1. 销量：国内销量同增 29%符合预期，欧洲补贴退坡增速放缓
国内：2023 年 1-9 月电动车销量同增 37.5%，基本符合市场预期。根据中汽协数 据，2023 年 1-9 月国内电动车销量 627.8 万辆，同比增长 37.5%，其中 EV 累计销量 446.8 万辆，同比增长 24.9%；PHEV 销量 180.7 万辆，同比增加 83.0%。2023 年 Q3 电动车销 量 253 万辆，环比增长 17.2%，同比增加 28.6%。其中 EV 销量 176.6 万辆，同比增长 12.7%；PHEV 销量 76.5 万辆，同比增长 29.4%。新能源车渗透率已从 2022 年 1 月的 17.0%提升至 2023 年 9 月的 29.8%，电动化进程加速推进。
海外：欧洲市场销量增速趋缓，美国市场销量维持高增。2023 年 1-9 月海外电动车 乘用车销量为 373.4 万辆，同比增长 42%。其中 23Q3 销量为 133.6 万辆，同比增长 43%， 环比增长 5%，其中，EV 销量为 102.2 万辆，同比增长 52%，环比增长 7%；PHEV 销 量 31.4 万辆，同比增长 21%，环比下降 1.4%。从 2022 年全年渗透率及 2023 年 1-9 月 累计渗透率来看，美国新能源汽车渗透率从 6.87%提升至 9.37%，欧洲新能源车渗透率 为从 17.02%上升至 18.68%。
1）欧洲补贴政策力度减弱，销量增长减缓，同比增长 20%+。2023 年 1-9 月欧洲 电动车销量为 210.3 万辆，同比增长 29%。23Q3 销量为 74.3 万辆，同比增长 35%，环 比增长 2%，其中，EV 销量为 53.1 万辆，同比增长 52%，环比增长 5%；PHEV 销量 21.2 万辆，同比增长 6%，环比下降 4%。2023 年 9 月受德国补贴退坡影响增速下滑，欧洲 9 月电动车销量为 27.0 万，同比上升 11%，环比上升 6%。2023 年 1-9 月欧洲电动化率 为 18.68%，同比增长 1.66pct。
2）美国市场渗透率低，同比增长 50%+，IRA 落地刺激后续高增长。2023 年 1-9 月总销量 108.5 万辆，同比增长 54%，符合市场预期。23Q3 销量为 39.2 万辆，同比增 长 57.8%，环比增长 7.6%，其中，EV 销量为 31.5 万辆，同比增长 51.7%，环比增长 9.1%；PHEV 销量 7.7 万辆，同比增长 88.4%，环比增长 2.1%。由于 23 年政策优惠，同 时美国将调整 IRA 法案退税政策，特斯拉、福特等一众车企受益，并公布汽车排放严格 标准，要求到 2032 年，美国销售的所有新车中有 67%必须是电动汽车，叠加电动皮卡 新车大周期，销量有望翻番，长期电动化趋势明显。
2. 电动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压
2.1. 营收及利润：板块业绩普遍承压，电池龙头盈利稳定，中游盈利回落
新能源汽车板块 2023 年 Q1-3 营业收入达 25092 亿元，同比增长 14%，归母净利 润 1485 亿元，同比减少 21%。我们共选取了 108 家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池 中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、 铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车、充电桩、 锂电设备七个子版块,进行了统计分析。新能源汽车板块整体在 2023 年 Q1-3 营业收入 25092 亿元，同比增长 14%，实现归母净利润 1485 亿元，同比减少 21%。2023 年 Q1- 3 营业收入同比下降的公司有 59 家；增幅为 0-30%的有 33 家；增幅为 30%以上的有 16 家。2023 年 Q1-3 归母净利润同比下降的公司有 72 家；增幅为 0-30%的有 18 家；增幅 为 30%以上的有 18 家。
2023 年 Q3 新能源汽车板块实现归母净利润 9208 亿元，同比增加 5%，各板块间 分化明显。2023 年 Q3 新能源汽车板块实现营收 9208 亿元，同比增加 5%，环比增加 9%；实现归母净利润 497 亿元，同比减少 30%，环比增加 0.6%。2023Q3 收入同比下降 的公司共有 58 家，增幅为 0-30%的公司共有 34 家，增幅为 30%以上的公司共有 16 家。 归母净利润 23Q3 同比下降的公司共有 69 家，增幅为 0-30%的公司共有 19 家，增幅为 30%以上的公司有 20 家。亏损的公司有 21 家，扭亏的公司有 9 家。
2.2. 盈利水平：Q3 中游环节盈利承压，电池、结构件相对稳定
2023 年 Q1-3 新能源汽车板块整体盈利能力同比下滑，23Q1-3 毛利率 17.36%，同 减 1.3pct；归母净利率 5.92%，同减 2.6pct；2023 年 Q1-3 新能源汽车板块整体毛利率 为17.36%，同比下降1.3pct；归母净利率5.92%，同比下降2.6pct；2023Q3毛利率17.67%， 同比下降 0.9pct，环比提升 0.9pct；归母净利率 5.39%，同比下降 2.8pct，环比下降 0.5pct。
2023 年 Q1-3 费用支出增长（不含研发费用，下同），费用率同比提升：2023 年 Q1- 3 费用率 7.03%，同增 0.5pct；2023Q3 费用率 6.99%，同比增 0.6pct，环比微增 0.03pct。
2.3. 中游去库接近尾声，资本开支下滑新增扩产放缓
2023 年 Q1-3 新能源汽车板块净现金流同比增长 50.4%，Q3 单季度环减 34.5%： 2023 年 Q1-3 新能源汽车板块经营活动净现金流为 2878 亿元，同比增加 50.38%；2023 年 Q3 新能源汽车板块经营活动净现金流为 1060.68 亿元，同比增长 16.70%，环比减少 34.54%。
2023Q3 末新能源汽车板块存货较年初下降明显，行业去库接近尾声。2023 年 Q3 末新能源汽车板块应收账款为 4731.82 亿元，较 Q2 末增长 6.42%，较年初增长 9.67%；2023 年 Q3 末新能源汽车板块预收款为 1441.33 亿元，较 Q2 末增长 9.11%，较年初增长 8.57%；2023 年 Q3 末新能源汽车板块存货为 5282.32 亿元，较 Q2 末增长 1.83%，较年 初减少 3.36%。
产业链新增投资放缓，产能出清速度加快，Q3 新能源汽车板块资本开支同减 5.7%， 环减 4.5%。2023 年 Q1-3 新能源汽车板块资本开支为 2869 亿元，同比增加 12.46%； 2023 年 Q3 新能源汽车板块资本开支为 926.45 亿元，同比减少 5.65%，环比减少 4.54%。 主流环节厂商已开始根据行业需求情况调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，资 本开支普遍回落，其中碳酸锂、正极、铜箔等环比下滑明显。
3. 电动车各板块：中游环节逐步筑底，电池龙头盈利坚挺
3.1. 营收及利润：电池、整车利润维持正增长，上游及材料环节同比下滑
从利润分配来看， 23Q3 碳酸锂利润占比下滑至 11%，整车利润占比提升，中游环 节占比维持稳定。2023Q1-Q3 上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为 20.8%，锂电 池中游占比 40.1%，其中电池环节占比 25.5%，核心零部件占比 6.8%，整车占比 32.3%。 其中 23Q3 上游材料利润占比为 11.4%，锂电池中游占比 40.0%，其中电池环节占比 25.2%， 核心零部件占比 7.3%，整车占比 41.3%。
分板块来看，2023Q1-3 扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(49.86%)>整车 (26.07%)>汽车核心零部件(19.01%)>锂电设备(3.84%)>三元前驱体(-6.51%)>结构件(- 8.42%)>锂电池中游(-17.38%)>隔膜(-27.75%)>负极(-35.79%)>三元正极(-51.07%)>碳酸 锂(-55.48%)>铝箔(-59.59%)>六氟磷酸锂及电解液(-66.82%)>正极(-92.01%)>铜箔(- 92.29%)>添加剂（-125.06%）> 铁锂正极(-127.79%)；2023Q3 扣非归母净利润环比增速 排序为正极(442.12%)>添加剂(168.33%)>铁锂正极(97.69%)>整车(57.93%)>三元正极 (57.92%)>结构件(28.43%)>锂电设备(10.64%)>汽车核心零部件(-3.19%)>三元前驱体(- 6.24%)>锂电池中游(-6.96%)>电池(-7.84%)>六氟磷酸锂及电解液(-18.98%)>负极(- 26.60%)>隔膜(-32.59%)>碳酸锂(-49.84%)>铝箔(-56.09%)>铜箔(-737.75%)。
碳酸锂价格 Q3 下跌至 16 万元/吨左右，预计 24 年锂价进一步下探到 10-12 万元/ 吨左右。2023Q1-3 碳酸锂板块营收 1255.37 亿元，同比下降 9.78%，归母净利润 309.49 亿元，同比上升 20.8%。2023Q3 板块营收达到 372.75 亿元，同比增长 30.71%，环比减 少 16.09%；归母净利润 56.64 亿元，同比下滑 78.12%，环比下滑 49.84%。
锂电池中游板块整体承压。23Q3 电池、结构件板块盈利基本稳定；正极受碳酸锂 影响减弱，经营性利润下滑；负极、电解液、铜箔、铝箔等材料环节盈利 Q3 环比下滑， 部分厂商形成亏损；隔膜板块维持价格竞争，单位盈利环比下降；三元前驱体及添加剂 板块盈利有所修复。2023Q1-3 锂电池中游板块营业收入 9156.12 亿元，同比增长 10.50%， 归母净利润 595.17 亿元，同比减少 17.38%。2023Q3 营收 3253.77 亿元，同比减少 2.58%， 环比增长 8.51%；归母净利润 198.55 亿元，同比降低 27.09%，环比下降 6.96%。
中游分板块看： 电池环节：龙头返利锁定大客户份额，加回汇兑影响后单位盈利维持稳定，与二线 厂商差距维持。2023Q1-3 实现营收 4801.12 亿元，同比增长 28.34%；归母净利润 378.95 亿元，同比增长 49.86%。23Q3 营收 1696.06 亿元，同比增长 5.02%，环比增长 5.01%，归母净利润 125.27 亿元，同比减少 2.23%，环比减少 7.84%。其中宁德时代对板块贡献 最大，公司归母净利润在电池板块中占比高达 77.05%，2023Q1-3 宁德时代归母净利润 311.45 亿元，同比增长 77.05%；
正极：Q3 碳酸锂价格波动影响减弱，盈利有所修复，加工费下半年维持稳定。 2023Q1-3 实现营收 1292.79 亿元，同比下降 9.70%；归母净利润 9.20 亿元，同比下降 92.01%。23Q3 实现营收 464.29 亿元，同比下降 22.43%，环比上升 23.04%；归母净利 润 10.31 亿元，同比降低 71.59%，环比上升 422.12%。 铁锂正极：年中加工费下降后基本维持稳定，Q3 碳酸锂影响减弱，部分公司扭亏为 盈。2023Q1-3 实现营收 713.93 亿元，同比增加 9.55%；归母净利润-17.09 亿元，同比减 少 127.79%。23Q3 营收 261.08 亿元，同比下降 12.69%，环比上升 25.78%；归母净利润 -0.11 亿元，同比降低 100.58%，环比上升 97.69%。
三元正极：出货量增速放缓，碳酸锂跌价影响减弱，单位盈利有所恢复，海外供应 链维持高盈利。2023Q1-3 实现营收 578.87 亿元，同比减少 25.78%；归母净利润 26.30 亿元，同比减少 51.07%。23Q3 营收 203.21 亿元，同比减少 32.16%，环比上升 19.69%； 归母净利润 10.41 亿元，同比减少 41.17%，环比上升 57.92%。 三元前驱体：一体化趋势明确，Q3 龙头一体化比例进一步提升，推动单位盈利稳中 有升。2023Q1-3 实现营收 1001.81 亿元，同比增加 4.83%；归母净利润 48.84 亿元，同 比减少 6.51%。23Q3 营收 347.41 亿元，同比上升 0.48%，环比上升 11.18%；归母净利 润 16.16 亿元，同比上升 3.93%，环比下降 6.24%。
隔膜：龙头厂商主动降价换取份额，带动盈利下滑，国内市场盈利承压。2023Q1- 3 实现营收 435.64 亿元，同比增长 8.81%；归母净利润 64.16 亿元，同比下降 27.75%。 23Q3 营收 149.20 亿元，同比增长 2.80%，环比下降 10.79%；归母净利润 17.59 亿元， 同比下降 40.98%，环比下降 32.59%。 电解液及六氟：9 月六氟跌价带动电解液盈利下滑，预计 Q4 降价影响进一步体现， 龙头赚取成本优势带来的超额利润。2023Q1-3 实现营收 391.22 亿元，同比下降 25.20%； 归母净利润 34.42 亿元，同比下降 66.82%。23Q3 板块实现营收 141.54 亿元，同比降低 24.28%，环比上升 14.25%；归母净利润 9.88 亿元，同比降低 63.62%，环比降低 18.98%。
负极：Q3 降价导致单位盈利进一步下降，高价库存仍有影响。2023Q1-3 实现营收 554.26 亿元，同比增长 1.88%；归母净利润 48.50 亿元，同比降低 35.79%。23Q3 营收 191.87亿元，同比降低 8.34%，环比增长 3.06%；归母净利润 13.14 亿元，同比降低46.41%， 环比降低 26.60%。 添加剂：低端产品价格竞争已充分反应，龙头 Q3 高端产品出货占比提升，盈利有 所修复。2023Q1-3 实现营收 132.06 亿元，同比降低 5.89%；归母净利润-1.29 亿元，同 比降低 125.06%。23Q3 营收 48.04 亿元，同比上升 1.97%，环比增长 11.02%；归母净利润 0.62 亿元，同比上升 290.30%，环比增长 168.33%。
结构件：结构件竞争格局稳定，Q3 龙头降本消化价格降幅，盈利水平稳定，预计 24 年可维持。2023Q1-3 实现营收 356.76 亿元，同比上升 4.69%；归母净利润 22.87 亿 元，同比下降 8.42%。23Q3 营收 139.89 亿元，同比增长 7.84%，环比增长 21.81%；归 母净利润 8.55 亿元，同比降低 27.19%，环比上升 28.43%。 铜箔：Q3 加工费下探，仅龙头公司维持微利，产能逐步出清。2023Q1-3 实现营收 126.40 亿元，同比增长 10.56%；归母净利润 0.96 亿元，同比降低 92.29%。23Q3 营收 50.12 亿元，同比增长 23.48%，环比增长 28.73%；归母净利润-0.73 亿元，同比降低 121.03%，环比降低 737.75%。
铝箔：Q3 电池箔加工费稳定，包装箔需求下滑影响龙头 Q3 盈利水平。2023Q1-3 实现营收 180.92 亿元，同比降低 13.54%；归母净利润 4.83 亿元，同比降低 59.59%。 23Q3 营收 64.17 亿元，同比降低 4.21%，环比增长 6.50%；归母净利润 1.02 亿元，同比 降低 78.74%，环比下降 56.09%。 核心零部件：龙头 23 年 Q1-Q3 增长稳健，Q3 盈利环比微降，业绩相对稳定。 2023Q1-3 实现营收 1060.92 亿元，同比增长 12.97%；归母净利润 100.54 亿元，同比增 长 19.01%。23Q3 营收 373.16 亿元，同比增长 13.52%，环比下降 0.58%；归母净利润 36.16 亿元，同比增长 16.41%，环比下降 3.19%。
锂电设备：海外电池厂扩产加速，龙头充分受益于海外订单兑现，但国内锂电产能 扩张放缓，板块营收增速放缓。2023Q1-3 实现营收 447.89 亿元，同比增长 16.48%；归 母净利润 50.41 亿元，同比增长 3.84%。23Q3 营收 169.58 亿元，同比增长 11.70%，环 比增长 10.44%；归母净利润 18.74 亿元，同比下降 7.52%，环比增长 10.64%。 整车： 23Q3 碳酸锂及电芯成本下行，推动整车盈利环比明显提升，24 年整车竞争 加剧，预计盈利将分化。2023Q1-3 实现营收 13619.21 亿元，同比增长 19.91%；归母净 利润 479.63 亿元，同比增长 26.07%。23Q3 营收 5208.81 亿元，同比增长 14.28%，环比 增长 12.99%；归母净利润 205.24 亿元，同比增长 34.96%，环比上升 57.93%。
3.2. 盈利水平：中游盈利分化，电池、结构件相对稳定，部分板块环比改善
碳酸锂板块：Q3 锂价持续下行，叠加库存减值损失影响，盈利能力下滑明显。 2023Q1-Q3毛利率46.19%，同比下降18.18pct；归母净利率24.65%，同比下降25.31pct。2023Q3 毛利率 36.14%，同比下降 25.32pct，环比下降 9.96pct；归母净利率 15.19%， 同比下降 32.92pct，环比下降 10.22pct。 锂电池中游板块：中游材料盈利分化，电池及结构件盈利水平稳定，正极、前驱体 及添加剂盈利水平环比回升，其余环节承压。2023Q1-Q3 毛利率 17.13%，同比下降 1.65pct；归母净利率6.50%，同比下降2.19pct。2023Q3毛利率17.62%，同比上升0.08pct， 环比上升 0.83pct；归母净利率 6.10%，同比下降 2.05pct，环比下降 1.01pct。
中游分版块看： 电池环节：Q3单位盈利稳定，降价推动毛利率同环比提升。2023Q1-Q3毛利率19.52%， 同比上升 2.19pct；归母净利率 7.89%，同比上升 1.13pct。2023Q3 毛利率 20.11%，同 比上升 2.34pct，环比上升 0.77pct；归母净利率 7.39%，同比下降 0.55pct，环比下降 1.03pct。 隔膜：Q3 龙头采取主动降价策略，盈利能力有所下滑。2023Q1-Q3 毛利率 30.47%， 同比下降 5.17pct；归母净利率 14.73%，同比下降 7.45pct。2023Q3 毛利率 29.57%，同 比下降 4.79pct，环比上升 0.98pct；归母净利率 11.79%，同比下降 8.75pct，环比下 降 3.81pct。
电解液及六氟: 受降价和碳酸锂价格波动影响，Q3 盈利水平进一步下滑。2023Q1- Q3 毛利率 21.49%，同比下降 11.20pct；归母净利率 8.80%，同比下降 11.04pct。2023Q3 毛利率 19.97%，同比下降 5.54pct，环比下降 1.71pct；归母净利率 6.98%，同比下降 7.55pct，环比下降 2.86pct。 三元正极：碳酸锂影响减弱，Q3起盈利水平逐步恢复正常。2023Q1-Q3毛利率9.94%， 同比下降 2.70pct；归母净利率 4.54%，同比下降 2.35pct。2023Q3 毛利率 10.94%，同 比上升 0.36pct，环比上升 2.13pct；归母净利率 5.13%，同比下降 0.79pct，环比上升 1.24pct。
铁锂正极：Q3 加工费整体维持稳定叠加碳酸锂影响相对减弱，盈利水平环比提升。 2023Q1-Q3 毛利率 5.80%，同比下降 12.20pct；归母净利率-2.39%，同比下降 11.83pct。 2023Q3 毛利率 7.22%，同比下降 6.38pct，环比上升 3.44pct；归母净利率-0.04%，同 比下降 6.25pct，环比上升 2.22pct。 三元前驱体：Q3 产能利用率提升，龙头一体化比例提升，毛利率同环比提升。 2023Q1-Q3 毛利率 14.03%，同比下降 1.27pct；归母净利率 4.88%，同比下降 0.59pct。 2023Q3 毛利率 15.38%，同比上升 1.81pct，环比上升 3.06pct；归母净利率 4.65%，同 比上升 0.15pct，环比下降 0.86pct。
添加剂：龙头产品结构优化，带动 Q3 盈利水平改善。2023Q1-Q3 毛利率 9.06%，同 比下降 3.47pct；归母净利率-0.98%，同比下降 4.66pct。2023Q3 毛利率 12.26%，同比上升 4.16pct，环比上升 6.56pct；归母净利率 1.28%，同比上升 1.97pct，环比上升 3.37pct。 负极：Q3 受降价及高价库存影响，盈利能力同环比下降。2023Q1-Q3 毛利率 20.58%， 同比下降 5.28pct；归母净利率 8.75%，同比下降 5.13pct。2023Q3 毛利率 21.67%，同 比下降 2.17pct，环比上升 1.75pct；归母净利率 6.85%，同比下降 4.86pct，环比下降 2.77pct。
铜箔：行业供给过剩维持，盈利能力环比进一步下滑。2023Q1-Q3 毛利率 6.71%， 同比下降 12.73pct；归母净利率 0.76%，同比下降 10.19pct。2023Q3 毛利率 4.52%，同 比下降 9.83pct，环比下降 0.77pct；归母净利率-1.45%，同比下降 9.96pct，环比下降 1.74pct。 铝箔：Q3 电池箔盈利相对稳定，包装箔海外需求较弱影响龙头盈利水平。2023Q1- Q3 毛利率 10.90%，同比下降 4.19pct；归母净利率 2.67%，同比下降 3.04pct。2023Q3 毛利率 8.74%，同比下降 8.35pct，环比下降 2.70pct；归母净利率 1.59%，同比下降 5.56pct，环比下降 2.26pct。
结构件：龙头降本增效对冲降价影响，Q3 盈利能力小幅提升。2023Q1-Q3 毛利率 16.34%，同比下降1.73pct；归母净利率6.41%，同比下降0.92pct。2023Q3毛利率16.51%， 同比下降 4.02pct，环比上升 1.05pct；归母净利率 6.11%，同比下降 2.94pct，环比上 升 0.32pct。 核心零部件：龙头盈利抗压力强，盈利相对保持稳定。2023Q1-Q3 毛利率 24.71%， 同比上升 2.04pct；归母净利率 9.48%，同比上升 0.48pct。2023Q3 毛利率 25.42%，同 比上升 1.89pct，环比上升 0.71pct；归母净利率 9.69%，同比上升 0.24pct，环比下降 0.26pct。
整车：碳酸锂降价传导至下游，Q3 盈利能力有所提升。2023Q1-Q3 毛利率 14.28%， 同比上升 1.69pct；归母净利率 3.52%，同比上升 0.17pct。2023Q3 毛利率 15.83%，同 比上升 1.96pct，环比上升 2.50pct；归母净利率 3.94%，同比上升 0.60pct，环比上升 1.12pct。 锂电设备：受益于海外动力扩产加速，龙头盈利水平基本稳定。2023Q1-Q3 毛利率 31.69%，同比上升 1.40pct；归母净利率 11.26%，同比下降 1.37pct。2023Q3 毛利率 32.68%，同比上升 1.71pct，环比上升 2.44pct；归母净利率 11.05%，同比下降 2.30pct， 环比上升 0.02pct。
3.3. 现金流：上游板块现金流下滑明显，中游材料同比改善
Q3 上游材料环节净现金流同环比下滑明显，中游板块现金流同比改善。其中，上游 材料板块 2023 年 Q1-Q3 经营活动净现金流为 385.27 亿元，同比减少 21.55%，Q3 单季 度经营活动净现金流为 129.76 亿元，同比减少 39.50%，环比减少 35.79%。锂电池中游 板块 2023 年 Q1-Q3 经营活动净现金流为 926.60 亿元，同比大增 268.98%，Q3 单季度经 营活动净现金流为 354.08 亿元，同比增加 570.28%，环比减少 13.76%。其中电池环节 2023 年 Q1-Q3 经营活动净现金流为 678.48 亿元，同比增加 107.83%，Q3 单季度经营活 动净现金流为 222.32 亿元，同比增加 86.28%，环比增加 5.11%。
2023 年 Q1-Q3 正极、 负极、结构件、隔膜、添加剂等环节经营性现金流均同比大幅增长，电解液、铜箔、铝 箔环节现金流同比下滑；Q3 单季度大部分环节经营性现金流环比下滑，仅铁锂正极环节 环比增长 91%。核心零部件板块 2023 年 Q1-Q3 经营活动现金流为 101.08 亿，同比增加 42.07%，Q3 净流入 37.65 亿，同比下降 3.00%，环比下降 11.83%。整车板块 2023 年 Q1- Q3 经营活动净现金流为 1465.20 亿元，同比上升 33.15%。锂电设备板块 2023 年 Q1-Q3 经营活动现金流净流出 7.63 亿元，同比下降 4192%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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