1. 整体表现：板块业绩分化，估值与基本面逐步修复
1.1 行情回顾：整体跑赢大盘，估值仍处于历史低位
电子行业跑赢大盘，光学光电子涨幅（2023/1/1-2023/10/31）领先。截至 2023 年 10 月 31 日，年初至 今申万电子指数涨 7.78%，跑赢上证指数 10.06pcts。申万电子二级行业中，光学光电子表现领先，年初至 今涨 17.23%，跑赢大盘 19.51pcts，半导体表现落后，年初至今跌-2.34%，跑输大盘 0.06pct。
年初至今申万电子、申万半导体指数与费城半导体指数出现少见背离现象。费城半导体指数上半年在 AI 驱动下大幅反弹，虽然 7 月下旬以来有所下滑，但年初至今（截至 2023 年 10 月 31 日）仍有 28.6%的涨 幅，而申万电子和申万半导体指数年初至今呈震荡趋势，和费城半导体指数出现历史上不多见的背离现象。
超 6 成个股上涨，3 成以上涨幅（2023/1/1-2023/10/31）超过 20%。个股表现来看，截至 2023 年 10 月 31 日，捷荣技术、佰维存储、中科飞测-U、光弘科技、茂莱光学表现领先，年初至今涨跌幅分别为+318.78%、 +257.72%、+250.13%、+249.07%、+215.17%；紫光国微、斯达半导、瑞可达、东微半导、传艺科技表现落 后，年初至今涨跌幅分别为-42.88%、-47.45%、-47.96%、-50.10%、-56.74%。
从估值看，电子行业估值水平仍处于历史低位。截至 2023 年 10 月 31 日，申万电子一级行业市盈率为 47.83 倍，市净率为 2.68 倍，已基本修复至 2019 年下半年水平，但仍处于历史低位。申万电子二级行业中， 半导体、元件、消费电子、其他电子市盈率低于行业历史平均水平，分别为 63.17、32.83、30.16、45.23 倍； 半导体、元件、光学光电子、消费电子、电子化学品、其他电子市净率均低于行业历史平均水平，分别为 3.89、2.70、1.71、2.88、3.69、2.64 倍。
1.2 财务表现：Q3 业绩、盈利能力环比持续修复
电子行业 2023Q3 单季度业绩环比持续修复。2023 前三季度电子行业（申万一级，下同）实现营业收 入 21,122.9 亿元，同比减少 6.16%；实现归母净利润 746.1 亿元，同比减少 38.63%。2023Q3 单季度实现营 业收入 7,890.8 亿元，同比减少 1.10%，环比增加 12.32%；实现归母净利润 333.6 亿元，同比减少 11.47%， 环比增加 17.55%。
电子行业 2023Q3 单季度盈利能力环比持续改善。2023 年前三季度电子行业毛利率为 15.40%，同比减 少 0.55pct；净利率为 3.62%，同比减少 1.74pcts。2023 年 Q3 单季度毛利率为 16.49%，同比增加 1.20pcts， 环比增加 0.99pct；净利率为 4.52%，同比增加 0.01pct，环比增加 0.38pct。
2023 年三季度末电子行业研发投入保持增长，营运能力下降。2023 年前三季度电子行业投入研发费用 1267.88 亿元，同比增长 1.35%；整体研发费用率为 6.00%，同比增长 0.44pct。2023 年 Q3 电子行业整体存 货周转天数为 83.93 天，较上年同期增加 5.24 天，较 2022 年末增加 10.63 天；应收账款周转天数为 71.92 天，较上年同期增加 3.09 天，较 2022 年末增加 7.69 天。
1.3 机构配置：基金持仓市值占比提升，中芯国际为第一大重仓股
2023Q3 电子行业在机构持仓中占比环比小幅下降，但在公募+私募基金持仓中占比环比有所增长。以 申万一级行业分类，截至 2023Q3，机构持仓中电子行业市值占比为 5.82%，环比-0.79pct；按持仓市值排序， 配置规模在申万一级行业中排名第五。具体看公募+私募基金持仓情况，2023Q3 电子行业持仓市值占比为 11.01%，环比+0.71pct。公募+私募基金重仓持股中，按持股总市值前五名分别为中芯国际、中微公司、立讯精密、北方华创、传音控股，持股数量环比分别增长 18.3%、15.3%、36.4%、-14.2%。5.8%.
2. 细分板块：元件、消费电子、光学光电子板块业绩环比明显改善
受益于下游消费需求复苏，2023Q3 单季度元件、消费电子、光学光电子板块营收环比明显增长。申万 电子二级行业 2023 年前三季度营业收入普遍下跌，仅电子化学品板块实现同比增长，涨幅为 4.14%；Q3 单季度，除半导体以外，其他板块营业收入环比均有改善，电子化学品、消费电子、元件板块涨幅位列前三， 分别为 40.36%、20.25%、14.35%。2023 年前三季度二级行业归母净利润普遍下滑；Q3 单季度，元件、消 费电子、光学光电子归母净利润环比提升，分别为 34.98%、36.64%、112.11%，电子化学品、其他电子、半 导体归母净利润环比下降，分别为-1.20%、-23.17%、-30.75%。
2023Q3 单季度元件、消费电子、光学光电子板块盈利能力环比提升。2023 前三季度申万电子二级行业 多数板块利润率下跌，半导体板块降幅最大，毛利率同比-5.87pcts，净利率同比-9.68pcts。Q3 单季度，电子 二级行业利润率环比涨跌不一，其中电子化学品领跌，毛利率环比-1.97pcts，净利率环比-3.19pcts，光学光 电子领涨，毛利率环比+1.93pcts，净利率环比+1.68pcts。
2023 年三季度末半导体板块研发投入保持强劲，多数板块营运能力环比改善。2023 前三季度半导体板 块研发投入 386.77 亿元，同比增 9.55%，研发费用率 12.77%，同比增 2.61pcts；研发投入规模、费用率和 增速在电子二级行业中位居第一。2023 三季度末，电子二级行业应收账款周转天数较上季度末均实现下降， 半数板块存货周转天数较上季度末下降。其中，电子化学品营运能力改善最明显，应收账款周转天数较上 季度末下降 9.9 天，存货周转天数较上季度末下降 4.8 天。
3. 重点赛道及建议关注
3.1 数字芯片设计：行业拐点已至，看好供需共振的存储芯片
2023Q3 单季度数字芯片板块营收同比下降、环比增长，归母净利润同、环比均下降。2023 前三季度数 字芯片板块实现营业收入 778.42 亿元，同比-8.54%；实现归母净利润 32.12 亿元，同比-76.01%。其中，Q3 数字芯片板块实现营业收入 85.73 亿元，同比-13.54%，环比+3.15%；实现归母净利润 9.50 亿元，同比-65.13%， 环比-39.68%。
2023Q3 单季度数字芯片板块利润率同环比下降。2023 前三季度数字芯片板块毛利率为 31.38%，同比 -6.67pcts；净利率为 4.42%，同比-11.60pcts。Q3 单季度数字芯片板块毛利率为 30.13%，同比-6.14pcts，环 比-1.21pcts；净利率为 3.45%，同比-6.85pcts，环比-3.10pcts。考虑到上游晶圆代工厂代工成本有望下降、芯 片价格和库存见底以及下游需求改善，预计明年数字芯片行业盈利能力有望改善。
2023 年三季度末数字芯片板块研发投入持续增长，营运能力有所改善。数字芯片行业 2023 年前三季度 研发费用达 151.7 亿元，同比+14.85%，研发费用率为 19.49%，同比+3.97pcts，主因是行业内以澜起科技、 普冉股份为代表的部分数字芯片厂商仍在发力新品开发和产品迭代。2023 三季度末数字芯片板块存货周转 天数为 255.28 天，较二季度末减少 22.65 天；应收账款周转天数 69.21 天，较二季度末减少 0.97 天。
行业筑底完成，看好格局良好、供需共振的存储板块。伴随下游需求逐步回暖，存储市场供过于求与 存储器价格下跌情形逐步扭转，各厂家库存水位有望逐步正常化，存储行业业绩有望恢复增长态势。
3.2 模拟芯片设计：竞争加剧行业承压，Q3 营收改善毛利率持续下滑
消费相关模拟 IC 复苏，Q3 单季度业绩环比改善。模拟芯片设计板块 2023 年前三季度实现营业收入 278.54 亿元，同比减少 1.82%；实现归母净利润-3.98 亿元，同比减少 111.26%。Q3 单季度实现营业收入 108.81 亿元，同比增加 29.98%，环比增长 12.87%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比减少 20.51%，环比 增加 228.88%。受下游需求疲软影响，叠加行业竞争加剧，通用类模拟产品价格大幅下降，板块业绩短期承压。经历产业链库存去化，叠加 Q3/4 消费电子旺季新品备货，相关赛道业绩有望逐季改善。
毛利率持续下滑，净利率逐季修复。2023 前三季度模拟芯片设计板块毛利率为 35.96%，同比-7.97pcts； 净利率为-3.27%，同比-17.85pcts。Q3 单季度毛利率为 35.03%，同比-7.71pcts，环比-0.35pcts；净利率为 2.27%，同比-1.52pcts，环比+4.42pcts。
竞争加剧营运能力下滑，Q3 环比继续改善。2023 前三季度模拟芯片设计板块应收账款周转天数 57.41 天，较 2022 年底增加 4.25 天，较上年同期末增加 6.01 天；存货周转天数 215.22 天，较 2022 年底增加 7.21 天，较上年同期末减少 0.86 天。环比来看，23Q3 期末应收账款周转天数较 Q2 末减少 1.95 天，存货 周转天数较 Q2 末减少 22.33 天。
总体来看，模拟 IC 市场受益下游需求复苏和消费电子旺季备货业绩环比小幅改善，但受市场竞争环境 影响短期依旧承压。长期来看，模拟赛道产品生命周期长下游应用领域广泛，随着下游需求复苏行业抗压 性逐步显现，消费类产品占比较高和提前布局高附加值产品的公司业绩有望改善。
3.3 半导体设备：国产替代加速订单饱满，营收增长盈利水平稳健
订单饱满支撑营收连续增长，单季度利润略有下滑。半导体设备板块 2023 年前三季度实现营业收入 336.52 亿元，同比增长 31.14%；实现归母净利润 66.55 亿元，同比增长 29.85%。23Q3 单季度实现营业收入 133.09 亿元，同比增长 26.77%，环比增长 20.54%；实现归母净利润 21.56 亿元，同比减少 6.04%，环比减 少 26.86%。受益于周期上行时行业产能扩张及国产替代趋势，设备行业订单饱满产品快速放量，收入陆续 确认支撑营收连续逆势增长。盈利水平整体稳健，单季度短期承压。2023 前三季度设备板块毛利率为 43.16%，同比-2.18pcts；净利 率为 19.45%，同比-0.89pcts。Q3 单季度毛利率为 41.61%，同比-1.56pcts，环比-2.77pcts；净利率为 16.42%， 同比-5.97pcts，环比-10.45pcts。
半导体产业链逆全球化持续加强设备板块自主可控替代逻辑，行业复苏下资本开支与产能建设将重回 上行通道，成长确定性强利好未来业绩表现。
3.4 制造封测：Q3 行业筑底企稳，静待下游需求复苏
周期下行业绩承压，H1 营收利润拖累全年表现。2023 前三季度半导体制造板块（截至 2023 年 11 月 6 日，不含中芯国际、华虹公司未披露数据，下同）实现营业收入 172.88 亿元，同比减少 12.86%；实现归母 净利润-2.61 亿元，同比减少 105.72%。半导体封测板块实现营业收入 511.53 亿元，同比减少 8.57%；实现 归母净利润 16.14 亿元，同比减少 66.16%。受下游需求衰退影响，半导体行业自 2022H2 开启库存调整，中 游制造与封测环节订单减少，产能利用率下滑业绩承压。
稼动率回暖拐点已现，Q3 业绩环比明显改善。2023Q3 单季度半导体制造板块实现营业收入 63.72 亿元， 同比增加 1.24%，环比增加 3.86%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比减少 87.72%，环比增加 327.27%。半 导体封测板块实现营业收入 197.36 亿元，同比增加 0.89%，环比增加 17.67%；实现归母净利润 8.36 亿元， 同比减少 42.40%，环比增加 33.84%。
盈利水平下滑，仍在磨底阶段。2023 前三季度半导体制造板块毛利率 20.68%，同比-16.33pcts；净利率 -5.96%，同比-27.80pcts。半导体封测板块毛利率 13.58%，同比-5.55pcts；净利率 3.69%，同比-5.84pcts。23Q3 制造板块毛利率 18.99%，同比-12.83pcts，环比-3.24pcts；净利率-3.13%，同比-19.94pcts，环比+0.33pcts。 封测板块毛利率 14.52%，同比-2.94pcts，环比-0.05pcts；净利率 4.31%，同比-3.44pcts，环比+0.58pcts。
制造与封测板块基本面修复依赖于下游需求回暖带动产能利用率回升。从 Q2 情况看，前后道环节稼动 率环比均有恢复，Q3 继续提高。受益于消费电子复苏，代工厂订单陆续恢复，部分新品拉货形成急单，将 带动制造封测板块业绩持续改善。
3.5 半导体材料：业绩同比承压，看好明年板块需求增长
2023Q3 单季度半导体材料板块营收同比下降、环比增长，归母净利润同、环比均下降。2023 前三季度 半导体材料板块实现营业收入 250.34 亿元，同比-11.11%；实现归母净利润 18.62 亿元，同比-30.94%。其中，Q3 单季度半导体材料板块实现营业收入 85.73 亿元，同比-13.54%，环比+3.15%；实现归母净利润 5.35 亿 元，同比-35.58%，环比-26.77%。
2023Q3 单季度半导体材料板块毛利率同、环比均增长，净利率同、环比均下降。2023 前三季度半导体 材料行业毛利率为 19.50%，同比-0.78pct；净利率为 7.32%，同比-2.67pcts。Q3 单季度半导体材料行业毛利 率为 19.47%，同比+0.66pct，环比+0.07pct；净利率为 6.19%，同比-2.62pcts，环比-2.37pcts。主因系随着半 导体产业的快速发展和国产化进程加速，本土半导体材料厂商不断增加研发费用和提高研发费率，以加快 实现半导体材料的国产化替代。2023 前三季度半导体材料行业研发费用率为 5.25%，同比+1.61pcts。Q3 单 季度研发费用率为 5.51%，同比+2.29pcts，环比+0.18pct。
国产自主可控加速、行业顺周期复苏叠加 AI 需求拉动，驱动上游半导体材料需求增长。展望未来，随 着行业去库存渐近尾声，消费电子复苏驱动下游终端需求增长，晶圆厂商增加资本开支、积极扩张产能， 半导体材料作为半导体产业上游，2024 年有望重回成长轨道。目前我国半导体材料行业国产化率较低，在 半导体产业国产自主可控加速背景下，半导体材料作为半导体产业的基础和重要组成部分，未来硅材料、 光刻胶、CMP 材料、靶材、零部件材料等半导体材料需求空间广阔。
3.6 消费电子：业绩改善显著，周期反转趋势明确
2023Q3 单季度消费电子板块营收、归母净利润环比明显改善。2023 前三季度消费电子板块实现营收 9450.65 亿元，同比-3.65%；实现归母净利润 413.67 亿元，同比-3.58%。Q3 单季度，消费电子板块实现 营收 3594.10 亿元，同比-4.09%，环比+20.25%，营收环比提升主因系 Q3 消费电子终端销售数据持续向 好；实现归母净利润 187.37 亿元，同比-5.01%，环比+36.64%。
2023Q3 单季度消费电子板块盈利能力环比提升。2023 前三季度消费电子板块毛利率为 12.92%，同 比+0.79pct；净利率为 4.48%，同比+0.01pct。其中，Q3 消费电子板块毛利率为 14.26%，同比+1.30pcts， 环比+1.69pcts；净利率为 5.38%，同比-0.01pct，环比+0.68pct。主因系 Q3 随着终端销售数据持续向好， 产业链公司将提升盈利能力放在了首要位置。消费电子需求回暖，季报信号显示周期反转趋势明确。三季度消费电子需求继续回暖，安卓机补库存 需求明显，终端销售数据也持续持续向好，考虑到下游消费类客户去库后补库需求，手机链芯片细分龙头 三季报业绩普遍表现较好。
3.7 电子元件：顺周期业绩逐季改善，拐点清晰复苏势头明显
需求复苏业绩顺周期改善，单 Q3 营收利润环比增长。元件板块 2023 年前三季度实现营业收入 1,692.12 亿元，同比减少 5.82%；实现归母净利润 133.02 亿元，同比减少 22.06%。23Q3 单季度实现营业收入 626.06 亿元，同比增长 1.26%，环比增长 14.35%；实现归母净利润 56.68 亿元，同比减少 9.59%，环比增加 34.98%。
盈利水平逐季修复，前三季度降幅明显收窄。2023 年前三季度元件板块毛利率为 20.45%，同比减少 1.14pcts；净利率为 7.91%，同比减少 1.15pcts。Q2 单季度毛利率为 21.30%，同比减少 0.75pcts，环比增加 1.71pcts；净利率为 9.04%，同比减少 1.24pcts，环比增加 1.34pcts。
营运压力减小，库存水位接近常态。2023 年前三季度元件板块应收账款周转天数 103.85 天，较 2022 年底增加 7.73 天，较上年同期末增加 4.56 天；存货周转天数 83.46 天，较 2022 年底增加 3.19 天，较上年 同期末减少 2.49 天。环比来看，23Q3 期末应收账款周转天数较 Q2 末减少 1.19 天，存货周转天数较 Q2 末 减少 0.27 天。随着去库存进入尾声，元件等顺周期板块进入复苏阶段，Q3 单季度营业收入与净利润明显改善。受益 于需求复苏消费电子进入旺季景气度回暖，品牌商拉货元件厂商业绩有望持修复。
3.8 光学光电子：行业补库持续，板块基本面继续向好
2023Q3 单季度光学光电子板块营收同环比显著改善，归母净利润实现扭亏为盈。2023 前三季度光学光 电子板块实现营业收入 5043.99 亿元，同比-2.15%；实现归母净利润-42.38 亿元，同比-258.44%。Q3 单季度， 光学光电子板块实现营业收入 1852.89 亿元，同比+10.09%，环比+8.33%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比 +103.30%，环比+112.11%。
2023Q3 单季度光学光电子板块盈利能力环比明显修复。2023H1 光学光电子板块毛利率为 13.14%，同 比+0.49pct；净利率为-0.61%，同比-0.07pct。其中，Q3 光学光电子板块毛利率为 15.01%，同比+5.72pcts， 环比+1.93pcts；净利率为 1.08%，同比+6.14pcts，环比+1.68pcts。
终端需求改善叠加行业补库持续，预计四季度光学光电子板块基本面继续向好。面板：经历前期行业 下行，业内厂商减产控价措施已有收效，面板价格全线上涨，且根据产业链跟踪，目前面板行业平均稼动 率在 85%左右，较 2023Q1 平均稼动率 74%有明显提升，面板行业迎来新一轮复苏。LED：以中游 RGB 封 装材料价格和企业库存水平为风向标，多家 RGB 封装厂商自 5 月开始陆续调价，涨价幅度基本在 10%左右， 截至 2023Q3，LED 下游企业的库存情况已经大幅好转，LED 产业有望迎来黎明拐点。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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