【中邮证券】光伏2023三季报总结：国内需求持续超预期，产业链有望加速出清.pdf

2023-11-04

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1 装机：国内需求超预期，海外库存逐步去化

1.1 国内：多类型需求共振，装机规模超预期

2023 年 1-9 月，国内新增光伏装机 128.9GW（+145%)，装机增速持续超预期。年初以来，国内光伏装机增速持续超预期，全年国内装机规模或将持续上修。 2023 年 9 月单月新增装机 15.78GW，同比增长 94%，考虑到当前组件价格已接近 1.1 元/w，后续光伏需求有望持续超预期。

分布式占比持续超 50%，多元化应用场景助推装机高增。分类型来看，2023 年前三季度国内新增分布式装机 67.14GW，同比增长 90%，新增集中式装机 61.8GW，同比增长 258%，分布式占比为 52%，且 2021 年以来一直维持在 50%以上，分布式已成为最为主要的光伏装机来源，也是驱动光伏装机增长的重要力量。分布式：户用装机加速，贡献需求增量。2023 年上半年分布式装机中，户用与工商业分别为 21.5、19.4GW，分别同比增长 141%、81%，在资本助推下，国内户用分布式装机持续高增，增速超预期，工商业装机持续保持高增，带动分布式装机快速起量。

1.2 海外：库存逐步消化，组件出口迎来修复

2023 年 1-9 月，国内组件出口 158GW（+30%)，9 月单月组件出口 19.8GW （+56%）。其中亚洲市场需求贡献最大增量，9 月单月进口 7GW（+270%)，其中印度银扣 2GW，虽然有关税影响，但伴随组件价格快速回落，印度进口需求迎来高增；欧洲拉货整体平稳，9 月单月进口 7.6GW（持平），环比 8 月下降 6%；受益组件价格回落&能源转型要求，巴西、智利、中东等集中式项目快速放量，支撑需求。

欧洲：2023 年 1-9 月，组件对欧出口 85.3GW（+26%)，9 月单月组件出口 7.6GW（+0%)。年初拉货带来的库存累积问题部分缓解，但绝对体量仍然相对较大，随着欧洲进入冬季前的施工期，有望进一步缓解组件库存问题，四季度需求表现同比或有一定升温。美洲（除美国）：2023 年 1-9 月，组件对美洲出口 22GW（+14%)，9 月单月组件出口 2.7GW（+29%）。组件价格回落，带来巴西、智利等地地面电站装机需求的明显增长，支撑美洲市场需求韧性，今年 7 月开始，巴西开始讨论取消组件的免税优惠，在此预期下，厂商拉货力度有所增强。

亚太：2023 年 1-9 月，组件对亚太出口 33.4GW（+46%)，9 月单月组件出口 7.0GW（+270%）。进入下半年以来，伴随组件价格回落，亚太市场为出口表现最优异的区域，其中月环比增量主要来源于印度，即使有 BCD 关税的影响，但考虑到组件价格快速回落，进口中国组件（叠加关税）仍然具备较强经济性，9 月印度从中国进口组件 2GW，月环比提升 112%。中东：2023 年 1-9 月，组件对中东出口 10.2GW（+13%)，9 月单月组件出口 1.8GW（+139%）。中东主要组件需求国为沙特、阿联酋、以色列等，其中沙特为最主要需求方，2023 年 1-9 月累计进口 5.2GW 组件，占中东进口总量的一半，同比去年同期 1.2GW 大幅增长，需求来源主要为地面电站项目，当地公共投资基金设定较高可再生能源目标，有望持续推动需求提升。

非洲：2023 年 1-9 月，组件对非洲出口 6.6GW，9 月单月组件出口 0.6GW （+117%）。非洲需求主要源于南非，累计进口约 3.8GW，占比 58%。南非一直以来电力系统稳定性较弱，停电问题频发，今年南非推出高额补贴政策，将带动当地分布式需求快速成长。

2 产业链：上游产能持续释放，产业链价格加速触底

2.1 硅料供应持续释放，价格进入加速下跌通道

硅料供应：2022Q4 开始，硅料投产速度加快，进入 2023 下半年以来，硅料新增产能陆续投产，行业迎来新一波产能释放。根据硅业分会数据，2023 年 10 月国内硅料产出达到 13.7 万吨,11 月会首次达到 14 万吨级别。

硅料供需平衡情况：年初由于 22Q4 新增硅料产能投放，叠加 Q1 受春节假期、气候等影响，一般为光伏装机及排产的淡季，硅料库存持续积累；3 月开始受益需求超预期，下游排产回升带动硅料消耗增加，供应过剩略有缓解；进入 5 月后，产业链降价预期强烈，收紧采购需求，引发 6 月排产下降，硅料明显过剩，价格大幅回落；进入下半年，一方面快速跌落的价格刺激需求释放，另一方面龙头组件厂商纷纷提高排产在下行周期中抢占市场份额，硅料供应端叠加限电、新产能投放延后等问题量的释放不及预期，短期存在供应缺口局面；进入 10 月份，下游排产环比下行，硅料库存逐步提升，进入 11 月后硅料价格快速下跌。

2.2 产业链价格加速回落，盈利持续承压

价格方面， 5 月中旬开始，以组件及上游环节进入下跌通道，其中 7-8 月受益于组件价格回落以及光伏进入传统旺季，产业链排产迎来快速提升，硅料、硅片、电池片相继上调报价。9 月开始，三季度初高排产带来的库存问题愈发突出，产业重新进入降价通道，降幅方面，电池片>硅片，硅料由于产出受限，价格稳定，10 月底开始，硅料新增产能进一步释放，而下游持续收缩排产，硅料重新进入下跌通道，预期此轮价格降幅将直接打到厂商成本线，或引发高成本产能停产。

受光伏组件端价格战影响，一体化环节的盈利能力持续回落，即使包含硅料环节，一体化单瓦毛利润也跌至 1 毛/w 左右，硅片到组件一体化跌破 5 分/w，各环节目前均进入微利状态，短期来看，价格战竞争并未结束，国内最新招标中，部分厂商报出 1 元/w 以下的组件价格，即使考虑后续硅料价格快速回落，此价格仍然承担较大成本及盈利压力。激烈的价格战背景下，龙头厂商有望凭借成本优势和渠道溢价优势冲出重围，带来光伏行业格局出清。

3 业绩：龙头展现盈利韧性，静待格局出清

硅料：二季度硅料价格快速下行，但是进入三季度后，伴随下游排产提升，硅料价格相对坚挺，Q3 仍然处于相对高价区间，但考虑到 10 月份硅料新增产能进一步释放，同时下游在去库存过程中排产回落，硅料价格将重新进入下降通道，击穿二三线厂商成本线，实现阶段性出清。硅片：硅片环节受益 Q3 下游整体排产需求提升，仍保持相对较优的盈利能力，但 9 月以来，库存问题愈发凸显，各厂商相继下调稼动率，硅片盈利也明显收缩，根据 SMM 统计，10 月底硅片环节库存达到 30 亿片，Q4 预计硅片环节将迎来较大盈利压力。

电池片：这一轮电池片高景气周期从 2022Q3 维持到 2023Q3，三季度伴随组件排产提升，电池端仍有较好盈利，尤其是 topcon 占比较高的厂商，也可获得 topcon 带来的溢价，钧达股份依托 topcon 占比的提升今年以来净利率逐季提升。但进入 9 月后，由于组件排产环比略下降，同时电池排产由于新增 topcon 产能释放上行，导致电池供需格局逆转，后续价格及盈利或回落。

一体化组件：由于涵盖硅片、电池片、组件等多个环节，一体化组件厂商盈利保持相对稳定，但在组件激烈的价格战背景下，一体化组件厂商的盈利也将受到较大影响。组件作为偏期货属性的产品，Q3 受益上游价格快速下跌，仍保持相对较优盈利，从格局上看，拥有更多 topcon 产能的厂商出货、盈利表现更优，晶科在出货规模上也拉大与其他几家组件厂商的差距。胶膜：年初以来，胶膜行业进一步新一轮的激烈竞争。Q3 受益于组件排产提升，胶膜需求向好，出货环比所有增长，同时价格也有向上调整，但总体来看盈利仍处于地位，福斯特龙头优势进一步凸显，单季度保持约 9%的净利率水平，其余厂商盈利相对承压。

玻璃：Q3 玻璃表现相对较优，一方面源于下游排产提升后，玻璃在 Q3 进入去库通道，叠加新增产能释放，带动 Q3 出货/收入高增，盈利方面，纯碱在 Q2 价格的快速下降也直接影响 Q3 的加权平均成本，叠加去库周期下玻璃涨价，盈利能力也得到明显修复。

4 新技术：路线百花齐放，topcon 年底渗透率升至 50%

Topcon 排产快速提升，年底占比有望达到 50% ，根据 SMM 统计的数据，10 月国内电池排产量预计为 60.5GW，其中 perc 38GW 占比 63%，topcon 当月产出接近 20GW，占比 32%。预计到 12 月，topcon 月排产量会接近 25GW，占比达到 50%。

异质结：降银+降铟加速降本，国电投开启 900MW HJT 招标，降银：由于异质结需采用低温工艺，导致依靠树脂作为固化剂的低温银浆耗量较高，发展初期异质结银浆成本达到 2 毛/w，远远高出此前的 perc 以及现有的 topcon，当前在完成银包铜浆料的导入后，异质结金属化成本下降明显。根据东方日升的数据，23Q3 异质结单瓦银耗已降至 10mg/w，金属化成本已降至 8 分 /w，与 topcon 基本持平，伴随银含量的进一步下降以及 0BB 导入优化后带来的浆料单耗下降，到 24 年中，异质结金属化成本将降至 5 分/w。

降铟：迈为正式发布“降铟三部曲”，有望实现靶材成本大幅下降。阶段一：通过 PVD 设备优化，已将 100%铟基靶材的理论单耗已从近 20mg/W 降至 13.5mg/W，预计 2023 年末可进一步降至 12mg/W；阶段二：导入低铟叠层膜方案（50%无铟），铟基靶材理论单耗可降低至 6mg/W，转换效率与原全铟基方案持平；阶段三：通过规模化铟回收，结合无铟靶材的逐步深入，铟耗量有望最终降至 1mg/W。随着各类降本手段的导入，我们预计，当前异质结非硅成本已降至 0.25 元 /w 以下，华晟也在近期公布，公司 9 月首次实现运营盈利，异质结生产正式迎来经济性拐点。

铜电镀：满足“降铟”要求，同时有望大幅提效。铜电镀工艺优势主要体现在：一规避贵金属银的使用，降低银价上涨的风险，二是可以实现更细的栅线，一方面降低栅线遮挡提升发电效率，另一方面也适配“降铟”，通过布置更多的细栅线满足导电性要求。2023 年 6 月，太阳井 200MW 的异质结铜互连大试线在客户处顺利完成验收，8 月太阳井与客户签署 GW 级异质结铜电镀技术框架合作协议，在完成相对指标提升工作后，有望迎来 GW 级订单落地。国电投 900MW 异质结组件招标中标结果已公示，最低报价为 1.23 元/w，最高报价为 1.483 元/w，均价 1.393 元/w，900MW 分成六个标段，每家异质结厂商分别中标其中一个标段，中标厂商包括东方日升、明阳光伏、华晟、国电投、爱康光电、山东泉为。

BC：龙头押注 BC 路线，平台化技术有望加速渗透， TaiyangNews 已发布 2023 年 10 月最新组件效率记录排名，其中 BC 路线在前五中占据了四个名额，分别为爱旭（ABC）24%、隆基（HPBC）23.2%、Maxeon （IBC）23%、SPIC（TBC）22.8%，其中华晟 HJT 组件效率提升至 23.02%，占据第三位置。从技术原理角度看，由于 BC 电池栅线均布置在背面，正面无栅线遮挡，可以最大化利用发电面积，因而在电池效率及组件功率方面相较现有技术路线优势明显。

隆基绿能在 2023 半年报业绩交流会上明确，BC 电池将成为未来 5-6 年光伏主要技术路线，BC 将成为公司后续扩产的主要方向，此次表态一定程度上打消市场此前对于背接触电池工艺复杂、量产难度高的顾虑，技术方向选定后，在高强度研发背景下，生产端良率持续提升可期。BC 作为类平台化的技术，可与现有电池技术路线进行叠加，包括 topcon、HJT 等；近期福建钧石也公布，公司二代异质结电池 HBC（HJT+BC）转换效率再创新高，达到 27.42%，效率增幅足够可观， “BC+”有望成为未来新一代电池技术方向。

钙钛矿：技术加速突破，GW 级产线预期年底启动，在转换效率方面，尺寸组件转换效率持续提升，年底有望突破 18%目标。协鑫光电目前 1*2m 大尺寸组件转换效率已突破 16%，预计年底之前效率突破 18%。极电光能 809.9cm²组件效率达到 18.6%，在商用化尺寸下，0.72m²（0.6*1.2m）组件效率达到 17.18%，同样设定年底前突破 18%的目标。突破 18%效率有着重大意义，由于钙钛矿组件温度系数接近于零，且弱光发电效率高于标准光照的转化效率，因而同功率下，钙钛矿组件实际发电量比晶硅组件高出 10%，即 18%效率的钙钛矿组件等效于 20%效率的晶硅组件，钙钛矿发电系统将正式具备发电经济性。

在扩产方面，此前多家钙钛矿企业已宣称布局 GW 级扩产计划，极电今年 4 月已率先启动 1GW 钙钛矿产线建设，预计明年三季度建成投产，其中协鑫预计年底前启动 GW 级产线建设，年内或将迎来融资、扩产、设备招标等事件的密集催化。

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