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，英科再生，宇通重工。建议关注：昆仑能源，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。中美举行气候变化会谈，关注清洁能源合作&甲烷减排共识。中美气候变化会谈于11月4日至7日在美国加州举行。双方将围绕推进应对气候变化行动与合作、支持联合国气候变化迪拜大会成功等深入交换意见。会谈需重点关注：1）清洁能源合作：就COP28而言，今年全球气候治理进程要进行第一次“全球盘点”，会制定下一阶段的国家自主贡献目标，地缘政治及季节性因素影响下，不利于全球能源绿色低碳转型，中美是否在减排方面达成共识，对全球向清洁能源方面转型是一个信号。中美清洁能源领域的合作可聚焦清洁能源技术与产品等，推动两国在光伏、风能等清洁能源市场的合作。2）甲烷减排共识：甲烷减排是具有很强共识的气候合作领域。此前中美之间签署了相应合作声明，因而双方可能达成共识。3）损失和损害基金安排：美国等国在气候谈判中打破“共同但有区别责任”原则，让发展中国家也参与基金注资。当前阶段气候合作对于中美关系改善具有重要引领作用，有利于双方形成良好合作氛围。行业跟踪：1）生物柴油：市场观望情绪持续，地沟油价格下跌当期价差拉大。2023/10/27-2023/11/2生柴均价7675元/吨（环比前一周持平），地沟油均价4993元/吨（环比前一周-7.2%），当期价差2682元/吨（环比前一周+17.0%），考虑一个月库存周期价差为1553元/吨（环比前一周-2.9%）,测算单吨盈利为-282元/吨（环比前一周-23.4%）。2）锂电回收：金属价格微降折扣系数持平，盈利小幅回升。2023/10/30-2023/11/3，三元黑粉折扣系数持平，锂/钴/镍系数分别为73%/73%/73%。截至2023/11/3，碳酸锂16.14万（周环比-3.3%），金属钴26.7万（-1.1%），金属镍14.45万（-1.6%）。根据模型测算单吨废三元毛利-0.89万（+0.06万）。3）电子特气：稀有气体需求弱势价格呈下探趋势，关注特气产品价格调整。2023/10/29-2023/11/04期间，氙气周均价5.44万元/立方米，环比变动-5.35%；氪气周均价600元/立方米，环比变动-4.55%；氖气周均价200元/立方米，与前一周价格持平；氦气价格延续窄幅下探趋势，周均价环比下跌0.32%至1107.14元/瓶。现金流改善+市场化改革+核心资产盘活价值重估，重申环保3.0时代！高质量发展3.0时代（真实现金流+优质技术驱动），估值体系重塑！1、优质资产价值重估:环保需求刚性稳定。进入运营期后资产负债表优化，现金流改善+定价&支付模式理顺+REITs盘活。【洪城环境】【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】。2、高质量发展中的环保独角兽:各产业高质量发展，配套环保需求进阶，产品壁垒铸就龙头地位和持续增长！a、半导体治理：刚需高壁垒，国产化率提升+突破高端制程。b、压滤机：【景津装备】。【美埃科技】。3、双碳持续推进：CCER重启在即，新政强化供给约束，长期碳市场向非电扩容。【高能环境】【仕净科技】【龙净环保】。最新研究：九丰能源点评：特种气体“资源+乡端”模式再布局，领域拓展至航空、航天特气。华特气体三季报点评：业绩环比持续改善，下游需求复苏日趋明朗。高能环境三季报点评：收入持续增长，核心项目蓄势成长强劲。天壕能源三季报点评：业绩环比高增，期待气量释放。新奥股份三季报点评：剥离煤矿资产聚焦主业，直销气持续高增。盛剑环境三季报点评：收入确认影响单季度表现，订单项目充足成长强劲。蓝天燃气三季报点评：城燃价差修复明显，内生增长稳健。风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。重点推荐：洪城环境，蓝天燃气，美埃科技，九丰能源，新奥股份，景津装备，盛剑环境，高能环境，仕净科技，龙净环保，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生，宇通重工。建议关注：昆仑能源，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。中美举行气候变化会谈，关注清洁能源合作&甲烷减排共识。中美气候变化会谈于11月4日至7日在美国加州举行。双方将围绕推进应对气候变化行动与合作、支持联合国气候变化迪拜大会成功等深入交换意见。会谈需重点关注：1）清洁能源合作：就COP28而言，今年全球气候治理进程要进行第一次“全球盘点”，会制定下一阶段的国家自主贡献目标，地缘政治及季节性因素影响下，不利于全球能源绿色低碳转型，中美是否在减排方面达成共识，对全球向清洁能源方面转型是一个信号。中美清洁能源领域的合作可聚焦清洁能源技术与产品等，推动两国在光伏、风能等清洁能源市场的合作。2）甲烷减排共识：甲烷减排是具有很强共识的气候合作领域。此前中美之间签署了相应合作声明，因而双方可能达成共识。3）损失和损害基金安排：美国等国在气候谈判中打破“共同但有区别责任”原则，让发展中国家也参与基金注资。当前阶段气候合作对于中美关系改善具有重要引领作用，有利于双方形成良好合作氛围。行业跟踪：1）生物柴油：市场观望情绪持续，地沟油价格下跌当期价差拉大。2023/10/27-2023/11/2生柴均价7675元/吨（环比前一周持平），地沟油均价4993元/吨（环比前一周-7.2%），当期价差2682元/吨（环比前一周+17.0%），考虑一个月库存周期价差为1553元/吨（环比前一周-2.9%）,测算单吨盈利为-282元/吨（环比前一周-23.4%）。2）锂电回收：金属价格微降折扣系数持平，盈利小幅回升。2023/10/30-2023/11/3，三元黑粉折扣系数持平，锂/钴/镍系数分别为73%/73%/73%。截至2023/11/3，碳酸锂16.14万（周环比-3.3%），金属钴26.7万（-1.1%），金属镍14.45万（-1.6%）。根据模型测算单吨废三元毛利-0.89万（+0.06万）。3）电子特气：稀有气体需求弱势价格呈下探趋势，关注特气产品价格调整。2023/10/29-2023/11/04期间，氙气周均价5.44万元/立方米，环比变动-5.35%；氪气周均价600元/立方米，环比变动-4.55%；氖气周均价200元/立方米，与前一周价格持平；氦气价格延续窄幅下探趋势，周均价环比下跌0.32%至1107.14元/瓶。现金流改善+市场化改革+核心资产盘活价值重估，重申环保3.0时代！高质量发展3.0时代（真实现金流+优质技术驱动），估值体系重塑！1、优质资产价值重估:环保需求刚性稳定。进入运营期后资产负债表优化，现金流改善+定价&支付模式理顺+REITs盘活。【洪城环境】【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】。2、高质量发展中的环保独角兽:各产业高质量发展，配套环保需求进阶，产品壁垒铸就龙头地位和持续增长！a、半导体治理：刚需高壁垒，国产化率提升+突破高端制程。b、压滤机：【景津装备】。【美埃科技】。3、双碳持续推进：CCER重启在即，新政强化供给约束，长期碳市场向非电扩容。【高能环境】【仕净科技】【龙净环保】。最新研究：九丰能源点评：特种气体“资源+乡端”模式再布局，领域拓展至航空、航天特气。华特气体三季报点评：业绩环比持续改善，下游需求复苏日趋明朗。高能环境三季报点评：收入持续增长，核心项目蓄势成长强劲。天壕能源三季报点评：业绩环比高增，期待气量释放。新奥股份三季报点评：剥离煤矿资产聚焦主业，直销气持续高增。盛剑环境三季报点评：收入确认影响单季度表现，订单项目充足成长强劲。蓝天燃气三季报点评：城燃价差修复明显，内生增长稳健。风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。重点推荐：洪城环境，蓝天燃气，美埃科技，九丰能源，新奥股份，景津装备，盛剑环境，高能环境，仕净科技，龙净环保，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生，宇通重工。建议关注：昆仑能源，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。中美举行气候变化会谈，关注清洁能源合作&甲烷减排共识。中美气候变化会谈于11月4日至7日在美国加州举行。双方将围绕推进应对气候变化行动与合作、支持联合国气候变化迪拜大会成功等深入交换意见。会谈需重点关注：1）清洁能源合作：就COP28而言，今年全球气候治理进程要进行第一次“全球盘点”，会制定下一阶段的国家自主贡献目标，地缘政治及季节性因素影响下，不利于全球能源绿色低碳转型，中美是否在减排方面达成共识，对全球向清洁能源方面转型是一个信号。中美清洁能源领域的合作可聚焦清洁能源技术与产品等，推动两国在光伏、风能等清洁能源市场的合作。2）甲烷减排共识：甲烷减排是具有很强共识的气候合作领域。此前中美之间签署了相应合作声明，因而双方可能达成共识。3）损失和损害基金安排：美国等国在气候谈判中打破“共同但有区别责任”原则，让发展中国家也参与基金注资。当前阶段气候合作对于中美关系改善具有重要引领作用，有利于双方形成良好合作氛围。行业跟踪：1）生物柴油：市场观望情绪持续，地沟油价格下跌当期价差拉大。2023/10/27-2023/11/2生柴均价7675元/吨（环比前一周持平），地沟油均价4993元/吨（环比前一周-7.2%），当期价差2682元/吨（环比前一周+17.0%），考虑一个月库存周期价差为1553元/吨（环比前一周-2.9%）,测算单吨盈利为-282元/吨（环比前一周-23.4%）。2）锂电回收：金属价格微降折扣系数持平，盈利小幅回升。2023/10/30-2023/11/3，三元黑粉折扣系数持平，锂/钴/镍系数分别为73%/73%/73%。截至2023/11/3，碳酸锂16.14万（周环比-3.3%），金属钴26.7万（-1.1%），金属镍14.45万（-1.6%）。根据模型测算单吨废三元毛利-0.89万（+0.06万）。3）电子特气：稀有气体需求弱势价格呈下探趋势，关注特气产品价格调整。2023/10/29-2023/11/04期间，氙气周均价5.44万元/立方米，环比变动-5.35%；氪气周均价600元/立方米，环比变动-4.55%；氖气周均价200元/立方米，与前一周价格持平；氦气价格延续窄幅下探趋势，周均价环比下跌0.32%至1107.14元/瓶。现金流改善+市场化改革+核心资产盘活价值重估，重申环保3.0时代！高质量发展3.0时代（真实现金流+优质技术驱动），估值体系重塑！1、优质资产价值重估:环保需求刚性稳定。进入运营期后资产负债表优化，现金流改善+定价&支付模式理顺+REITs盘活。【洪城环境】【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】。2、高质量发展中的环保独角兽:各产业高质量发展，配套环保需求进阶，产品壁垒铸就龙头地位和持续增长！a、半导体治理：刚需高壁垒，国产化率提升+突破高端制程。b、压滤机：【景津装备】。【美埃科技】。3、双碳持续推进：CCER重启在即，新政强化供给约束，长期碳市场向非电扩容。【高能环境】【仕净科技】【龙净环保】。最新研究：九丰能源点评：特种气体“资源+乡端”模式再布局，领域拓展至航空、航天特气。华特气体三季报点评：业绩环比持续改善，下游需求复苏日趋明朗。高能环境三季报点评：收入持续增长，核心项目蓄势成长强劲。天壕能源三季报点评：业绩环比高增，期待气量释放。新奥股份三季报点评：剥离煤矿资产聚焦主业，直销气持续高增。盛剑环境三季报点评：收入确认影响单季度表现，订单项目充足成长强劲。蓝天燃气三季报点评：城燃价差修复明显，内生增长稳健。风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。《万亿国债增加地方投入&改善债务，关注城市排水防涝&水土流失治理需求释放》《万亿国债增强地方投入&改善债务，关注城市排水防涝&水土流失治理需求释放》2023-10-27
中美举行气候变化会谈，关注清洁能源合作&甲烷减排共识。生态环境部宣布，经中美双方商定，中国气候变化事务特使解振华将于11月4日至7日与美国总统气候问题特使克里在美国加利福尼亚州进行会谈。双方将围绕推进应对气候变化行动与合作、支持联合国气候变化迪拜大会成功等深入交换意见。会谈需重点关注：1）清洁能源转型：就COP28而言，今年全球气候治理进程要进行第一次“全球盘点”，会制定下一阶段的国家自主贡献目标，地缘政治及季节性因素影响下，不利于全球能源绿色低碳转型，中美是否在减排方面达成共识，对全球向清洁能源方面转型是一个信号。中美清洁能源领域的合作可聚焦清洁能源技术与产品等，推动两国在光伏、风能等清洁能源市场的合作。2）甲烷减排共识：甲烷减排是具有很强共识的气候合作领域。此前中美之间签署了相应合作声明，因而双方可能达成共识。3）损失和损害基金安排：美国等国在气候谈判中打破“共同但有区别责任”原则，让发展中国家也参与该基金注资。气候变化是全球性挑战，需要各国合力应对。当前阶段气候合作对于中美关系改善具有重要引领作用，有利于双方形成良好合作氛围。生物柴油市场观望情绪浓厚，地沟油价格下跌幅度较大。1）原料端：根据卓创资讯，2023/10/27-2023/11/2地沟油均价4993元/吨，环比2023/10/20-2023/10/26地沟油均价-7.2%。2）产品端：2023/10/27-2023/11/2全国生物柴油价格在7500-7850元/吨，生柴均价7675元/吨，环比2023/10/20-2023/10/26生柴均价持平。3）价差：国内UCOME与地沟油当期价差2682元/吨，环比2023/10/20-2023/10/26价差+17.0%；若考虑一个月的库存周期，价差为1553元/吨，环比2023/10/20-2023/10/26价差-2.9%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000元/吨加工费）测算，单吨盈利为-282元/吨（环比2023/10/20-2023/10/26单吨盈利-23.4%）。生物柴油市场逐渐进入淡季，加之欧盟对国内酯基生物柴油市场的检查，市场处于观望情绪，原料价格持续下跌，当期价差拉大。
盈利跟踪：金属价格涨跌互现折扣系数略降，盈利小幅回升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2023/10/30~2023/11/3）项目平均单位碳酸锂毛利为-5.59万元/吨（较前一周+0.38万元/吨），平均单位废料毛利为-0.89万元/吨（较前一周+0.06万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.037万元/吨。金属价格微降折扣系数持平，盈利小幅回升，期待行业进一步出清、盈利能力改善。金属价格跟踪：截至2023/11/3，1）碳酸锂价格回落。金属锂价格为114万元/吨，周环比变动-0.9%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为16.14万元/吨，周环比变动-3.3%。2）硫酸钴价格回落。金属钴价格为26.7万元/吨，周环比变动-1.1%；前驱体：硫酸钴价格为3.80万元/吨，周环比变动-1.3%。3）硫酸镍价格回落。金属镍价格为14.45万元/吨，周环比变动-1.6%；前驱体：硫酸镍价格为3.18万元/吨，周环比变动-0.8%。4）硫酸锰价格持平。金属锰价格为1.37万元/吨，周环比变动-1.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.59万元/吨，周环比变动0.0%。折扣系数持平。截至2023/11/3，折扣系数持平。1）三元极片粉锂折扣系数平均73%，周环比变动0.0pct；2）三元极片粉钴折扣系数平均73%，周环比变动0.0pct；3）三元极片粉镍折扣系数平均73%，周环比变动0.0pct。
稀有气体需求弱势价格呈下探趋势，关注特气产品价格调整。1）生产端：根据隆众资讯调研，本周(截止至2023/11/02)，气体厂家空分产能利用率为65.53%，较前一周下降0.68pct。2）产品端：根据卓创资讯数据，2023/10/29-2023/11/04期间，氙气周均价5.44万元/立方米，环比变动-5.35%；氪气周均价600元/立方米，环比下降4.55%；氖气周均价200元/立方米，与上周均价持平；氦气价格延续窄幅下探趋势，周均价环比下跌0.32%至1107.14元/瓶。3）供需分析：氙气，受下游缺乏订单支撑，市场需求平淡，价格承压下行；氪气，上游供货宽松而需求不足，市场低价显现均价下跌；氖气，市场货源宽松，下游需求支撑价格维持稳定；氦气，下游需求相对稳定，上游货源供给增多，
市场价格弱势盘整。本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。特种气体为晶圆制造第二大耗材，广泛应用于电子半导体领域，气体占晶圆制造材料成本13%为第二大耗材，占IC材料总成本5%-6%，特气下游超四成应用于电子半导体领域。国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在2025年前仍在进行产线扩建。根据我们的统计，至2025年底，头部晶圆厂的产能距2021年新增296.9万片/月(约当8英寸)。2021-2025年大陆晶圆产能复合增速16.6%。晶圆厂扩产明确，拉动上游电子特气需求不断增长。关注供应链安全，电子特气国产率仅15%，自主可控强逻辑。二十大报告强调产业链关键环节自主可控，关注核心技术攻坚和材料国产化替代，而目前电子特气国产化率仅15%，国产替代迫切。在国家政策的驱动下，我国特气企业不断强化核心技术、提升产品品质、扩产气体品类，逐步打破国外厂商垄断，国产替代浪潮涌起。行业经历粗放1.0时代（资金+政策驱动）、2.0时代（杠杆驱动），进入高质量发展3.0时代（真实现金流+优质技术驱动），估值体系重塑！1、优质资产价值重估:环保需求刚性稳定。进入运营期后资产负债表优化，现金流改善+定价&支付模式理顺。水：自由现金流改善提分红，价格改革c端付费接轨海外成熟市场估值存翻倍空间。【洪城环境】稳健增长，承诺2021-2023年分红率50%+，股息率ttm4.9%，2023年PE9X（估值日2023/9/17）。2、高质量发展中的环保独角兽:各产业高质量发展，配套环保需求进阶，产品壁垒铸就龙头地位和持续增长！a、半导体治理：刚需高壁垒，国产化率提升+进高端制程。【美埃科技】洁净室过滤器，高端支撑突破+耗材占比提升。【盛剑环境】废气在线处理，
2021年国产化率10%+。b、压滤机：【景津装备】沙漠之花。显著护城河压滤机龙头。设备一体化+出海贡献新增长，2023年PE14X，PEG0.49（估值日2023/9/17），2022年加权ROE23%，现金流优。3、双碳加速推进：CCER重启在即，新政强化供给约束，长期碳市场向非电扩容。【高能环境】再生资源；【仕净科技】最经济的水泥碳减排；【龙净环保】紫金绿电+储能。本周（2023/10/30-2023/11/3）环保及公用事业指数下跌0.32%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨0.43%，深证成指上涨0.85%，创业板指上涨1.98%，沪深300指数上涨0.61%，中信环保及公用事业指数下跌0.32%。本周（2023/10/30-2023/11/3）涨幅前十标的为：天瑞仪器1.87%，聚光科技11.38%，博天环境11%，理工环科6.99%，东方环宇6.21%，德创环保5.75%，三维丝5.07%，大通燃气4.26%，万德斯4.03%，佳华科技3.47%。
本周（2023/10/30-2023/11/3）跌幅前十标的为：卓越新能-11.64%，金圆股份-10.13%，巴安水务-9.83%，新天然气-9.69%，景津装备-9.54%，中原环保-4.18%，洪城环境-3.39%，中持股份-3.28%，武汉控股-2.93%，蒙草生态-2.8%。3.1.九丰能源：特种气体“资源+终端”模式再布局，领域拓展至航空、航天特气事件：2023/11/1，公司公告拟投资建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目；项
目总投资约4.93亿元人民币，资金来源为自有或自筹，预计2025年2月1日前完工并投入运营。特种气体业务拓展至航空、航天领域。海南商业航天发射场是2022年6月国家发改委正式核准的建设项目，也是目前国内唯一的商业航天发射场。公司拟建的商发特气项目是国内第一个配套商业航天发射领域的气体项目，具有较强示范意义，助力公司深度参与航空、航天特气领域；同时作为行业前列的商业化液氢项目，为公司探索相关技术、工艺以及零碳能源发展提供重要基础。特种气体“资源+终端”模式再布局。商发特气项目是公司第一个综合型现场制气项目，建设内容主要包括制氢及氢液化装置、空分制液氧液氮装置、氦气储存及液氦气化装置、高纯液态甲烷装置等以及配套的公用工程和辅助设施；建设完毕后将带来液氢333吨/年、液氧4.8万吨/年、液氮4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年的生产供应能力；公司将视下游需求情况，适时推进二期项目建设或增产计划。资源保障方面，1）氦气：公司依托内蒙古、四川等地的自产高纯度氦气（纯度99.999%）工厂，同步积极构建液氦槽罐进口资源，通过“自产气氦+进口液氦”双资源池提供资源保障。2）液氢：本项目拟采用甲醇制氢的工艺路线，公司甲醇销量长期稳居华南前列。3）高纯液态甲烷：本项目拟采用LNG提纯的工艺路线，LNG原料可通过“公司国际LNG资源池+国网海南洋浦LNG接收站窗口”、“公司自产LNG”等资源池进行安全保清洁能源业务稳定发展，能源服务&特种气体业务加速成长。1）清洁能源业务：依托上游长协+现货气源资源、中游接收站、LNG船舶等核心资产、下游优质工商业客户，实现稳定发展。2）能源服务业务：能源物流（LNG船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费）、能源作业（天然气井上分离、净化、液化服务和井下辅助开采服务），长期运营获取服务收益，并随项目投运成长加速。3）特种气体业务：继正拓气体、艾尔希项目后，公司拟投资建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目，布局持续深化，特气业务成长加速。盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元，对应PE为12/9/8倍（估值日期2023/11/1），维持“买入”评级。风险提示：天然气价格剧烈波动，天然气需求不及预期，在建项目投产不及预期。事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年Q3公司实现营业收入3.89亿元，同比减少25.14%；归母净利润0.47亿元，同比减少30.77%；扣非归母净利润0.44亿元，同比减少34.05%，业绩符合预期。
营收净利均环比改善，下游半导体复苏有望带动需求回升。2023Q3公司实现营收3.89亿元，同比减少25.14%，环比增长1.83%；归母净利润0.47亿元，同比减少30.77%，环比增长35.84%；扣非归母净利润0.44亿元，同比减少34.05%，环比增长48.06%。2023Q1-Q3公司实现营收11.29亿元，同比减少19.51%；归母净利润1.22亿元，同比减少34.63%；扣非归母净利润1.13亿元，同比减少37.19%。公司前三季度业绩下滑主要原因为2022年稀有气体受供应影响量价增长较多，23年量价回归正常水平，销售收入有所下降。下游半导体行业经过周期底部调整，产业复苏日趋明朗。根据美国半导体行业协会SIA，23年8月全球半导体销售额环比增长1.9%，实现连续6个月环比增长，且晶圆厂产能利用率回升，拐点亦或显现，有望拉动电子特气等的半导体材料需求回升。进一步丰富产品结构，培育新业绩增长点。公司积极向全品类气体供应商进军，已成为国内经营气体品种最多的企业之一，实现近50种产品国产替代。为深化在高端半导体材料领域的业务布局，公司发行可转债募集资金用于年产1764吨半导体材料建设项目；投资建设中山半导体材料研发总部项目，规划生产超净高纯特气产品。江苏南通、四川自贡等多个募投基地齐头并进，有助于提高市场占有率。公司产品通过多家国际龙头企业认证，技术能力受到广泛认可。公司已成功实现了对国内12寸以上集成电路制造厂商超过85%的客户覆盖率。解决了长江存储、中芯国际、华润微等客户多种气体材料的进口制约，并进入英特尔、格芯、美光科技、德州仪器、台积电、SK海力士、英飞凌等全球领先半导体企业供应链体系。拳头产品光刻气通过ASML和GIGAPHOTON的认证，是国内唯一一家通过两家认证的气体公司；准分子激光气体产品通过Coherent（相干）德国公司ExciStar激光器的193nm测试；锗烷产品通过三星5nm产线认证并获得订单。盈利预测与投资评级：考虑到前三季度稀有气体价格维持低位且需求端较为疲软，我们将2023-2025年公司归母净利润预测从2.36/2.83/3.52亿元下调至2.06/2.48/3.09亿元，2023-2025年归母净利润增速为0%/20%/25%，对应40/33/27倍PE。我们预计晶圆厂产能利用率即将回升，有望拉动电子特气需求回升，我们维持“买入”评级。事件：2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%；加权平均ROE同降2.77pct，至7.12%，符合我们预期。收入持续增长，新项目投运爬坡利润释放。2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%。2023年第三季度公司实现营业收入30.22亿元，同比增长37.78%，环比增
长10.55%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长3.40%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长6.41%。随资源化板块江西鑫科、金昌公司等项目投产运营，收入同环比持续成长，项目投运初期仍在爬坡，利润释放值得期待。核心项目蓄势，成长强劲。江西鑫科作为深度资源化核心项目，项目投运一方面可实现可观利润贡献，一方面进一步赋能资源化板块实现项目间协同。1）资产负债表角度，截至2023/09/30，公司固定资产28.13亿元，较2022年末增长41.95%，主要是江西鑫科生产线投产转入固定资产，公司存货44.92亿元，较2022年末增长70.29%，主要是江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产的成品尚未完全出售。2）现金流量表角度，2023年前三季度，公司经营活动净现金流-11.98亿元，主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款，项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出。新项目投运蓄势待发，利润逐步释放成长加速。收购中鑫宏伟拓展塑料回收利用，龙头整合赛道打造多品类再生平台。公司拟合计投资1.4亿元取得中鑫宏伟51%的股权，收购标的承诺2024-2026年业绩目标2500/3500/4500万元。中鑫宏伟主营PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用，此次收购公司横向进一步拓展再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。公司现已通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化，产能已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。盈利预测与投资评级：江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。考虑项目投运节奏，我们下调2023-2025年归母净利润从11.0/14.3/18.2亿元至9.4/11.8/14.4亿元，对应2023-2025年PE为13/10/8x（2023/10/31），维持“买入”评级。事件：2023年前三季度公司实现营业收入31.85亿元，同比增长24.76%；归母净利润3.07亿元，同比增长16.43%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.55%；加权平均ROE同比提高0.41pct，至7.42%。业绩环比高增，期待气量释放。2023Q1-3公司实现营收31.85亿元，同增24.76%；归母净利润3.07亿元，同增16.43%；扣非归母净利润2.92亿元，同增11.55%。2023Q3公司实现营收11.29亿元，同增31.15%，环增48.94%；归母净利润0.67亿元，同增11.86%，环增85.13%；扣非归母净利润0.63亿元，同增9.08%，环增101.35%。公司三季度业绩环比大幅改善，积极与上游气源供应商以及下游用户制定顺价政策，三季度气
量和价差均有提升，气源拓展有望加速。神安线将山西、陕西以煤层气为主的天然气运送至需求旺盛的河北市场，已成为河北第三大气源，期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。上游气源&下游用户持续开拓。1）气源：①神安线沿线气源丰富，沿线气田总可开采资源量达4667亿方，而目前的年产量仅有520亿方，具备可持续的生产能力以及较高的增产潜力，神安线气量增长值得期待。②公司拟收购中国油气控股，延伸上游气源。2023年3月，公司与中国油气控股（0702.HK）签署重组意向条款清单。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在三交区块进行煤层气勘探、开采及生产，通过订立生产分成合约享有70%权益。三交区块可开采储量/探明储量分别217/435亿方；截至2021年末已建成煤层气开发规模2亿方/年（2021年产气1.28亿方，2022M1-6产气0.78亿方），未来可进一步提升至5亿方/年。降低气源采购成本。上游资源协同，中游长输管线稀缺资产价值提升。2）用户：国网互联互通，开拓终端市场。神安线与国家管网互联互通后，可将销售半径扩至供需更紧张的山东、江苏等地。稀缺跨省长输管网，神安线构筑三大盈利模式。①管输费：合资公司中联华瑞收取管输费0.195元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差：公司于陕西/山西采购低价气，经神安线送至河北销售（陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93元每方），获取门站价差。③零售价差：公司通过深度分销，将低价气源直供给工业企业客户，非居民零售气价较高，预计整体单方毛差有望超过2元。盈利预测与投资评级：考虑公司气源拓展节奏，我们下调2023-2025年公司归母净利润至5.54/8.77/12.69亿元（原值7.22/9.80/13.0亿元），同比52%/58%/45%，EPS为0.63/0.99/1.43元，对应PE15/9/7倍（估值日2023/10/31）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。事件：2023年前三季度公司实现营业收入959.11亿元，同比减少10.02%；归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%；扣非归母净利润20.74亿元，同比增长7.26%。2023Q1-3直销气维持高增，2023Q3零售气下滑趋势收窄。2023年前三季度公司实现营业收入959.11亿元，同比减少10.02%，系国内外天然气价格下降所致；归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%；扣非归母净利润20.74亿元，同比增长7.26%。2023年单三季度公司实现营业收入287.42亿元，同比减少14.10%；归母净利润9.00亿元，同比减少-38.5%，系煤炭业务利润贡献减少所致。2023年前三季度公司核心利润46.74亿元，同比增长17.4%；与归母净利润的差值主要系衍生品公允价值变动（-11.39亿元）和汇兑损益（-3.24亿元）所致。23Q1-3分业务来看：1）直销气：核心利润28.43亿元，
同增137.1%；气量同比+33.3%至36.71亿方；国内/国外气量分别+117%/-18%至22.75/13.96亿方，国内客户结构为大工业/城市燃气/电厂/交通能源占比45%/37%/14%/4%；价差同比+0.38元/方至0.79元/方。截至三季度末，公司在手长协约1000万吨/年，随长协执行，直销气利润逐步释放。2）零售气：气量同比-4.7%至179.55亿方，下滑趋势收窄（23H1同比-6.9%）；其中，工商业气量同比-6.2%至140.48亿方，民用气量同比+4.8%至36.25亿方；公司稳步推进居民调价，截至三季度末，完成比例为38%。3）综合能源：销量同比+34.2%至244.3亿千万时，截至三季度末，投运项目270个、在建项目61个，最大用能规模超过465亿千瓦时，发展势头良好。煤矿资产剥离完成，聚焦天然气主业。2023年9月，公司公告与凯鸿科技签订转让协议，拟将公司持有的新能矿业有限公司100%股权转让给凯鸿科技。新能矿业100%股权的转让价款为66.7亿元；同时凯鸿科技在本次交易中将一并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额38.3亿元。2023年10月19日，完成股权交割，公司不对新能矿业的业绩进行承诺，也不承担任何标的公司的业绩补偿责任。煤炭资产剥离后，公盈利预测与投资评级：考虑到公司剥离煤炭资产，聚焦天然气主业，我们下调20232025年公司归母净利润至62.03/75.50/86.62亿元（原值66.51/79.20/94.12亿元），同增6%/22%/15%，EPS为2.00/2.44/2.80元，对应PE8.4/6.9/6.0倍（估值日期2023/10/30），维持“买入”评级。事件：2023年前三季度公司实现营业收入10.72亿元，同比增长11.61%；归母净利润0.99亿元，同比减少9.85%；扣非归母净利润0.93亿元，同比减少8.91%，低于我们预期。营业收入10.72亿元，同比增长11.61%；归母净利润0.99亿元，同比减少9.85%；扣非归母净利润0.93亿元，同比减少8.91%。2023年第三季度，公司实现营业收入3.00亿元，同比/环比变动-26.65%/-40.99%，实现归母净利润0.22亿元，同比/环比变动-53.19%/61.77%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比/环比变动-58.46%/-66.77%。公司单季度由于部分重大项目处于生产、执行阶段，未达到确认条件未转化为收入。截至2023/09/30，公司存货7.04亿元，同比增长163%，相较于2023年中报和2022年年报披露存货增加了2.0亿元/3.5亿元。截至2023/09/30，公司合同负债1.19亿元，同比增长1027%，相较于2023年中报和2022年年报披露存货增加了0.7亿元/1.1亿元。在手项目订单充足，成长趋势依然强劲。
新增订单表现良好，国产替代+电子材料拓展推进。2023年上半年，公司新增订单17.11亿元，已达去年全年新签订单总额的107.95%，我们预计2023年前三季度新签订单维持高增趋势。在此基础上，2023年上半年公司装备板块L/S设备、真空设备、温控设备取得丰硕成果，电子化学品与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》并正式获得采购订单。公司系统装备国产替代以及电子化学品耗材业务持续推进。员工持股绑定核心团队。公司公告2023年员工持股计划，持股计划拟购买公司回购股票价格为17.50元/股，分为3个解锁期，第一个解锁期关注创新研发，要求达成“工艺废气处理设备（含LocalScrubber设备等）、温控设备、真空设备的新机型获得SEMI认证合计不低于3款”或“发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于80件”之一；第二个解锁期考核2023-2024年实现净利润累计不低于3.25亿元，第三个解锁期考核2023-2025年实现净利润累计不低于5.45亿元。员工持股计划关注创新与经营业绩，激发积极性。盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润2.15/2.94/3.87亿元，同增65%/37%/31%，当前市值对应2023-2025年PE20/15/11x（2023/10/27），维持“买入”评级。事件：2023年前三季度公司实现营业收入35.5亿元，同比增长2.23%；归母净利润5亿元，同比增长2.41%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长3.05%，符合我们预期。剔除并购因素23Q3业绩仍微增，内生增长稳健。2023年前三季度公司实现营业收入35.5亿元，同比增长2.23%；归母净利润5亿元，同比增长2.41%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长3.05%，符合我们预期。2023年第三季度公司实现营业收入10.03亿元，同减2.24%；归母净利润1.63亿元，同减0.20%；扣非归母净利润1.61亿元，同增3.07%。公司于2022年上半年收购了长葛蓝天、尉氏万发、麟觉能源三个燃气项目；2023Q3的业绩增速已完全剔除收并购带来的影响，公司2023Q3的扣非归母净利润仍同增3.07%，说明公司内生增长稳健。经营性现金流表现良好，资本开支保持较低水平。2023年前三季度公司1）经营活动现金流净额4.2亿元，同比增加13.39%；2）投资活动现金流净额-1.33亿元，同比增加39.75%；3）筹资活动现金流净额1.32亿元，同比增加156.41%。2023H1城燃价差修复0.2元/方，燃气安装户数增幅超80%。2023H1公司1）管道天然气：收入占比46.7%，毛利占比25.8%；气量同比下滑18.5%至4.0亿方，系公司收
购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户，气量归入城市燃气业务中所致；由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解，毛差同减0.19至0.37元/方。2）城市燃气：收入占比40.1%，毛利占比33.6%；气量同增16.4%至2.84亿方；得益于各地顺价政策逐步推进，毛差同增0.20至0.67元/方。3）燃气安装：收入占比11.1%，毛利占比34.5%；单户安装费仍稳定在2660元/户附近；新增居民户数同比大幅增长86%至10.7万户。IPO募投项目如期投产，期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程（新蔡县）”募集资金8.7亿元，项目于2023中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量，招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元，年均利润总额7011万元。盈利预测与投资评级：公司为河南省中下游一体化天然气龙头，积极拓展城市天然气销售新增量。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元，同比增速13.1%/10.0%/9.7%，EPS为0.97/1.06/1.17元，对应PE10.3/9.4/8.6x（估值日期2023/10/27），维持“买入”评级。中央将增发1万亿国债稳增长再发力，增强地方投入&腾挪财政空间提升化债预期。会议明确，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。中央财政增发国债，但具体资金使用全部都在地方，有助于缓解地方财政收支压力，增强地方投入；有助于腾挪更多的财务空间，解决地方债务问题。资金支持灾后恢复重建和防灾减灾救灾能力，关注环保领域城市排水&水土流失治理业务机遇。增发的国债将用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力，重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。其中，城市排水防涝和水土流失治理属于环保企业业务范畴，业务实施依赖于G端投入，随着国债发行，地方政府投入增加，相关企业订单有望加速。投资建议：关注城市排水&水土流失治理需求释放，以及化债带来的减值冲回弹性。1）城市排水防涝：重点推荐【洪城环境】，建议关注【重庆水务】【首创环保】【兴蓉环
境】【顺控发展】【巴安水务】【节能国祯】【武汉控股】【中山公用】【绿城水务】【碧水源】【江南水务】【联泰环保】等；2）水土流失治理：建议关注【蒙草生态】【绿茵生态】【节能铁汉】【冠中生态】【东珠生态】【正和生态】等。全国非电力行业碳核查启动，细化水泥、电解铝和钢铁核算标准。
