1.推荐组合：三一重工、恒立液压、晶盛机电、先导智能、拓荆科技、柏楚电子、杰瑞股份、迈为股份、华测检测、奥特维、长川科技、精测电子、富创精密、芯源微、绿的谐波、杭可科技、海天精工、高测股份、新莱应材、奥普特、至纯科技、金博股份、华中数控、联赢激光、纽威数控、道森股份。据华晟大理产业研讨会，安徽华晟2023年9月已实现盈利，华晟三期2.5GW产能，在未上0BB的情况下，非硅成本降至0.23元/W，未来0BB能在此基础上继续降本约5分/W，整体降本情况超市场预期。同时，市场担心的华晟C轮融资问题已得到解决，C轮由央企领投。我们认为HJT龙头华晟各项业务推进顺利的背景下，随着后续HJT投资回报期逐渐缩短，光伏老龙头均会加速布局。HJT订单落地速度符合预期，2023全年新接订单目标确定性完成。2023前三季度在海外需求旺盛的背景下，中国制造业海外市场拓展顺利，装备竞争力持续兑现。剔除汇率及海运费影响，叉车、高机等公司海外业务快速增长，带动整体业绩超市场预期。中长期来看，北美制造业回流为长期趋势，国内企业纷纷加快海外布局，在生产端加大研发投入拓品类、提高核心零部件自制比例；在销售端加快海外拓展本土化、完善销售渠道，产品竞争力快速提升。国内制造业目前处于出海初期阶段，市场份额尚低，提升空间广阔，建议关注出海提速的工程机械、叉车、高机、机器人等机械设备。重点推荐【杭叉集团】、【安徽合力】、【浙江鼎力】、【三一重工】、【徐工机械】、【中联重科】、【恒立液压】等，建议关注【石头科技】、【科沃斯】等。碳化硅设备：晶盛机电年产25万片6英寸、5万片8英寸衬底片项目落地，碳化硅产业化速度加速据RystadEnergy数据，2023年全球油气板块的资本开支达到了约7250亿美元，同比增长14%，自2021年以来连续三年增长。目前油价已经超过了油气勘探开发的成本，油公司加大资本开支，带动油气设备和油服板块的景气。根据不同板块来看，2023年陆地和海洋油气资本开支的同比增速分别为13%和15%，显示海洋领域的投资力度高于陆地领域。在北美地区，压裂设备正逐渐迎来电动化的趋势。北美一直以来都是全球最大的页岩油气和压裂设备市场，2023年北美市场电驱设备渗透率约为13%左右，同比提升5个百分点，呈现出加速的趋势。建议关注海洋油气开采的迪威尔、博迈科、中海油服等；受益北美压裂设备电动化的杰瑞股份等。风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险。证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师罗悦执业证书：S0600522090004luoyue@dwzq.com.cn证券分析师刘晓旭执业证书：S0600523030005liuxx@dwzq.com.cn证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师罗悦执业证书：S0600522090004luoyue@dwzq.com.cn证券分析师刘晓旭执业证书：S0600523030005liuxx@dwzq.com.cn证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师罗悦执业证书：S0600522090004luoyue@dwzq.com.cn证券分析师刘晓旭执业证书：S0600523030005liuxx@dwzq.com.cn《推荐周期底部的通用机械；关注出口链机械业绩持续超预期》2023-10-29
表1：建议关注组合...............................................................................................................................4
【机床行业】深度：从整机出海&零部件国产化视角看国产机床未来发展【工业机器人】季报：Q3工业机器人销量同比-2%，龙头份额加速提升【晶盛机电】2023年三季报点评：业绩高增，设备&材料平台化布局效果显著【高测股份】2023年三季报点评：业绩偏预告上限，设备+耗材+工艺闭环优势持续兑现【国茂股份】2023年三季报点评：业绩短期承压，看好盈利能力逐步修复【东威科技】2023年三季报点评：费用前置影响净利水平，看好后续复合铜箔设备放量【苏试试验】2023年三季报点评：Q3归母净利润同比+17%，业绩增速阶段性承压【罗博特科】2023年三季报点评：业绩持续改善，电镀铜&光模块设备开启第二曲线【斯莱克】2023年三季报点评：业绩短期承压，电池壳需求后续有望回升
【华中数控】2023年三季报点评：Q3业绩持续向好，产品加速高端化【科德数控】2023年三季报点评：Q3业绩增速略有放缓，盈利能力持续提升【三一重工】2023年三季度点评：Q3收入符合预期，利润端受汇兑影响【恒立液压】2023年三季报点评：利润端短期受汇兑影响，新项目、新产品投产在即【徐工机械】2023年三季度点评：单季利润受汇兑影响，报表持续改善【中联重科】2023年三季报点评：出口翻倍增长，盈利能力大幅提升【绿的谐波】2023年三季报点评：业绩短期承压，长期成长仍可期【埃斯顿】2023年三季报点评：机器人收入快速增长，国产机器人龙头市占率进一步提升【普源精电】2023年三季报点评：盈利能力提升明显，新品放量驱动成长【华中数控】2023年三季报点评：Q3业绩持续向好，产品加速高端化【科德数控】2023年三季报点评：Q3业绩增速略有放缓，盈利能力持续提升【三一重工】2023年三季度点评：Q3收入符合预期，利润端受汇兑影响【恒立液压】2023年三季报点评：利润端短期受汇兑影响，新项目、新产品投产在即【徐工机械】2023年三季度点评：单季利润受汇兑影响，报表持续改善【中联重科】2023年三季报点评：出口翻倍增长，盈利能力大幅提升【绿的谐波】2023年三季报点评：业绩短期承压，长期成长仍可期【埃斯顿】2023年三季报点评：机器人收入快速增长，国产机器人龙头市占率进一步提升【普源精电】2023年三季报点评：盈利能力提升明显，新品放量驱动成长【华中数控】2023年三季报点评：Q3业绩持续向好，产品加速高端化【科德数控】2023年三季报点评：Q3业绩增速略有放缓，盈利能力持续提升【三一重工】2023年三季度点评：Q3收入符合预期，利润端受汇兑影响【恒立液压】2023年三季报点评：利润端短期受汇兑影响，新项目、新产品投产在即【徐工机械】2023年三季度点评：单季利润受汇兑影响，报表持续改善【中联重科】2023年三季报点评：出口翻倍增长，盈利能力大幅提升【绿的谐波】2023年三季报点评：业绩短期承压，长期成长仍可期【埃斯顿】2023年三季报点评：机器人收入快速增长，国产机器人龙头市占率进一步提升【普源精电】2023年三季报点评：盈利能力提升明显，新品放量驱动成长【华中数控】2023年三季报点评：Q3业绩持续向好，产品加速高端化【科德数控】2023年三季报点评：Q3业绩增速略有放缓，盈利能力持续提升【三一重工】2023年三季度点评：Q3收入符合预期，利润端受汇兑影响【恒立液压】2023年三季报点评：利润端短期受汇兑影响，新项目、新产品投产在即【徐工机械】2023年三季度点评：单季利润受汇兑影响，报表持续改善【中联重科】2023年三季报点评：出口翻倍增长，盈利能力大幅提升【绿的谐波】2023年三季报点评：业绩短期承压，长期成长仍可期【埃斯顿】2023年三季报点评：机器人收入快速增长，国产机器人龙头市占率进一步提升【普源精电】2023年三季报点评：盈利能力提升明显，新品放量驱动成长2023Q3工业机器人销量7.3万台，同比下滑2%，环比增长7%；2023Q1-Q3工业机器人销量20.7万台，同比基本持平，市场整体需求不及预期，短期阶段性“供大于需”情况持续。分下游来看，2023Q1-Q3光伏市场增速远超其他行业，出货量增速约100%，主要系行业集中扩产&各工艺环节机器人渗透率提升；金属制品、电器、锂电需求持续萎缩，需求侧压力明显。分机型来看，2023Q1-Q3小六轴机器人销量逆势增长（同比增长3.5%），主要系光伏领域拉动需求，此外在压铸、打磨、注塑等场景应用进一步丰富。协作机器人出货量表现亮眼（同比增长16.4%），主要系下游工业市场需求持续释放、餐饮及新零售市场继续复苏。SCARA销量不及预期，主要系电子行业依旧疲软，锂电、医疗等需求持续萎缩。大六轴机器人需求放缓，主要系下游新能源车相关、动力电池等领域需求放缓。展望全年，我们预计下游景气度低迷在短期将持续带来需求端压力，在稳增长预期&内需改善背景下，Q4有望迎来小幅反弹，全年销量预计与2022年基本持平。2022年疫情导致四大家族缺货严重，给予国产机器人良好窗口期进入锂电等新兴领域并打磨产品。2023前三季度市场需求不明朗趋势下，行业价格战及内卷化成必然趋势，
具备性价比优势的内资品牌再次抓住机遇，在光伏、汽车零部件等领域与外资加速交锋并抢占市场份额，同时在整车领域加速渗透，前三季度外企销量同比降幅超10%，但内资企业同比增长超25%，2023前三季度工业机器人国产化率44.8%，同比提升9.5pct，国产替代提速。竞争格局方面，前三季度约半数企业销量呈同比下滑态势，仅有少数国产头部厂商在手订单乐观，市场格局重塑，行业加速洗牌。埃斯顿、汇川技术、埃夫特等头部企业凭借多年技术积累和规模化优势提升市场份额，其中埃斯顿市场份额同比提升2.5pct，仅次于发那科，埃夫特市场份额同比提升2.3pct，进入前十。2022年中国工业机器人市场规模609亿元，同比增长16%，2017-2022年CAGR为14%，同期埃斯顿工业机器人板块（剔除收购Cloos影响）收入CAGR为57%。中国工业机器人具备渗透率提升+国产替代双重驱动，产业前景广阔：（1）从渗透率看，2021年我国制造业机器人密度为322台/万人，据工信部等17部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，2025年我国制造业机器人密度目标较2020年翻番（约500台/万人），机器替人及智能工厂改造趋势下，工业机器人渗透率持续提升。（2）从国产化率看，2022年我国工业机器人国产化率仅35%，国产龙头埃斯顿/汇川机器人市占率仅6%/5%，“四大家族”合计份额达40%。受益国内优势产业腾飞及下游应用场景拓展，工业机器人国产化迎来机遇。风险提示：宏观经济波动；国产替代不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。9月挖机销量同比-33%，行业阶段性承压：2023年9月挖机行业销量14283台，同比下降32.6%。其中，国内6263台，同比下降40.5%；出口8020台，同比下降24.8%。内销、出口降幅环比扩大，不及CME预期，行业阶段性承压。2023年1-9月，共销售挖掘机148812台，同比下降25.7%；其中国内68075台，同比下降43.3%；出口80737台，同比增长0.54%。受下游项目资金面紧张影响，9月工程机械内销下滑幅度仍较大。从地产、基建数据看，2023年8月房屋新开工面积同比下滑24%，地产投资完成额同比下滑19%，地产施工热度未回暖。8月基建投资完成额1.9万亿元，同比增长7%。上行周期，在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但不改海外增长趋势。23Q2海外龙头卡特彼勒实现营收173亿美元，同比增长22%，净利润29亿美金，同比增长75%，创下历史新高，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜（《2022YellowTable》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104亿美金，全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，我们测算国内龙头海外份额不足5%，海外份额空间大、龙头出海趋势持
续。2023H1主要企业利润增速强于营收，有望逐步开启业绩启航：受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2023上半年，17家A股上市工程机械企业实现营收1729亿元，同比增长13%；归母净利润137亿元，同比增长42%。销售毛利率（等权平均）22.3%，同比增长3.0pct；销售净利率7.4%，同比增长2.8pct。2023上半年，国产主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，利润率回升明显，利润增速强于营收。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期，龙头今年有望逐步开启业绩启航。投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，丝杆等新品有望打开新增长曲线。风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。行业现状：千亿市场大而不强，高端领域亟待突破。工业母机是国家制造业水平高低的象征。国内市场空间近2000亿元，但高端领域国产化水平仍较低，国产企业逐步向高端渗透。①趋势一：外资限制高档机床出口背景下，近年来机床扶持政策频繁出台，助力国产机床发展。②趋势二：传统制造业短期承压背景下，国产机床企业积极布局景气赛道：①新能源：新能源车替代传统燃油车背景下，给予国产机床企业弯道超车机遇。②航空航天：地缘政治背景下，航天军工等国家关键行业国产替代持续进行，以科德数控为代表的下游以航天军工为主的企业订单饱满。③出口：头部机床龙头如海天精工等，海外收入和订单占比持续提升，主要得益于国产机床性能提升和制造业外流。①数控系统：系机床大脑，其性能优劣直接影响机床稳定性和精度水平。2022年国
内市场空间约150-200亿元，而销售额国产化率不足30%。近年来自主可控背景下，国产头部数控系统厂商凭借国家项目扶持&积极研发，逐步形成产学研正循环，加速向高端领域渗透。②丝杠导轨：系机床核心传动部件，成本占比约20%。国内丝杠导轨市场约100-150亿元，目前国产化率仅25%，国产替代空间广阔。①产业链出海：整机优先度高于核心零部件：国产机床经历多年发展，目前性价比已达和外资中高端产品比肩水平，而国产零部件国内市占率仍较低，短期内出海更加困难。根据我们测算，中性假设下，国产机床能够覆盖的海外市场为446亿元，市场空间广阔。②产业链合作：核心零部件优先度高于整机：出于地缘政治等原因，当前机床整机企业寻求海外合作的难度较大，且因管理难度大等原因，机床整机企业海外并购后极易出现经营不善。但零部件企业海外合作可能性更大，一方面零部件企业“小而美”属性突出，同时丝杠导轨、编码器等具备通用属性，海外交流渠道更加畅通。投资建议：机床整机环节重点推荐海天精工、纽威数控、科德数控、国盛智科和创世纪。机床零部件环节重点推荐华中数控、秦川机床、恒立液压、欧科亿、华锐精密。风险提示：下游制造业复苏不及预期，机床行业更新换代需求不及预期，核心零部件及中高端机床国产化不及预期，行业竞争加剧风险。2023年，全球油气资本开支呈现连续三年的增长趋势，同比增长14%。根据RystadEnergy的数据，全球能源投资预计将达到2.4万亿美元，创下历史新高，其中上游油气领域的投资达到1.1万亿美元，超过了2019年的水平。具体而言，全球油气板块的资本开支，包括设备和服务的采购，在2023年达到了约7250亿美元，同比增长14%，自2021年以来已连续三年增长。目前油价已经超过了油气勘探开发的成本，油气公司正在加大资本开支，带动了油气设备和油服板块的景气。全球油气资本开支的重点主要集中在海外，特别是在海洋领域。根据不同地区的情况，2023年投资规模最大且增速较快的地区包括北美、中东和南美，同比增速分别为12%、16%和29%，高于亚太地区的12%增速。根据不同板块来看，2023年陆地和海洋油气资本开支的同比增速分别为13%和15%，显示海洋领域的投资力度高于陆地领域。
油气勘探开发正逐渐将目光投向深海领域，南美地区崭露头角。2023年全球深海油气资本支出将约达到900亿美元，同比增长16%，高于整体油气资本开支的同比增速14%。在地区划分方面，南美、北美和非洲已经形成了一个备受关注的深水项目"黄金三角"。2023年，这三个地区的海洋资本支出分别同比增长了36%、13%和18%。然而，其中南美地区在深海油气资本开支方面表现尤为亮眼。这一趋势表明，深海油气领域成为全球油气勘探和开发的新焦点，吸引了更多的资本投入。南美地区在这一领域的崭露头角不仅对该地区的能源产业产生了积极影响，还在全球范围内推动了深海项目的发展。在北美地区，压裂设备正逐渐迎来电动化的趋势。北美一直以来都是全球最大的页岩油气和压裂设备市场，但如今，受到对低碳环保和经济性的需求影响，新技术，特别是电动和涡轮技术，正在逐渐替代传统的柴油驱动设备。根据RystadEnergy最新统计数据，北美压裂设备的主要技术现状如下：①柴油驱动技术：预计2023年的市场渗透率约为41%，同比下降13个百分点。这一下降趋势主要是因为北美市场对经济性和ESG的需求日益增加，推动着北美压裂设备从柴油驱动技术向电动和涡轮技术的转变。②混合动力（Tier4DGB/DF或Tier2DF）：这种技术将伴生气与柴油混合使用，有助于减少一定程度的碳排放。预计2023年的市场渗透率约为43%，同比增长17个百分点，预计未来将占据一半的市场份额。这表明压裂设备制造商正在积极寻求更环保和经济高效的解决方案。③纯电动（Electric）：纯电动技术预计在2023年的市场渗透率约为13%左右，同比提升5个百分点，呈现出加速的趋势。这反映出电动化技术在压裂设备领域正逐渐受到认可，将在未来继续成为一个重要趋势。投资建议：建议关注海洋油气开采的迪威尔、博迈科、中海油服等；推荐受益北美压裂设备电动化的杰瑞股份等。风险提示：油价大幅回落；油气资本开支下降；国际贸易争端；海洋油气开采不足；北美压裂电动化不及预期。SiC行业概况：第三代半导体材料性能优越，新能源车等场景带动SiC放量：碳化硅（SiC）具有更高热导率、高击穿场强等优点，适用于制作高温、高频、高功率器件，新能源汽车是未来第一大应用市场，2027年新能源汽车导电型SiC功率器件市场规模有望达50亿美元，占比高达79%，全球已有多家车企的多款车型使用SiC，例如特斯拉、蔚来、比亚迪等，SiC迎来上车导入期。SiC产业链70%价值量集中在衬底和外延环节，其中衬底、外延成本分别占整个器件的47%、23%，后道的器件设计、制造、封测环节仅占30%。SiC衬底：材料端良率提升是关键，设备端生长、切片、研磨抛光各环节国产化率
逐步提升：（1）衬底：随着下游持续扩产，我们预计2025年全球/国内6寸碳化硅衬底片新增市场空间约380/156亿元，海外龙头起步较早，根据Yole，2020年海外厂商Wolfspeed等CR3达78%，国内龙头天科合达、天岳先进分别仅为3%，国内SiC衬底良率较低约50%，而海外龙头良率已达85%左右。（2）长晶：物理气相传输（PVT）最成熟，难点在于温度控制、杂质控制、生长速度缓慢等，随着国内SiC衬底加速扩产，我们预计2025年全球/国内6寸碳化硅单晶炉新增市场空间约100/40亿元，国内厂商已经较好的实现了碳化硅单晶炉的国产化，其中北方华创市占率超50%，晶升股份市占率约28%，晶盛机电设备自产自用。（3）切片：金刚线切割效率高、污染少，正逐渐代替砂浆切割，激光切片损耗少、效率高，有望替代金刚线成为新一代主流切割技术，我们预计到2025年全球/国内6寸碳化硅切片设备新增市场空间约30/13亿元，金刚线切割方面高测股份已推出分别兼容4-8英寸的SiC金刚线切片机并持续推进国产替代，激光切割方面大族激光和德龙激光市场份额各占约50%。（4）研磨抛光：我们预计2025年全球/国内6寸碳化硅磨抛设备的市场空间约56/23亿元，DISCO为龙头，国内迈为股份对标DISCO，推动设备国产化。SiC外延：国外设备商主导，未来2-3年有望快速实现国产替代：SiC外延需严格控制缺陷，工艺难度大，我们预计2025年全球/国内6寸碳化硅外延炉新增市场空间约130/53亿元，目前以意大利LPE（水平气流）、德国爱思强（垂直气流）、日本的Nuflare（垂直气流）为主，其MOCVD设备的核心差异是对气体流量的控制，国内晶盛机电、北方华创、芯三代、中电48所和深圳纳设智能等均在积极推进国产替代。此外在外延完成后，SiC仍需要激光划片进行晶圆的切割，我们预计2025年全球/国内6寸碳化硅激光切割设备新增市场空间约5/2亿元，国内德龙激光、大族激光市占率各50%。投资建议：重点推荐晶盛机电（SiC衬底片&外延炉）、迈为股份（SiC研磨机）、高测股份（SiC金刚线切片机）、德龙激光（SiC激光切片&划片机）、北方华创（SiC外延炉），建议关注晶升股份（SiC长晶炉）、大族激光（SiC激光切片&划片机）、纳设智能（未上市，SiC外延炉）等。风险提示：新能源车销量不及预期的风险、碳化硅渗透率提升不及预期的风险、SiC设备国产化率提升不及预期、各家厂商技术研发不及预期。迈为与华晟签订20GW0BB设备战略合作协议，首期5.4GW采购合同于9月16日签订，于2023年底开始交付。0BB是HJT的重大降本路线之一，相较于常规SMBB可节约30%银浆（约5分/W），同时可提升组件1%输出功率；迈为的0BB采用超细超柔焊带，降低胶膜克重30%，可适应更薄硅片。迈为提供的是目前唯一采用前焊接技术的0BB方案，具备可检测焊接拉力,过程可控,确保可靠性；焊点饱满，组件CTM高等优
势。我们判断2023Q3-Q4HJT成本打平主要依靠0BB+50%银包铜全面导入+110微米薄硅片导入量产+规模效应。我们预计2023年HJT全行业扩产50-60GW，以新玩家为主，2024年传统主流大厂规模扩产。投资建议：硅片环节推荐单晶炉龙头晶盛机电、切片代工龙头高测股份，电池片环节推荐HJT整线设备龙头迈为股份，组件环节推荐串焊机龙头奥特维。出口链机械有望迎来双击，三大逻辑看好结构性机会。2023年上半年，出口型机械企业业绩表现亮眼，多家出口型企业发布上半年业绩预增公告，利润增幅较大。展望下半年，我们看好出口链机械结构性机会：①分产品看，制造业出口存在结构性机会。2023年上半年我国出口同比下降3.2%，但制造业全球竞争力凸显，汽车、锂电池及太阳能电池出口同比增长显著。②分地区看，“一带一路”份额持续提升，欧美衰退担忧减弱。2023年1-6月我国对东盟/俄罗斯的出口额为2631/523亿美元，累计同比增速分别为1.5%/78.1%，同期对美国及欧洲出口累计同比增速为-17.9%/0.9%，“一带一路”正成为支撑我国出口重要力量，同时在欧美经济衰退担忧减弱背景下，出口链需求有望持续。③汇率及海运费变动，出口型企业受益。2023年6月，CCFI（中国出口集装箱运价综合指数）月度均值同比下滑72%，此外在汇率、原材料价格变动下，出口型企业成本优势凸显，利润率中枢有望回升。消费类机械：北美地产回暖，消费类机械出口有望持续受益。消费类机械下游参与度高，与房地产市场相关性强。全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数自2023年1月以来连续6个月回升，成屋销售折年数2023年1月触底后开始反弹，成屋库存整体处于低位，房地产景气度阶段性回暖趋势明显。此外，从美国制造业库存数据来看，美国去库周期已持续一年以上，制造业库存增速已至历史低位，有望迎来补库阶段，补库外溢的进口需求将带动我国出口受益。我们判断消费类机械有望受益于美国补库+地产底部反弹，受益标的优先选择海外收入占比高且海外渠道布局完善的出口企业。推荐餐饮设备龙头银都股份，建议关注手工具出口龙头巨星科技、专业舞台灯光设备供应商浩洋股份、两轮+四轮车双轮驱动春风动力、场地电动车龙头绿通科技。非消费类机械：出口表现亮眼，进入全球化阶段。我们将非消费类机械分为三类：①工程机械：“一带一路”核心受益板块，跟随央企项目出海+海外份额提升。2022年三一重工/徐工机械/中联重科/恒立液压海外收入占比达47%/30%/24%/22%，2023年海外市场占比仍在提升，其中“一带一路”地区占出口收入70%以上。出口高增+国内边际复苏，推荐徐工机械、三一重工、中联重科、恒立液压。②叉车行业：电动化赋能全球化弯道超车，叉车龙头走向全球，国产品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优
势，有望迎“电动化+全球化”转型大势，带动行业均价及利润率中枢上移，推荐民营叉车龙头杭叉集团，建议关注国有叉车龙头安徽合力、仓储叉车龙头诺力股份。③高机行业：出口高景气，国内市场渗透率较低，未来有较大增长空间，推荐产品结构优化、业绩高增的高机龙头浙江鼎力。人形机器人作为“具身智能”最理想载体，站在多重产业共振的交汇点，有望引领未来产业变革。特斯拉作为目前人形机器人技术领先厂商，基于FSD自动驾驶技术可迁移性、具备工厂应用场景的特点，产业端看好TeslaBot突出重围。为了实现人形机器人2万美金/台的平价目标，产业化过程中离不开国产硬件供应链的支持，沿着产业链降本主线脉络，投资端我们看好核心零部件。我们预计核心零部件价值量占比排序如下：①FSD系统占比39%，自动驾驶系统+D1超算芯片组成核心控制系统，相当于机器人“大脑”，为特斯拉核心能力体现，自研为主；②电机占比19%，包含28个应用于大关节的无框电机，12个应用于手指的空心杯电机，价值量占比分别为15%、4%，主要厂商包括三花智控、鸣志电器、鼎智科技、拓普集团等。③减速器占比14%，应用于16个旋转关节，其中包括12个谐波减速器+4个行星减速器，主要厂商为绿的谐波、双环传动、中大力德等；④行星滚柱丝杆占比9%，应用于12个线性关节，主要厂商为拓普集团、秦川机床等；⑤传感器占比3%左右，包括视觉传感及力传感器，主要厂商包括奥比中光、舜宇光学及柯力传感等。投资建议：推荐三花智控、拓普集团、绿的谐波、鸣志电器、秦川机床，建议关注鼎智科技/江苏雷利、步科股份、双环传动、中大力德等。大陆晶圆厂逆周期大规模扩产，半导体设备需求维持高位：相较半导体设计、封测环节，晶圆制造仍是中国大陆当前半导体行业短板，自主可控驱动本土晶圆厂逆周期大规模扩产。据集微咨询预测，中国大陆未来5年将新增25座12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过160万片，对半导体设备的需求将维持高位。美国新一轮制裁对中国大陆存储（128层及以上3DNAND、18nm及以下DRAM）及14nm或以下制程逻辑扩产虽有一定不确定性，但我们认为随着美国对中国大陆半导体产业持续打压，会加速设备国产替代进程。前道国产化率最低环节之一，国产替代弹性空间大：①量/检测设备是半导体制造重
要的质量检查工艺设备，价值量占比较高，2019年销售额在半导体设备中占比达到11%，仅次于薄膜沉积、光刻和刻蚀设备，远高于清洗、涂胶显影、CMP等环节。我们预计2023年中国大陆量/检测设备市场规模将达到326亿元，市场需求较为广阔。②全球范围内来看，KLA在半导体量/检测设备领域一家独大，2020年在全球市场份额高达51%，尤其是在晶圆形貌检测、无图形晶圆检测、有图形晶圆检测领域，KLA全球市场份额更是分别高达85%、78%、72%。中科飞测、上海精测、睿励科学、东方晶源等本土厂商虽已经实现一定突破，但量/检测设备仍是前道国产化率最低的环节之一。若以近期批量公开招标的华虹无锡和积塔半导体为统计标本，2022年1-10月份2家晶圆厂量/检测设备国产化率仅为8%，远低于去胶机、刻蚀设备、薄膜沉积设备等环节。展望未来，在美国制裁升级背景下，KLA在中国大陆市场的业务开展受阻，我们看好在此轮制裁升级刺激下，本土晶圆厂加速国产设备导入，量/检测设备有望迎来国产替代最佳窗口期。投资建议：量/检测设备市场规模大，国产化率低，看好制裁升级下国产替代加速，前瞻性布局的本土企业有望深度受益。推荐赛腾股份、中微公司、精测电子，建议关注中科飞测。1）精测电子：2021.12.1至2022.11.11，上海精测销售合同累计达到3.38亿元，约是2018-2021年收入之和的2倍，已进入重复订单放量阶段。2）赛腾股份：并购日本Optima切入量/检测领域，外观缺陷检测设备具备全球竞争力，中国大陆市场开拓有望快速推进。3）中微公司：三次增资睿励科学，睿励科学在光学薄膜测量领域具备较强竞争力，看好睿励科学在中微公司的产业资源加持下产业化快速推进。4）中科飞测：专注于半导体量/检测设备的国产领军者，量/检测设备覆盖面已经达到27%，新品突破后有望超过50%，龙头地位显著。风险提示：半导体行业投资不及预期、设备国产化不及预期、美国制裁升级风险。2023年11月2日，工业和信息化部近日印发《人形机器人创新发展指导意见》，部署了5方面任务：在关键技术突破方面，打造人形机器人“大脑”和“小脑”、突破“肢体”关键技术、健全技术创新体系。在产品培育方面，打造整机产品、夯实基础部组件、推动软件创新。在场景拓展方面，服务特种领域需求、打造制造业典型场景、加快民生及重点行业推广。在生态营造方面，培育优质企业、完善创新载体和开源环境、推动产业集聚发展。在支撑能力方面，健全产业标准体系、提升检验检测和中试验证能力、加强安全治理能力。《指导意见》指出，加强安全治理能力，提升人形机器人功能安全性能，确保相关技术产品对人和环境友好。强化网络安全防护，提高信息获取、数据交互、数据安全等技术保障能力。强化整机、关键部组件、核心软件、算法等重点环节安全风险评估，促
进安全能力提升。深化科技伦理风险研判，加快推进相关伦理标准规范研究制订，促进技术创新与科技伦理协调发展。《指导意见》提出，到2025年，我国人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。2023年11月3日，据美国国家可再生能源实验室(NREL)最新认证报告显示，由中国光伏企业-隆基绿能科技股份有限公司自主研发的晶硅-钙钛矿叠层电池效率达到33.9%，这也是目前全球晶硅-钙钛矿叠层电池效率的最高纪录。此次晶硅—钙钛矿叠层电池效率的突破是隆基绿能2023年度继5月24日上海国际光伏展会（SNEC2023）公布31.8%和6月4日欧洲光伏展会（IntersolarEurope2023）公布33.5%之后的最新进展。隆基绿能首席科学家徐希翔博士介绍，2022年11月，隆基绿能公布其硅异质结电池效率突破26.81%，成为全球晶硅单结电池领域的世界纪录。此次研发团队又刷新晶硅—钙钛矿叠层电池世界纪录，标志着隆基绿能在全球光伏业界最受关注的晶硅单结电池和晶硅—钙钛矿叠层电池两大赛道均成为世界第一。隆基绿能总裁李振国表示，太阳能电池光电转换效率是评价光伏技术潜力的关键指标和风向标。晶硅—钙钛矿叠层电池技术为开发下一代高效太阳电池技术开辟了全新的赛道。意味着同样的面积，吸收同样的光，能发出的电量更多。2023年10月29日，帝尔激光(300776.SZ)披露2023年第三季度报告，前三季度实现报告期实现营业收入11.52亿元，同比增长9.40%；归属于上市公司股东的净利润3.39亿元，同比增长0.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.28亿元，同比增长2.31%；基本每股收益为1.24元/股。2023年10月29日，拓荆科技(688072.SH)发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入17.03亿元，同比增长71.71%；归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比增长14.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.76亿元，同比增长57.32%。
2023年10月29日，海油工程(600583.SH)公布2023年第三季度报告，本报告期营业收入65.22亿元，同比下降15.76%；归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比增长10.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.99亿元，同比增长11.67%；基本每股收益0.09元/股。2023年10月29日，双环传动(002472.SZ)发布2023年前三季度报告，公司营业收入58.72亿元，同比增长21.69%;归属于上市公司股东的净利润5.89亿元，同比增长43.94%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.50亿元，同比增长45.20%;基本每股收益0.70元/股。2023年10月29日，曼恩斯特(301325.SZ)发布2023年三季度报告，该公司前三季度营业收入为5.61亿元，同比增长71.12%。归属于上市公司股东的净利润为2.51亿元，同比增长84.42%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.28亿元，同比增长71.67%。基本每股收益为2.43元。2023年10月29日，坤恒顺维(688283.SH)发布前三季度业绩，净利润5337万元，同比增长45.24%。归属于上市公司股东的净利润5336.83万元，同比增长45.24%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4821.83万元，同比增长38.13%。基本每股收益为0.64元/股。2023年10月29日，秦川机床(000837.SZ)发布2023年前三季度报告，报告期实现公司营业收入28.29亿元，同比下降8.63%；归属于上市公司股东的净利润8551.14万元，同比下降58.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损998.78万元；基本每股收益0.0926元/股。2023年10月29日，矩子科技(300802.SZ)发布2023年三季度报告，报告期实现前三季度营业收入为4.57亿元，同比减少8.97%；归属于上市公司股东的净利润为6523.18万元，同比减少22.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6115.87万元，同比减少22.56%；基本每股收益为0.24元。2023年10月29日，怡合达(301029.SZ)发布2023年三季度报告，报告期实现前三
季度营业收入为22.04亿元，同比增长20.20%；归属于上市公司股东的净利润为4.52亿元，同比增长8.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.5亿元，同比增长11.56%；基本每股收益为0.78元。2023年10月30日，赛腾股份(603283.SH)披露2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收26.23亿元，同比增长24.28%；归母净利润3.99亿元，同比增长73.43%；扣非净利润3.86亿元，同比增长73.04%；基本每股收益2.09元。2023年10月30日，欧科亿(688308.SH)披露2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收8.05亿元，同比增长0.63%;归母净利润1.6亿元，同比下降15.34%;扣非净利润1.31亿元，同比下降20.98%;基本每股收益1.01元。2023年10月30日，中联重科(000157.SZ)公布三季度报告，营业收入355.14亿元，同比增长15.87%，净利润28.55亿元，同比增长31.65%，扣非净利润23.6亿元，同比增长51.10%，基本每股收益0.34元。2023年10月30日，华锐精密(688059.SH)发布2023年前三季度报告，报告期实现营业收入5.88亿元，同比增长46.07%；归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比减少1.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.02亿元，同比减少2.07%；基本每股收益1.71元。2023年10月30日，道森股份(603800.SH)发布2023年前三季度报告，报告期实现营业收入15.2亿元，同比增长4.11%；归属于上市公司股东的净利润6074万元，同比减少3.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4759.59万元，同比减少21.63%；基本每股收益0.2929元。2023年10月30日，海天精工(601882.SH)发布2023年前三季度报告，报告期实现营业收入25.07亿元，同比增长5.95%；归属于上市公司股东的净利润4.64亿元，同比增长18.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4亿元，同比增长16.27%；基本每股收益0.8880元。新锐股份(688257.SH)：发布前三季度业绩，净利润1.27亿元，同比增长15.73%
2023年10月30日，新锐股份(688257.SH)披露2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收11.59亿元，同比增长31.76%;归母净利润1.27亿元，同比增长15.73%;扣非净利润1.09亿元，同比增长30.98%;基本每股收益0.9799元。2023年10月30日，思维列控(603508.SH)发布2023年前三季度报告，报告期实现公司营业收入7.31亿元，同比增长18.48%；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比增长25.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.41亿元，同比增长26.82%；基本每股收益0.64元/股。2023年10月30日，北方华创(002371.SZ)公布2023年第三季度报告，报告期营业收入61.62亿元，同比增长34.88%；归属于上市公司股东的净利润10.85亿元，同比增长16.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.31亿元，同比增长24.05%；基本每股收益2.0493元。2023年10月30日，郑煤机(601717.SH)发布2023年前三季度报告，报告期实现营业收入272.41亿元，同比增长14.59%；归属于上市公司股东的净利润24.67亿元，同比增长25.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.9亿元，同比增长32.18%；基本每股收益1.400元。2023年10月30日，奥普特(688686.SH)发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入8.46亿元，同比减少7.06%;归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比减少26.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.82亿元，同比减少28.57%。2023年10月30日，九号公司(689009.SH)发布2023年前三季度报告，营业收入75.26亿元，同比减少1.39%。归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，同比减少3.75%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.48亿元，同比减少12.45%。基本每股收益5.29元。2023年10月30日，华兴源创(688001.SH)公布三季度报告，营业收入13.38亿元，同比下降19.84%，净利润1.9亿元，同比下降37.37%，扣非净利润1.7亿元，同比下降38.11%，基本每股收益0.43元。
2023年10月30日，至纯科技(603690.SH)公布三季度报告，营业收入21.99亿元，同比增长14.19%，净利润1.96亿元，同比增长20.54%，扣非净利润1.5亿元，同比下降18.70%，基本每股收益0.564元。2023年10月30日，普源精电(688337.SH)披露2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收4.73亿元，同比增长14.1%;归母净利润6806万元，同比增长35.75%;扣非净利润3041万元，同比增长74.15%;基本每股收益0.38元。2023年10月30日，国盛智科(688558.SH)披露2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收8.47亿元，同比下降3.8%；归母净利润1.15亿元，同比下降23.28%；扣非净利润1.09亿元，同比下降15.86%；基本每股收益0.87元。2023年10月30日，艾迪精密(603638.SH)披露2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收16.11亿元，同比下降10.83%;归母净利润2.12亿元，同比增长31.99%;扣非净利润1.96亿元，同比增长30.92%;基本每股收益0.25元。2023年10月30日，杰普特(688025.SH)发布2023年前三季度报告，报告期实现营业收入9.04亿元，同比增长12.10%；归属于上市公司股东的净利润8393.97万元，同比增长64.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6750.6万元，同比增长57.31%；基本每股收益0.89元。2023年10月30日，科德数控(688305.SH)披露2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收2.93亿元，同比增长41.62%;归母净利润6479万元，同比增长94.31%;扣非净利润4495万元，同比增长116%;基本每股收益0.6954元。2023年10月30日，杭可科技(688006.SH)发布2023年前三季度报告，公司营业收入33.09亿元，同比增长19.52%;归属于上市公司股东的净利润7.14亿元，同比增长87.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.96亿元，同比增长93.67%;基本每股收益1.19元/股。埃斯顿(002747.SZ)：前三季度净利润1.4亿元，同比增长16.64%
2023年10月30日，埃斯顿(002747.SZ)发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入32.26亿元，同比增长26.88%；归属于上市公司股东的净利润1.4亿元，同比增长16.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8764.59万元，同比增长31.95%。2023年10月30日，绿的谐波(688017.SH)发布2023年前三季度报告，报告期公司营业收入2.54亿元，同比下降26.26%;归属于上市公司股东的净利润7249.96万元，同比下降43.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6648.35万元，同比下降36.78%;基本每股收益0.4301元/股。2023年10月30日，快克智能(603203.SH)披露2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收5.93亿元，同比下降10.56%;归母净利润1.56亿元，同比下降29.38%;扣非净利润1.3亿元，同比下降33.25%;基本每股收益0.62元。2023年10月30日，弘亚数控(002833.SZ)发布2023年三季度报告，报告期前三季度实现营业收入20.47亿元，同比增长28.56%；归属于上市公司股东的净利润4.79亿元，同比增长24.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.63亿元，同比增长60.42%。2023年10月30日，瀚川智能(688022.SH)发布2023年前三季度报告，报告期实现营业收入12.04亿元，同比增长70.21%；归属于上市公司股东的净利润1743.74万元，同比减少76.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1963.18万元；基本每股收益0.10元。2023年10月30日，华海清科(688120.SH)披露2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收18.4亿元，同比增长62.37%;归母净利润5.64亿元，同比增长64.46%;扣非净利润4.59亿元，同比增长72.46%;基本每股收益3.55元。2023年10月30日，德龙激光(688170.SH)披露2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收3.28亿元，同比下降8.21%;归母净利润亏损721万元;扣非净利润亏损1465万元;基本每股收益-0.07元。三一重工(600031.SH)：第三季度净利润6.47亿元同比下降32.78%
2023年10月30日，三一重工(600031.SH)发布公告，2023年第三季度，实现营业收入160.25亿元，同比下降15.17%；归属于上市公司股东的净利润6.47亿元，同比下降32.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.66亿元，同比下降56.48%；基本每股收益0.0766元。2023年10月30日，先惠技术(688155.SH)披露2023年第三季度报告，前三季度公司实现营收17.69亿元，同比增长56.83%;归母净利润2578万元，同比扭亏为盈;扣非净利润1492万元，同比扭亏为盈;基本每股收益0.34元。2023年11月3日，罗博特科(300757.SZ)公布，公司于近日与同一交易对手通威股份有限公司(简称“通威股份”)的控股子公司通威太阳能(眉山)有限公司签署的单笔合同金额约为1.41亿元人民币(含税)，占公司2022年度经审计营业收入的比例约为15.61%，达到公司自愿披露日常经营重大合同的披露标准。合同标的为工业自动化设备。数据来源：国家统计局，东吴证券研究所
图9：2023年9月工业机器人产量36,096台/套，同比-14.30%图10：2023年9月电梯、自动扶梯及升降机产量为13.60万台,同比-3.50%（单位：万台）制造业景气度复苏存在不及预期可能，将可能导致下游固定资产投资减少，从而影响制造业企业利润。2.行业周期性波动风险：制造业存在行业周期性波动，将对制造业企业经营及股价表现造成影响。3.地缘政治及汇率风险：出口系制造业重要需求来源，但在地缘政治影响下，国际关系将对企业出口造成重大影响，此外汇率波动也将对制造业企业盈利能力产生影响。
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