归母净利润同比增长129%，龙头车企业绩坚挺。2023年前三季度，比亚迪实现营业总收入4223亿元，同比增长58%；归母净利润214亿元，同比增长129%。单三季度，比亚迪实现营业总收入1622亿元，同比增长38%，环比增长16%；归母净利润104亿元，同比增长82%，环比增长53%。比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，业务结构优化，盈利能力持续改善。利润率同环比均提升，加大研发营销投入。2023年前三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为19.79%/5.29%，分别同比+3.90/1.56个百分点；单三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为21.12%/6.71%，分别同比+3.16/+1.54个百分点，环比+3.40/+1.66个百分点。汽车销量高速增长形成规模效应分摊成本，同时推出高端品牌仰望、腾势、方程豹等补足产品矩阵，出口销量持续增长，毛利率与净利率同比持续向好。费用率方面，公司的研发费用率前三季度为5.91%，单三季度为6.85%，同环比均有增长。智能驾驶对消费者体验影响日益提高，公司加强了相关研发团队的建设，并为高级别智能驾驶的车型做研发储备。三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。2023年前三季度，比亚迪的销量为2079638辆，同比增长76%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为1048413/1021842辆，分别同比增长80%/72%。单三季度，比亚迪的销量为824001辆，同比增长53%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为431603/390491辆，分别同比增长67%/40%。仰望U8、方程豹蓄势待发，品牌高端化持续推进。2023年4月上海车展，比亚迪旗下的仰望U8开启预售，预售价格为109.8万元。2023年8月成都车展，方程豹豹5正式发布，盲订价格区间30-40万元。从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程；从支线逻辑看，比亚迪刀片电池外供客户不断扩展，有望贡献业绩增量。考虑到公司规模优势大、成本管控能力强，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年公司的归母净利润为335/435/518亿元（原为281/367/511亿元），对应EPS分别为11.52/14.94/17.81元（原为9.66/12.61/17.54元），对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额
归母净利润同比增长129%，龙头车企业绩坚挺。2023年前三季度，比亚迪实现营业总收入4223亿元，同比增长58%；归母净利润214亿元，同比增长129%。单三季度，比亚迪实现营业总收入1622亿元，同比增长38%，环比增长16%；归母净利润104亿元，同比增长82%，环比增长53%。比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，业务结构优化，盈利能力持续改善。利润率同环比均提升，加大研发营销投入。2023年前三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为19.79%/5.29%，分别同比+3.90/1.56个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/2.43%/5.91%/-0.30%，分别同比+0.58/+0.04/+1.85/+0.2个百分点。
三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。2023年前三季度，比亚迪的销量为2079638辆，同比增长76%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为1048413/1021842辆，分别同比增长80%/72%。
仰望U8、腾势N7、方程豹蓄势待发，品牌高端化持续推进。2023年4月上海车展，比亚迪旗下的仰望U8开启预售，推出两大版本，豪华版和越野玩家版，预售价格为109.8万元，定位高端新能源硬派越野车，搭载易四方技术和云辇-P智能液压车身控制系统。易四方技术，能够实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能，为用户带来极致的安全、性能与体验。U8的最大动力输出超1100匹马力，百公里加速时间最快仅为3.6s，澎湃的动力和精准的控制能力，让U8具备超强的越野实力，在阿拉善大V沟轻松完成沙漠干拔冲坡挑战。云辇-P系统，是全球首款新能源越野车专属的智能液压车身控制系统。它可实现高度自主调节，仰望U8悬架总调节行程达到150mm，无涉水喉最大涉水深度1000mm，有效提升车辆通过性。云辇-P具备3级刚度调节，阻尼支持连续自适应调节，通过快速智能调节应对不同路况。在高速过弯等激烈驾驶时，提升车身稳定性，让操控性更强；在通过颠簸路段或减速带时，显著提升驾乘舒适感。
资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理2023年7月，全球首款智能豪华猎跑SUV腾势N7正式上市，售价为30.18万元-37.98万元，盲订一个月，订单突破20000台。腾势N7集成了比亚迪集团的前瞻科技，基于e平台3.0腾势升级版打造，采用全球首款量产八合一电动力总成，总成最大功率230kW，动力系统综合效率达到90%+，配合160kW的前电机，使其拥有最大功率为390kW的动力性能，零百加速仅需3.9s。并搭载腾势全球首创的双枪超充技术，最大充电功率230kW，配合智能脉冲自加热技术，适用环境更广，达到额定功率的时间更长，比800V高压充电体验也更好，实现充电15分钟补能350km、充电4分钟补能100km。腾势N7搭载智能座舱、智能底盘、智能驾驶三大智能科技。即全球首发智慧六联屏，配备6nm制程芯片，5G智能网联系统，确保智联交互聪明又快捷。标配比亚迪自研云辇-A智能空气车身控制系统（标准版），使整车具备极致的舒适性、平稳性、支撑性与通过性，无惧专业赛道，城市多维路况以及颠簸路面，从此出行尽是坦途。搭载腾势Pilot高阶智能驾驶辅助，拥有包含高感知双激光雷达、高精度毫米波雷达、两颗800万前视摄像头等在内的33个传感器，配合智能驾驶域控平台，实现城市导航辅助驾驶、高速导航辅助驾驶、AVP代客泊车等多场景辅助功能，让新手秒变老司机，让出行多一道安全防护。腾势N7集成了比亚迪集团的前瞻科技，基于e平台3.0腾势升级版打造，采用全球首款量产八合一电动力总成，总成最大功率230kW，动力系统综合效率达到90%+，配合160kW的前电机，使其拥有最大功率为390kW的动力性能，零百加速仅需3.9s。并搭载腾势全球首创的双枪超充技术，最大充电功率230kW，配合智能脉冲自加热技术，适用环境更广，达到额定功率的时间更长，比800V高压充电体验也更好，实现充电15分钟补能350km、充电4分钟补能100km。腾势N7搭载智能座舱、智能底盘、智能驾驶三大智能科技。即全球首发智慧六联屏，配备6nm制程芯片，5G智能网联系统，确保智联交互聪明又快捷。标配比亚迪自研云辇-A智能空气车身控制系统（标准版），使整车具备极致的舒适性、平稳性、支撑性与通过性，无惧专业赛道，城市多维路况以及颠簸路面，从此出行尽是坦途。搭载腾势Pilot高阶智能驾驶辅助，拥有包含高感知双激光雷达、高精度毫米波雷达、两颗800万前视摄像头等在内的33个传感器，配合智能驾驶域控平台，实现城市导航辅助驾驶、高速导航辅助驾驶、AVP代客泊车等多场景辅助功能，让新手秒变老司机，让出行多一道安全防护。2023年8月16日，比亚迪在深圳全球总部举办“豹力全开共赴山海”方程豹品牌暨技术发布会。比亚迪正式发布新能源专业个性化品牌方程豹及专属核心技术DMO超级混动越野平台，方程豹汽车产品矩阵将覆盖SUV、跑车、轿车等不同车型。品牌系列首款车型中大型SUV方程豹豹5基于DMO超级混动越野平台打造，零百加速4.8秒，综合续航里程1200公里，搭载新能源专属云辇智能车身控制系统，采用全新
混动非乘载式架构。方程豹豹5分为云辇版和标准版，满足户外越野与城市出行双重场景需求，新车定位为硬派新能源越野车，在拥有越野硬核技术的同时价格贴近大众市场。发布会同步公布豹8概念车SUPER8及豹3，与豹5共同组成方程豹583硬派家族，完善产品矩阵，以更宽的价格带覆盖更广泛的越野用户群体。2023年8月25日成都车展，方程豹豹5正式发布，盲订价格区间为30-40万元，现场反响热烈。考虑到2023年以来，比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，业务结构优化，盈利能力持续改善。我们决定上调比亚迪的盈利预测。我们预测2023/2024/2025年公司的销量分别为302/362/416万辆，单车售价大约为16.5万元，则汽车业务收入分别为4978/5973/6869亿元，营业总收入分别为6120/7229/8251亿元。考虑到公司销量中出口车型和高端化车型占比提升，我们预计毛利率相较于2022年会有一定上行，大约为19%。公司近几年费用率较为稳定，由于2023年起，比亚迪对自动驾驶的研发投入加大，我们上调了比亚迪在2023/2024年的研发费用率，其他费用率基本保持不变。
综上所述，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年公司的归母净利润为335/435/518亿元（原为281/367/511亿元），对应EPS分别为11.52/14.94/17.81元（原为9.66/12.61/17.54元），对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪刀片电池能量密度高、安全性能好，外供客户不断扩展，有望贡献业绩增量。我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年公司的归母净利润为335/435/518亿元（原为281/367/511亿元），对应EPS分别为11.52/14.94/17.81元（原为9.66/12.61/17.54元），对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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