+15.87%，归母净利润28.55亿，同比+31.65%；单Q3，实现营收114.39亿元，同比+22.35%，归母净利润8.15亿元，同比+79.98%。单Q3内销增速率先回正，出口保持高速增长。2023年1-9月，公司境内收入约225亿元，同比下降6.9%，降幅环比缩窄；境外收入约130亿，同比+100.5%，其中出口收入约115亿元，同比+127.6%，保持翻倍增长。单Q3，公司境内收入68亿元，同比增长1%转正；境外收入47亿元，同比增长78%，其中出口收入44亿元，同比增长104%。我们认为，在行业仍处于内销磨底、出口波动的阶段，公司实现收入规模逆势提升，得益于其多元业务结构和海外竞争力提升：①主导业务起重机、混凝土机械等内需波动收窄，出口明显增长；②潜力业务挖机、高机等产品内销份额持续提升，出口扩张贡献增长动力。盈利能力同比显著提升，汇兑导致短期费用率有所波动：2023年Q3，公司毛利率27.46%，同比+6.05pct，净利率7.37%，同比+2.48pct。毛利率带动盈利水平提升，内部降本增效叠加产品结构、市场结构优化显著。费用端来看，Q3期间费用率19.35%，同比+3.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别-0.13pct、-0.74pct、+1.44pct、+3.12pct，汇兑净损益同比减少导致当期财务费用率波动较大，研发费用规模保持扩张。2023年1-9月，研发费用规模达到25亿，同比增长43%，公司持续实施产品“数字化、智能化、绿色化”三化融合创新，尤其重视潜力业务板块新产品谱型覆盖、出口产品适应性开发，为业务规模持续增长赋能。考虑到公司盈利水平的显著修复，我们略微调整公司利润端预期，预计公司2023-2025年营业收入分别为465.8/527.8/620.0亿元，同比增速分别为11.9%/13.3%/17.5%，归母净利润分别为36.8/49.9/66.3亿元，同比增速分别为59.5%/35.7%/32.7%,对应PE分别为15/11/8倍。公司多元业务结构持续优化，海外销售具备一定阿尔法，有望实现收入规模稳健扩张，利润弹性持续释放，按2024年15X估值，对应12个月目标价约8.7元，维持“买入-A”评级。
风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。
买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034
