【山西证券】通信行业2023三季报业绩总结：卫星通信催化频出，华为产业链值得继续关注.pdf

2023-11-06

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1. 2023Q3 通信板块总结：整体行情领先市场，估值先于业绩体现

1.1 行情回顾：通信整体跑赢大盘，光模块子板块领先

截至 10 月 31 日，通信行业大幅领涨市场整体。指数上看，2023 年初至2023 年10月底，市场整体下跌，上证综指/ 沪深 300/ 科创板指数/ 深圳成指/ 创业板指数分别-2.28%/-7.73%/-8.91%/ -10.46%；申万通信指数涨 22.38%，大幅领涨市场整体。

细分版块来看，2023-2023M10，涨幅最高的前三板块分别为光模块（+108.54%）、IDC（+35.11%）、光缆海缆（+28.24%）；其他各子板块也均呈现不同上涨，其中液冷/卫星通信/云计算分别涨超 20%，运营商/设备商/物联网/工业互联网分别涨超10%，连机器涨超5%。

个股来看，年初至 10 月 31 日，申万一级 115 支个股中有93 支股价实现正增长，其中涨幅前五分别为中贝通信（302.64%）、联特科技（226.58%）、中际旭创（225.22%）、剑桥科技（220.20%）、天孚通信（182.74%），均为 CPO 概念股；跌幅前五分别为*ST 新海（-41.98%）、意华股份（-39.24%）、科信技术（-36.54%）、科瑞思（-33.13%）、移远通信（-32.71%）。

1.2 业绩表现：营收归母稳健增长，盈利与营运能力均有提升

具体来看，业绩端，23Q1-Q3 申万通信行业营收超 1.8 万亿元，同比+5.4%；环比来看Q2/Q3 营收环比分别+7.9%/-8.0%。归母净利润方面，23Q1-Q3 申万通信归母 1642.2 亿元，同比+6.8%；环比来看Q2/Q3归母环比分别+62.9%/-38.2%。

盈利能力方面，23Q1-Q3 申万通信毛利率/净利率分别 28.1%/9.5%，相较22Q1-Q3同比分别提升 0.79/0.13pct；23Q1-Q3 研发费用率 9.8%，相较 22Q1-Q3 同比下降1.98pct。

营运能力方面，23Q1-Q3 申万通信行业营运能力有所改善：存货周转天数来看，23Q1-Q3 申万通信行业存货周转天数环比基本持平，整体仍处于下降趋势。截至 10 月底存货周转天数为 31.8 天，22Q1-Q3 存货周转天数50.4 天，同比降幅明显，且目前处于 2016 年来最低水平。应收账款周转天数来看，23Q1-Q3 申万通信行业应收账款周转天数同样环比基本持平，且 Q2 开始下降明显。截至 10 月底应收账款周转天数为 41.4 天，22Q1-Q3 为51.3 天，降幅明显，目前同样处于 2016 年来最低水平。

1.3 机构配置：市值占比呈现提升趋势，持仓占比降幅明显

市值方面，申万通信行业市值占比仍处于历史高位。分季度来看，22Q3-23Q3 通信总市值占 A 股总市值比分别 1.77%/1.82%/2.28%/2.56%/2.50% ，流通市值占比分别1.01%/1.02%/1.28%/1.50%/1.41%，总市值/流通市值占比位于2016 年以来较高水平。公募基金持仓占比情况来看，23Q3 申万通信行业公募基金持仓占比较Q2 有所下降。分季度来看，22Q3-23Q3 申万通信公募基金持仓占比分别为 1.53%/1.17%/1.93%/3.60%/1.05%，23Q3 持仓占比较 23Q2 下降 2.55%。

2. 细分板块：光模块与卫星通信估值较高，多数板块毛利率改善

2.1 估值端：光模块与卫星通信处于高点，云计算等相对较低

PE 方面，光模块、卫星通信、连接器当前 P/E 位于历史较高水平，IDC、云计算、液冷、光缆海缆板块当前 P/E 低于历史平均水平。

PB 方面，光模块、物联网、云计算、工业互联网、控制器、光缆海缆当前P/B略低于历史平均水平；液冷、连接器当前 P/B 相对较高。

2.2 业绩端：多数板块营收与盈利能力 Q3 提升明显，Q3 营运能力承压

业绩端来看，Q1-Q3 各板块营收明显改善。具体来看，23Q1-Q3 除光模块、云计算、连接器营收同比为负之外，其余同比均实现正增长；环比方面，Q2 所有板块均实现环比正增长，Q3 光模块、IDC、云计算、液冷服务器、连接器环比增长较大。归母净利润方面，23Q1-Q3 光模块、运营商、IDC、云计算、工业互联网、液冷服务器、光缆海缆归母净利润实现正增长；环比来看， Q2 云计算归母环比为负，其余为正，Q3光模块、云计算、液冷服务器、连接器环比为正，其余为负。

盈利能力方面，相较 22Q1-Q3，多数板块毛利率均有提升，光模块毛利率提升明显（+5.83%），IDC、卫星通信有所下降；净利率来看，相较 22Q1-Q3，运营商、IDC、云计算、工业互联网、液冷服务器、光缆海缆净利率有所上升，液冷服务器提升最为明显（+1.01%），其余板块净利率有所下降。

营运能力方面，相较 22Q1-Q3，多数板块营运能力小幅下滑。除运营商、连接器、控制器、光缆海缆之外，其余板块存货周转天数均有增加，其中光模块、IDC、卫星通信较为明显，前三季度板块行情拉高，订单数量激增，厂商主要以生产备货为主，23Q4 存货周转水平及营运能力有望得到改善。

3. 分板块及建议关注：光模块、运营商及卫星通信值得期待

3.1.1 光模块

营收方面，23Q1-Q3 光模块营收 378.2 亿元，同比-11.5%；环比来看，Q3 环比呈现明显提升，23Q2/Q3 营收环比分别+4.8%/+9.3%。归母净利润方面，23Q1-Q3 光模块归母净利润41.7亿元，同比+5.0%；环比来看，Q3 环比保持正增长，23Q2/Q3 归母环比分别+15.5%/+9.4%。业绩端来看，上半年光模块订单在 Q3 实现一定出货并在报表中兑现，是营收端环比明显提升的主要原因，同时传统电信和数通市场由于宏观经济因素影响相较疲软，使AI 以外需求减少，因此同比呈现一定程度下降；归母方面，高速率光模块占厂商产品比例提高是盈利能力提升的主要原因，同时加大研发投入等费用在一定程度上使增长归母趋缓。

盈利能力方面，23Q1-Q3 光模块毛利率提升较为明显，净利率基本稳定，研发费用率继续提高。具体来看，23Q1-Q3 毛利率/净利率分别 29.0%/11.0%，相较22Q1-Q3 同比+5.8/-0.2pct；23Q1-Q3 研发费用率 12.2%，相较 22Q1-Q3 同比提升 5.4pct。其中，毛利率提升主要由于光模块供应商产品结构中 800G 高速光模块占比增加使盈利能力提升，净利率略降和研发费用率快速提升主要由于厂商继续加大高速率和多方案光模块的研发投入所致。

营运能力方面，23Q1-Q3 存货周转天数和上半年基本持平，但仍较年初提升幅度较大，达 170.2 天；存货周转天数提升一方面由于 H1 算力需求集中爆发，光模块厂商加快生产备货致使库存快速增加；另一方面由于传统数据中心和电信侧需求受宏观经济因素影响下滑较为明显，因此出货较少；此外，受宏观经济影响，下游厂商资本开支趋于谨慎，加单速度不及预期，也是光模块厂商存货较高的主要原因。

展望后续，Q4 及此后订单业绩兑现更加明显，行业业绩及盈利能力有望进一步改善，同时行业内部分化更加清晰，深度绑定下游客户及获得高供给份额的厂商有望脱颖而出；Q4下游北美厂商将给出明年订单指引，行业整体趋势及厂商供应份额均有望形成新催化；此外，以华为为首的国内算力高需求将有望成为光模块行业整体的第二增长曲线。

3.1.2 运营商

营收方面，23Q1-Q3 运营商营收超 14881.5 亿元，同比+6.9%；环比来看，23Q2/Q3营收环比分别+5.6%/-9.3%，环比有所下降。运营商开拓数字化转型新领域，产业数字化业务已成为运营商的重要增长点。2022 年，中国移动、中国电信、中国联通的数字化转型收入分别为1326、688、430 亿元，同比分别+19.6%、16.7%、16.3%，占主营业务比重分别为29.3%、29.2%、25.0%。2023Q1-Q3，中国电信产业数字化业务收入达 997 亿元，同比+16.5%；占服务收入比重达 28.5%，24 年占收比 30%以上及天翼云 23 计划收入超千亿的计划未下调。联通云保持良好增长，实现收入 367 亿元，同比+36.6%，全年有望实现收入500 亿元。

归母净利润方面，23Q1-Q3 运营商归母净利润约 1404.4 亿元，同比+7.9%；环比来看，23Q3明显下降，23Q2/Q3 归母环比分别+66.7%/-39.7%。继 8 月《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布后，10 月 25 日国家数据局正式揭牌，前中国联通董事长刘烈宏任首任局长，主要负责推进数据基础制度建设，统筹数据资源整，推进数字中国、数字经济、数字社会建设，有望继续落实数据资产入表，继而增厚公司资产，改善公司资产负债率；减少前期投入对当期利润的影响，提高利润率水平。

盈利能力方面，23Q1-Q3 毛利率、净利率稳步变动；研发费用率有所提升，主要由于运营商积极开拓产业数字化业务作为第二增长曲线，需增加新领域相应的研发投入，同时新兴业务利润率水平高于传统业务，且已成为公司营收的重要组成部分。具体来看，23Q1-Q3毛利率/净利率分别 28.0%/10.1%；23Q1-Q3 研发费用率 1.80%，相较22Q1-Q3 同比提升0.21pct。展望后续，随着产业数字化业务在运营商收入中的占比有望继续提高，利润率水平或将同时受益。营运能力方面，23Q1-Q3 存货周转天数为 6.9 天，较 22Q1-Q3 下降1.96 天；存货周转天数下降主要系运营商运营管理能力持续增强。展望后续，随着公司不断提质增效，存货周转情况有望向好。

长期来看，运营商未来业绩增长趋势较为明确。中国移动继续实施增持计划，根据公司10 月份公告，公司计划自 2022 年 1 月 21 日-2022 年 12 月 31 日增持30-50 亿元，截至2023年 10 月 16 日累计增持 15.1 亿元，占公司已发行 A 股股份总数2.9%，仍有15-35 亿元的增持空间，即 2.9%-6.8%的增持空间。同时，电信运营商稳健的财政思路带来了较高的抗风险能力，全产业链投资规模效应将愈发显著；此外，央企考核指标中的净利润替换为ROE，以及强调通过合理负债扩大经营杠杆，有望释放运营商杠杆需求，增加盈利能力和创现能力，提升运营商整体估值水平。

3.1.3 设备商

营收来看，23Q1-Q3 设备商营收达 4527.4 亿元，同比+0.01%；环比来看，Q3 环比下降较大，23Q2/Q3 设备商营收环比分别+22.6%/-1.5%。归母净利润方面，23Q1-Q3 设备商归母 258.5 亿元，同比-0.5%；环比来看，Q2环比增幅放缓，Q3 环比大幅下降，23Q2/Q3 设备商归母环比分别+64.2%/-24.8%。

盈利能力方面，设备商毛利率净利率保持稳步提升，研发费用率小幅下降。23Q1-Q3毛利率/净利率分别为 26.7%/5.7%，相较 22Q1-Q3 同比分别+2.0/-0.14pct；23Q1-Q3 研发费用率12.0%，相较 22Q1-Q3 同比下降 2.7pct。营运能力方面，存货周转天数趋于下降。23Q1-Q3 设备商存货周转天数128.9 天，较23H1下降 2.4 天。

3.1.4 IDC

营收方面，23Q1-Q3 IDC 营收 4698.6 亿元，同比+4.9%；环比来看，Q3 环比增速略有下降，23Q2/Q3 环比分别+4.2%/+2.3%；归母净利润方面，23Q1-Q3 IDC 实现归母净利润 163.8 亿元，同比+9.4%；环比来看，23Q3环比下降明显，23Q2/Q3 环比分别+33.8%/-12.7%。

盈利能力方面，IDC 毛利率净利率大致稳定，23Q1-Q3 毛利率净利率分别22.2%/5.6%，相较 22Q1-Q3 分别-0.5/+0.4pct；23Q1-Q3 研发费用率提升至 18.8%，相较22Q1-Q3 提升1.1pct。营运能力方面，23Q1-Q3 IDC 存货周转天数稳步变动，达36.4 天，较22Q1-Q3 增加了17.5天，为近两年来最高水平。此前存货周转率较为稳定，约为 16-18 天。

3.1.5 云计算

营收方面，23Q1-Q3 云计算实现营收 4574.2 亿元，同比-0.4%；环比来看，Q3环比增速略有下降，23Q2/Q3 环比分别+15.6%/+4.6%。归母净利润方面，23Q1-Q3 云计算归母156.6亿元，同比+7.3%；环比来看，Q3 环比由负转正，23Q2/Q3 归母环比分别-20.7%/+9.3%。23Q1-Q3 整体来看营收端仍然略有承压，一方面，22 年下半年以来云计算市场随疫情结束增速明显放缓，增长动力不足，另一方面，大模型兴起再次催生对云计算能力的需求，在此基础上云计算板块硬件及软件设施迎来新的增长契机；归母来看，Q3 归母有所改善，主要系云计算公司加强成本及费用管控等原因。

盈利能力方面，云计算毛利率净利率均稳步变动，23Q1-Q3 毛利率/净利率分别为25.1%/3.8%，相较同期 22Q1-Q3 分别提升 1.3/0.4pct；23Q1-Q3 研发费用率15.1%，相较22Q1-Q3提升 1.3pct。净利率增长相对较低主要由于各厂商对 AI 算力需求加大研发投入所致。营运能力方面，23Q1-Q3 云计算存货周转天数保持稳定，为133.7 天，同期22Q1-Q3存货周转率 131.4 天。总体而言，云计算存货周转天数近两年波动提升。

展望后续来看，国内大模型建设规划与节奏逐渐成熟，对云计算基础建设的需求将随大模型在各领域产业化落地进一步推进，相关标的随订单及出货增加实现高增；此外，阿里云为代表的云服务供应商采取降价、加大投资等方式刺激市场，将为云计算板块注入更多活力。

3.1.6 物联网

营收方面，23Q1-Q3 物联网营收小幅增长，达 4404.2 亿元，同比+3.3%；环比来看，23Q2/Q3环比分别为+8.5%/-0.9%。归母净利润方面，23Q1-Q3 物联网归母有所下滑，为 293.4 亿元，同比-3.6%；环比来看，23Q3 环比下滑明显，23Q2/Q3 归母环比分别 28.2%/-23.0%。

盈利能力方面，物联网毛利率稳中有增，净利率小幅下滑，研发费用率有所提高。23Q1-Q3物联网毛利率/净利率分别为 31.9%/6.7%，相较 22Q1-Q3 分别+0.6/-0.5pct；23Q1-Q3研发费用率 13.9%，相较 22Q1-Q3 提升 0.8pct。营运能力方面，物联网存货周转天数保持提高，23Q1-Q3 物联网存货周转天数130.6天，22Q1-Q3 存货周转天数为 124.8 天。

3.1.7 卫星通信

营收方面，23Q1-Q3 卫星通信板块营收超 600.2 亿元，同比+3.5%；环比来看，23Q2/Q3营收环比分别+16.8%/-16.7%。10 月以来，卫星通信领催化因素频出。10 月7 日，工信部发布《关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见(征求意见稿)》，提出推进卫星互联网业务准入制度改革，推进民营企业参与电信业务经营。10 月 11 日，SpaceX 推出“StarlinkDirect toCell(星链直连手机)”业务，可与现有 LTE 手机配合使用，目标2024 年实现发送短信，2025年实现通话、上网、连接物联网设备。10 月 19 日，上海市印发的《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案(2023-2026 年)》提到，布局“天地一体”的卫星互联网。稳步推动实施商业星座组网，加快落实频轨资源授权。长期来看，根据 MarketsandMarkets 预测，2023年全球卫星互联网市场规模达 40 亿美元，到 2028 年有望突破 171 亿美元，5 年CAGR达33.7%。归母净利润方面，23Q1-Q3 卫星通信板块归母净利润超 59.6 亿元，同比-1.0%；环比来看，23Q3 环比下降，23Q2/Q3 归母环比分别+49.6%/-47.3%。

盈利能力方面，23Q1-Q3 卫星通信板块毛利率、净利率基本稳定；研发费用率同比略有提升。具体来看，23Q1-Q3 毛利率/净利率分别 31.5%/10.3%；23Q1-Q3 研发费用率9.0%，相较 22Q1-Q3 同比提升 0.6pct。展望后续，随着我国卫星互联网工程建设加速，以及技术层面的推陈出新，相关企业增加研发投入，利润率水平有望持续性提高，同时研发费用率将继续保持上涨。

营运能力方面，23Q1-Q3 存货周转天数有所提升，达 274.2 天，一方面由于在卫星互联网产业催化因素下，行业下游需求提高，卫星产品具有较强的定制化生产的特点，生产量提高所导致；另一方面由于行业存货波动具有季节性，预计 Q4 行业存货周转天数将有所回落。随着下游需求高涨，相关企业订单增多，预计后续行业存货周转天数较历史平均水平将有所提高。

我国卫星互联网迎来催化，持续取得技术突破。10 月 25 日，中国电信研究院与中国电信上海应急通信局、中国电信卫星公司协同，联合北京捷蜂创智科技与北京邮电大学，完成全球首次运营商 NR NTN 终端直连卫星现网环境测试验证。此次验证符合3GPP R17 国际标准，开创全球先河，再次证明终端直连卫星是未来通信技术的发展趋势。10 月25 日-27日，2023“数字化转型赋能卫星应用产业”中国卫星应用大会于北京召开，会议指出手机直连卫星是符合大众实际情况、有望成为消费电子产品的卫星通信，未来10 年该技术有望新增数亿卫星移动通信用户。

国内卫星通信系统建设进程加速，阶段性成果持续落地，通信技术向星地一体化时代迈进。手机直连卫星能在短时间内快速提升卫星通信的市场渗透率，带动相关硬件供应商及服务提供商业绩增长，加快我国卫星产业技术积累，有望成为未来卫星互联网的主要应用模式。国内卫星产业起步较晚，根据 UCS 数据，截止 2022 年全球在运行卫星总数达6718 颗，排名前3 的国家分别为美国 4529 颗（67.4%）、中国 590 颗（8.8%）、英国565 颗（8.4%）。面对全球各国的激烈竞争，我国急需抢占太空轨道资源和频谱资源，卫星互联网建设规划不断加码，未来有望带动产业核心公司实现业绩腾飞。

3.1.8 光缆海缆

营收方面，23Q1-Q3 光缆海缆营收有小幅增长，23Q1-Q3 营收1130.4 亿元，同比+4.8%；环比来看，23Q3 环比下滑明显，23Q2/Q3 营收环比分别+36.7%/-6.5%。归母净利润方面，23Q1-Q3 光缆海缆增长速度放缓。23Q1-Q3 归母净利润59.6亿元，同比+11.5%；环比来看，23Q2/Q3 归母环比分别+72.1%/-37.5%。

盈利能力方面，23Q1-Q3 光缆海缆毛利率净利率均保持提升，研发费用率大致稳定。23Q1-Q3 光缆海缆毛利率/净利率分别 18.9%/5.3%，相较 22Q1-Q3 分别提升0.2/0.2pct；23Q1-Q3研发费用率 5.8%，相较 22Q1-Q3 提升 0.2pct。营运能力来看，23Q1-Q3 光缆海缆存货周转天数继续保持低水平，23Q1-Q3 存货周转天数为 90.0 天，22Q1-Q3 存货周转天数为 102.2 天。

3.1.9 工业互联网

营收方面，23Q1-Q3 工业互联网小幅上涨，23Q1-Q3 营收15711.1 亿元，同比+1.8%；环比来看，23Q2/Q3 营收环比分别+5.9%/+0.8%。

归母净利润方面，23Q1-Q3 归母净利润 899.4 亿元，同比+4.0%；环比来看，Q3归母净利润环比增速小幅下降，23Q2/Q3 工业互联网环比分别 28.7%/-6.2%。

盈利能力方面，23Q1-Q3 工业互联网毛利率净利率均有小幅提升，研发费用率有所波动。23Q1-Q3 毛利率/净利率分别 22.6%/6.4%，相较 22Q1-Q3 同比分别提升1.6/0.3pct；研发费用率12.4%，相较 22Q1-Q3 提升 1pct。营运能力方面，工业互联网存货周转天数持续增加。23Q1-Q3 存货周转天数73.0天，22Q1-Q3 为 69.2 天。总体来看，近两年工业互联网存货周转天数保持波动上升趋势。

3.1.10 液冷

营收方面，23Q1-Q3 液冷营收 808.2 亿元，同比+2.8%；环比来看，23Q3 营收环比+11.1%。数据量增长的趋势下，算力建设快速发展，为液冷产业带来坚实的发展基础。大多企业凭借有限的数据中心，不断通过增大单机柜功率持续提高计算能力。根据《中国液冷数据中心发展白皮书》，2008 年数据中心平均单柜功率 6 kW /柜，预计 2025 年将达25 kW/柜，增长316.7%；根据信通院数据，2017 年全国在用机架数量 166 万架，预计到2023 年将达到804 万架，6年CAGR 达 30.07%。基于以上发展趋势，2022 年中国数据中心服务市场规模达1293.5亿元，同比+12.7%，IDC 预计 2027 年市场规模达 3075 亿元，CAGR 达19%，数据中心高速建设，为液冷的大规模渗透创造广阔的蓝海空间。

归母净利润方面，23Q1-Q3 液冷归母同比增速创新高，23Q1-Q3 液冷归母净利润40.8亿元，同比+24%；环比来看，23Q1-Q3 归母环比 19.8%。由于数据中心大规模建设导致耗电量快速上升，各层面对 PUE 的要求不断提高，奠定液冷市场发展的主基调。中央政府方面，2021年 7 月《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》提出到2023 年底，新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒寒冷地区力争降低到1.25 以内。地方政府方面，深圳对于 PUE 值较低的数据中心提供一定比例的支持；北京对PUE 超标的项目政府对每度电加收一定的价格；上海要求到 2024 年，新建大型及以上数据中心PUE 降低到1.3 以下。电信运营商方面，制定未来三年发展格局，2023 年以技术验证为主，同时储备技术能力；2024年开展规模测试，推进新建项目 10%试点液冷技术；2025 年保证50%以上项目规模应用。

盈利能力来看，23Q1-Q3 毛利率净利率基本稳定；研发费用率上升。23Q1-Q3毛利率/净利率分别 18.8%/5.1%，相较 22Q1-Q3 分别提升 0.9/1pct；23Q1-Q3 研发费用率5.7%，相较22Q1-Q3 上升 0.1pct。展望后续，随着液冷渗透率上行，随着规模效应持续扩大，液冷产品价格预计将进入下降通道，利润率水平可能有小幅缩减。营运能力来看，液冷存货周转天数波动上行，23Q1-Q3 液冷存货周转率92.1 天，22Q1-Q3为 85 天。预计未来随着液冷市场规模的增加，液冷厂商订单同步增加，为了匹配下游需求及缩短项目建设时间，相关企业存货周转天数可能会进一步增加。

液冷未来业绩提升逻辑：主要来源于下游应用端的液冷渗透率提升。数据中心方面，根据赛迪顾问数据，2019 年数据中心液冷渗透率约 15%，预计到2025 年提升至20%；2025年市场规模有望达 1300 亿元，6 年 CAGR 约 25%。储能方面，我们认为液冷系统方案价值量约0.8 亿元/GWh；风冷系统方案价值量约 0.3 亿元/GWh；温控在储能系统成本中的占比约为3%-5%左右。南网储能 23 年上半年投资额占 1.9 亿元。2021 年全球电化学储能装机量达23.8GWh，预计到 2025 年将增长至 288.3GWh；2021 年液冷渗透率约12.1%，预计到2025年将提升至 45%；到 2025 年储能液冷市场规模有望达 92 亿元，4 年CAGR 160.4%。

3.1.11 连接器

营收方面，23Q1-Q3 连接器营收同比小幅下挫，23Q1-Q3 连接器营收10779.0 亿元，同比-1.2%；环比来看，23Q3 营收环比+13.9%。归母净利润方面，23Q1-Q3 连接器归母净利润持续下降。23Q1-Q3 连接器归母净利润348.5亿元，同比-32.0%；环比来看，23Q3 连接器归母净利润环比+42.4%。

盈利能力方面，23Q1-Q3 连接器净利率保持下降，研发费用率保持提高。23Q1-Q3连接器毛利率/净利率分别 15.8%/3.5%，相较 22Q1-Q3 基本持平；23Q1-Q3 研发费用率6.9%，相较22Q1-Q3 同比提升 0.7pct。营运能力来看，连接器存货周转天数略有波动。23Q1-Q3 存货周转转天数为75.1天，22Q1-Q3 为 74.1 天。

3.1.12 控制器

营收方面，23Q1-Q3 控制器营收保持上涨。23Q1-Q3 控制器营收544.0 亿元，同比+8.9%；环比来看，23Q3 营收环比-0.3%。

归母净利润方面，23Q1-Q3 控制器归母净利润持续下降。23Q3 控制器归母净利润68.8亿元，同比-4.0%；环比来看，23Q3 归母净利润环比-4.3%。

盈利能力来看，23Q1-Q3 控制器毛利率净利率基本稳定，研发费用率明显提高。23Q1-Q3控制器毛利率/净利率分别 33.1%/12.9%，相较 22Q1-Q3 同期分别+1.3/-1.3pct；23Q1-Q3研发费用率 9.9%，相较 22Q1-Q3 提升 1.2pct。营运能力来看，23Q1-Q3 控制器存货周转天数相较 22Q1-Q3 有所下降。23Q1-Q3控制器存货周转天数为 147.2 天，22Q1-Q3 为 152.1 天。

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