作者:分析师陈金海SAC执业证书编号:S1110521060001天风证券
近期市场关注库存周期回升,如果经济复苏,股票投资风格可能从价值股和主题股,转向周期股和成长股,交运行业的推荐策略也将随之改变。我们在2023年6月24日报告《经济复苏阶段,交运看好什么》中,提示经济复苏阶段,看好盈利和股价弹性大的航运、航空、原材料供应链等板块。交通运输行业服务于实体经济各个领域,如干散货海运服务于基建和投资,公路货运服务于生产,外贸集运服务于出口,快递服务于消费,航空服务于商务活动和旅游,是观察经济动态的良好窗口,有大量高频指标可供跟踪。8月初以来,公路、水路、航空、快递等货运数据多数呈向上趋势,国庆假期略有波动。
出口波动:集装箱吞吐量在8-9月增速上升、10月回落,PMI新出口订单8-9月上升、10月回落,欧美零售增速在波动中回升,显示出口趋势向好。10月越南和韩国出口增速回升。生产上升:公路、航空货运量反映工业生产和GDP,10月高速公路货车通行量、国内货机航班量都同比增速上升;10月内贸集装箱船运价小幅回落,内贸化学品船运价小幅上升。消费较好:快递单量和社零强相关,10月份环比增加、同比继续高增长,说明商品消费较好;航空和地铁出行与商务活动和旅游相关,7月份以来波动,说明服务消费偏弱。投资改善:千散货航运与固定资产投资相关,10月份BDI大幅上涨,内贸金属矿山和煤炭海运运价略有回升,说明对干散货需求有所改善,固定资产投资或将改善。风险提示:全球经济增速下滑,各国贸易冲突加剧,国内消费继续偏弱请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
2022年来,中国和美国的库存周期下行已超过一年,都处于历史相对低位。按库存周期3年半左右的历史规律看,中美共振去库存可能已经进入尾声。2023年8月份开始,中美库存周期共振,拐头向上。
PPl是库存周期的领先指标,中国和美国的PPI已经处于历史相对底部,库存周期随之见底。2023年7月以来,中美PPI同比增速持续回升,预示库存周期或将上行。PPl是库存周期的领先指标,中国和美国的PPI已经处于历史相对底部,库存周期随之见底。2023年7月以来,中美PPI同比增速持续回升,预示库存周期或将上行。
港口集装箱吞吐量与出口金额是同步指标,历史波动趋势比较吻合。2023年8-10月,全国重点港口集装箱吞吐量增速7.5%、6.9%、3.5%,庆假期前后增速大幅下滑,预示10月出口数量增速波动。
2022年8-9月港口吞吐量增速略低,而2023年8-9月增速大幅提升,低基数不是高增长的主因;2023年10月增速大幅下降,基数仅略高。2022年8-10月出口金额增速大幅下降,或影响2023年8-10月增速。
PMI新出口订单略微领先于出口,10月略有回落。韩国、越南的出口增速领先发布,10月增速继续上升。
欧美零售反映出口的重要终端需求,2023年同比增速已经开始回升。美国的零售增速略领先于商品进口增速,零售增速回升预示商品进口增速或将回升。9
公路货运量是经济的同步指标,历史增速波动比较吻合。优点:有月度、周度数据。缺点:波动比名义GDP和工业增加值更大。
高速公路货车流量和公路货运指数是同步指标,有周度数据。2023年8-10月,高速公路货车通行量同比增速7.9%、8.3%、10.2%,继续改善。
国内航线货机航班量反映航空货运,是同步指标,有周度数据。2023年8-10月,国内货机航班量同比增速16.4%、14.6%、19.8%,预示货运量增速提升。
内贸集运运价和工业产成品库存是同步指标,有周度数据。2023年8月,内贸集运运价拐头向上,10月运价略有回落。
化工品应用范围广,运价上涨、运输需求增加,或意味着经济改善。و2023年10月,沿海化学品船运价继续小幅上升,说明需求改善。
快递业务量和社零总额的增速是同步指标,2020年以来相关性较强。2023年8-10月,快递揽收量同比增速15.4%、19.8%、18.4%,持续较快增长;10月国庆假期增速一度回落,之后快速回到高增长。
航空航班量和地铁客运量是同步指标,出行反映商务活动和旅游。优点:有日度数据。缺点:部分出行方式,间接反映生产和消费。
全球石油消费50%以上用于交通运输,石油需求和运价反映运输活跃度。优点:有日度数据。缺点:成品油运价间接反映出行(运价反映石油运输需求,运输反映石油消费需求,石油消费反映出行)全球石油消费50%以上用于交通运输行业资料来源:Wind,OPEC,天风证券研究所
干散货海运与金属矿石、煤炭进口量相关,运价能反映固定资产投资。优点:有日度数据。缺点:运价反映运输需求,运输需求反映固定资产投资。
贸易冲突会影响国际贸易量,导致运输需求减少,交运行业景气度将随之下降。国内消费偏弱会影响快递单量,影响旅游出行消费,交运行业景气度将随之下降。
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