【西南证券】半导体东风渐近，锡业龙头充分受益.pdf

2023-11-07

34页

4MB

1 百年历史行业地位突出，多重优势成就锡铟双龙头

1.1 全球锡铟行业龙头

锡业股份是锡铟行业双龙头，是国内锡行业唯一的上市公司。公司主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工，锡、铟资源储量均居全球第一，拥有中国最大的锡生产、加工基地，拥有世界上最长、最完整的锡产业链。公司主要产品有锡锭、锡材、锡化工、阴极铜、锌锭、铟锭等。

百余年来不断壮大，公司行业地位显赫。公司前身可追溯至清光绪年间，至今已有百余年历史。1998 年 11 月，经云南省人民政府批准，云南锡业公司作为主要发起人设立了云南锡业股份有限公司；2000 年 2 月，公司于深交所上市；2005 年来，公司锡产销量位居全球第一；2015 年，公司收购华联锌铟 75.7%股份，优质铟锌资源涌入公司；2017 年，公司成为全球最大的原生铟生产基地；2022 年，根据国际锡业协会统计，公司位列十大精锡生产商中第一位，公司锡金属国内市场占有率为 47.8%，全球市场占有率为 22.5%。

云南省国资委实际控制，子公司业务范围覆盖冶炼、供应链、加工等方面。公司股权相对集中，云南省国资委为实际控制人，持股比例达到 32.97%，有利于公司依靠大股东的强力支持实现后续发展。同时，公司通过投资子公司布局冶炼、供应链、深加工等业务，形成了有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易全产业链供应链一体化的产业格局。

1.2 锡价下跌拖累业绩，费用管控良好

下游需求萎靡，锡价下跌拖累业绩。公司归母净利润在 2021 年达到顶峰。2022 年公司业绩下滑主要系疫情反复、地缘政治冲突不断升级、美欧等全球主要经济体货币政策持续收紧等因素造成有色金属价格大幅波动，公司部分存货资产受价格下跌因素影响导致本期计提的资产减值准备较上年同期有较大增幅。2023 年前三季度公司实现营业收入 336.6 亿元，同比-20.2%；实现归母净利润 11.0 亿元，同比-18.6%，主要系 2023 年消费电子需求萎靡导致锡价下跌。

锡产品贡献主要毛利，毛利率受锡价下跌影响有所下滑。公司毛利主要由锡产品贡献，近五年来锡产品毛利在公司总毛利中所占比例始终维持在 50%左右，且 2021 年达到最高，占比 65.9%。锡产品和锌产品贡献总毛利接近 80%。2023年上半年公司实现毛利 17.3亿元，同比-56.3%；公司综合毛利率为 7.6%，较去年下降 5.3pp。

管理水平提升，期间费用水平稳中有降。公司不断提升成本管控水平，2018-2022 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率稳中有降，期间费用率由 2018 年的 5.6%降至 2022 年 4.3%。2023 年前三季度，公司期间费用率 3.4%，较 2022 年下降 0.4pp。公司资产负债率稳中有降，2023 前三季度资产负债率 50.5%，较 2022 年下降 2.3pp。

2 锡：供应刚性叠加需求改善，锡价有望进入上行周期

2.1 全球锡资源相对集中，国内主要集中于云南

2.1.1 全球锡资源分布相对集中，且库存逐年下降

全球锡资源主要分布在印度尼西亚、中国、缅甸，这三个国家的储量占全球储量总量的约 50%。根据 USGS，2022 年全球锡储量为 460 万吨。其中，印度尼西亚锡储量 80 万吨，占全球总储量的 17.3%，位居世界首位。中国、缅甸的锡储量分列二三位，分别为 72 万吨和 70 万吨，储量占比为 15.6%和 15.1%。自 2010 年，全球 LME锡库存整体呈下降趋势。究其原因，在于以下三个原因：1、锡资源禀赋较差，在地壳中平均含量仅 0.004%，是主要金属品种中最低的。全球锡矿床小且分散，超 60%的资源不具备经济性，目前储量仅有 460 万吨。2、现存锡矿项目普遍面临资源枯竭、品位下降的问题。例如，秘鲁 Minsur 的 SAN rafael 矿山，投产初期品位高达 5-10%，目前仅有 1-2%。3、近几年，COVID-19 影响了锡的供应端开采，叠加电子和消费品的需求增加，很大程度上造成了锡的供不应求。

全球 2022 年锡产量主要分布在中国、印度尼西亚、秘鲁、缅甸、巴西，这五个国家的产量占全球产量的 72%。2022 年中国仍以 9.5 万吨的年产量居全球之首，占全球总产量的 30%。印度尼西亚、缅甸年产量为 7.4 万吨（全球占比 23%）和 3.1 万吨（全球占比 9%）。

全球锡矿石行业发展较为成熟，现已形成较为稳定的竞争格局。锡矿石行业属于资本密集型、资源依赖型及下游驱动型行业，具有较高的准入壁垒。当前，超过半数的锡矿企业具有成熟的下游销售渠道。据国际锡业协会(TIN)数据显示，全球前 10 大锡生产商榜单中，中国生产商有锡业股份、云南乘风、江西新南山及广西华锡。其中，锡业股份作为全球锡业龙头，连续 17 年锡供给位居全球首位，2022 年锡业股份产量 77.1 千吨，国内市场占有率为 47.8%，全球市场占有率为 22.5%，占据国内精锡供应的半壁江山，并在全球处于领先地位。

2.1.2 我国锡资源储量集中，云锡占比接近 50%

我国锡资源丰富，资源储量位居全球第二。我国锡矿主要集中在云南、广西、广东、湖南、内蒙古、江西六省区，累计占全国锡资源总保有储量的 97.7%。在云南主要集中在个旧，广西集中在大厂。我国锡矿储备以原生锡矿为主，砂矿占次要地位，前者占 80%。中国从事锡矿采选业务的企业约有 100 家，锡矿企业的市场集中度较高。云南锡业集团、广西华西集团、云南华联锌铟等一流企业占有 60%以上的市场份额。近三年来，受我国环境保护整顿的影响，采矿过程污染大、开采过程能耗高的小企业基本处于停产整顿状态。

2.2 供给：矿山端“三巨头”主导，供给日趋乏力

全球锡精矿产量小幅上涨，精炼锡产量有所下滑。2022 年全球范围内矿端生产逐步恢复，年度矿端供应有所增长，据 ITA 数据，2022 年全球锡精矿产量为 30.4 万吨，同比+2.0%。冶炼端，国内冶炼厂受大面积停产检修的影响，产量有所下滑，2022 全球精炼锡产量 37.5 万吨，同比-1.6%。

2.2.1 缅甸：产能释放高峰已过，锡产量逐步下滑

缅甸地区的锡矿主要包括佤邦曼相锡矿和邦阳锡矿。佤邦勐能县曼相锡矿为一处锡多金属矿，矿区面积达 106.3 平方公里，是近年来在缅甸东部第二特区发现的又一个中型锡矿，锡矿石品位较高，其锡资源占缅甸全国 90%以上。曼相矿区内已知有 3 条矿脉，分布较为规整。第一条氧化矿海拔 1300-1400 米，开采量约为 200 万吨，品位为 0.1%-30%，平均品位约为 2%-4%；第二条硫化矿海拔 1100-1300 米，平均品位约为 2%-5%，开采量约为 300 万吨；第三条硫化矿海拔 1000 米，2015 年集中开采，平均品位约为 3%-5%。邦阳矿区近 200 平方公里，基本为氧化矿，该矿平均品位为 1%-4%。

自 2013 年起，缅甸锡矿呈现无序的产能扩张状态。缅甸的两个矿区拥有良好的先天条件，但基于缅甸当地政府对锡矿业的监管不力，自 2013 年起，缅甸锡矿出现无序的产能扩张。锡矿产能不断扩大与当地不完善的冶炼工业体系形成矛盾，导致锡矿砂等上游原料出口加剧。由于中国与缅甸距离近，因此 2013 年后，缅甸的锡矿砂及精矿等产品持续进口至中国。2017 年，缅甸地区的出口数量开始下跌。这主要是因为缅甸锡矿被过度开采，矿山品位出现明显下滑。至 2022 年末，当地锡原矿品位已经下降到 1-2%，仅少数矿体能维持在 3%左右的品位。锡原矿品位的下跌使得采矿费用提高。缅甸于 2023 年 8 月 1 日开始全面禁止锡矿开采，导致我国 9 月锡矿进口量出现断崖式减少。根据海关总署公布的数据，9 月份我国进口锡矿砂及精矿总量为 1421.0 吨，相较于 8 月份下降了 93.8%。

自 2019 年起，缅甸锡产量明显下跌。USGS 数据显示，2019 年缅甸锡生产量为 54000 吨，2021 年锡生产量仅为 28000 吨，较 2019 年下降 48.2%。究其原因，一方面，新冠疫情背景下，缅甸锡矿开采受阻；另一方面，缅甸锡矿品味下降，使得开采成本提高。2022 年缅甸锡矿产量 3.1 万吨，同比+10.7%。2023 年受缅甸于 2023 年 8 月 1 日开始全面禁止锡矿开采影响，锡矿产量将大幅下滑。

2.2.2 印尼：全球锡供应的重要扰动因素，锡产量呈下降趋势

印度尼西亚锡矿储量为 80 万吨，全球占比 17.3%。目前，印度尼西亚锡矿的开采深度已至地下 100-150 米，矿床更深，开采难度更大，叠加印尼锡矿品位下降，这使得锡矿产量严重受限。根据历史数据来看，印尼锡矿产量近几年呈下降趋势，相比于 2018 年 8.5 万吨的峰值，2022 年锡矿产量为 7.4 万吨，同比-12.9%。虽仍为世界第二大锡矿供给国，但全球产量占比由 2011 年的 35%下降至 2022 年的 21.6%。

印尼是全球第二大精锡生产国，其精锡供应总量和供应弹性逐步下降。一方面，印尼锡原矿出口政策持续收紧。早在 2014 年，印尼颁布 44/2014 号文，禁止粗锡出口。44 号文执行后，印尼锡矿产量开始进入下行期。这是因为印尼冶炼产能低于锡矿产能，国内冶炼产能短期内难以消化原本用于出口的锡矿，故锡矿产量有所下降。2021 年末，印度尼西亚总统宣称将在 2024 年停止锡矿出口。

印尼锡矿品位整体下降，陆地资源贫化，海上采矿难度增加。目前，海上锡矿已成印尼锡矿主流，但海上采矿难度大、成本高，产量受季节影响较大。以印尼最大的锡矿企业天马公司为例，由于该公司管理不善，其矿权地被私立采矿者过度开采。目前，该公司锡生产较多依赖海矿，海矿产量占比已由 2010 年的 54%提高至 2020 年的 94%。海上采砂难度较大且易受季节性气候的影响，整体锡矿产出受限。私人小企业是印尼精锡供应的主力军。 2022 年，天马公司精锡产量 1.98 万吨，占印尼精锡总产量的 26.8%。2018 年，印尼取消大部分私营冶炼厂出口，仅允许天马公司及少数冶炼厂出口。然而，天马公司无法完全消化国内锡矿产量，叠加锡价下行因素，导致印尼锡产量有较大波动。2020 年，印尼出口政策恢复；2021 年，印尼私营中小冶炼厂弥补天马产量及出口数量的下降。但不可避免的是，私人冶炼厂产能扩张和实际出口会受到印尼当地趋严的环保审查的压制。截至 2022 年末，印尼政府尚未通过交易所发放新的私人锡出口许可证。

2.2.3 中国：锡矿资源短缺，国内冶炼厂增产意愿弱

我国锡矿产量稳中向弱。自 2010 年以来，国内锡产量较为稳定，但资源禀赋逐步下降，目前整体产量维持在 8-10 万吨，占全球比重维持在 30%左右，2022 年国内锡产量 9.5 万吨，全球占比为 30.2%。据 ITA 数据显示，未来 5 年中国锡精矿产量预计继续维持在 8.5-9.0 万吨水平。

中国锡精矿需求主要依赖进口。虽然中国是精锡最大生产国，但目前大部分锡矿已进入地下开采阶段，矿石品位下降较大，这使得开采成本提高，精锡产能下降。除此之外，我国锡矿资源分布分散，新增查明资源储量有限，很多环保不达标的小型矿山被关停。因此，目前我国精锡主要依赖进口，2022 年中国进口锡矿砂及其精矿共计 24.4 万吨，同比+32.3%。 2023 年 1-9 月中国进口锡矿砂及其精矿共计 17.9 万吨，同比-2.8%。

2025 年前中国锡矿新增项目仅 1 个。2022-2025 年，中国新增锡矿项目中仅银漫矿业二期项目可投产，该项目实现后，可新增锡产出 7500 金属吨/年。全球来看，新建锡矿项目投资不足，2022-2025年全球新建项目有限，大多数项目均在 2025年以后进行投产。据SMM、 ITA 不完全统计显示，2023 年仅有的新项目是刚果的 Bisie Mpama South 项目和巴西的 Massangana Tin Tailings 项目，产能分别为 7200 吨/年和 3600 吨/年，因此，未来两年，锡矿供应难有大幅增长。

2.3 需求：消费电子复苏抬升锡需求空间

2.3.1 下游结构稳定，光伏+半导体提供新动能

根据国际锡协的数据，2022 年全球锡的下游需求以焊料为主。锡的消费结构主要如下：焊料仍居首位，占比 49%，锡化工占 17%，马口铁占 12%，铅酸蓄电池占 7%，其他占比 15%。锡的下游应用中，焊料和化工领域的工艺已有多年历史，在商业应用领域呈现稳定状态。近几年，半导体和光伏产业的蓬勃发展，带动了锡的消费。锡在终端产品中用量少，难以被替代。以智能手机为例，2021 年英国普利茅斯大学地质学家研究报告显示单台智能手机的耗锡量低至 6 克，以 2022 年 12 月 31 日精锡 19.6 万元/吨的价格，单台手机锡的成本仅 1.2 元，相比于手机总体成本而言，占比极小。因此，下游终端产品对锡价变动的敏感度较低，叠加锡的难以替代性，终端产品生产商对锡价变动的容忍度高。

2022 年下游消费电子市场疲软，未来锡需求有望修复。据 ITA 数据显示，2022 年全球精炼锡产量 37.5 万吨，精炼锡消费量为 38.3 万吨，缺口 0.8 万吨。焊料是锡最主要的用途，终端主要是电子行业，电子焊料在焊料中占比 85%。受俄乌战争、高通胀及大幅加息等宏观不利因素及疫情初期电子消费前置的影响，22 年全球电子消费疲软。目前，随着中国经济不断加速复苏，美联储及欧央行逐步进入加息周期的尾声，锡需求有望得到一定修复，光伏、汽车电子等领域景气度有望延续，消费电子领域有望探底回升。

2.3.2 焊料：消费电子需求回暖，半导体行业有望迎来景气周期

锡焊料包括锡条、锡丝、锡膏三种形式，锡条和锡丝占比约 80%，用于传统波峰焊，在电视、洗衣机、冰箱等家电领域应用；锡膏应用于 3C 产品。2021 年，按照终端市场来划分，锡焊料应用于消费电子、光伏焊带、计算机、汽车电子的比例分别为 26%、24%、19%和 16%。

白色家电领域整体需求逐步回暖。2023 年 1-9 月空调产量 16322 万台，同比+12.3%。 2023 年 1-9 月彩电产量 11992 万台，同比-0.1%；2023 年 1-9 月电冰箱产量 6075 万台，同比+17.9%；2023 年 1-9 月家用洗衣机产量 6208 万台，同比+24.9%。

半导体行业发展前景较为广阔。现如今，电子产品更偏向小轻薄，虽然单个产品的锡耗量有所下降，但基于行业整体增速高，锡焊料用量仍保持上涨。因此，伴随汽车电子、5G 等产业发展，半导体消费发展前景广阔，锡焊料的需求有望保持增长。据美国半导体产业协会数据，2023 年 1-6 月全球半导体销售额达 2440 亿美元，同比-19.8%。作为半导体的重要组成部分，2023 年 1-9 月集成电路产量高达 2112.9 亿块，同比+11.9%，需求逐步回暖。

智能电子产品有望迎来复苏周期。锡粉、锡膏主要应用于手机、电脑、汽车电子等 3C 产品。2023 年 1-9 月全球智能手机出货量为 1.6 亿台，同比-6.6%；笔记本电脑和平板电脑同比分别-19.5%、-0.1%。消费电子行业在经历了过去一年持续的终端去库存后，目前下游库存处于较低水平，随着经济复苏以及新机型的发布，需求有望边际修复。截止 10 月 30，消费电子申万行业指数 5724.4，较 2023 年初+15.2%。

新能源汽车产量高增，推动锡需求增加。自 2021 年起，我国新能源汽车产量大幅增长， 2022 年产量为 687.2 万辆，同比+95.9%；截止 2023 年 9 月，新能源车产量 609 万辆，同比+25.9%。相比于传统燃油车，新能源汽车电子设备更多，单车耗锡量明显增高。随着新能源汽车产量持续高增以及渗透率的提升，锡消费需求将进一步增加。

2.3.3 光伏焊带：打开锡需求新的增长空间

光伏焊带打开锡消费的新增长空间。光伏焊带由基材和表面涂层构成，基材是不同尺寸的铜材，表面涂层主要是锡合金。

全球光伏装机量稳定增长，光伏焊带是光伏组件中重要原材料之一。光伏焊带的质量好坏直接影响光伏组件中电流的收集效率。国内来看，中国电力网数据显示，2022 年全国光伏装机累计新增 8741 万千瓦，相比于 2021 年的 5488 万千瓦，同比增长 59.3%。截至 2022 年末，国内已有 30 个省、自治区、直辖市明确“十四五”时期风光装机规划，其中光伏新增装机规模超 406.6GW，未来四年新增 355.5GW。全球市场方面，2022 年新增装机达 250GW，同比+37%。CPIA 预测，全球清洁能源转型加速，预计 2023 年全球新增光伏装机量超 380GW，同比+52%；2025 年全球新增光伏装机量超 520GW。

1MW 光伏组件所需锡金属量约为 105kg。据 ITA 数据显示，1MW 光伏电池所需光伏焊带约 500kg，且焊料占焊带重量的 35%左右。考虑到主流焊料中锡占比约 60%，以此为依据，1MW 光伏组件所需锡金属的量约为 105kg。以此推算，2022 年，光伏行业用锡量可达 2.6 万吨，到 2025 年达到 5.4 万吨，2022-2025 年光伏耗锡 CAGR 将达到 29%，锡消费市场需求将不断增长。

2.4 供需格局：供给缺口持续扩大，有望推动锡价进入上行周期

供给端方面，全球矿端资源禀赋下降，供给端缺乏弹性。考虑到新冠大流行结束，全球锡矿产量开始边际恢复，其中中国、印尼地区产量小幅增长，缅甸地区受禁令影响产量大幅下滑，其他地区新投产项目产能释放集中在 23 和 24 年，故我们预计 2023-2025 年全球锡供给增速分别为 0.6%/2.1%/2.1%。需求端方面，光伏焊带和半导体为锡消费增添了新的活力，据 ITA 预测，2022-2025 年需求 CAGR 约为 3.9%，因此，锡的供给缺口将长期存在。根据测算，预计 2023-2025 年锡供需缺口分别为 1.1/1.6/2.1 万吨。我们认为未来 3 年供需缺口进一步扩大有望推动锡价持续上涨。

2.4.1 半导体边际修复+MR 产业趋势，锡价或将迎来拐点

从价格走势来看，从 2009 年至今，锡价出现了数次较明显的周期性波动。2009 年智能手机的兴起带动半导体消费快速增长，锡矿品味下滑，供需缺口扩大推动锡价上涨；2011 年起，缅甸矿石冲击全球市场，导致锡价大幅下跌；2016 年，电子智能穿戴设备兴起，中国、印度尼西亚等多个锡主要生产国产量大幅下跌，锡价上涨；2017 年，全球经济稳中向好发展，基本金属的需求稳步增加。与此同时，缅甸锡矿枯竭和品位下滑、中国取消精锡出口关税、印尼出口精锡增加，全球锡市场的供应相对维稳；2018-2020 年，缅锡供应预期下降、中国环保政策出台、印尼出口政策变更，导致锡价全年中高位波动；2021 年，缅甸新冠疫情加剧、中国进口口岸受疫情影响、原材料费用暴涨，对全球锡供应端造成了较大影响。且疫情背景下，线上办公助推需求增长，锡库存消耗加速，在此背景下，锡价一路暴涨。

2022 年锡价先扬后抑，波动较大。一季度，全球宽松货币政策提供的充足的流动性，使基础金属继续 2021 年的涨势。但随着国际高通胀的持续，美联储持续加息，全球流动性收紧，全球经济衰退预期加强。叠加国内新冠疫情的反复，自 2022 年三季度起，大宗商品市场进入了阶段性熊市，锡价也在“伦镍”事件后大幅跳水并开启了下行周期。2023 年初美联储加息放缓至 50bp，锡价反弹；3 月受美联储货币政策紧缩以及秘鲁明苏公司复产影响，锡价大幅回调。我们预计在未来供应刚性的背景下，国内下游终端消费逐渐复苏，ChatGPT 算力芯片+MR 产业趋势，锡价有望在 24 年迎来上行周期。

根据世界半导体贸易统计组织最新数据，2023 年 8 月全球半导体销售额 440.4 亿美元，同比-6.8%，环比+1.9%，需求开始回暖。

前期疫情导致库存低位，2023 年开始补库。截至 2023 年 10 月底，LME+上期所合计锡库存为 13691 吨，较年初+57.1%。短期来看，锡库存累积，令锡价上行动力不足，锡价启动将滞后于消费电子复苏。

2023 年 6 月 6 日，苹果在 WWDC 开发者大会上发布了重磅产品 Vision Pro，预计 2024 年初正式发售。过去每轮锡价上行周期都伴随着主产区供应的下滑和新兴需求的爆发，我们认为头显市场未来有望成为锡价上行周期的主要驱动力。

2.4.2 锡矿成本曲线不断抬升，锡价弹性可期

受后备资源不足和品位下滑影响，锡成本曲线不断抬升。根据 ITA 数据，2022 年锡矿 90 分位完全成本 25581 美元/吨，2030 年 90 分位完全成本将达到 53974 美元/吨，较 2022 年+111.0%。成本不断抬升对锡价形成支撑。

3 全产业链协同发展，持续稳健运营

3.1 资源储量丰富，产量规模全球领先

公司有色金属保有资源储备丰富，锡铟储备全球领先。公司拥有丰富的锡、铟、锌、铜等有色金属保有资源，且持续进行的资源勘探开发活动保障公司可持续发展。公司目前锡和铟资源储量均位居全球第一，铜、锌资源规模较大。其中在个旧的矿山有大屯锡矿、老厂矿区、卡房矿区，在文山的主要有华联锌铟矿区。大屯锡矿以生产、加工原矿锡为主，铜、铅、银等金属为辅，原矿年生产能力 200 万吨以上，选矿年处理能力超过 300 万吨；华联锌铟拥有稀贵金属铟储量居全国第一，锡储量居全国第三，锌储量居全省第三，能够为公司提供储量大、品质高的资源。铜曼矿区是华联锌铟目前的主力矿山，铜曼矿区锡储量 227.9 万吨，品位 0.6%，铜储量 2.9 万吨，品位 1.1%，锌储量 315.5 万吨，品位 4.3%。截至 2022 年 12 月 31 日，公司各种金属保有资源量情况：矿石量 2.7 亿吨，锡金属量 66.7 万吨、铜金属量 119.4 万吨、铅金属量 9.7 万吨、锌金属量 383.7 万吨、银 2548 吨、铟 5082 吨。

资源优势和规模铸就行业护城河。从锡资源储备上看，2022 年锡业股份锡资源保有资源储备为 246.48 万吨，为同行业可比公司资源储备量的十倍，与同业公司相比具备突出的储量优势，锡业矿业的锡资源平均品位为 0.6%，略低于兴业银锡的 0.74%，明显低于华锡有色的 1.06%，但得益于公司拥有的锡资源总量，锡业股份仍具有可观的资源优势。

3.2 原料供给稳定，锡冶炼产能全球第一

公司生产所需的主要原料为锡精矿、铜精矿和锌精矿，主要由公司下属矿山大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司及华联锌铟生产。公司供矿稳定性和选矿回收率稳中有升，2022 年锡精矿自给率为 31%，保障公司自给原料供应，同时公司积极拓展锡铜锌原料市场，实现锡冶炼产能利用率 92.6%及铜、锌冶炼满负荷生产。目前公司拥有锡冶炼产能 8 万吨/年、锡材产能 4.1 万吨/年、锡化工产能 2.4 万吨/年、阴极铜产能 12.5 万吨/年、锌冶炼产能 10 万吨/年、压铸锌合金 3 万吨/年、铟冶炼产能 60 吨/年。

3.3 HJT 电池技术不断突破，铟需求量有望快速增长

铟金属具有延展性好、可塑性强、熔点低、沸点高、低电阻、抗腐蚀等优良特性，主要应用于生产液晶显示器和平板屏幕的 ITO 靶材、电子半导体、焊料和合金、光伏薄膜等领域。随着数字经济不断落地，以磷化铟为代表的的铟半导体产量有望迅速发展，伴随未来面部识别，探测等技术的广泛应用也有望持续扩大磷化铟、砷化镓等半导体材料的应用范围，半导体产业稳步发展将不断利好铟等小金属的相关需求。同时随着近年来光伏行业迅速发展，以 HJT技术路线为代表的光伏电池量产规模有望不断扩大，铟金属消费有望实现快速增长。

公司铟资源生产基地都龙矿区拥有丰富的铟资源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。2022 年公司精铟产量全球市占率达到 3.6%，国内市占率达到 10.9%，其中原生铟全球市占率约 8.1%，国内市占率约 16.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）