公司发布2023年三季报。 2023Q1-3实现营业收入14.08亿元，同比+50.41% 归母净利润4.15亿元，同比+14.73% ；扣非归母净利润3.81亿元，同比+8.95% 综合毛利率44.32% ，同比-2.58pct 。2023Q3实现营业收入3.43亿元，同比- 18.78% ，环比-29.21% ；归母净利润0.67亿元，同比-58.23% ，环比-61.11% ； 扣非归母净利润0.49亿元，同比-69.06% ，环比-69.49% ；综合毛利率49.11% 同比+1.22pct ，环比+10.69pct 。 海外库存影响微逆出货，结构优化带动毛利率提升。预计2023Q1-3公司微逆出货110-115万台，其中2023Q3出货22-24万台。三季度公司微逆出货环比下降，主要系微逆市场库存积压，影响微逆出货。随着海外库存逐渐消化，以及德国阳台光伏免审批功率提升至800W政策落地，微逆出货有望稳步回升。 三季度公司毛利率环比提升，我们认为主要系产品结构改善所致，盈利能力较高的一拖二及一拖四产品占比提升。公司持续加大研发投入，不断推出新产品上半年公司推出全新一拖四2000W三相微逆，可以匹配182/210mm大功率组件，同时适用于工商业光伏电站等场景，拓宽了微逆的应用场景边界。 切入储能业务，打造第二增长曲线。公司自2017年开始布局储能业务，与微逆可以实现渠道复用，相关产品主要包括储能逆变器、储能系统等。目前，公司储能逆变器产品已先后通过德国、波兰、法国、英国、澳大利亚、奥地利、 巴基斯坦等重要国家的并网认证，转换效率可达97.6% 。依托子公司青禾新能开启储能全产业化布局，目前储能集成系统年产能5GWh ，2024年规划产能10GWh ，未来放量有望贡献业绩增量。 期间费用率环比大幅提高， Q4有望改善。 2023Q3公司期间费用率为36.08% 同比+30.03pct ，环比+30.95pct 。主要系汇兑损失、理财产品未到期利息收入减少、新业务持续投入费用等因素的影响。未来随着微逆出货修复，储能业务营收增长，公司期间费用率有望明显改善。 投资建议：公司渠道逐步开拓助力出货修复，储能业务快速发展，业绩有望迎来改善。考虑海外库存影响出货，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.91/10.07/14.55亿元（前值8.33/13.75/19.96亿元） ，当前市值对应PE分别为31/18/13倍。参考可比公司估值，维持目标价297元，对应2024年25 ×PE ，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 海外库存影响微逆出货，结构优化带动毛利率提升。预计2023Q1-3公司微逆出货110-115万台，其中2023Q3出货22-24万台。三季度公司微逆出货环比下降，主要系微逆市场库存积压，影响微逆出货。随着海外库存逐渐消化，以及德国阳台光伏免审批功率提升至800W政策落地，微逆出货有望稳步回升。 三季度公司毛利率环比提升，我们认为主要系产品结构改善所致，盈利能力较高的一拖二及一拖四产品占比提升。公司持续加大研发投入，不断推出新产品上半年公司推出全新一拖四2000W三相微逆，可以匹配182/210mm大功率组件，同时适用于工商业光伏电站等场景，拓宽了微逆的应用场景边界。 切入储能业务，打造第二增长曲线。公司自2017年开始布局储能业务，与微逆可以实现渠道复用，相关产品主要包括储能逆变器、储能系统等。目前，公司储能逆变器产品已先后通过德国、波兰、法国、英国、澳大利亚、奥地利、 巴基斯坦等重要国家的并网认证，转换效率可达97.6% 。依托子公司青禾新能开启储能全产业化布局，目前储能集成系统年产能5GWh ，2024年规划产能10GWh ，未来放量有望贡献业绩增量。 期间费用率环比大幅提高， Q4有望改善。 2023Q3公司期间费用率为36.08% 同比+30.03pct ，环比+30.95pct 。主要系汇兑损失、理财产品未到期利息收入减少、新业务持续投入费用等因素的影响。未来随着微逆出货修复，储能业务营收增长，公司期间费用率有望明显改善。 投资建议：公司渠道逐步开拓助力出货修复，储能业务快速发展，业绩有望迎来改善。考虑海外库存影响出货，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.91/10.07/14.55亿元（前值8.33/13.75/19.96亿元） ，当前市值对应PE分别为31/18/13倍。参考可比公司估值，维持目标价297元，对应2024年25 ×PE ，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 海外库存影响微逆出货，结构优化带动毛利率提升。预计2023Q1-3公司微逆出货110-115万台，其中2023Q3出货22-24万台。三季度公司微逆出货环比下降，主要系微逆市场库存积压，影响微逆出货。随着海外库存逐渐消化，以及德国阳台光伏免审批功率提升至800W政策落地，微逆出货有望稳步回升。 三季度公司毛利率环比提升，我们认为主要系产品结构改善所致，盈利能力较高的一拖二及一拖四产品占比提升。公司持续加大研发投入，不断推出新产品上半年公司推出全新一拖四2000W三相微逆，可以匹配182/210mm大功率组件，同时适用于工商业光伏电站等场景，拓宽了微逆的应用场景边界。 切入储能业务，打造第二增长曲线。公司自2017年开始布局储能业务，与微逆可以实现渠道复用，相关产品主要包括储能逆变器、储能系统等。目前，公司储能逆变器产品已先后通过德国、波兰、法国、英国、澳大利亚、奥地利、 巴基斯坦等重要国家的并网认证，转换效率可达97.6% 。依托子公司青禾新能开启储能全产业化布局，目前储能集成系统年产能5GWh ，2024年规划产能10GWh ，未来放量有望贡献业绩增量。 期间费用率环比大幅提高， Q4有望改善。 2023Q3公司期间费用率为36.08% 同比+30.03pct ，环比+30.95pct 。主要系汇兑损失、理财产品未到期利息收入减少、新业务持续投入费用等因素的影响。未来随着微逆出货修复，储能业务营收增长，公司期间费用率有望明显改善。 投资建议：公司渠道逐步开拓助力出货修复，储能业务快速发展，业绩有望迎来改善。考虑海外库存影响出货，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.91/10.07/14.55亿元（前值8.33/13.75/19.96亿元） ，当前市值对应PE分别为31/18/13倍。参考可比公司估值，维持目标价297元，对应2024年25 ×PE ，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 海外库存影响微逆出货，结构优化带动毛利率提升。预计2023Q1-3公司微逆出货110-115万台，其中2023Q3出货22-24万台。三季度公司微逆出货环比下降，主要系微逆市场库存积压，影响微逆出货。随着海外库存逐渐消化，以及德国阳台光伏免审批功率提升至800W政策落地，微逆出货有望稳步回升。 三季度公司毛利率环比提升，我们认为主要系产品结构改善所致，盈利能力较高的一拖二及一拖四产品占比提升。公司持续加大研发投入，不断推出新产品上半年公司推出全新一拖四2000W三相微逆，可以匹配182/210mm大功率组件，同时适用于工商业光伏电站等场景，拓宽了微逆的应用场景边界。 切入储能业务，打造第二增长曲线。公司自2017年开始布局储能业务，与微逆可以实现渠道复用，相关产品主要包括储能逆变器、储能系统等。目前，公司储能逆变器产品已先后通过德国、波兰、法国、英国、澳大利亚、奥地利、 巴基斯坦等重要国家的并网认证，转换效率可达97.6% 。依托子公司青禾新能开启储能全产业化布局，目前储能集成系统年产能5GWh ，2024年规划产能10GWh ，未来放量有望贡献业绩增量。 期间费用率环比大幅提高， Q4有望改善。 2023Q3公司期间费用率为36.08% 同比+30.03pct ，环比+30.95pct 。主要系汇兑损失、理财产品未到期利息收入减少、新业务持续投入费用等因素的影响。未来随着微逆出货修复，储能业务营收增长，公司期间费用率有望明显改善。 投资建议：公司渠道逐步开拓助力出货修复，储能业务快速发展，业绩有望迎来改善。考虑海外库存影响出货，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.91/10.07/14.55亿元（前值8.33/13.75/19.96亿元） ，当前市值对应PE分别为31/18/13倍。参考可比公司估值，维持目标价297元，对应2024年25 ×PE ，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 邮箱： huanglin1@hcyjs.com 执业编号： S0360522080001 证券分析师：盛炜邮箱： shengwei@hcyjs.com 执业编号： S0360522100003 总股本(万股) 已上市流通股(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% －5% ； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
