【东吴证券】茅台再提价，边际利好再下一重城.pdf

◼事件：近日贵州茅台发布公告：自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格，为18年以来再次提高出厂价。◼提价幅度处于历史中枢水平，增厚利润预计在7%左右。1）价增：复盘2006.2.10日到2018.1.1日六次提价，平均提价幅度在19-20%，本次上调幅度20%左右处于中枢。我们预计非标品类相对增量更高，普飞提价增量低于整体茅台酒增量，测算飞天出厂价从969元/瓶提升至1169元。2）销量方面，综合看飞天、五星各类规格产品和各渠道（包括海外、集团营销等）产品的量预计在2-2.2万吨左右。3）提价对利润增厚：以2万吨左右来做简化测算，我们综合考虑税金扣除等，利润增厚约50-55亿元，相对此前我们2023年预期的归母净利润增幅在7%左右。◼茅台提价影响几何：“一提振、二增强”，内外多重积极影响1）增强量价确定性：近几年茅台酒吨价稳中有升，本次直接提价，直接强化价增逻辑；茅台稳定每年量增，考虑到24年末预计1.98万吨茅台酒新增产能投产，同时考虑茅台酒供不应求、渠道利润空间丰厚，量价齐升确定性进一步增强，往后看量价逻辑仍不变，长期发展基础坚实。2）提振估值：本次提价时点超预期，公司营销改革红利持续释放，在渠道创新/产品结构/数字化营销/经营治理等方面不断突破，变化之下品牌优越性/业绩确定性/企业稳定性持续提升。在茅台估值表现里，提价是最核心的工具，但并不是唯一或一次性工具，综合看估值应享有溢价。3）增强信心恢复：从2017年底提价后的表现来看，板块单月、单季度涨幅均呈现较好的收益，高端表现相比次高端要更好。站在当下时点，市场情绪较低迷，茅台率先提价，涨价影响逐渐自上而下传导到其它高端/次高端品牌，有助于板块信心恢复，催化板块表现。◼盈利预测与投资评级：出厂价进一步提升吨价，有望助推板块信心恢复。我们上调公司23-25年的盈利预测为749、894、1032亿元（前值为745、867、1002亿元），分别同比+19%、19%、15%（前值为+19%/+16%/15%），当前市值对应PE为30/25/22X，维持“买入”评级。◼风险提示：下游需求恢复不及预期、食品安全问题◼事件：近日贵州茅台发布公告：自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格，为18年以来再次提高出厂价。◼提价幅度处于历史中枢水平，增厚利润预计在7%左右。1）价增：复盘2006.2.10日到2018.1.1日六次提价，平均提价幅度在19-20%，本次上调幅度20%左右处于中枢。我们预计非标品类相对增量更高，普飞提价增量低于整体茅台酒增量，测算飞天出厂价从969元/瓶提升至1169元。2）销量方面，综合看飞天、五星各类规格产品和各渠道（包括海外、集团营销等）产品的量预计在2-2.2万吨左右。3）提价对利润增厚：以2万吨左右来做简化测算，我们综合考虑税金扣除等，利润增厚约50-55亿元，相对此前我们2023年预期的归母净利润增幅在7%左右。◼茅台提价影响几何：“一提振、二增强”，内外多重积极影响1）增强量价确定性：近几年茅台酒吨价稳中有升，本次直接提价，直接强化价增逻辑；茅台稳定每年量增，考虑到24年末预计1.98万吨茅台酒新增产能投产，同时考虑茅台酒供不应求、渠道利润空间丰厚，量价齐升确定性进一步增强，往后看量价逻辑仍不变，长期发展基础坚实。2）提振估值：本次提价时点超预期，公司营销改革红利持续释放，在渠道创新/产品结构/数字化营销/经营治理等方面不断突破，变化之下品牌优越性/业绩确定性/企业稳定性持续提升。在茅台估值表现里，提价是最核心的工具，但并不是唯一或一次性工具，综合看估值应享有溢价。3）增强信心恢复：从2017年底提价后的表现来看，板块单月、单季度涨幅均呈现较好的收益，高端表现相比次高端要更好。站在当下时点，市场情绪较低迷，茅台率先提价，涨价影响逐渐自上而下传导到其它高端/次高端品牌，有助于板块信心恢复，催化板块表现。◼盈利预测与投资评级：出厂价进一步提升吨价，有望助推板块信心恢复。我们上调公司23-25年的盈利预测为749、894、1032亿元（前值为745、867、1002亿元），分别同比+19%、19%、15%（前值为+19%/+16%/15%），当前市值对应PE为30/25/22X，维持“买入”评级。◼风险提示：下游需求恢复不及预期、食品安全问题◼事件：近日贵州茅台发布公告：自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格，为18年以来再次提高出厂价。◼提价幅度处于历史中枢水平，增厚利润预计在7%左右。1）价增：复盘2006.2.10日到2018.1.1日六次提价，平均提价幅度在19-20%，本次上调幅度20%左右处于中枢。我们预计非标品类相对增量更高，普飞提价增量低于整体茅台酒增量，测算飞天出厂价从969元/瓶提升至1169元。2）销量方面，综合看飞天、五星各类规格产品和各渠道（包括海外、集团营销等）产品的量预计在2-2.2万吨左右。3）提价对利润增厚：以2万吨左右来做简化测算，我们综合考虑税金扣除等，利润增厚约50-55亿元，相对此前我们2023年预期的归母净利润增幅在7%左右。◼茅台提价影响几何：“一提振、二增强”，内外多重积极影响1）增强量价确定性：近几年茅台酒吨价稳中有升，本次直接提价，直接强化价增逻辑；茅台稳定每年量增，考虑到24年末预计1.98万吨茅台酒新增产能投产，同时考虑茅台酒供不应求、渠道利润空间丰厚，量价齐升确定性进一步增强，往后看量价逻辑仍不变，长期发展基础坚实。2）提振估值：本次提价时点超预期，公司营销改革红利持续释放，在渠道创新/产品结构/数字化营销/经营治理等方面不断突破，变化之下品牌优越性/业绩确定性/企业稳定性持续提升。在茅台估值表现里，提价是最核心的工具，但并不是唯一或一次性工具，综合看估值应享有溢价。3）增强信心恢复：从2017年底提价后的表现来看，板块单月、单季度涨幅均呈现较好的收益，高端表现相比次高端要更好。站在当下时点，市场情绪较低迷，茅台率先提价，涨价影响逐渐自上而下传导到其它高端/次高端品牌，有助于板块信心恢复，催化板块表现。◼盈利预测与投资评级：出厂价进一步提升吨价，有望助推板块信心恢复。我们上调公司23-25年的盈利预测为749、894、1032亿元（前值为745、867、1002亿元），分别同比+19%、19%、15%（前值为+19%/+16%/15%），当前市值对应PE为30/25/22X，维持“买入”评级。◼风险提示：下游需求恢复不及预期、食品安全问题◼事件：近日贵州茅台发布公告：自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格，为18年以来再次提高出厂价。◼提价幅度处于历史中枢水平，增厚利润预计在7%左右。1）价增：复盘2006.2.10日到2018.1.1日六次提价，平均提价幅度在19-20%，本次上调幅度20%左右处于中枢。我们预计非标品类相对增量更高，普飞提价增量低于整体茅台酒增量，测算飞天出厂价从969元/瓶提升至1169元。2）销量方面，综合看飞天、五星各类规格产品和各渠道（包括海外、集团营销等）产品的量预计在2-2.2万吨左右。3）提价对利润增厚：以2万吨左右来做简化测算，我们综合考虑税金扣除等，利润增厚约50-55亿元，相对此前我们2023年预期的归母净利润增幅在7%左右。◼茅台提价影响几何：“一提振、二增强”，内外多重积极影响1）增强量价确定性：近几年茅台酒吨价稳中有升，本次直接提价，直接强化价增逻辑；茅台稳定每年量增，考虑到24年末预计1.98万吨茅台酒新增产能投产，同时考虑茅台酒供不应求、渠道利润空间丰厚，量价齐升确定性进一步增强，往后看量价逻辑仍不变，长期发展基础坚实。2）提振估值：本次提价时点超预期，公司营销改革红利持续释放，在渠道创新/产品结构/数字化营销/经营治理等方面不断突破，变化之下品牌优越性/业绩确定性/企业稳定性持续提升。在茅台估值表现里，提价是最核心的工具，但并不是唯一或一次性工具，综合看估值应享有溢价。3）增强信心恢复：从2017年底提价后的表现来看，板块单月、单季度涨幅均呈现较好的收益，高端表现相比次高端要更好。站在当下时点，市场情绪较低迷，茅台率先提价，涨价影响逐渐自上而下传导到其它高端/次高端品牌，有助于板块信心恢复，催化板块表现。◼盈利预测与投资评级：出厂价进一步提升吨价，有望助推板块信心恢复。我们上调公司23-25年的盈利预测为749、894、1032亿元（前值为745、867、1002亿元），分别同比+19%、19%、15%（前值为+19%/+16%/15%），当前市值对应PE为30/25/22X，维持“买入”评级。◼风险提示：下游需求恢复不及预期、食品安全问题◼事件：近日贵州茅台发布公告：自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格，为18年以来再次提高出厂价。◼提价幅度处于历史中枢水平，增厚利润预计在7%左右。1）价增：复盘2006.2.10日到2018.1.1日六次提价，平均提价幅度在19-20%，本次上调幅度20%左右处于中枢。我们预计非标品类相对增量更高，普飞提价增量低于整体茅台酒增量，测算飞天出厂价从969元/瓶提升至1169元。2）销量方面，综合看飞天、五星各类规格产品和各渠道（包括海外、集团营销等）产品的量预计在2-2.2万吨左右。3）提价对利润增厚：以2万吨左右来做简化测算，我们综合考虑税金扣除等，利润增厚约50-55亿元，相对此前我们2023年预期的归母净利润增幅在7%左右。◼茅台提价影响几何：“一提振、二增强”，内外多重积极影响1）增强量价确定性：近几年茅台酒吨价稳中有升，本次直接提价，直接强化价增逻辑；茅台稳定每年量增，考虑到24年末预计1.98万吨茅台酒新增产能投产，同时考虑茅台酒供不应求、渠道利润空间丰厚，量价齐升确定性进一步增强，往后看量价逻辑仍不变，长期发展基础坚实。2）提振估值：本次提价时点超预期，公司营销改革红利持续释放，在渠道创新/产品结构/数字化营销/经营治理等方面不断突破，变化之下品牌优越性/业绩确定性/企业稳定性持续提升。在茅台估值表现里，提价是最核心的工具，但并不是唯一或一次性工具，综合看估值应享有溢价。3）增强信心恢复：从2017年底提价后的表现来看，板块单月、单季度涨幅均呈现较好的收益，高端表现相比次高端要更好。站在当下时点，市场情绪较低迷，茅台率先提价，涨价影响逐渐自上而下传导到其它高端/次高端品牌，有助于板块信心恢复，催化板块表现。◼盈利预测与投资评级：出厂价进一步提升吨价，有望助推板块信心恢复。我们上调公司23-25年的盈利预测为749、894、1032亿元（前值为745、867、1002亿元），分别同比+19%、19%、15%（前值为+19%/+16%/15%），当前市值对应PE为30/25/22X，维持“买入”评级。◼风险提示：下游需求恢复不及预期、食品安全问题◼事件：近日贵州茅台发布公告：自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格，为18年以来再次提高出厂价。◼提价幅度处于历史中枢水平，增厚利润预计在7%左右。1）价增：复盘2006.2.10日到2018.1.1日六次提价，平均提价幅度在19-20%，本次上调幅度20%左右处于中枢。我们预计非标品类相对增量更高，普飞提价增量低于整体茅台酒增量，测算飞天出厂价从969元/瓶提升至1169元。2）销量方面，综合看飞天、五星各类规格产品和各渠道（包括海外、集团营销等）产品的量预计在2-2.2万吨左右。3）提价对利润增厚：以2万吨左右来做简化测算，我们综合考虑税金扣除等，利润增厚约50-55亿元，相对此前我们2023年预期的归母净利润增幅在7%左右。◼茅台提价影响几何：“一提振、二增强”，内外多重积极影响1）增强量价确定性：近几年茅台酒吨价稳中有升，本次直接提价，直接强化价增逻辑；茅台稳定每年量增，考虑到24年末预计1.98万吨茅台酒新增产能投产，同时考虑茅台酒供不应求、渠道利润空间丰厚，量价齐升确定性进一步增强，往后看量价逻辑仍不变，长期发展基础坚实。2）提振估值：本次提价时点超预期，公司营销改革红利持续释放，在渠道创新/产品结构/数字化营销/经营治理等方面不断突破，变化之下品牌优越性/业绩确定性/企业稳定性持续提升。在茅台估值表现里，提价是最核心的工具，但并不是唯一或一次性工具，综合看估值应享有溢价。3）增强信心恢复：从2017年底提价后的表现来看，板块单月、单季度涨幅均呈现较好的收益，高端表现相比次高端要更好。站在当下时点，市场情绪较低迷，茅台率先提价，涨价影响逐渐自上而下传导到其它高端/次高端品牌，有助于板块信心恢复，催化板块表现。◼盈利预测与投资评级：出厂价进一步提升吨价，有望助推板块信心恢复。我们上调公司23-25年的盈利预测为749、894、1032亿元（前值为745、867、1002亿元），分别同比+19%、19%、15%（前值为+19%/+16%/15%），当前市值对应PE为30/25/22X，维持“买入”评级。◼风险提示：下游需求恢复不及预期、食品安全问题◼事件：近日贵州茅台发布公告：自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格，为18年以来再次提高出厂价。◼提价幅度处于历史中枢水平，增厚利润预计在7%左右。1）价增：复盘2006.2.10日到2018.1.1日六次提价，平均提价幅度在19-20%，本次上调幅度20%左右处于中枢。我们预计非标品类相对增量更高，普飞提价增量低于整体茅台酒增量，测算飞天出厂价从969元/瓶提升至1169元。2）销量方面，综合看飞天、五星各类规格产品和各渠道（包括海外、集团营销等）产品的量预计在2-2.2万吨左右。3）提价对利润增厚：以2万吨左右来做简化测算，我们综合考虑税金扣除等，利润增厚约50-55亿元，相对此前我们2023年预期的归母净利润增幅在7%左右。◼茅台提价影响几何：“一提振、二增强”，内外多重积极影响1）增强量价确定性：近几年茅台酒吨价稳中有升，本次直接提价，直接强化价增逻辑；茅台稳定每年量增，考虑到24年末预计1.98万吨茅台酒新增产能投产，同时考虑茅台酒供不应求、渠道利润空间丰厚，量价齐升确定性进一步增强，往后看量价逻辑仍不变，长期发展基础坚实。2）提振估值：本次提价时点超预期，公司营销改革红利持续释放，在渠道创新/产品结构/数字化营销/经营治理等方面不断突破，变化之下品牌优越性/业绩确定性/企业稳定性持续提升。在茅台估值表现里，提价是最核心的工具，但并不是唯一或一次性工具，综合看估值应享有溢价。3）增强信心恢复：从2017年底提价后的表现来看，板块单月、单季度涨幅均呈现较好的收益，高端表现相比次高端要更好。站在当下时点，市场情绪较低迷，茅台率先提价，涨价影响逐渐自上而下传导到其它高端/次高端品牌，有助于板块信心恢复，催化板块表现。◼盈利预测与投资评级：出厂价进一步提升吨价，有望助推板块信心恢复。我们上调公司23-25年的盈利预测为749、894、1032亿元（前值为745、867、1002亿元），分别同比+19%、19%、15%（前值为+19%/+16%/15%），当前市值对应PE为30/25/22X，维持“买入”评级。◼风险提示：下游需求恢复不及预期、食品安全问题◼事件：近日贵州茅台发布公告：自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格，为18年以来再次提高出厂价。◼提价幅度处于历史中枢水平，增厚利润预计在7%左右。1）价增：复盘2006.2.10日到2018.1.1日六次提价，平均提价幅度在19-20%，本次上调幅度20%左右处于中枢。我们预计非标品类相对增量更高，普飞提价增量低于整体茅台酒增量，测算飞天出厂价从969元/瓶提升至1169元。2）销量方面，综合看飞天、五星各类规格产品和各渠道（包括海外、集团营销等）产品的量预计在2-2.2万吨左右。3）提价对利润增厚：以2万吨左右来做简化测算，我们综合考虑税金扣除等，利润增厚约50-55亿元，相对此前我们2023年预期的归母净利润增幅在7%左右。◼茅台提价影响几何：“一提振、二增强”，内外多重积极影响1）增强量价确定性：近几年茅台酒吨价稳中有升，本次直接提价，直接强化价增逻辑；茅台稳定每年量增，考虑到24年末预计1.98万吨茅台酒新增产能投产，同时考虑茅台酒供不应求、渠道利润空间丰厚，量价齐升确定性进一步增强，往后看量价逻辑仍不变，长期发展基础坚实。2）提振估值：本次提价时点超预期，公司营销改革红利持续释放，在渠道创新/产品结构/数字化营销/经营治理等方面不断突破，变化之下品牌优越性/业绩确定性/企业稳定性持续提升。在茅台估值表现里，提价是最核心的工具，但并不是唯一或一次性工具，综合看估值应享有溢价。3）增强信心恢复：从2017年底提价后的表现来看，板块单月、单季度涨幅均呈现较好的收益，高端表现相比次高端要更好。站在当下时点，市场情绪较低迷，茅台率先提价，涨价影响逐渐自上而下传导到其它高端/次高端品牌，有助于板块信心恢复，催化板块表现。◼盈利预测与投资评级：出厂价进一步提升吨价，有望助推板块信心恢复。我们上调公司23-25年的盈利预测为749、894、1032亿元（前值为745、867、1002亿元），分别同比+19%、19%、15%（前值为+19%/+16%/15%），当前市值对应PE为30/25/22X，维持“买入”评级。◼风险提示：下游需求恢复不及预期、食品安全问题证券分析师汤军执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn证券分析师王颖洁执业证书：S0600522030001wangyj@dwzq.com.cn《贵州茅台(600519)：2023年三季报点评：实力信而有征，逆势铸信心》《贵州茅台(600519)：2023年中报点评：Q2增长双超20%，韧性凸显》2023-08-03