吉宏股份成立于2003年，成立初期业务主要以快消品展示包装为主，主要客户包括国内乳业龙头（伊利）、日化龙头（恒安）、国内外著名咖啡品牌（瑞幸）等。2016年公司成功于深交所上市，2017年成立吉客印公司，切入B2C精准营销跨境电商业务，充分把握东南亚市场的流量红利。公司跨境电商业务主要运用AI算法进行海外用户分析、智能选品、精准定位客群后，在Facebook、TikTok等国外社交网络平台上推送广告进行B2C销售。1）中国疫情控制得当，跨境电商具备供应链完善、相关人才充裕、运营经验丰富等优势，跨境电商出口抓住机遇迎来高速发展红利期。根据海关总署数据，2022年我国跨境电商出口总额达1.53万亿元，同比增长10.1%，2019-2022年CAGR为24.2%。2）第三方电商平台入门简单，吸引众多同类卖家涌入，但跨境电商平台的流量竞争日益加剧，流量红利接近尾声，叠加亚马逊“封店潮”带来的不利影响，平台的吸引力减弱。平台型商家GMV占比自2017年的78%降至2021年的74.5%。Facebook、TikTok、Instagram等社交媒体在电商方面的布局加码，“独立站+社交媒体”的社交电商模式逐渐成为我国电商出海的重要新方式，2022年全球社交电商市场规模同比增长35%达9920亿美元。3）东南亚地区人口结构优秀，年轻人口众多，人口红利优势为东南亚互联网经济发展注入强大动力。2022-2024年，越南、菲律宾、印尼及马来西亚实际GDP增长率均超过全球、中国及美国水平。但2022年东南亚地区整体电商渗透率仍然处于低位（5%），对标中国（31%）、美国（21%）等成熟电商市场，渗透率存在较大的增量空间。2）第三方电商平台入门简单，吸引众多同类卖家涌入，但跨境电商平台的流量竞争日益加剧，流量红利接近尾声，叠加亚马逊“封店潮”带来的不利影响，平台的吸引力减弱。平台型商家GMV占比自2017年的78%降至2021年的74.5%。Facebook、TikTok、Instagram等社交媒体在电商方面的布局加码，“独立站+社交媒体”的社交电商模式逐渐成为我国电商出海的重要新方式，2022年全球社交电商市场规模同比增长35%达9920亿美元。3）东南亚地区人口结构优秀，年轻人口众多，人口红利优势为东南亚互联网经济发展注入强大动力。2022-2024年，越南、菲律宾、印尼及马来西亚实际GDP增长率均超过全球、中国及美国水平。但2022年东南亚地区整体电商渗透率仍然处于低位（5%），对标中国（31%）、美国（21%）等成熟电商市场，渗透率存在较大的增量空间。1）公司采用“货找人”业务模式，首先通过AI基数智能选品，并自动生成商品文案、短视频等传播工具，根据全球海量用户的数据累计进行用户画像的智能分析，再通过Facebook、TikTok等社交软件进行精准广告投放。目前公司在东南亚社交电商行业已形成头部企业所具备的竞争优势。2）公司倡导“数据驱动，结果导向，人人都是经营者”的经营理念，根据跨境社交电商链条长、节点多的特性，形成“小前台+大中台”扁平化的特色组织结构。一方面，将选品、投放、素材等“小前台”人员裂变成12个独立家族事业部，实施以利润为核心指标的考核模式；另一方面，将供应链、IT研发、仓储物流、人力等团队聚合成“大中台”，高效赋能各前台家族事业部。3）公司充分拥抱以AIGC、ChatGPT为主的新技术，结合自身跨境社交电商业务特性，已经成功开发了智能图像素材设计、智能视频素材生成、智能广告文案与翻译、智能推荐精准投放、智能客服等多个AIGC技术，从选品、设计、投放、客户等多维度大大提升运营效率。截止23H1已累计帮助公司上架新品10w+，已接手商品咨询与客户闲聊30w+，提升广告投放效率超50%。投资建议：吉宏股份包装业务行业积累深厚，有望保持稳定增长，预计23-25年包装业务分别实现营业收入20/22.5/25亿元；互联网业务凭借多方面竞争优势，业绩增速延续可期，预计23-25年互联网业务分别实现营业收入46/57/68亿元；供应链业务尚处于发展早期，预计23-25年供应链业务分别实现营业收入0.33/0.34/0.36亿元。综合相关假设，我们预计公司23-25年分别实现归母净利润4.4/5.3/6.8亿元，分别同比增长137%/21%/28%，采取分部估值法对公司进行PE估值，预计公司总市值约为94亿，对应目标价为24.41元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：跨境电商竞争加剧、电商渗透率增长不及预期、AI赋能不及预期、广告投放效果不及预期等
表1：跨境电商有关政策不断出台..........................................................................................................11表2：第三方平台VS社交电商.................................................................................................................13表3：公司“货找人”模式具备的竞争优势........................................................................................18表4：公司自研数字化管理系统在各业务环节的具体应用............................................................20表5：公司大模型赋能各业务环节具体表现........................................................................................24表6：跨境电商相关公司AI应用情况....................................................................................................24表7：盈利预测（单位：亿元）...............................................................................................................25表8：可比公司PE估值（均为wind一致预期，统计时间为2023年11月3日）............26
吉宏股份是一家以“数据为轴、技术驱动”的跨境社交电商企业，公司多年来持续深耕ToC端——精准营销跨境社交电商业务+稳健发展ToB端——为快消品龙头客户提供全案营销设计包装服务业务。1）跨境电商业务重点布局东南亚社交电商，首先通过AI基数智能选品，并自动生成商品文案、短视频等传播工具，根据全球海量用户的数据累计进行用户画像的智能分析，再通过Facebook、TikTok等社交软件进行精准广告投放。2）包装业务模式则是以平面设计、方案优化、营销策划切入消费者日常生活的快消品包装市场，为客户提供包括“营销策划+设计/方案优化+生产制造+运输配送+销售”集成化的一站式服务模式。1）跨境电商业务重点布局东南亚社交电商，首先通过AI基数智能选品，并自动生成商品文案、短视频等传播工具，根据全球海量用户的数据累计进行用户画像的智能分析，再通过Facebook、TikTok等社交软件进行精准广告投放。2）包装业务模式则是以平面设计、方案优化、营销策划切入消费者日常生活的快消品包装市场，为客户提供包括“营销策划+设计/方案优化+生产制造+运输配送+销售”集成化的一站式服务模式。厦门吉宏科技股份有限公司成立于2003年，成立初期业务主要以快消品展示包装为主，服务于快消品行业龙头客户，志在围绕品牌快消品客户建立包装全品类供应链采购场景，为客户实现一站式采购提供全方位服务。2010年公司完成股份制改革，变更为吉宏股份。2016年公司成功于深交所上市，上市后内生外延并举，在快速扩大包装业务的同时依托创
图3：发展历程股权结构稳定，庄氏合计直接控股超30%。据2023年三季报显示，公司创始人、实际控制人庄浩女士直接持有公司18.40%股权，副董事长、副总经理张和平先生与庄浩女士为夫妻关系，直接持有公司1.65%股权，公司董事、副总经理庄澍先生及其妻子贺静颖女士合计直接持有公司10.91%股权，其中庄澍先生与庄浩女士为姐弟关系。此外，直接持有公司1.44%股权的西藏永悦诗超企业管理有限公司控股股东庄振海与庄浩、庄澍为父女及父子关系。上述五人系一致行动人，合计直接持股超30%，相较2016年刚上市时庄氏持有的超50%的股权有大幅下降，主要由于2019年公司通过定增引入赣州国资并转让部分股权，但实际控制人始终保持不变，仍为庄浩女士。
营收端：跨境电商收入占比持续提升，包装业务稳健发展。自2017年公司开展跨境电商业务后，收入水平呈现快速增长，2023前三季度公司实现营业收入49.31亿元（yoy+25.25%）。2023H1互联网业务实现营业收入21.49亿元（yoy+35.69%），2018-2022年互联网业务收入CAGR为29.05%，主要系于跨境电商主要销售区域RCEP协议地区消费市场延续复苏态势及“数据为轴，技术驱动”的数字化运营模式。包装业务凭借长期优势，与快消品龙头公司的合作稳定，2018-2022年包装业务收入CAGR为16.95%，2023H1受国内消费市场恢复不及预期及价格下降影响，包装业务实现营业收入9.90亿元（yoy-2.23%）。毛利率端：包装业务轻微下滑，互联网业务有望回升。近几年，公司包装业务毛利率受上游客户销售增速放缓、原材料价格波动等因素，自2018年的18.45%降至2022年的15.76%。2021年以前，跨境电商业务由于国际运费上涨及行业竞争加剧因素影响，也呈现下滑趋势，但受益于公司借助AI、ChatGPT等创新前沿技术融合跨境社交电商应用场景，持续优化跨境社交电商业务环节实现降本增效，2023H1毛利率回升至60.37%。
净利润端：消费回暖态势延续，23年上半年业绩高增。2021年主要受疫情持续影响，跨境物流成本增加、行业竞争加剧、海外消费者购买力下降，导致公司利润下滑。2023前三季度公司实现归母净利润3.21亿元（yoy+61.41%）。2023H1公司跨境电商业务实现归母净利润1.61亿元（yoy+111.06%），主要得益于公司逐步推出电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king，为公司跨境电商业务的长期可持续发展奠定坚实的智能化系统基础；包装业务实现归母净利润0.60亿元（yoy+23.76%），主要系于公司持续践行集团精益管理及数字化赋能业务体系战略已见成效，精益管理效能、运营效率和盈利能力不断提升。期间费用端：销售费用率增长显著，其他费用率相对稳定。销售费用率自2020年来逐步从24.06%增长至2023前三季度的34.32%，相较其他费用率增幅明显，主要系公司跨境电商业务不断增长对应广告费用支出持续增加。2023前三季度管理费用率上升源于本期运营管理人力成本增加以及本期摊销股份支付增加。
现金流端：现金流量净利率亮眼，抗风险能力进一步提升。公司现金流量净利率2020年-2022年逐年增加，2022年达217.3%，创近几年历史新高，这得益于公司高效的协作机制和供应链管理。公司通过实现先有订单再进行采购的高效数字化运营模式，有效降低库存，加之海外仓主要用于退货、二次改派和假期备货，使得近两年公司库销比低至3%以内，库存压力较小，现金流较好，抗风险能力得到进一步提升。主业涉及多种外币结算，积极管理规避汇率风险。公司跨境电商业务范围涵盖东南亚、日本、韩国、中东等多个国家和地区，开展业务的过程中涉及到多种外币结算，因此公司面临着一定的汇率波动风险。公司积极主动应对汇率波动，对外汇情况保持及时关注，对货币的升值或贬值作出有效预测，开展外汇套期保值业务并作出相应风险管理工作。2023H1公司通过有效的外汇管理策略，获得汇兑收益454.37万元；未来汇率的不确定性依然存在，需要对公司汇兑损益情况保持关注。
跨境电商是指分属不同关境的交易主体，通过电子商务平台达成交易，进行支付结算，并通过跨境物流送达商品、完成交易的一种国际商业活动。经济全球化引起国际贸易格局的变革，互联网发展驱动电子商务市场的扩容，都为跨境电商的发展提供了广阔空间。我国跨境电商出口起步于上世纪90年代，行业经历了从信息撮合、线上交易、生态完善到规范发展的演变进程。发展之初，跨境出口B2B平台率先探索出信息撮合和交易服务的商业及盈利模式；随后，国内跨境出口卖家业务拓展需求激增，推动了平台与服务商市场的繁荣，帮助国内卖家快速打开国际市场，行业生态逐渐完善，发展加速；最后，随着合规与标准化体系的建立，行业也正式迈入规范发展阶段，跨境出口业务便利度得到提升，行业呈现出全方位立体化发展态势。疫情催化全球电商渗透率提升，中国跨境电商出口抓住机遇实现高增。2020年受疫情影响，人们线下出行受阻驱动零售线上化，全球电商渗透率加速提升；我国对疫情反应及时控制得当，跨境电商出口抓住机遇迎来高速发展红利期。根据海关总署数据，2022年我国跨境电商出口总额达1.53万亿元，同比增长10.1%，2019-2022年CAGR为24.2%。长远看，疫情带来的消费习惯转变或将持续，我国跨境电商具备供应链完善、相关人才充裕、运营经验丰富等优势，我们预计规模或将继续扩张。
支持政策密集出台，跨境电商酝酿新机遇。近年来，国内各级部门出台多项有关政策文件，为跨境电商塑造良好政策环境，包括增加跨境电商综合试验区、减免及豁免增值税、简化清关流程等，给我国跨境电商的发展注入强劲动力。2022年1月1日RCEP正式生效，标志着全球最大自由贸易区正式启航；2022年12月9日首届中阿峰会召开，一带一路得到进一步发展，我国对外开放的不断深化也有望给跨境电商带来新机遇。
中国B2C跨境电商出口多选择第三方平台，进入门槛较低。跨境电商按照经营模式不同可以分为第三方平台型和自营独立站型，中国B2C出口电商大多选择通过第三方平台销售产品，因为中国电商以中小卖家为主，信息化能力较弱，需要依赖平台进行曝光销售，第三方平台自带流量且进入门槛低。根据沙利文的统计数据，2021年中国B2C出口电商中，平台型商家GMV占比达到74.5%；选择较多的第三方平台包括亚马逊、eBay、速卖通、Wish等等，其中亚马逊占比最大，2021年占据这四家平台GMV总额的70%以上。平台“内卷”竞争激烈，流量红利减少，社交电商模式成为新选择。2010年以来，第三方电商平台因入门简单，吸引了大量商家入驻，以亚马逊全球为例，卖家数量由2010年的130万大幅增加至2019年的800万。随着众多同类卖家的涌入，跨境电商平台的流量竞争加剧，流量红利接近尾声；叠加2021年亚马逊“封店潮”带来的不利影响，平台的吸引力大不如前。根据沙利文统计，中国B2C出口中平台型商家GMV占比持续下降，由2017年的78%下降至2021年的74.5%。伴随着Facebook、TikTok、Instagram等社交媒体在电商方面的布局加码，“独立站+社交媒体”的社交电商模式逐渐发展起来，正在改变人们的购物习惯，逐渐成为我国电商出海的重要新方式。
相比第三方平台，社交电商自主性更大，经营更加灵活。社交电商是社交媒体社区与在线购物融合的产物，消费者不再围绕购物平台形成圈子，而是围绕内容进行个性鲜明的社交式购物。消费者在社交平台交流信息、获取商品认知、并确定对商品的购买选择，整个购物体验流程无缝流畅，并在该过程中与他人进行互动和社交。相比第三方平台，社交电商模式的商家自主权高，不受第三方平台的规则约束，经营更加灵活；商家可以留存用户数据并进行二次开发，深挖数据价值进行精准营销，构建私域流量，提高复购率；商家还可以凭借灵活的营销活动积累自己的品牌势能，塑造品牌形象。社交电商增长势头强劲，在东南亚市场脱颖而出。根据Statista的统计数据，2023年全球社交媒体用户数已达48亿，凭借流量红利，社交电商增长势头强劲。根据敦煌网X港大联合发布的《2023跨境出海社交电商白皮书》，2022年全球社交电商市场规模同比增长35%达到9920亿美元；随着未来社交媒体的进一步渗透，机构预测在2026年全球社交电商市场规模将达到2.9万亿美元。与此同时，根据亿邦智库，2021年上半年，东南亚社交电商订单量同比增长102%，GMV增长91%，每个订单收入增长88%，社交电商在东南亚市场脱颖而出渐成主流。图20：2022-2026E全球社交电商市场规模及增速
eMarketer，天风证券研究所增量市场特征突出，经济发展潜力大。疫情影响减弱后，东南亚主要经济体很快就实现了恢复与增长，经济表现出较强的韧性与活力。根据国际货币基金组织预测，2022年到2024年，越南、菲律宾、印尼及马来西亚实际GDP增长率均超过全球、中国及美国水平，增量市场特征突出，具备坚实增长基础，经济发展潜力较大，尚不用担心存量市场的“内卷”竞争状态。人口结构优秀，具备丰沛人口红利。2022年，东南亚主要六国（泰国、印尼、越南、马来西亚、菲律宾和新加坡）的人口总量约为6.7亿，是全球年净增人口最多的地区之一，仍处于人口上升期。东南亚地区人口结构优秀，年轻人口众多，除新加坡和泰国外，其余主要四国35岁以下人口占比超过50%。年轻化的人口红利优势不仅能为东南亚提供充足的劳动力，也为东南亚互联网经济的发展注入强大动力，市场由年轻消费者主导成为东南亚经
济及电商市场持续增长的重要因素。移动互联网迅速普及，互联网渗透率远高于世界平均水平。根据淡马锡、贝恩和谷歌联合发布的《东南亚互联网经济报告》，2022年东南亚六国互联网用户数新增2,000万，达到4.6亿，仅2019年至2022年期间，东南亚互联网用户数增加了1亿人。东南亚整体互联网渗透率高达76%，远远高于世界平均水平的59.5%。互联网普及推动电商快速扩张，疫情进一步催生线上消费需求。受互联网普及以及疫情催化，东南亚电商市场过去几年实现了快速扩张，2022年东南亚一二线城市94%的互联网用户都进行过网购。2017至2022五年间，东南亚电商GMV从109亿美元跃升至1310亿美元，年复合增长率高达64%。除新加坡外，其他5个国家均进入2022年全球电商增长率TOP10国家。根据贝恩咨询，预计到2025年，东南亚电商市场规模将进一步增长至2110亿美元。
电商渗透率仍处低位，增量空间大，具备较强增长潜力。尽管东南亚电商市场过去几年实现快速增长，但截至2022年，东南亚地区整体电商渗透率仅为5%左右，仍然处于低位；对标中国、美国等成熟电商市场来看，渗透率存在较大的增量空间。东南亚年轻人口众多，经济增长动力充足，互联网普及度高，电商在未来有望加速渗透；中国跨境电商在供应链、人才、运营经验等方面具有优势，伴随一带一路战略的推进，有望持续分享东南亚发展红利。东南亚互联网发展路径特殊，社媒渗透率高，社交电商更受欢迎。区别于中美互联网行业经历了图文、网站等演变阶段，东南亚互联网跳过PC端直接进入了移动互联网时代，移动端占据主导地位；且东南亚年轻人多，上网时间长，社媒渗透率已超过中国（68%）及全球平均（58.4%）水平。根据TheKen预测，2022-2026年社交电商市场份额将占到东南亚电商市场总份额的60%-80%。社交电商能够更好地满足东南亚地区社会偏好，借助头部社交平台的流量优势，有望先行获益；吉宏股份作为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，布局较早且持续深耕，竞争优势显著，业绩有较大提升空间。
“货找人”模式改变电商消费场景，销售以人为中心，以订单为导向。公司跨境电商业务为“货找人”社交电商模式，主要通过运用AI算法分析海外市场、描绘用户画像，并进行智能选品、精准定位客户群体，在Facebook、TikTok、Google、Line、YouTube、Instagram等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行线上B2C销售，用户下单后公司再依据订单进行商品采购与运输配送，实现先有订单再采购的业务链条。公司通过该模式将高性价比和有特色的中国产品销售至东南亚、日本、韩国、中东、中国台湾、中国香港等多个地区。深耕“货找人”社交电商模式多年，具备多方面竞争优势。有别于传统电商“人找货”的被动模式，公司自2017年布局跨境电商业务以来，就充分利用国外社交网络平台“信息找人”的推广方式实现了“货找人”的跨境社交电商业务模式。借助精准营销的跨境社交
