【西南证券】汽车行业2023Q3业绩综述与基金持仓分析：配置比例环比上升，华为引领智驾新风向.pdf

2023-11-08

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行业基本面

销量方面：2023前三季度汽车销量2106.6万辆，同比 +8.3%，其中，Q3销量782.8万辆，同比+5.6%，环比+9.3%，行业销量逐季度修复，主要得益于车市“ 以价换量”，各地促消费政策，以及出口高增长。乘用车方面，2023前三季度销量1812.8万辆，同比 +6.8%，其中，Q3销量686.0万辆，同比+3.4%，环比+11.9%。新能源汽车方面，23前三季度销量627.8 万辆，同比+37.5%，其中，Q3销量为253.1万辆，同比+28.7%，环比+17.2%。重卡方面，23前三季度销量70.7万辆，同比+35.1%，其中，Q3销量21.8万辆，同比+52.4%，环比-11.7%。

行业整体经营情况

库存：三季度政策端持续发力，表现在8-9月经销商成交量有所优化，库存水平下降，9月汽车经销商综合库存系数为1.51，环比-1.9%，同比+2.7%。7月份系传统销售淡季，经销商综合库存系数为1.7，环比 +25.9%，同比+17.2%，库存水平在警戒线以上，显示渠道补库。8-9月表现整体企稳回升，《汽车行业稳增长方案》提出23年2700万（同比增长3%）的汽车销量目标，近期，商务部、金融监管总局相继发布相关文件，以推动汽车后市场高质量发展，进一步扩大汽车消费，市场需求有望在政策刺激下得到有效释放，Q4行业销量有望在同期低基数的情况下实现同比两位数增长。

价格：8月整体乘用车均价为17.39万元，环比-2.8%，主要与优惠促销有关。8月乘用车终端优惠同比 +0.02万元，环比+0.30万元，优惠幅度有所扩大。预计国内车企“以价换量”策略将延续到年底，需重点跟踪比亚迪、特斯拉等头部主流车企的降价进展。

行业整体经营情况

营业收入：汽车行业23前三季度实现营收2.7万亿元，同比 +17.2%，其中，Q3实现营收0.98万亿元，同比+10.7%，环比+7.3%。净利润：23前三季度行业净利润1119.3亿元，同比 +28.9% ，其中， Q3 实现净利润 444.1 亿元，同比 +34.3%，环比+21.7%。三季度在销量有所恢复的背景下，营收/净利润同环比均实现增长，同比增长主要系22年同期局部地区低基数所致，环比增长系Q3汽车行业价格体系相对稳定，在政策支持下终端需求有效释放，保障了企业营收/净利润稳增长。出口：23年以来，中国汽车出口势头强劲，截止6月出口214.0万辆，同比+75.7%，汽车行业海外收入高速增长，23H1行业海外收入0.3万亿元，同比+38%。

行业整体经营情况

毛利率：行业2023前三季度毛利率/净利率为15.1%/4.2%，同比+1.5pp/+0.4pp。单季度来看，Q3毛利率/净利率为16.2%/4.5%，同比+2.0pp/+0.8pp，环比+1.6pp/+0.5pp。分析来看，收入端：车价有所上涨（2022前三季度汽车均价11.8万元，2023前三季度乘用车均价12.8万元）；成本端：2023前三季度费用率为10.9%，略高于2022前三季度（9.8%），但2023前三季度营业成本增速+19.5%低于营收增速21.3%，行业盈利能力有所修复，主要系原材料及海运价格同比走低所致。经营性现金流净额：行业2023前三季度经营性现金流净额为2619.1亿元，同比+232.4%，整体高于行业净利润，行业经营现金回款较好，盈利质量有保证。

行业整体经营情况

研发投入增长迅速：2018-2021年行业研发费用整体保持稳步增长态势，2022年受到行业景气度影响，商用车和零部件企业研发费用增速有所放缓；乘用车企业仍然保持高速增长，研发费用562.7亿元，同比 +32.1%。2023前三季度乘用车、商用车、零部件企业均加大了对研发的投入，研发费用分别为550.9、 98.3、382.2亿元，同比增长45.8%、2.8%、16.2%。我们认为，行业向电动化、智能化发展的趋势，对整车厂以及配套产业链提出了更高的要求，相关企业需要通过加大研发投入来保持长期竞争力。此外，面对多变的国际环境，国内相关企业重视研发，加速国产化替代更是大势所趋。

乘用车：23Q3营收/净利润双增，盈利能力提升

收入：乘用车板块23年前三季度实现营收12835.13亿元，同比+19.6%，其中，Q3营收4914.4亿元，同比 +13.4%，环比+13.6%。净利润：板块23前三季度净利润为501.1亿元，同比+16.8%，其中，Q3为216.6亿元，同比+30.52%。Q3在多地促消费政策和车企优惠促销下，乘用车销量增长势头继续向好，乘用车板块实现营收/净利润双增长。此外，新能源基础设施逐步完善，未来新能源渗透率提升有望进一步带动板块业绩表现。盈利能力：23前三季度乘用车板块毛利率/净利率为 14.3%/3.9%，同比+1.6pp/-0.1pp，其中，Q3毛利率/ 净利率为15.9%/4.4%，同比+2.0pp/+0.6pp，环比 +2.6pp/+1.3pp，乘用车板块盈利能力改善。

商用车：23Q3营收/净利润维持双增，盈利能力继续改善

收入方面，商用车板块23前三季度营收2540.1亿元，同比 +28.9% ，其中，Q3为852.0 亿元，同比+26.0%，环比 - 7.1%。利润方面，商用车板块23前三季度净利润49.5亿元，同比+1318.4%，其中，Q3为14.1亿元，同比+278.6%，环比-43.7%。伴随着国内疫情影响消散、物流恢复以及世界局部战争带来的机遇，中国商用车复苏态势明显。商用车性质特殊，作为重要的生产资料，在国内经济稳中向好态势下，叠加主流重卡企业对海外重点市场的积极开拓，后续商用车板块仍将保持复苏态势，龙头标的业绩确定性高。板块 23 前三季度毛利率 / 净利率为 11.8%/2.4% ，同比 +1.6pp/+3.1pp 。单季度看， Q3 毛利率 / 净利率为 12.1%/1.7%，同比+1.0pp/+2.9pp，环比+0.1pp/-1.1pp 。整体来看，商用车板块在销量持续恢复以及出口快速增长的影响下，盈利能力得到持续改善。

按照企业区分（23前三季度）：伴随疫情影响散退，国内经济趋稳发展，商用车需求开始释放，仅从重卡角度来说，23前三季度重卡累计销售70.67万辆，同比+35%，其中天然气重卡在低气价的催化下销量强劲，行业处于逐步复苏状态。此外，商用车海外市场也呈现繁荣景象，23年前三季度商用车出口54.9 万辆，同比增长30.2%；重卡受俄罗斯进口车辆报废处理费影响基本可控，出口量依然维持较高增速，累计出口超20万辆。从前三季度业绩来看，有12家企业营收实现了同比正增长，其中，中国重汽、一汽解放、宇通客车增速超过30%，今年商用车龙头标的在内需复苏与出口繁荣的背景下，业绩保持增长的确定性高。

按照企业区分（23Q3）：Q3主流商用车企基本盈利，总营收实现同比增长，整体表现超预期。盈利能力方面，多数企业毛利继续改善，15家车企平均毛利率为12.8%，同比+1.8pp，具体来看，中集车辆、安凯客车、一汽解放、中国重汽毛利率为17.6%、12.2%、7.7%、6.6%，同比提升3.2pp、3.3pp、 3.0pp、0.6pp。

汽车零部件：23Q3营收/净利润增速放缓，盈利能力持续优化

零部件板块23前三季度营收9005.2亿元，同比+16.5%，其中，Q3营收3238.5亿元，同比+14.4%，环比+7.3%。板块 23前三季度净利润499.0亿元，同比+33.4%，其中，Q3净利润192.8亿元，同比+30.2%，环比+8.2%。下游需求增长，零部件板块相应实现快速增长。此外，国内零部件厂在深耕国内市场的同时也在拓展全球市场，23H1海外收入1766亿元，同比+21.5%。在零部件企业加速全球化布局与汽车产业电动化、智能化趋势下，零部件板块将保持较高景气度。板块 23 前三季度毛利率 / 净利率为 18.1%/5.5% ，同比 +1.8pp/+0.6pp。Q3毛利率/净利率为18.7%/6.0%，同比 +2.2pp/+0.7pp，环比+0.6pp/+0.1pp。伴随企业自主降本增效以及对海外、合资客户的持续拓展，盈利能力有望继续改善。

2023前三季度，申万汽车零部件板块中共有196家企业总营收实现同比增长，占零部件板块企业的 82.7%；2023Q3，申万汽车零部件板块中共有171家企业总营收实现同比增长，占零部件板块企业的 75.5%。 23前三季度总营收同比增速TOP10：建设工业、中自科技、博俊科技、泰祥股份、奥福环保、天铭科技、凯龙高科、瑞鹄模具、新泉股份、兆丰股份，营收分别为31.6、11.2、17.0、2.1、2.5、1.8、7.9、 13.0、73.2、5.7亿元，同比增速分别为479.3%、261.8%、103.1%、99.2%、83.5%、63.9%、61.7% 、56.6%、55.0%、54.1%。从零部件板块营收增速TOP10企业的业务分布同样看出，商用车下游有所复苏、新能源汽车继续保持高速发展，使得相关零部件企业营收实现高速增长。

从23前三季度、23Q3的归母净利润TOP20的业务分布来看，轮胎行业需求修复，赛轮轮胎、三角轮胎、森麒麟、玲珑轮胎归母净利润高速增长，前三季度同比增长63.0%、154.4%、34.7%、637.9%，基本符合预期；电动化、智能化配套零部件企业盈利能力强劲，华域汽车、拓普、伯特利、旭升等企业归母净利润同比均实现较高增长，电动化与智能化相关标的值得关注。

汽车服务板块：23Q3营收/净利润下降明显，盈利能力下降

板块23前三季度实现营收1840.8亿元，同比 +0.2%，其中，Q3为540.5亿元，同比-27.1% ，环比-16.4%。23前三季度板块净利润为23.8 亿元，同比-3.2%，其中，Q3为3.6亿元，同比 -38.1%，环比-60.2%。后续，汽车服务板块营收/净利润有望伴随汽车销量提升而有所复苏。 23前三季度板块毛利率/净利率为8.8%/1.3%，同比-0.3pp/-0.2pp，其中，Q3毛利率/净利率为7.9%/0.7%，同比-0.03pp/-0.1pp，环比0.4pp/-0.7pp 。

从公募基金持仓看

从绝对值看，2023年Q3汽车行业基金重仓股合计市值为1235.2亿元，同比+10.7%，环比+2.4%。  从占比看，2023年Q3公募基金重仓SW汽车板块的总市值占比为3.5%，同/环比均+0.1pp，配置比例略有提升。电车龙头比亚迪稳居榜首，华为产业链受关注。按持仓市值看，前十大重仓股内部次序相较2023Q2发生一定变化，比亚迪继续保持榜首，赛轮轮胎、拓普集团、伯特利维持第2、3、4位；福耀玻璃前进1位；新泉股份后退1位；小鹏汽车-W及赛力斯、长安汽车、星宇股份新进入榜单。此外，Q3前十大重仓股持仓市值占比为56.6%，环比-3.4pp,前十大基金持仓集中度呈下降趋势。

从持股基金的数量来看，公募基金数量前五的分别为：比亚迪（365支）、拓普集团（221支）、赛轮轮胎（208支）、伯特利（143支）、星宇股份（123支），基金数量增加前五支股票分别是：星宇股份（ +72支）、长安汽车（+60支）、赛轮轮胎（+59支）、小鹏汽车-W（+49支）、保隆科技（+45支）。

从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：比亚迪（208亿元）、赛轮轮胎（96亿元）、拓普集团（63亿元）、伯特利（57亿元）、星宇股份（55亿元）；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为：小鹏汽车-W（+28亿元）、赛力斯（+20亿元）、长安汽车（+18亿元）、星宇股份（+18 亿元）、长城汽车（+17亿元）。从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：赛轮轮胎（24.5%）、伯特利（ 18.9%）、新泉股份（18.7%）、保隆科技（17.8%）、春风动力（14.7%）；2）持仓占总市值比例前五分别为：赛轮轮胎（24.5%）、伯特利（18.9%）、新泉股份（18.7%）、保隆科技（17.8%）、春风动力（14.7%）。

板块表现与估值：板块涨幅靠前，估值处于合理区间

今年以来，汽车板块跑赢大盘15.5个百分点，截止2023年11月2日收盘，汽车板块上涨7.3%，在31个行业分类中涨跌幅排名第3。当前申万汽车PE（TTM，剔除负值）为23倍，其中，乘用车/商用载客车/商用载货车/汽车零部件/汽车服务板块为21/20/20/24/38倍PE，处于较为合理区间。三季度促消费政策持续推进，行业需求有所释放，在海外、电动智能化布局较为完善的自主车企/零部件厂商产销快速增长，股价表现强势，成为行业跑赢大盘的主因。后续随着国家对新能源汽车产业的扶持与中国汽车出口市场的进一步打开，行业景气度有望稳中有升，建议对电动智能化保持较高关注度，汽车板块未来仍具备不错的结构性投资机会。

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