前三季度业绩符合预期，业绩实现稳健增长。公司前三季度实现营收106.64亿元（同比+16.98%），归母净利润7.72亿元（同比+19.11%），扣非净利润7.19亿元（同比+15.22%），销售毛利率18.73%（同比-2.11pct.），扣非销售净利率6.74%（同比-0.10pct.）。三季度收入/利润稳健增长，收入确认结构影响毛利率。三季度公司实现营收35.50亿元（同比+18.87%，环比-7.82%），归母净利润2.24亿元（同比+15.51%，环比-43.91%），扣非净利润1.92亿元（同比+2.93%，环比-49.87%），销售毛利率18.71%（同比-3.06pct.，环比-4.71pct.），销售净利率7.33%（同比-1.03pct.，环比-4.81pct.）。受三季度毛利率较低的直流改造工程和储能PCS集中确认收入影响，公司毛利率环比有所下降。公司特高压直流订单表现突出，24-25年有望迎来密集交付。今年以来我国特高压招标需求旺盛，截至目前已完成“4直2交”线路主设备招标，中标金额高达383亿元。公司作为特高压直流换流阀与控保设备行业领先企业，中标表现优异：合计中标换流阀金额9.6亿元，份额19%；中标直流控保金额3.6亿元，份额45%。我们预计2023-2025年我国特高压直流线路投运条数分别为0/3/6条，特高压交流投运条数分别为3/2/2条，24-25年有望迎来直流项目交付并网高峰。公司限制性股票激励落地，海外市场开拓顺利。今年6月公司发布2022年限制性股票激励计划（草案修订稿），行权条件为以2021年为基数的2023-2025年净利润不低于8.84/9.90/11.19亿元，2023-2025年ROE不低于8.4%/8.7%/9.0%；目前已完成首次授予登记。今年以来在中电装集团领导下公司积极开拓海外市场，签订智利AMI系统及智能电表二期等项目，新增海外订单接近10亿元。风险提示：电网建设进度不及预期；公司海外市场开拓不及预期；上游原材料价格大幅上涨。考虑到公司EPC业务定位调整和减值计提情况，小幅下调盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润9.67/12.65/16.75亿元（原预测值为9.82/12.80/17.06亿元），当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。
前三季度业绩符合预期，业绩实现稳健增长。公司前三季度实现营收106.64亿元（同比+16.98%），归母净利润7.72亿元（同比+19.11%），扣非净利润7.19亿元（同比+15.22%），销售毛利率18.73%（同比-2.11pct.），扣非销售净利率6.74%（同比-0.10pct.）。
环比-43.91%），扣非净利润1.92亿元（同比+2.93%，环比-49.87%），销售毛利率18.71%（同比-3.06pct.，环比-4.71pct.），销售净利率7.33%（同比-1.03pct.，环比-4.81pct.）。受三季度毛利率较低的直流改造工程和储能PCS集中确认收入影响，公司毛利率环比有所下降。持续加大研发投入，进一步提高市场竞争力。公司实施研发立项自上而下与自下而上结合，明确重点科技攻关任务，厘清核心技术及产品攻关方向。核心技术产品实现突破。掌握海上平台能量管理、虚拟电厂、源网荷储协同控制等整体解决方案，攻克变电站二次设备数字孪生、可控电网换相换流阀、智能有序充电等关键技术；发布IP68防护等级单相智能电能表、低压智能量测断路器、移动共享充电桩等产品。公司特高压直流订单表现突出，24-25年有望迎来密集交付。今年以来我国特高压招标需求旺盛，截至目前已完成“4直2交”线路主设备招标，中标金额高达383亿元。公司作为特高压直流换流阀与控保设备行业领先企业，中标表现优异：合计中标换流阀金额9.6亿元，份额19%；中标直流控保金额3.6亿元，份额45%。我们预计2023-2025年我国特高压直流线路投运条数分别为0/3/6条，特高压交流投运条数分别为3/2/2条，24-25年有望迎来直流项目交付并网高峰。
公司限制性股票激励落地，海外市场开拓顺利。今年6月公司发布2022年限制性股票激励计划（草案修订稿），行权条件为以2021年为基数的2023-2025年净利润不低于8.84/9.90/11.19亿元，2023-2025年ROE不低于8.4%/8.7%/9.0%；目前已完成首次授予登记。今年以来在中电装集团领导下公司积极开拓海外市场，签订智利AMI系统及智能电表二期等项目，新增海外订单接近10亿元。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司EPC业务定位调整和减值计提情况，小幅下调盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润9.67/12.65/16.75亿元（原预测值为9.82/12.80/17.06亿元），当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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