事件：10月28日，公司发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现营收179.50亿元，同比下降5.43%；归母净利润2.12亿元，同比下降86.31%；实现扣非归母净利润2.70亿元，同比下降82.61%。第三季度实现营收56.45亿元，同比下降15.49%；实现归母净利润-1.39亿元，同比下降128.53%；实现扣非归母净利润-1.50亿元，同比下降124.51%。受汇率波动影响及行业竞争压力，业绩短期承压：由于公司外币交易额度占比较高，汇率波动将会对公司营收及利润产生一系列影响。根据三季度报披露，业务构成如下：1）打印机：奔图前三季度营收28.93亿元，同比下降15.50%，净利润3.50亿，同比下降37.45%，销量同比下降12.96%，海外出货量同比增长5.47%。利盟前三季度营收15.34亿美元，同比下降12.30%，自有品牌打印机销售同比增长5.8%，收入同比增长12.4%。2）集成电路：极海微出货量3.53亿颗，同比增长7.24%。受行业竞争影响，营业收入10.97亿，同比下降27.96%，净利润1.55亿，同比下降76.69%。该板块二季度单季度亏损，单季度已扭亏为盈。3）打印机通用耗材：通用耗材业务营收42.63亿元，同比下降6.99%，净利润1.15亿，同比下降41.66%。由于美国国土安全部将纳思达列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体清单，公司受到了一定声誉损失，且美国地区业务净利润较高，该行政决定对公司净利润产生一定影响。受汇率波动影响及行业竞争压力，业绩短期承压：由于公司外币交易额度占比较高，汇率波动将会对公司营收及利润产生一系列影响。根据三季度报披露，业务构成如下：1）打印机：奔图前三季度营收28.93亿元，同比下降15.50%，净利润3.50亿，同比下降37.45%，销量同比下降12.96%，海外出货量同比增长5.47%。利盟前三季度营收15.34亿美元，同比下降12.30%，自有品牌打印机销售同比增长5.8%，收入同比增长12.4%。2）集成电路：极海微出货量3.53亿颗，同比增长7.24%。受行业竞争影响，营业收入10.97亿，同比下降27.96%，净利润1.55亿，同比下降76.69%。该板块二季度单季度亏损，单季度已扭亏为盈。3）打印机通用耗材：通用耗材业务营收42.63亿元，同比下降6.99%，净利润1.15亿，同比下降41.66%。由于美国国土安全部将纳思达列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体清单，公司受到了一定声誉损失，且美国地区业务净利润较高，该行政决定对公司净利润产生一定影响。受汇率波动影响及行业竞争压力，业绩短期承压：由于公司外币交易额度占比较高，汇率波动将会对公司营收及利润产生一系列影响。根据三季度报披露，业务构成如下：1）打印机：奔图前三季度营收28.93亿元，同比下降15.50%，净利润3.50亿，同比下降37.45%，销量同比下降12.96%，海外出货量同比增长5.47%。利盟前三季度营收15.34亿美元，同比下降12.30%，自有品牌打印机销售同比增长5.8%，收入同比增长12.4%。2）集成电路：极海微出货量3.53亿颗，同比增长7.24%。受行业竞争影响，营业收入10.97亿，同比下降27.96%，净利润1.55亿，同比下降76.69%。该板块二季度单季度亏损，单季度已扭亏为盈。3）打印机通用耗材：通用耗材业务营收42.63亿元，同比下降6.99%，净利润1.15亿，同比下降41.66%。由于美国国土安全部将纳思达列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体清单，公司受到了一定声誉损失，且美国地区业务净利润较高，该行政决定对公司净利润产生一定影响。打印机市场持续扩张覆盖范围，集成电路聚焦高端芯片领域。公司主营业务包括利盟打印机业务、奔图打印机业务，极海微电子业务与通用打印耗材业务。在打印机业务方面，打印机行业与技术高度集中，行业专业壁垒极高。目前公司已覆盖打印机全产业链，包括激光打印机整机、激光打印机原装耗材、打印机主控SoC芯片、耗材芯片、打印机通用耗材、打印管理服务业务，覆盖打印机产业上下游，形成保护壁垒，提高公司抗风险能力。根据公司半年报披露，公司已在全球150个国家拥有多个知名品牌，打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四。除了海外市场以外，第三季度以来，公司自有品牌奔图打印机陆续新增入围中央、各省市政府及央、国企采购项目，公司在打印机业务上处于市场领先地位。在集成电子业务中，根据三季度报披露，公司研发费用同比增长37.6%，对产品性能提出更高要求，投资评级
坚持向高端领域发展。公司推出的高性能、高适配MCU系列产品采用55nm工艺制程，可广泛应用于仪表仪器、工控设备、智能家电、基站电源、网关设备、3D打印机等高端领域。公司新一代G32A1445汽车通用MCU产品采用40nm工艺，已获得AEC-Q100以及ISO26262ASIL-B功能安全认证，获得多家核心车企的认可，逐步导入产量，该产品可用于BMU、T-BOX、OBC、充电桩、LED车灯、智能座舱、仪表控制、HVAC暖通空调系统等细分汽车应用领域。投资建议：我们认为，公司短期业绩受宏观经济不景气和汇率波动等因素影响，但公司作为国产打印机龙头，持续完善产品布局并积极拓展新领域，有望借助多元化布局及打印机高端化获得可持续发展。预计公司2023年~2025年收入分别为262.3亿元、309.51亿元、362.13亿元，归母净利润分别为9.7亿元、18.6亿元、24.2亿元。采用PE估值法，给予2024年23倍PE，目标价30.2元，维持“买入-A”投资评级。
买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034
