第一章：电网设备
输变电行业：过去5年国内投资额持续滞后于电源投资
2017-2019年为解决“十二五”新能源大量接入后的消纳问题和农村电网升级改造，电网投资年度投资额均超过当年电源投资额。2020年以来受“双碳”目标的提出、“大基地” 的逐步落地、弃风弃光率的大幅下降、东部地区结构性缺电等多重因素影响，电源投资快速增长；电网投资具有较强的跨区人员流动属性，疫情严重影响开工建设，电网 投资滞后于电源投资。 2023年1-9月全国电源工程投资完成额5538亿元，同比+41%；2023年1-9月全国电网工程投资完成额3287亿元，同比+4%。9月单月电网投资完成额达到582亿元，同比 增速提高到20%，超过当月电源投资17%的同比增速。
2023年主网设备招标需求大幅增长
随着经济发展对用能需求的提升以及风光大基地的建设推进，2023年以来国家电网加快电网投资节奏和力度，年内招标金额明显超过去年同期。 招标金额：2022年国家电网输变电设备招标共6次，合计中标金额503.26亿元。而2023年以来国家电网输变电设备类招标共5次，中标公示4次，合计中标金额496.0亿元， 同比增长47%。 招标品类：从产品品类看，2022年国家电网输变电设备招标中标金额排名前五分别为变压器（24%）、组合电器（22%）、电缆及附件（22%）、开关柜（8%）、继保与 变电站监控系统（8%）。
2023-2030年特高压直流新建数量有望达到26条
2022年1月，国家能源局在《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》中提出，为配套风光基地，以及水电、光热发电等电源建设方案，研究论 证“十四五”规划的“三交九直”12条特高压通道。根据“三交九直”电源配套情况可知，一般1条特高压直流输电线路可送出约11-13GW新能源，同时需要配套约4GW火电。
第一批“大基地”全部就地消纳或通过存量特高压线路外送。根据第二批“大基地”清单，除上述9条特高压直流外送线路外，仍需至少新建蒙西外送、贺兰山至中东部、酒泉至中东部3 条特高压直流外送线路，按照2025年200GW大基地项目投产估计，“十四五”我国特高压外送线路需投产12条（考虑项目节奏实际投产预计9条）。假设2030年其余255GW新能源大 基地全部投产（其中165GW外送，90GW本地消纳），“十五五”我国特高压直流新增投产或在14条左右（考虑“十四五”递延项目实际投产预计17条左右）。
2023年特高压中标金额大幅增长
特高压招标金额大幅提升 ， 2022年国家电网公司特高压设备类招标共7次，合计中标金额仅34.38亿元，且全部为特高压交流项目招标。 截至目前，2023年国家电网特高压设备类招标共5次，中标公示5次，合计中标金额383.1亿元。第1批招标主要对应川渝、黄石特高压交流项目，第2批招标主要对应陇东-山东特高压直流项 目，第3批招标主要对应金上-湖北、宁夏-湖南特高压直流项目，第5批招标主要对应哈密-重庆特高压直流项目。 投运线路数量 ，我们预计2023-2025年特高压直流线路投运条数分别为0/3/6条，特高压交流投运条数分别为3/2/2条。特高压弹性主要来自直流。 24年招标展望，23年完成4直2交招标，24年目前预计完成4直2交招标，具体项目包括直流：陕北-安徽、甘肃-浙江、蒙西-京津冀、陕西-河南，交流：大同-天津、川渝二期。
特高压设备价值量分析
根据电规总院，我国1000 kV交流特高压单个变电工程的造价限额为17.65亿元，其中设备购置费用参考值为12.9亿元；±800 kV直流特高压工程单个换流站造价限额约 为46.27亿元，其中设备购置费用参考值34.26亿元。 从国家电网历史数据分析单次招标项目的设备价值量占比，特高压交流工程的核心设备包括1000 kV变压器(12%）、1000 kV组合电器（25%）以及1000 kV电抗器 (8% )。特高压±800 kV直流工程的核心设备包括换流变压器（47%）、换流阀（19%）、组合电器（5%），其他关键设备还包括直流控制保护系统（2.4%）。
电网新技术方向——更适应新能源的特高压柔性直流
目前国内在建/招标特高压直流项目均采用常规直流方式（换流阀使用晶闸管作为开关器件），造价较低，但性能存在短板，对接入的交流电网强度有较高要求，适用于新能源渗透率较低场 景。23年5月、8月国家电网分别启动甘肃-浙江、蒙西-京津冀两条特高压柔性直流可研招标，换流阀计划使用IGBT作为开关器件，性能较常规直流大幅提升，适用于新能源高渗透率场景 ， 将成为特高压柔性直流的全球首次应用。此外，藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程（藏玉直流）将采用特高压柔性三端直流设计。我们估计，以上3条线路预计在25-26年 投产，其中甘肃-浙江、蒙西-京津冀预计在24H1启动主设备招标。
特高压常规直流单线换流阀价值量约为11-13亿元，毛利率45%；结合此前昆柳龙、白鹤滩-江苏直流招标情况，我们预计特高压柔性直流单线换流阀价值量约为28-32亿元，预计毛利率处 于较好水平，未来渗透率有望稳步提升。甘肃-浙江、蒙西-京津冀可研预计23年11月底完成，最终确定技术路线和换流阀价值量。
电网新基建——快速补能需求助推直流桩占比提升
截至2023年9月份，全国新能源车保有量达到1821万辆，占汽车保有量的5.5%；同期全球电动车保有量已经突破3500万辆，预计今年底有望达到4000万辆，占全球汽车总保有量的3%。 根据中汽中心调查数据显示，补能的速度和便捷度依旧是影响消费者购买的主要因素。加快直流快充桩的建设和普及，是帮助消费者实现快速补能的有效手段之一。800V车型密集推出，高 功率充电桩需求持续提升。 根据中国充电联盟数据，截止2023年9月国内直流充电桩为106.1万台，截止2023年10月末，欧盟27国直流桩保有量为7.38万台，截止2023年10月末，美国直流桩保有量为3.5万台， 全球直 流桩的车桩比都非常低，接近20比1，直流桩的成长潜力较大。
电网新基建——充电桩市场继续高速增长
而随着新能源车保有量的快速提高，以及快充配置的推广，例如宁德时代推出的4C神行电池等，将快充能力普及到中低端车型，会加速市场对快充设施的需求。我们预 计2025年公共充电桩市场规模为789亿元，2023-2025年均复合增速为41%；2025年公共直流桩市场规模有望达到619亿元，2023-2025年均复合增速为44%。
第二章：风电设备
2023年全国风电开发指标（前期阶段）下发规模较大
根据行业媒体风芒能源不完全统计，今年前三季度全国共有20个省（市、自治区）合计下发375GW风、光开发指标，其中风电指标共计约200GW。 分类型看，传统风电约127.5GW，基地类约20.6GW，海上风电约27GW，其他类型约22.8GW。 分地区看，释放风电指标最多的省份为广西，释放约37.9GW，河北释放超27GW、贵州、内蒙古等地释放超20GW，山东、新疆释放超10GW。 前三季度释放的200GW风电指标中有约158GW已完成竞配，确认开发主体。其中，国家电投获取超14GW风电指标，国家能源集团、华能、华电获取超10GW风电指标，大 唐获取近8GW风电指标，中广核、中核获取超7.5GW风电指标。前8家一共获取指标近75.8GW。
海缆和导管架格局
海缆价值量与格局 ，综合考虑离岸距离、场站容量、送出线路电压等级、同规格产品价格缓慢下行等因素，我们预计国内海缆单GW价值量有望从2023年的11.5亿元提升至2031年的16.6亿元（含税不含敷设）， 单位GW价值量还在提升，500KV、330kV等高端市场龙头集中，以东方电缆和中天科技为领先；220kV高压市场竞争也相对有序。 导管架产能与格局，海上风电塔筒/管桩类产品盈利能力排序为塔筒<单桩<导管架<升压站平台，一般而言，盈利能力更强产品的产能可实现向下兼容生产，塔筒/管桩企业导管架/升压站产能占比较高的企业有 望获得超出塔筒行业的单位盈利水平。根据各家上市公司扩产计划的不完全统计，2025年底天顺风能、泰胜风能、天能重工、海力风电导管架/升压站产能有望分别达到90/30/2/35万吨， 国内产能占比分别为50%/43%/3%/19%
第三章：光伏行业
主产业链价格走势图（含税价）
截至2023年11月第一周，光伏主产业链价格为：硅料价格65元/kg，M10规格硅片、电池、组件价格分别为0.32/0.48/1.05元/W。 我们测算，头部硅料企业A当前单位毛利约16~18元/kg、单位净利约12~14元/kg；企业B当前单位毛利约14~16元/kg、单位净利约6~8元/kg；企业C当前单位毛利约9~11元/kg、单位净利 约4~6元/kg；企业D当前单位毛利约(-2)~(-1)元/kg、单位净利约(-7)~(-6)元/kg。
主产业链利润分配（P型M10）
截至2023年11月第一周，各环节单W毛利如下：硅料0.050元/W，环比减少0.042元/W；硅片0.020元/W，环比增加0.017元/W；电池片0.006元/W，环比下降0.009元/W；组件 0.044元/W，环比下降0.018元/W；一体化0.071元/W，环比下降0.009元/W。产业链下游价格下行压力逐步向上游反馈，硅料采购观望情绪浓厚，成交价格大幅下跌；硅片、电池 片环节库存逐渐增加，产能利用率显著下滑；组件端毛利承压有所缓解，但国内终端竞争加剧致开标价格不断走低。
全球光伏市场展望（2024-2027）
进入2024年，光伏行业产值和盈利能力可能因为组件价格的下降而进入调整期并筑底，我们估计全球组件产值同比下降约5%到6500亿以下；与此同时玻璃、逆变器、支架这些相关配件或 者辅材的营收和盈利增速相对稳定。
N型电池从综合降本能力方面实现技术替代
在终端EPC比较成本：TOPCon、HJT、ABC、HPBC、均小于PERC，其中，ABC成本可降低3.5%、TOPCon成本可降低3.3%、HPBC成本可降低2.1%、HJT成本可降低1.9%， 主要系因N型电池技术转化效率更高，单位面积下的土地、安装等BOS成本可以摊薄更多。随着HjT成本优化和BC出货放量，N型电池产业链有望迎来设备需求和产品订单的景气 共振。我们展望2024年设备企业可能获得新增Hjt订单超过150亿元，2025年超过350亿元。
第四章：锂电行业
AI赋能产品升级，消费电子需求有望边际改善
AI赋能产品升级，有望助推消费电子需求边际向好。10月24日联想举行2023年创新科技大会，发布了全球首款AI PC。该产品通过模型压缩技术，让用户自己 的智能终端和设备拥有运行个人级大模型的能力，以此提高生产力、简化工作流程、保障个人隐私。10月26日小米正式发布小米14，该产品是国内第一款能够 在端侧运行AI大模型的智能手机。AI赋能产品持续升级，消费电子或迎来新一轮换机浪潮。 消费电池需求或将受益AI发展：1）AI PC或AI Phone有望带动消费电子新一轮换机潮，进而拉动消费电池需求；2）消费电子产品在AI功能持续升级的过程中， 对电池续航要求或将提升，有望推动电池单体带电量提升、提振消费电池需求。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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