同比+7.18%，归母净利润17.54亿，同比+0.25%。单Q3，收入18.92亿，同比-6.92%，归母净利润4.75亿，同比-31.41%。经营表现优于行业，汇兑波动影响当期利润增速。根据中国工程机械工业协会，2023年1-9月，挖机行业销量同比-25%，单Q3行业销量增速-30%。公司收入端主要受挖机行业下行，零部件需求减少所致，单Q3收入同比下滑，但降幅小于行业，一方面系挖机业务份额提升，另一方面，非挖业务持续放量。利润端增速降幅大于收入，主要系汇兑影响（去年同期有较大汇兑收益，当期汇兑则为净损失），剔除汇兑影响，我们估计公司利润增速基本匹配收入增速。经营性盈利水平相对稳定，毛利率环比修复：2023年Q3，公司整体毛利率42.96%，同比+0.42pct，环比+6.14pct，同比基本稳定，环比显著修复，一方面可能系上半年旺季促销结束后，产品价格或有修复，另一方面系产品结构变化。公司整体净利率25.12%，同-8.99pct，主要系汇兑波动影响。公司Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为2.29%、5.13%、8.92%、-1.12%，其中财务费用率同比+7.23pct。若剔除财务费用影响，公司Q3净利率同比基本持平。继续看好中长期成长逻辑，新项目有望于2024年贡献业绩增量：公司作为高端零部件制造代表性企业，稀缺性、成长性都相对突出：①从挖机油缸到挖机泵阀，国产替代加速市占率提升；②从挖机领域到非挖多元化领域，通用液压产品持续放量；③从国内市场走向全球化研发、生产、销售；④投资加码电缸、丝杠新产品，布局第三成长曲线。公司四大在建工程印证未来成长逻辑，全球化战略“墨西哥项目”计划2023年Q4投产，丝杠新产品“线性驱动器项目”计划于2024年Q2投产，“通用液压泵技改项目”计划于2023年Q4投产，我们看好公司未来凭借新产品、新市场实现业绩的稳健增长。
考虑到2023年下半年行业的进一步下行，以及汇兑波动对公司盈利的影响，基于谨慎性原则，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为86.5/103.3/129.3亿元，同比增速分别为5.5%/19.5%/25.2%，归母净利润分别为23.7/28.4/37.0亿元，同比增速分别为1.1%/19.9%/30.1%,对应PE分别为32/27/20倍。公司保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极布局国际化和多元化，中长期成长性较强，给予2024年30倍估值，12个月目标价约63.6元，维持“买入-A”评级。风险提示：工程机械行业景气度复苏不及；新产品研发、批量进度不及预期；海外布局进展不及预期；产品降价导致收入规模、盈利水平承压；原材料成本进一步上涨。
买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034
