【西南证券】医药行业2023年三季报总结：板块分化，看好医药结构性行情.pdf

2023-11-07

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1 医药行业2023年三季报业绩总览——全行业表现

全行业（包括科创板公司）

我们选取了330家医药上市公司（包含科创板），2023前三季度收入总额16668亿元（+7.6%）；归母净利润1584 亿元（+2.2%）；扣非归母净利润1462亿元（+1.3%），分别占申万医药全成分比例是：89.6%、99.5%、102.9% ，主要剔除了在2020-2023前三季度提取巨额商誉减值损失的企业、以及2023年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2023前三季度收入总额15808亿元（+8.6%），归母净利润总额1389亿元（+8.8%）。 2023前三季度实现收入正增长的公司有212家，占比64% ；归母净利润正增长的公司有190家，占比58%。

分季度来看，收入环比下降，归母净利润环比下降单三季度收入和净利润增速承压。23Q1/Q2/Q3单季度实现收入 5691/5633/5344 亿元（ +12.2%/+10.8%/+0.2% ）；实现归母净利润 554/554/476亿元（+10.7%/+1%/-5%）；实现扣非归母净利润516/506/440亿元（+5.6%/+5.3%/- 7.3%）。受政策环境影响和疫情产品同期基数高等影响，2023Q3单季度略有承压。

结构分化更加明显。1）从收入增速看，2023前三季度医疗服务（+21.6%）、血制品（+17.6% ）、零售药店（+16.9%）等板块快速增长。2）从归母净利润增速看， 2023前三季度医疗服务（ +83.6%）、中药（+40.7%）、零售药店（+18.7%）等板块高速增长。

医药工业运行情况：医药行业累计利润总额持续回暖，医药制造业稳健恢复中

国家统计局规模以上医药制造业数据：2023年1-9月，全国规模以上医药制造业实现营业收入18420亿元，同比下降3.4%。受集采、国谈、疫情放开和反腐政策实施的阶段性影响，2023年前三季度医药制造业整体表现偏弱，后续有望恢复增长。PDB样本医院药品销售额数据：1月受到疫情放开的阶段性影响，2023前三季度整体药品销售额同比开始恢复， 2023Q2 PDB样本医院药品销售573.9亿元，同比增长7.8%，主要因疫情放开后诊疗需求旺盛，带动医院药品需求。预计23H2受到医疗反腐的政策影响，新药入院流程可能延后。西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。宏观上医药工业收入增速低于10%，但结构上分化愈加明显，创新药、创新器械、医药消费品等成为行业主要增长动力。随着反腐影响逐渐淡化，展望2023Q4，我们预计医药工业整体增速将持续回暖。

药品板块2023年三季报总结

药品板块2023年前三季度收入2605亿元（+5.9%），归母净利润331.5亿元（+12.3%），扣非归母净利润299.7亿元（+11.4%）。分季度看，板块23Q1/23Q2/23Q3收入分别为880.9/880.2/843.4亿元（+8.4%/+11.1%/-1.2%），归母净利润分别为111.2/113.7/106.7亿元（+ 7.3%/+24% /+6.7%）。

从盈利能力看，2023年前三季度板块毛利率为54.6%（+0.1pp），净利率为13.1%（+0.9pp），四费率为39.2% （-0.7pp）。2023Q3板块毛利率54.6%（-0.4pp），净利率12.6%（+0.9pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，疫情影响消除，降本增效成为企业经营主旋律，此外，受Q3外部环境影响，单季度板块收入同比有所下降，但销售费用率同比下降2.3pp，净利率提升0.9pp，整体盈利能力有所提升。

近年来，国家鼓励新药研发、加快审评审批的同时，从政策层面开始规范并聚焦提升制药企业的研发实力，强调以临床价值为导向、以患者获益为核心的药物研发。2023年8月，国家药监局发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》，针对本土药物的同质化研发现象，新药临床审批或再收紧，其他同机制、同靶点、同适应症的同类药品在我国获准常规批准上市，该在审品种不再符合附条件批准上市要求的。7月，医保谈判简易续约规则调整有利于创新药实现以价换量，在研发严要求的同时保障优质品种的商业化。

按照上市进度来看，百济神州的泽布替尼（2019.11）、石药集团的马来酸左旋氨氯地平（2019.12）是第一批成功获FDA批准上市的国产创新药，绿叶制药的利斯的明透皮贴剂（2021.5）和传奇生物的西达基奥仑赛（2022.2)是第二批成功出海的国产创新药。2023年已有两款国产药物成功在美国上市，分别为绿叶制药的利培酮缓释微球注射制剂（2023.01）和君实生物的特瑞普利单抗（2023.10），替雷利珠单抗获得欧盟批准上市（2023.09）。

首个成功出海创新药泽布替尼美国商业化进展顺利，海外市场份额已超越国内市场份额。2022年，泽布替尼全球销售额达38.3亿元，同比大增159%。其中，美国市场成为百悦泽的核心突破点，百悦泽在美销售额同比增长超过2倍，达到26.4亿元。2023年上半年，其在美国市场实现25亿元销售额，国内市场实现7亿元销售额，美国市场销售额远超国内市场。2023年1月，泽布替尼在美国获批cLL这一关键适应症，未来市场潜力不容小觑。

医疗器械板块2023年三季报总结

2023前三季度板块总结：器械板块（84家样本公司，含科创板）2023前三季度收入1283亿元（-5.7%），归母净利润294亿元（-13.4%），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。剔除新冠相关业务数据，2023 前三季度器械板块收入1241亿元（+6.9%），归母净利润288亿元（+7.6%），主要系23年初仍有疫情压制常规需求和医疗反腐导致设备入院招标流程有所迟缓。此外，高值耗材中骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。低值耗材中大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致。剔除疫情单季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入同比增速分别为+13.2%/+6.5%/+1.3%，净利润同比增速分别为+16.4%/+8.1%/-0.6%。 23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系受到22年同期高基数影响，从净利润金额看23Q2较 23Q1环比有所提升。23Q3受同期高基数叠加医疗反腐影响，收入和净利润均有承压。

2023年三季报器械板块关键财务数据：2023年三季报板块总结：器械板块（84家样本公司，含科创板）2023前三季度收入1283亿元（-5.7%），归母净利润294亿元（-13.4%），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。剔除新冠相关业务数据，2023前三季度器械板块收入1241亿元（+6.9%），归母净利润288亿元（+7.6%），主要系23年初仍有疫情压制常规需求和医疗反腐导致设备入院招标流程有所迟缓。此外，高值耗材中骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。低值耗材中大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致。剔除疫情单季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入同比增速分别为+13.2%/+6.5%/+1.3%，净利润同比增速分别为+16.4%/+8.1%/-0.6%。 23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系受到22年同期高基数影响，从净利润金额看，23Q2较23Q1环比有所提升。 23Q3受同期高基数叠加医疗反腐影响，收入和净利润均有承压。

累计报表看：2023前三季度器械板块表观收入同比下滑5.7%。器械板块（84家样本公司，含科创板）2023前三季度收入1283亿元（-5.7%），归母净利润294亿元（-13.4%），主要系1）2023年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行；2）2023Q3医疗反腐政策导致器械入院招标流程延缓。

血制品板块2023年三季报总结

供给端限制逐步解除，Q3板块业绩环比提速：剔除华兰生物疫苗业务后，6家血液制品上市公司2023年前三季度收入总额约为165亿元(+18.4%)，归母净利润总额约43亿元(+18.1%)，扣非归母净利润40亿元（+19%）。分季度来看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2023Q1/Q2/Q3的收入总额分别为54/54/57亿元，分别同比增长 24.5%/12.2%/19.1%，扣非归母净利润分别为14/12/14亿元，分别同比增长23.3%/10.9%/22%。Q3单季度业绩增速环比有所提升，预计主要系部分企业23H1采浆逐步兑现业绩，同时行业需求维持较高水平。

从盈利能力看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2023年前三季度整体销售毛利率为47.3%，同比-1.3pp，预计毛利率下降主要系产品结构变化，2023年我国人白、静丙需求较旺盛，其他高毛利血制品种需求逐步复苏。行业费用率整体下降，预计系收入较快增长摊薄费用所致。

供给端差异导致业绩分化，收入快速增长推动利润率提升。2023年血制品行业需求旺盛，部分产品供给能力强、库存储备丰富的企业业绩受益明显。多数企业前三季度毛利率有所提升，预计主要受益于 Q1新冠疫情需求，以及前三季度整体的收入快速增长。部分企业毛利率下降幅度较大，主要系业务结构变化以及汇率影响。

生命科学上游板块2023年三季报总结

生命科学上游板块2023年前三季度收入57亿元（-15.7%），归母净利润5.3亿元（-66.2%），扣非归母净利润3.1 亿元（-76.6%），分季度看，板块2023Q1/Q2/Q3收入分别为18.4/18.6/20.1亿元（-22.4%/-8%/-15.5%），归母净利润分别为1.6/1.8/1.9亿元（-78.3%/-56.5%/-55.5%）。收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高。利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。从盈利能力看，2023 前三季度板块毛利率为46%（-6pp），净利率为9%（-14pp），四费率为38%（+10%），板块盈利能力下降主要系部分企业新冠产品资产减值，同时各家企业加大研发投入所致。

泰坦科技/义翘神州为板块业绩主要贡献者。 2023前三季度生命科学板块实现收入57亿元，7家样本公司收入实现正增长，0家公司收入增速均超过50%增长，0家公司净利润增速超过50%增长。从2023前三季度生命科学上游板块收入占比看，泰坦科技占比36%；从2023前三季度生命科学上游板块归母净利润占比看，义翘神州占比29%；泰坦科技和义翘神州分别为板块收入、利润的主要贡献者。

医疗服务板块2023年三季报总结

医疗服务板块2023年前三季度收入465亿元（+21.6%），归母净利润50.8亿元（+83.6%），扣非归母净利润47.6 亿元（ +84.6% ）。分季度看，板块 23Q1/23Q2/23Q3 收入分别为 144.5/153.8/166.7 亿元（+24.5%/+31.5%/+11.5%），归母净利润分别为12.2/15.8/22.9亿元（+599.6%/+144.9%/+17.3%）。

从盈利能力看，2023年前三季度板块毛利率为39%（+3pp），净利率为12%（+4pp），四费率为24%（-1pp）。 2023Q3板块毛利率41.5%（+1.1pp），净利率13.7%（+0.7pp）。医疗服务板块在2023年Q1-Q2在疫后复苏的趋势下，积压的医疗需求释放，与此同时2022年同期受疫情影响大部分医疗服务标的业绩低基数，2023Q1-Q2表观增速高增长，进入2023Q2，消费乏力趋势显现，至2023Q3受消费疲软等影响，医疗服务标的尤其偏消费医疗属性的标的增速放缓，叠加2022Q3高基数，2023Q3医疗服务标的业绩增速放缓。

医疗服务板块2023年前三季度收入465亿元（+21.6%），归母净利润50.8亿元（+83.6%），扣非归母净利润47.6亿元（+84.6%）。四费率为23.9%（-1pp），销售费用率10.3%（-0.1pp），管理费用率11.1%（-0.8pp），研发费用率1%（-0.1pp）。2023Q1- Q3毛利率为38.8%（+2.9pp），净利率为12.1%（+3.9pp）。医疗服务板块疫后快速修复，门诊量手术量均有回升，规模效应凸显，毛利率提升，与此同时公司管控销售费用及管理费用，费用率下降，净利率提升幅度大于毛利率提升幅度；另一方面，部分单体医院扭亏也是净利率提升的重要原因之一。

中药板块2023年三季报总结

中药板块2023年前三季度收入2194亿元（+13.4%），归母净利润285.8亿元（+40.7%），扣非归母净利润291.4 亿元（ +27% ）。分季度看，板块 22Q4/23Q1/23Q2/23Q3 收入分别为 831/911/835/755 亿元（+16.2%/+14.7%/+16.3%/+3%），归母净利润分别为72/130/101/82亿元（+37.1%/+56.7%/+34%/12.1%）。

从盈利能力看，2023年前三季度板块毛利率为43%（+1.1pp），净利率为14%（+2.8pp），四费率为33%（- 1pp）。2023Q3板块毛利率42.4%（-0.4pp），净利率10.8%（+0.9pp）。随着产品结构变化，以及通过提价策略，中药板块整体毛利率有所提升。从四费率来看，中药大部分国企改革的中药企业也在不断提质增效，费用率也在持续下行。

零售药店板块2023年三季报总结

药店板块此次共选取7家公司。板块2023Q1-3收入总额增速为16.9%，归母净利润增速为18.7%。收入方面，共有6 家公司实现正增长，其中有1家同比增速高于30%，1家公司收入出现同比下滑。归母净利润方面，共有6家公司归母净利润实现正增长，有1家同比增速高于30%，1家公司利润出现同比下滑。 2023Q1-3板块毛利率为35%，同比下降0.8pp；四费率为28%，同比下降1pp，销售费用率为23%，同比下降 0.9pp，管理费用率为4%，同比下降0.1pp；财务费用率为1%，同比下降0.1pp。

CXO板块2023年三季报总结

新冠大订单陆续交付，23Q1-3板块表观业绩明显承压。CXO板块共选取20家公司，2023Q1-3收入683.4亿元（+1.1%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现收入618.4亿元（+18.3%）；归母净利润约161.5亿元（-10.1%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现归母净利润137.9亿元（+5.1%）；扣非净利润总额为约146.8亿元（-4%）。分季度看，板块23Q3收入为230.2亿元（-4.1%），其中剔除新冠收入贡献后预计实现收入209.7亿元（+12%）；归母净利润50.4亿元（-15.5%），其中剔除新冠收入贡献后预计实现归母净利润42.6亿元（-0.3%）；扣非归母净利润增速为-10.2%。2023Q1-3板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声，Q4关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。

从盈利水平看，2023Q1-3 CXO板块整体盈利能力稳定，高附加值订单以及企业业务能力提升使毛利率水平（42%， +1.3pp）略有上升；期间费率较为稳定，财务费率（-1.5%，+0.5pp）、销售费率（2.3%，+0.2pp）、管理费率（9.5%，+0.4pp）、研发费率（5.5%，+0.6pp）均有小幅提升，主要由于CXO企业表观收入规模增速放缓、高利润订单持续消化、经营效率持续提升及汇兑影响所致，经营效率、规模效应等将有望拉动板块整体盈利能力持续提升。

疫苗板块2023年三季报总结

九价HPV疫苗贡献板块主要收入增量，传统品种与去年同期基本持平或略有下滑。疫苗板块2023年前三季度收入539亿元（+15.6%），归母净利润107.7亿元（-7.7%），扣非归母净利润103.2亿元（- 10.5%），板块2023年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为166/183/190亿元（+15.6%/+12.2%/+19.1%），归母净利润分别为39.5/37.4/30.9亿元（+2.2%/-3.8%/-21.2%）。收入端来看，主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价 HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万泰生物2价HPV疫苗销售下滑。剔除新冠疫苗影响，板块2023前三季度实现收入约539亿元（+18.2%），归母净利润约107.7亿元（-5%）。

从盈利能力来看，2023前三季度板块毛利率为44%（-12pp），四费率为20%（-4pp），净利率为20%（-6pp） 2023Q3板块毛利率为39%（-17pp），净利率为16.3%（-8.3pp），四费率为18.8%（-7.4pp），板块盈利能力下滑较大主要系智飞生物9价HPV疫苗销售占比较高，其毛利率、净利率相对较低所致。

医药分销板块2023年三季报总结

医药分销板块此次共选取18家公司。板块2023Q1-3 收入总额增速为9.6%，归母净利润总额同比下降6.3% 。收入方面，共有14家公司实现正增长，4家公司收入出现同比下滑。归母净利润方面，共有9家公司归母净利润实现正增长，其中1家同比增速高于50%，3家同比增速高于30%，9家公司出现同比下滑。从盈利水平来看，2023Q1-3整体毛利率为10%，同比下降 0.3pp。 2023Q1-3 费用率为6.9%，同比下降 0.2pp。其中销售费用率4%，同比下降0.3pp；管理费用率为1.9%，保持稳定；财务费率为0.8%，保持稳定；研发费率为0.3%，保持稳定。

原料药板块2023年三季报总结

2023Q1-3原料药板块收入略降，盈利能力下滑。原料药板块共选取39家公司，2023Q1-3原料药板块实现收入764.1亿元（-1.1%），归母净利润89.3亿元（-19.9%），扣非归母净利润83.2亿元（-21.9%）；分季度看，板块2023Q3实现收入235.8亿元（-5.7%），归母净利润23.5亿元（-22%），扣非归母净利润21.4亿元（-28.6%）。2023Q1-3原料药板块收入端略降，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。

从盈利水平看，利润端短期承压，2023Q1-3原料药板块毛利率（34.8%，-0.9pp）、净利率（11.6%，-2.7pp）下滑明显，其中销售费率（7.6%，+0.2pp）、管理费率（6.9%，+0.4pp）、财务费率（-0.2%，+0.7pp）、研发费率（6.0%，+0.6pp）均持续提升。2023Q3利润端仍有承压，销售费率（7.6%，环比+0.3pp）、管理费率（7.5%，环比 +0.7pp）、财务费率（1.0%，环比+3.7pp）、研发费率（6.6%，环比+0.2pp）环比持续提升。随着外部环境压力缓解，行业竞争格局优化、企业经营效率提升、费率下行、规模效应扩大有望推动盈利能力提升。

报告节选：

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