10月行情回顾：板块表现弱于市场。10月沪深300指数全月下跌3.17%，通信（申万）指数全月下跌9.09%，跑输大盘,在申万31个一级行业中排名第31名。各细分领域中，5G、IDC、专网板块领涨，分别上涨3.5%、1.1%和0.7%。估值方面，AI催化下，光器件光模块、ICT设备等板块估值在上半年提升明显，第三季度出现回落；受制于宏观经济环境等外部因素压制，部分板块估值已处于历史底部区间，主要包括物联网、光纤光缆、连接器等。通信行业2023年三季报总结：剔除中国移动、中国电信、中国联通三家公司，通信行业上市公司实现营业总收入为6246.9亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润为389.9亿元，同比下降5.1%。剔除运营商数据来看，通信行业整体增长趋缓，收入同比基本持平、净利润同比下滑，三季度行业经营仍有所承压。盈利能力方面，前三季度一方面部分费用支出相对刚性，如薪酬、股权激励费用等，另一方面部分企业加大市场推广和加大研发力度，整体费用增长9.9%，远超行业收入增速，致净利润增长小于毛利润增长。分板块来看，收入端，可视化、工业互联网两细分板块在第三季度增速较快，超过10%；利润端，物联网、光器件光模块和运营商三个板块在第三季度实现了正向增长，其余细分板块在第三季度同比增速均为负。（1）卫星互联网领域迎密集催化，部署进展有望加速。卫星通信应用走入消费级市场，华为、星链等先后发布手机直连手机应用与规划。星网、G60星链等低轨星座计划持续推进。建议关注卫星通信载荷（铖昌科技、信科移动、国博电子等）。（2）海缆方向：四季度海风建设有望加速。四季度国内广东、山东、江苏等省份海风项目加速推进，带动海缆行业重回增长阶段，预计2024-2025年趋势持续，建议关注相关布局公司（中天科技、亨通光电）。（3）估值角度，当前部分板块估值水平已达历史底部水平，优质公司的长期投资价值凸显，如移远通信、广和通、拓邦股份、华测导航等。2023年11月份的重点推荐组合为：中国移动、中天科技、铖昌科技、广和通，申菱环境、华测导航。风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cnS0980518100002联系人：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cn
10月通信板块下跌9.1%，跑输大盘截至2023年10月31日，10月沪深300指数全月下跌3.17%，通信（申万）指数全月下跌9.09%，跑输大盘,在申万31个一级行业中排名第31名。以我们构建的通信股票池（163家公司，不包含三大运营商）为统计基础，2013年以来，通信行业PE（TTM，整体法）最低达到过26.4倍，最高达到过102.4倍，中位数43.3倍，10月底PE估值为32.6倍，历史10分位数水平。通信行业PB（TTM）最低达到过2.2倍，最高达到8.9倍，中位数3.7倍，10月底估值为3.2倍，超过历史30分位数水平。日）
按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为17.8倍，市净率为1.7倍，分别位居31个行业分类中的19名和19名。若剔除中国移动、中国电信、中国联通三个对指标影响较大的标的，通信行业市盈率为31.2倍，市净率为2.9倍，处于全行业偏上水平。在我们构建的通信股票池里有164家公司（不包含三大运营商），10月份平均涨幅-2.2%。10月份通信行业中，细分领域行情分化，其中，5G、IDC、专网板块分别上涨3.5%、1.1%和0.7%，物联网、北斗、光纤光缆、运营商、企业数字化、可视化、工业互联网和光器件光模块分别下跌0.9%、2.9%、5.6%、7.2%、7.4%、8.1%、9.4%和20.3%。从个股表现来看，2023年10月份涨幅排名前十的为：硕贝德（50.42%）、三维通信（29.73%）、佳力图（24.21%）、高澜股份（20.63%）、中贝通信（20.56%）、万马科技（20.22%）、楚天龙（20.20%）、有方科技（18.75%）、震有科技（18.41%）
和高新兴（17.89%）。2023年10月份的重点推荐组合为：中国移动、中际旭创、中天科技、英维克、铖昌科技、亿联网络。组合收益率跑输沪深300指数，跑赢通信（申万）指数。2023年11月份的重点推荐组合为：中国移动、中天科技、铖昌科技、广和通，申菱环境、华测导航。
受益于运营商的稳健增长，2023年前三季度，通信行业上市公司营业收入和归母净利润整体实现增长。以我们构建的通信行业股票池里的161个上市公司为研究对象（不含三大运营商），87家公司2023年前三季度营业收入实现了正增长，正增长公司占比42.6%；68家公司2023年前三季度归母净利润实现正增长，占比42.2%；80家上市公司的扣非归母净利润实现了正增长，占比49.7%。2023年前三季度通信行业上市公司实现营业总收入为20630.5亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润1791.8亿元，同比增长4.8%。剔除中国移动、中国电信、中国联通三家公司，则通信行业上市公司实现营业总收入为6246.9亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润为389.9亿元，同比下降5.1%。剔除运营商数据来看，通信行业整体增长趋缓，收入同比基本持平、净利润同比下滑。总体来看，2023年毛利率保持环比下降趋势。23Q3通信行业上市公司（不含三大运营商）毛利润同比下降0.4%（低于收入增速、高于利润增速），毛利率同比下滑。整体来看，23Q3通信板块上市公司综合毛利率达到24.7%，同比下降0.4pct，主要由于下游整体需求不及预期，面临价格竞争。费用端增长超收入增速，研发费用投入维持高水平。通信行业公司（不含三大运
营商）上半年整体费用端增速远超收入增速，三项费用率合计约1764.8亿元，同比增长9.9%。其中，销售费用315.8亿元（同比增11.9%）、管理费用842.5亿元（同比增长9.8%）以及研发费用606.5亿元（同比增长14.3%）。拆分来看，费用增长主要来源于：（1）考虑到去年同期由于疫情等因素影响，市场拓展和业务开拓受阻，2023年加大市场投入；（2）股权激励费用成为多家公司管理费用等大增的主要原因；（3）研发投入依然维持在较高水平。分子板块来看，通信行业子板块业绩增速分化。2023年前三季度，营业收入增速靠前的板块主要包括可视化、工业互联网、IDC等，板块增速分别为29.1%、20.6%、和12.0%；利润端，可视化、IDC、光纤光缆等板块增速增长显著，增速分别为533.1%、29.8%和11.0%。外部环境压力下，多个板块增长均出现明显放缓甚至衰退，可视化以及光器件光模块等领域的通信厂商取得良好业绩。2023年前三季度，由于外部环境的不确定，多个前期高增长的板块增长速度放缓，例如物联网、北斗等。在利润增速超过50%的个股中，排除掉部分因202年前三季度低基数因素影响的个股外，其中（1）可视化板块受益于招标修复，业绩兑现度较高；（2）受益于AI进展，光模块等硬件基础设施环节进入放量阶段。
2023年第三季度通信行业上市公司经营面临压力，在2022年Q3低基数背景下，仅实现同比微增，盈利能力出现下滑。以我们构建的通信行业上市公司为研究对象，2023Q3通信行业整体实现营业收入6825.6亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润516.1亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润473.9亿元，同比增长0.1%。剔除三大运营商，2023Q3通信行业上市公司整体实现营业收入2254亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润132.0亿元，同比下降-17.8%；实现扣非后归母净利润115.0亿元，同比下降16.9%。
分板块来看，收入端，可视化、工业互联网两细分板块在第三季度增速较快，超过10%；利润端，物联网、光器件光模块和运营商三个板块在第三季度实现了正向增长，其余细分板块在第三季度同比增速均为负。2023年前三季度三大运营商增长稳健。2023年前三季度中国移动、中国电信和中国联通分别实现营业收入7756亿元（同比+7.2%）、3811亿元（同比+6.5%）和2817亿元（同比+6.7%）。利润端，中国移动、中国电信和中国联通分别实现归母净利润1055亿元（同比+7.1%）、271亿元（同比+10.4%）和76亿元（同比+10.9%）。
