未来有望随特斯拉实现全球化配套。

高举高打实现全球化产能布局，八大业务实现产品矩阵加速拓展。公司随客户成长过程中，坚持夯实好NVH基盘业务，并积极顺应底盘结构件轻量化高增长趋势，同时积极拓展热管理、空悬、汽车电子等产品丰富业务矩阵，ASP达到 15000-30000元。在产能投建上高举高打，形成以宁波杭州湾为大本营，长三角、川渝全国各地及巴西、马来西亚、波兰等全球化产能布局，匹配逐步增加的客户资源。 ◼ 公司积极储备机器人执行器的技术研发，机器人行业后续成长空间大，公司积极拓展配套机会，预计将会开辟新的成长曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）