1、2023年四季度投资策略
四季度投资策略：创新药及产业链观点
药品： 我们预计减肥、自免、AD等非肿瘤创新药领域的大单品逻辑会延伸到脱发、痛风、眼科等其他领域以及疾病检测。
四季度投资策略：医疗器械观点
医疗设备：随着招投标陆续恢复，学术会议和进院工作有序进行，医疗反腐影响逐步减弱。医疗项目和专项债的落地， 对于四季度院内采购提供有力支持。22年同期，市场面虽然有设备贴息政策的刺激，但基本面并未完全兑现，年底疫 情全国性发生，对于常规设备采购有所影响，使得22年Q4季度需求并未完全释放。9月份以来海外出口数据边际向好， 境外基础诊疗设备采购需求恢复。叠加以上因素，我们认为四季度院内刚需设备品种采购或迎来小高峰，重点关注内 窥镜、超声、MR、XR、常规诊断设备等。
2、医药行业2023年三季报总结
医药行业三季报整体业绩回顾-收入
目前SW医药共有487家企业披露2023年三季报情况。有257家企业2023年Q3营业收入同比负增长，230家企业营业收入同比正增 长，其中增速＞100%、50%＜增速≤ 100%、30%＜增速≤ 50%、0%＜增速≤ 30%的公司分别为7家、20家、24家和179家。 2023年Q3营业收入增速>50%的医药公司中，生物制品类公司最多，为10家，其次为医疗器械（6家）、化学制药（6家）、医疗 服务（3家）、中药Ⅱ（2家） 。
医药行业三季报整体业绩回顾-归母净利润
目前SW医药共有487家企业披露2023年三季报情况。有262家企业2023年Q3归母净利润同比负增长，224家企业归母净利润同比 正增长，其中增速＞100%、50%＜增速≤ 100%、30%＜增速≤ 50%、0%＜增速≤ 30%的公司分别为54家、40家、30家和100家。 2023年Q3归母净利润增速>100%的医药公司中，化学制药类公司最多，为21家，其次为医疗器械（13家）、生物制品（7家）、 医疗服务（7家）、中药Ⅱ（6家）。
医药行业三季报整体业绩回顾
2023年Q3医药生物营收实现高增长的板块为疫苗、化学制剂、医疗器械等，其中营收增速前三的公司为亚虹医药、华兰疫苗、 艾力斯。
基金医药持仓分析：环比2023Q2上升，整体仍处于历史低位
2023Q3所有基金医药持仓占比为12.7%，自2011年以来均值为13.2%，最低值为2012Q1的8.2%；剔除医药基金后，基金医药持 仓占比为8.2%，自2011年以来均值为10.5%，最低值为2022Q3的5.7%。
医药行业估值分析：医药生物指数溢价率仍处于历史低位
截至2023年10月31日，全部A股估值为12.63倍，SW医药生物估值为27.90倍，相对A股溢价率为121%，自2020年8月溢 价率325%高点以来，持续调整。从估值角度看，无论是医药行业整体的PE绝对值，还是相对大盘的溢价率均处于十 年来的低位水平。
医药行业季度分析：受政策影响，Q3整体负增长
行业中化学制剂、生物制品、诊断服务等子行业受合规化政策影响，2023Q3业绩出现波动。整个医药行业Q3实现收入 5,969亿元，同比减少3.7%，环比减少5.3%；实现归母净利润474亿元，同比下降12.2%，环比下降11.1%；实现扣非归 母净利润425亿元，同比下降12.6%。
医药行业季度分析：疫苗、医院和药店板块表现相对较好
2023年Q3疫苗、医院、药店板块等细分子行业板块表现相对较好。其中疫苗行业在三季度受九价HPV和带疱疫苗旺盛需 求驱动，业绩持续增长；医院板块展现了较强的韧性和稳健的业绩，收入增速仅次于疫苗和血液制品板块；药店板块 公司持续外延扩张，三季度新开门店增长率保持在两位数以上。
疫苗：九价HPV和带疱疫苗表现强劲
疫苗2023Q3实现收入261亿元，同比增长19.33%，环比增长21.12%；实现归母净利40亿元，同比下滑2.73%，实现扣非 归母净利38亿，同比下滑5.50%。行业收入端增长较好，主要因为权重股智飞生物九价HPV疫苗需求依旧旺盛，因此公 司2023Q3实现营收148亿元，同比增长57%；以及百克生物带疱疫苗增量业务带来业绩高增长。利润端增速低于收入端 增速主要由于权重股净利率有所下滑，如智飞生物预计由于九价HPV疫苗占比提升，净利率同比下滑4.52%；万泰生物 预计由于二价HPV疫苗收入增速有所下滑，净利率同比下滑33.59%。
医院板块：Q3经营业绩稳健，未来持续增长仍可期
营收：2023年Q3医院板块受到了消费力疲软和去年同期基数较高双重因素的影响，板块整体营收同比增速为12.48%，收入增速仅次于疫 苗板块和血液制品板块位，展现了较强的韧性和稳健的业绩，其中医院板块第三季度同比增速较快的公司依次为普瑞眼科、国际医学、 盈康生命。 归母净利润：医院板块各公司房租、人力、设备均为刚性成本，随着收入持续恢复，公司规模效应的显现，对应公司的盈利将会逐步提 升。虽然个别公司加强了销售端的投放，但医院板块整体归母净利润增速仍为18.72%。快于板块整体收入增速。其中医院板块第三季度 归母净利润增速最快的公司依次是盈康生命、澳洋健康、国际医学、普瑞眼科。
药店：门诊统筹拖累短期业绩，不改行业稳健增长
营收：2023年药店行业受到了消费能力疲软和门诊统筹政策实施的双重影响。尤其是个人账户增量资金减半后，接入统筹账户的线下药 店数量和速度低于预期，拖累了线下药店老店的增长。但23年药店板块各公司外延扩张仍维持两位以上增速，因此2023年Q3线下药店板 块收入增速为9.85%。2023年6月到8月接入统筹账户的线下药店门店数量翻了3倍。归母净利润：2023年Q3药店板块因为药品品类结构的调整、销售推广活动的增加以及高毛利品种放缓，药店板块归母净利润增速略低于 收入增速，到5.76%。但2023年Q3季度来看，归母净利润增速表现较好的依次是漱玉平民、大参林、益丰药房。我们认为药店行业的基 本逻辑没有改变，随着收入端的逐步恢复，利润端也将逐步恢复快速增长。
中药：医疗反腐影响2023Q3同环比增速
2023年前三季度，中药行业实现收入2769.12亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润334.46亿元，同比增长31.41%；实现扣 非归母净利润307.64亿元，同比增长23.39%；其中2023单三季度收入835亿，同比增加0.42%，环比增长-9.99%；归母净利为 86亿元，同比增加8.11%，环比增长-20.66%；扣非归母净利润约79亿元，同比增长2.60%，环比增长-19.89%。 2023年Q3中药企业业绩承压，主要是2023年8-9月国家卫健委联合多个部门对医药行业开展反腐审计工作，产品院内学术推广 受到影响，叠加企业开展合规自查活动，进而影响短期产品销售增长。
化学制剂：单季度收入同比下降，但利润表现仍较好
化学制剂2023年Q3实现收入983亿，同比下降4.68%，环比下降6.16%；实现归母净利74亿，同比增长6.88%，环比下降12.59%；实现 扣非归母净利58亿，同比下降6.68%。受医疗反腐的影响，严肃医疗场景收入短期扰动。利润端，反腐扰动相对小，2023Q3化学制剂企业归母净利同比提升；该季度销售费 用率同比和环比口径出现了下降，使得利润有增加的趋势；2023Q3企业整体的管理费用率、研发费用率提升，削弱了销售费用率下降 对利润的贡献。
医疗研发外包：新药研发遇冷，短期业绩承压
2023年1-9，医疗研发外包子行业实现营业收入710亿元，同比增长1.67%；归母净利润166亿元，同比下滑9.77%；扣非归母 净利润150亿元，同比下滑2.95%。单三季度实现营业收入239亿元，同比下滑3.59%；归母净利润52亿元，同比下滑15.54%； 扣非归母净利润51亿元，同比下滑9.41%。2023年Q3医疗研发外包企业业绩承压，主要系：（1）生物医药投融资遇冷，下游工业端客户的需求增长乏力；（2）部分企 业2022年承接较多商业化大订单，导致2022年业绩基数较大；（3）部分细分赛道出现价格调整，进一步影响行业利润率。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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