美国：做多美债开始流行。尽管三季度美国GDP上修，诸多经济指标也显示目前美国经济还在一个高位转弱的阶段，可能尚不足以下结论衰退已至，但是纽约联储的衰退预测却值得重视：他们判断2024年二季度美国衰退的概率将会超过科网泡沫、金融危机、新冠疫情时期。同时，市场认为最早在2024年6月份，美联储将会第一次降息。在这样的背景下，不少投资人已经押注美国加息已经结束，开始抄底国债。我们的判断是，这里是增速“抛物线”的高位，可能不大容易立刻就捕捉到趋势性衰退的信号，或许部分经济指标明显走弱的确认要等到明年一季度。按照我们的观察，美孚石油顽强地守在了年线附近，故而目前尚不能说美股对衰退充分地定了价。我们对美债的看法是，它可能将进入一个底部振荡阶段，短期的变数是中东局势。对美股的判断是，目前可能是其性价比不够高的时间，三季报来看，部分龙头公司有表现不佳的迹象，可能还要一些时间来消化增速回落的过程。国内：积极信号越来越多。目前国内经济在确定恢复的路上，且积极信号越来越多，包括：汇金公司增持银行；万亿特别国债的发行；财政部修改了商业保险公司绩效评价；电子领域部分公司三季报大超预期，预示着半导体新周期的启动；茅台涨价为消费板块提振了信心；年内已有近500家公司发布回购预案，拟回购资金上限合计超千亿元；中美领导人的会晤预期。估值方面，上证指数当下的市盈率仅为12.64倍，为过去10年的26%分位；市净率1.23倍，为过去十年的1.37%分位。美债收益率将从单边上行转向横盘震荡，也将使外资流出放缓或者转向流入。因此，政策面、基本面、资金面、估值，都具备了支撑大盘上涨的必要条件。港股：跨年行情即将展开。2023年经历了10个月的调整，目前来到了岁末，港股无论是基本面（业绩已经在上修通道上）、资金面（美债收益率从强势上行转为高位震荡）、政策面（多重政策的呵护）、估值（连续跌了3年），都使得我们对港股当下蓄势待发，启动跨年行情充满信心。证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002《港股ROE量化投资策略（三）-从个股案例中寻找进攻策略的底层逻辑》——2023-11-02《海外市场速览-港股反弹有望在短期内确认》——2023-10-29《中资美元债四季度展望-美债利率高位波动，关注短久期投资级中资美元债》——2023-10-24《海外市场速览-美债压力仍存，港股考虑左侧做多》——2023-10-22《港股ROE量化投资策略（二）-ROE量化策略的基本面原理初探》——2023-10-18《港股ROE量化投资策略（三）-从个股案例中寻找进攻策略的底层逻辑》——2023-11-02《海外市场速览-港股反弹有望在短期内确认》——2023-10-29《中资美元债四季度展望-美债利率高位波动，关注短久期投资级中资美元债》——2023-10-24《海外市场速览-美债压力仍存，港股考虑左侧做多》——2023-10-22《港股ROE量化投资策略（二）-ROE量化策略的基本面原理初探》——2023-10-18《港股ROE量化投资策略（三）-从个股案例中寻找进攻策略的底层逻辑》——2023-11-02《海外市场速览-港股反弹有望在短期内确认》——2023-10-29《中资美元债四季度展望-美债利率高位波动，关注短久期投资级中资美元债》——2023-10-24《海外市场速览-美债压力仍存，港股考虑左侧做多》——2023-10-22《港股ROE量化投资策略（二）-ROE量化策略的基本面原理初探》——2023-10-18《港股ROE量化投资策略（三）-从个股案例中寻找进攻策略的底层逻辑》——2023-11-02《海外市场速览-港股反弹有望在短期内确认》——2023-10-29《中资美元债四季度展望-美债利率高位波动，关注短久期投资级中资美元债》——2023-10-24《海外市场速览-美债压力仍存，港股考虑左侧做多》——2023-10-22《港股ROE量化投资策略（二）-ROE量化策略的基本面原理初探》——2023-10-18在空间测算上，我们以16000-17000点作为2023年的底部区间，25000-26000点作为2024年的顶部参考，年化预期回报率有望在45-50%之间，收益风险比很高。在宽基指数选择上，我们首要推荐恒生科技、恒生医疗、恒生汽车、恒生消费作为反弹的急先锋。在板块与行业方面，我们推荐中游的汽车、电子、互联网、医药、华为产业链、美国补库存、以及消费中部分预期向好的方向。风险提示：美国经济衰退的风险，美联储加息超预期的风险，全球地缘冲突的风险。
回顾10月，分析师继续上修了美国今年GDP增速，从上个月预期的2%，至10月底的2.2%。下图可见，由于2023年的GDP增速被上修，而市场还没有准备好上修2024年的GDP增速，故而在高基数情境下，反倒是下修了2024年的GDP增速至0.5%（上个月是1.0%），但2025年的增速又回到2.2%，说明市场对美国经济2024年的普遍预期是“软着陆”。
2023年就业预期也小幅上修，新增非农就业人数上修至21.7万人（前值为18.5万人）。此外，关于美债收益率，进行了很大幅度的上修，首先是2023年全年收益率从前值的3.87%上修到了10月底的4.52%，其次是2024年全年收益率从前值的3.57%上修到了3.77%。对于2024年美债收益率上修了20BP，会小幅影响我们对港股2024年的目标价，我们将在后续港股部分讨论该影响。还有一个值得关注的问题就是市场对明年经济形态的看法。市场目前将美国明年的GDP增速形态勾勒出一个“前高-中低-再回升”的形态，预期2024年的三季度将成为增速底。时薪增速显示，名义时薪增速呈现明显的下降趋势，而实际时薪增速则是连续三个月回落。由于时薪对消费的传导需要时间（0-3个季度），因此我们相信，后续的经济数据方向是向下走的。但下降的幅度是个需要观察的过程，因为市场目
前对经济的方向也是预期回落的。由于30年贷款利率已经飙升至7.79%，商业银行24个月车贷8月份就超过了8.3%，这使得美国消费贷款增速呈现加速回落的局面。尽管如此，也有很多指标显示，在一个高位转弱的过程中，其韧性犹在。例如，非制造业PMI仅小幅回落而没有大幅回落，新增非农就业数据9月份大超预期（尽管数据中包含了兼职因素）。
失业率维持一个较低水平，9月份为3.8%（要知道，去年机构的普遍预期是2023年底会达到4.4%左右），密歇根大学的消费者信心指数有回落，但对比去年6月的低点依然不低。我们发现8、9月份的港口进口数据远超过去10年平均水平，一般来说，这个时间的进口会有个备战圣诞节的季节性抬升，但这次的8、9月份数据景气得不寻常。我们认为这可能是一个补库存行为，即在今年前三个季度，零售企业一直在去库存，目前库存数据已经回到了相对低的水平。
抛物线原理：当数据运动在抛物线顶部前后，其后续发展的分歧是比较大的，看多的人，看空的人，都能够找到有利于自己观点的证据。目前，我们认为，美国经济正处在这个阶段，因此即便市场预期美国经济明年增速会回落，但目前依然没有特别充分的证据证明陷入衰退会成为必然。故而，我们引用纽约联储对衰退的预测来说明当下的经济形势：下图是纽约联储对美国未来12个月陷入衰退概率的估计，其预测到2024年5月，这个概率高达70%以上。我们应该注意以下几点：1、历史上有三个危机时刻，科网泡沫、金融危机、新冠疫情，其最高值也不过46%，而这次预测最高点竟然高达70%，比前几次都高。要知道，前三次的危机都是实实在在发生了的，那么从70%这个概率来说，纽约联储认为美国明年发生衰退的概率是很大的，而且这个时间窗还不太远，就在明年的2季度（当然，这是个滚动预测数据，会修正，但至少目前看是这样）；2、以股市为例，2002年10月标普大盘见底，比图中所记录的时间晚了10个月；2009年3月标普大盘见底，比图中所记录的时间晚了12个月；2020年3月份大盘见底，比图中记录的时间早了5个月，这是为什么？图中是预期的时间，但是
在没发生危机乃至发生了危机之后，美联储的应对策略是不一样的：从前美联储是相对反应要慢一些，而应对新冠疫情则是非常果决。因此，纽约联储的判断，可近似理解成：“在不考虑美联储政策发生重大转变的情形下，在2024年5月份，也就是明年2季度末，美国陷入衰退的概率极高。”1、在今年四季度，我们不大可能看到美国经济指标的大面积恶化的局面，可能细节上还是有不少显现美国经济韧性的指标；2、在明年一季度，可能会看到部分经济指标转弱趋势更为明显；3、在明年二季度，可能要当心衰退的导火索会发酵（类似今年硅谷银行暴雷）。这样，我们倾向于今年的最后两个月，可以期待美债收益率上行的力量转弱，然后多空双方可能会试着争夺方向，即表现出一种高位、横盘震荡的局面。当然，这里还有个变数是中东局势何去何从。如果埃克森美孚能够一拨流畅下跌，我们也会认为市场选择了方向（即中东局势不会恶化，美国经济衰退概率会增加，原油价格下跌，黄金价格下跌，美元指数下跌...），但正如下图所见，其股价数次都在年线上（粉色线）获得了支撑，说明市场始终没有定价衰退。CME美联储观察显示的衍生品/现货的加息概率显示，在11月1日，12月13日，以及24年1月31日，加息概率更低了。
下图显示，市场认为最迟到2024年6月，美联储就会开启第一次降息（概率为62.8%），这是不是与纽约联储预期的2024年5月份美国经济衰退的时间窗口相吻合？即，两者合起来，故事是这样的：如果美联储继续保持现有的态度，就按照目前的情形，美国在2024年2季度会陷入衰退，然后美联储又会下场挽救经济重启降息。在这样的背景下，在10月下旬，EPFR数据显示，每周流入美国长期主权债务基金的资金达到56亿美元，创下历史最高纪录，部分大资金开始押注美国经济即将放缓。但反对的意见有：他们认为，美债收益率在5.0%可能作为一个“新常态持续一段时间”，甚至还继续加仓空头，下注美债收益率的意外走高。从分析师前瞻12个月的EPS上看，目前无论是标普，还是纳斯达克，并没有下修（当然，这是个同步指标，并不领先）。正常情形下，GDP的方向会在标普或者纳斯达克的盈利上留下印记，而EPS略领先于GDP一个季度，因此，我们曾在几个月前的月报中提出，要警示3季报开始，部分企业可能出现的业绩下修。例如，最近的特斯拉、谷歌、脸书三季度财报不及预期，亚马逊收入、利润超预期，但四季度指引稍弱。
小结：尽管经济数据有待确认，我们对美债的看法是可能将进入一个盘整底部振荡阶段，短期的变数是中东局势。对美股的判断是，目前可能是性价比不够高的时间，三季报来看，部分公司有低于预期的迹象，如果股价坚挺，则可能还要一些时间来消化预期回落的过程。
当下的宏观层面的主要压力，还是在于房地产。表现为：社融底部走平，其中人民币贷款增速依然在下行，带来增量的主要是地方政府专项债券科目。M1与M2均有不同程度的回落。目前相对比较大的压力还是在房地产环节，今年以来，房地产开发投资完成额同比尚处在下降阶段，这对产业链的需求包括工程、建材、有色等等都会带来一定的影响。但显然，6月份最差的时间已过，目前销售是在逐步改善中。
相较而言，汽车市场呈现景气的局面，其中9月份汽车销量同比增速在9.5%，新能源车9月份增速为22%。
回顾10月，外资流出A股有所增加，全月共流出448亿元，超过了9月份，为全年第二多流出月份，这和美债收益率飙升有密切关系。此外，在最近的一个月里，陆股通流入的行业主要是电子，农林牧渔、公用事业、化工汽车、轻工制造、商贸零售、纺织服装、国防军工也有小幅净流入。流出的板块包括电气设备、食品饮料、非银金融、计算机、机械设备、有色金属、银行等。
A股9月份换手率为11.47%，10月份则降至10.75%，我们比较历史底部换手率大约为9%附近，已经相去不远。因为成交的低迷是上涨前的重要标志，因此，我们认为A股的上涨即将在11-12月份成行。10月，国内继续出台了多重利好：包括1、汇金公司增持银行；2、万亿特别国债的发行；3、财政部修改了商业保险公司绩效评价；
4、电子领域部分公司三季报大超预期，预示着半导体新周期的启动；5、茅台涨价为消费板块提振了信心；6、年内已有近500家公司发布回购预案，拟回购资金上限合计超千亿元；7、中美领导人的会晤预期。估值方面，上证指数当下的市盈率仅为12.64倍，为过去10年的26%分位；市净率1.23倍，为过去十年的1.37%分位。外资方面，我们认为美债收益率将从单边上行转向横盘震荡，这也为外资流出将逐步企稳创造条件。因此，政策面、基本面、资金面、估值，都具备了支撑大盘上涨的必要条件，我们对年底行情充满信心。
10月，港股呈现回调走势，恒生指数下跌3.9%，恒生科技指数下跌4.1%，恒生港股通下跌3.9%，跌幅逊于上证指数、沪深300与中证800。10月份港股的下跌，是对美债收益率加速上行的一个反映。而我们认为，这个位1、美债收益率已经在高位松动，如果其不再呈现单边上涨的走势，则对港股的估值将不再压制；2、回顾港股目前的利润预期，已经在8月25日触及了最低点，相当于年报披露之后，就在不断上修，换而言之，EPS的底部已经探明；而我们一直看好的恒生科技指数，EPS低点出现在今年3月份，二季报之后更是加速上修未来12个月的业绩展望。
3、底部位置到了。我们对港股底部的测算在16000-17000点（详细测算在下一节）。相当于去年10月份，港股底部在14597点，而通过一年的经营（港股ROE大约为11%），又到了类似位置。但去年的低点形成有三个特殊历史前提：a、还在疫情中；b、经济底还不知道在哪个季度；c、美联储还在加息初期。而现在这三个前提都不复存在；4、政策面的支持不断。包括地产政策、活跃资本市场要求、减持新规、万亿特别国债、汇金公司增持等等。由于美债收益率目前的波动比较大，我们再更新一下目标价。第一组是2023年的底在哪里，第二组是2024年的顶在哪里？1、取最为保守的5.0%作为10年期美债收益率读数；2、风险溢价8.2%-7.5%（95%-75%分位）作为风险溢价的上限；3、2023年，恒生指数前瞻EPS预估为2119点；得到，恒生指数的2023年底部区域在16054-16954点（美债收益率5.0%），若按照4.8%，则是16301-17229点，取整为16000-17000点。1、取最新的2024年彭博一致预期美债收益率3.77%作为无风险利率水平；2、取风险溢价率5-5.5%（50%分位以下，故而并非小概率）作为2024年港股风险溢价下限；3、2024年恒生指数EPS预估为2316点（同比增长9.3%）；得到，恒生指数的2024年顶部区域在24980-26404点，这个结果比我们此前预估的要略低，是因为2024年美债收益率的上调，取整为25000-26000点。由此可见，港股的预期年化回报空间依然巨大，大约在45%-50%之间！1、取最新的2024年彭博一致预期美债收益率3.77%作为无风险利率水平；2、取风险溢价率5-5.5%（50%分位以下，故而并非小概率）作为2024年港股风险溢价下限；3、2024年恒生指数EPS预估为2316点（同比增长9.3%）；得到，恒生指数的2024年顶部区域在24980-26404点，这个结果比我们此前预估的要略低，是因为2024年美债收益率的上调，取整为25000-26000点。由此可见，港股的预期年化回报空间依然巨大，大约在45%-50%之间！1、取最新的2024年彭博一致预期美债收益率3.77%作为无风险利率水平；2、取风险溢价率5-5.5%（50%分位以下，故而并非小概率）作为2024年港股风险溢价下限；3、2024年恒生指数EPS预估为2316点（同比增长9.3%）；得到，恒生指数的2024年顶部区域在24980-26404点，这个结果比我们此前预估的要略低，是因为2024年美债收益率的上调，取整为25000-26000点。由此可见，港股的预期年化回报空间依然巨大，大约在45%-50%之间！1、取最新的2024年彭博一致预期美债收益率3.77%作为无风险利率水平；2、取风险溢价率5-5.5%（50%分位以下，故而并非小概率）作为2024年港股风险溢价下限；3、2024年恒生指数EPS预估为2316点（同比增长9.3%）；得到，恒生指数的2024年顶部区域在24980-26404点，这个结果比我们此前预估的要略低，是因为2024年美债收益率的上调，取整为25000-26000点。由此可见，港股的预期年化回报空间依然巨大，大约在45%-50%之间！
宽基指数中，10月份最耀眼的莫过于创新药，涨幅为11%，恒生港股通医疗与恒生医疗也都有超过5%的涨幅；恒生港股通新经济、恒生中国内地银行、恒生港股通高股息低波动、恒生香港35、恒生港股通几个指数略跑赢恒生指数；跑输恒生指数的主要是恒生互联网科技、AH股H、恒生消费、港股通消费、恒生汽车、恒生中国企业、恒生综合指数、恒生科技、恒生国指ESG、恒生高股息。行业方面，三个行业录得正收益。包括农林牧渔、电子、医药，而排名靠后的是电力设备及新能源、石油石化、房地产、建材、钢铁、机械、消费者服务、通信、传媒等。
如果我们考虑港股存在较大的上涨机会，那么如何挑选方向和个股？我们本部分将对港股几个重要的宽基指数逐一分析。我们将比较重要的恒生宽基指数排序，从半年报披露之后，整体呈现了业绩上修的局面。其中，恒生汽车上修幅度最大，为5.6%；其次是恒生医疗，上修幅度为3.4%；恒生消费、恒生科技相似，上修幅度为2.3%与2.0%；恒生互联网上修幅度为1.3%；恒生高股息率上修幅度为0.1%；恒生创新药未变；略有下修的是恒生金融-0.3%与恒生香港35，-2.0%。1、但由于消费的范畴很广，中报A股的部分板块显示，消费依然低于市场预期；2、伴随着华为问界的发布、以及24年小米汽车的发布预期，可能会对当下的新能源车格局预期产生影响；1、但由于消费的范畴很广，中报A股的部分板块显示，消费依然低于市场预期；2、伴随着华为问界的发布、以及24年小米汽车的发布预期，可能会对当下的新能源车格局预期产生影响；3、美国减肥药龙头诺和诺德（NVO）与礼来（LLY）虽然在上涨趋势中，但创新药指数（XBI.P）才底部企稳，但港股、A股创新药已经提前反弹了一个月，两者产生了一定差异；
恒生汽车29只成分股中，有20只在半年报之后完成了上修，幅度最大的是理想汽车、比亚迪两个整车企业。但车企分化情况也比较明显，如零跑汽车与广汽集团、宝马、小鹏汽车、蔚来业绩均有不同程度的下修，而吉利汽车、北京汽车、长城汽车则有一定幅度的上修。随着华为手机发布后，问界预订的火热，以及后续小米汽车的发布预期，一个普遍共识是2024年整车行业依然竞争激烈。在这种预期下，例如理想汽车，即便业绩上修但其股价在中报之后则开启了回调模式。但，业绩上修而股价下跌，至少其短期股价释放了对未来不确定性的担忧，一旦回调幅度较大（例如高点下跌了30%以上），这往往是长期买入信号。
恒生医疗标的最多，共有79只。其中43只中报后上修，36只中报后下修。最近医药行业的反弹一来是市场认为医疗反腐的影响已经包含在股价中，二来是沿着减肥药的主题投资。从下图股票的涨幅与业绩的相关性观察，其趋势线呈现一个略“负相关”的关系，这说明市场此刻并非在追求业绩，而是在眺望一个减肥药的“大故事”，这有点类似今年上半年A股的人工智能。我们的看法是，对医药板块可能不宜追高，但值得布局，理由是：美国的创新药指数（可参考XBI基金）目前还在刚开始反弹，我们固然在美联储停止加息的背景下看好创新药（流动性的弹性板块），但如果恒生创新药与美国创新药同涨共跌，或者幅度相似，可能会更协调一些。
在恒生消费48只消费股中，半年报之后上修高达38只，仅有10只下修。我们注意到，消费股价走势与EPS是正相关的，这与汽车（业绩好但是下跌，理由对未来竞争格局的担忧），医药（涨幅较大的并不是业绩出众的，而是减肥药方向）不同，说明投资者在投资这一板块的逻辑是关注业绩的。中报之后，业绩上修而股价明显下跌的是旅游餐饮（如携程、九毛九、海伦司、复兴旅游文化、华住集团、同程旅行、中国中免），我们认为这是在市场定价一个消费复苏强预期到弱现实的过程。但究其数据本身还是可圈可点的，故而，我们认为旅游板块的预期调整已经基本结束，值得关注（2023年中秋节、国庆节假期，全国国内旅游出游人数8.26亿人次，同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3
亿元，同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%）。还有一部分消费股业绩上修，但是下跌明显，包括裕元集团、欧舒丹、泡泡玛特、恒安国际、李宁、思摩尔国际等，一是它们中有不少是要考虑“社会库存”效应，二是半年报以及部分公司的三季报反映出它们的基本面还偏弱，尚不能打消投资者的悲观预期，还需要一定时间观察。
恒生科技是港股中最重要的板块，30家公司中，有19家在中报后业绩上修，11家下修。恒生科技已经下跌了3年（2021、2022、2023年），诸多悲观预期已经包含在下跌的股价中。中报之后，股价的走势与EPS呈现了正相关，说明目前市场把恒生科技与消费股当成一类资产——以业绩（而非类似AI、减肥药一类的概念）作为跟踪依据。恒生科技是港股的“核心资产”扎堆的地方。中报后，互联网巨头们包括腾讯、美团、快手、网易、阿里巴巴、阅文集团、携程、京东健康都有不同程度的上修，这显示了其作为平台企业的业绩韧性；二是造车新势力理想业绩依然不错；三是电子硬件类公司包括小米集团、中芯国际、舜宇光学科技、联想集团、海尔智家业绩也在上修。下修的几个企业是：金蝶国际、平安好医生、哔哩哔哩、阿里健康、众安在线、华虹半导体、小鹏汽车、万国数据、京东集团与蔚来。如果我们思考这些企业业绩下修，或者业绩上修但股价并没有较好表现，多半和三家未在上市（或者未在港股上市）公司的竞争预期有关。第一是拼多多，拼多多下沉市场表现优秀，这带来了对京东、阿里的竞争；第二是华为，华为mate60手机发布之后，技术、品牌优势凸显且流量回归，问界M7预订火热，这带来了对新势力汽车的竞争压力；三是抖音，直播业务与本地生活业务对快手、美团也带来一定压力。我们的看法是，行业的竞争压力一直存在，只不过在股票下跌过程中，情绪会放大竞争带来的负面效应；反过来思考，以上提到的受到竞争压力影响的公司，中报后依然业绩上修，不就是证明其一定程度上已经化解了竞争压力了么？今年，恒生科技很清晰的新气象是：亏损在大幅收窄，ROE的预期不断的上修（这在之前的报告中多次提及）。如果将其视作一个整体的话，它是一个在A/H全市场中，为数不多的业绩向好，估值很低，预期展望稳定，大概率带来不错超额回
报的板块。我们依然非常看好这个板块的投资价值。其中，互联网巨头以及硬件会相比更好一些，尤其是不再烧钱或者大幅转盈利的企业，机会更大一些。在恒生高股息50个标的中，26只在中报之后业绩上修，24只下修。恒生高股息的股价与EPS修正方向是正相关的，说明市场以业绩作为其股价的驱动。
在今年美联储加息的大背景下，高股息作为长债的替代品，在全球各个市场表现都不错。我们也在此前的报告中分析过，如果将老恒指（2016年权重）延续到今做个观察，在今年4月份也创了新高。在高股息指数中，业绩上修的主要集中在：1、原油：如中国石油、中国石化、中国海洋石油；2、电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通、电讯盈科；3、部分周期中上游制造业：理文造纸、建滔积层板、建韬集团、信义玻璃；4、部分金融企业：新华保险、中国信达、粤海投资、中银香港、远东宏信、中国人民保险集团、中信股份、光大银行。1、原油：如中国石油、中国石化、中国海洋石油；2、电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通、电讯盈科；3、部分周期中上游制造业：理文造纸、建滔积层板、建韬集团、信义玻璃；4、部分金融企业：新华保险、中国信达、粤海投资、中银香港、远东宏信、中国人民保险集团、中信股份、光大银行。1、原油：如中国石油、中国石化、中国海洋石油；2、电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通、电讯盈科；3、部分周期中上游制造业：理文造纸、建滔积层板、建韬集团、信义玻璃；4、部分金融企业：新华保险、中国信达、粤海投资、中银香港、远东宏信、中国人民保险集团、中信股份、光大银行。3、部分金融企业：中国银河、恒生银行、中国银行、建设银行、工商银行、交通银行、农业银行等。我们对高股息指数的看法是：在预期反转，股价上行时缺乏弹性，但是作为长期持有，是稳定回报的板块。分方向来看，目前阶段，原油股的方向可能受到两个力量的作用：中东局势如果持续恶化将推升原油价格，海外加息后的消费回落可能会压低原油价格，因此其可以看成是通胀的对冲选择，持有与否，取决于对通胀的态度；电信运营商长期基本面稳定，只是上涨了2年，其三季报没有更超预期，使得部分筹码转向其他方向；周期中、上游的制造业，我们认为总体是不错的，它们估值、股价均在底部，业绩上修代表其景气度开始转好，股价未来有望有不错的表现。
通过对以上五个香港主要指数（恒生科技、恒生医疗、恒生汽车、恒生消费、恒生高股息）分析，我们优选前四个指数作为反弹的急先锋，恒生高股息则适合作为长期价值投资。
由于，空头回补是市场反弹初期的重要力量。我们罗列了港股通做空名单，下图左侧是绝对值排名，右侧是占股本排名，一旦港股的反弹预期形成，则空头回补的公司可能反弹幅度会更高。10月，南向资金净买入、净卖出排名如下：净买入前10名为：美团-W、药明生物、小鹏汽车-W、中芯国际、工商银行、李宁、建设银行、石药集团、中国平安、中国太保；净卖出前10名为：中国海洋石油、快手-W、中国石油股份、汇丰控股、中国移动、比亚迪股份、青岛啤酒股份、海底捞、中国海外发展、中国中药。10月，南向资金净买入、净卖出排名如下：净买入前10名为：美团-W、药明生物、小鹏汽车-W、中芯国际、工商银行、李宁、建设银行、石药集团、中国平安、中国太保；净卖出前10名为：中国海洋石油、快手-W、中国石油股份、汇丰控股、中国移动、比亚迪股份、青岛啤酒股份、海底捞、中国海外发展、中国中药。
2023年经历了10个月的调整，目前来到了岁末，港股无论是基本面（业绩已经在上修通道上）、资金面（美债收益率从强势上行转为高位震荡）、政策面（多重政策的呵护）、估值（年化45-50%的收益预期），都使得我们对港股当下蓄势待发，启动跨年行情充满信心。在宽基指数选择上，我们首要推荐恒生科技、恒生医疗、恒生汽车、恒生消费作为反弹的急先锋。在板块与行业方面，我们推荐中游的汽车、电子、互联网、医药、华为产业链、美国补库存、以及消费中部分预期向好的方向。
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