Q3转债持仓市值、份额、仓位均明显上行，公募基金加仓态势较明显。从一级分类看，无论债基还是混基均明显加仓转债。固收+基金整体缩量，转债持仓加速拉升，其中二级债基转债份额增加，持仓比例主动提升，偏债混合基金份额大幅下降，转债份额小幅拉升，持仓比例被动大幅提高。一级债基和灵活配置基金的转债持仓市值和基金总值均有所下滑，转债仓位变化不大。偏股混合基金转债持仓比例较少，Q3变化不大。作者孙彬彬分析师SAC执业证书编号：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com截至2023年三季度末，未清盘或者未解散转债基金合计38只，合计持有转债市值为483.08亿元，环比增长2.81%；资产总值为633.5亿元，环比增长3.25%；仓位为74.3%，较二季度环比减少0.24pct。虽转债持有转债份额和市值有所上升，但转债基金杠杆率提升，基金总值扩容，整体转债仓位被动小幅回落。转债基金季度收益由-1.1%降至-3.31%。转债基金中仅有9只Q3收益率优于Q2，剩下29只业绩表现均不及二季度。具体看持有转债市值变化，38只转债基金所持转债市值变动的中位数为-3.39%，14只基金所持转债市值正增长，其中华安可转债、工银可转债持有转债市值环比增幅超过30%。转债仓位方面，38只转债基金当中15只仓位增长，仓位变动的中位数为-0.57pct。从公募基金所持转债的行业分布看，2023年Q3末公募持有转债市值较2023年Q2末增长超过20%的行业包括电力设备（2.6亿元→23.4亿元，后同）、机械设备（3.8→12.6）、医药生物（1.8→4.6）、国防军工（13.1→26.4）、煤炭（34.6→52.9），市值减少比例较大板块为房地产（7.8→4.4）、传媒（11.3→9.7）和建筑（68.6→6.6）。Q3公募继续增配持有转债市值前三行业银行（767.8→824.9）、电力及公用事业（244.4→257.3）和基础化工（199→226.3），较Q2分别增长7.4%、5.3%和13.8%。二级债基正收益基金转债份额在季初和季末均相对其他基金仓位更低，且转债基金三季度业绩多数不及二季度，仅少数跑赢中证转债指数，表明Q3转债赚钱效应可能较差。但公募基金转债仓位持续提升，固收+基金仓位加速拉升，转债基金扩容，说明市场对后市转债表现持积极态度。从行业配置角度看，转债基金与公募整体均增配电力及公用事业、煤炭、医药、基础化工、有色等板块转债，在银行、非银、传媒、建筑行业上配置略有分歧。持仓转债比例较高的公募基金对偏股型转债配置更多。市场或看好后市顺周期行情，青睐偏股型转债博弈较高的修复反弹空间。风险提示：稳增长效果不及预期；流动性超预期收紧；汇率变动超预期；部分行业景气度修复不及预期。
公募基金持有转债市值由2023年二季度末的3171.77亿元上升至3306.15亿元，环比增加4.24%；持有转债份额合计2146.64亿份，环比增加3.62%；转债仓位合计占比2.26%，增加0.15pct；持有转债占已发行转债市值的32.2%，比2023年二季度末增加0.82pct。相比二季度末，转债持仓市值、份额、仓位均明显上行，公募基金加仓态势较明显。一级分类看，债基和混基的转债持有份额均有所上升。2023年三季度末债基持有转债1716.34亿份，环比增4.02%；混基持有转债417.67亿份，环比增2.28%。混基持有转债份额在连续三个季度持续下滑后略有回升。从转债仓位（持有转债金额/基金总值）看，混基与债基仓位上升。2023年三季度末混基转债仓位1.34%，环比上升0.11pct，债基转债仓位2.63%，环比上升0.14pct。整体来看，无论债基还是混基均明显加仓转债，市场对转债后市表现乐观。具体从二级分类看，固收＋基金整体份额缩量，转债持仓表现分化：2023年三季度末固收+基金份额由51203.88亿份降至50232.4亿份，环比下降1.9%，其中偏债混合环比降幅最大为8.86%，二级债基和可转债基金份额分别环比增加2.47%和3.94%。二级债基、偏股混合基金、偏债混合基金和可转债基金持有转债份额大幅上升。2023年三季度末，二级债基持有转债份额1049.25亿份，较上季度末增加71.13亿份，环比增加7.27%；偏股混合基金持有转债份额34.86亿份，环比增加11.92%；偏债混合基金持
有份额262.6亿份，环比增加3.19%；可转债基金持有份额281亿份，环比增加3.6%。一级债基、灵活配置基金持有转债份额有所下降，其中一级债基持有转债份额380.16亿份，环比下降4.3%；灵活配置基金持有转债份额98.44亿份，环比下降1.45%。从转债仓位看，固收+基金的转债仓位加速拉升，Q2转债仓位较Q1提升0.4pct，Q3转债仓位提升0.48pct至5.15%。二级债基和偏债混合基金转债仓位增幅较大，可转债基金转债仓位有所下降，其余种类转债仓位基本走平。具体来讲：二级债基转债仓位环Q3增长0.67pct至13.65%；偏债混合基金转债仓位7.28%，增长0.9pct；可转债基金降低0.33pct至76.25%；一级债基、灵活配置基金、偏股混合基金转债仓位分别为6.68%、01.35%和0.13%，相对上个季度变化较小。总体来看，固收+基金整体缩量，转债持仓加速拉升，其中二级债基转债份额增加，持仓比例主动提升，偏债混合基金份额大幅下降，转债份额小幅拉升，持仓比例被动大幅提高。一级债基和灵活配置基金的转债持仓市值和基金总值均有所下滑，转债仓位变化不大。偏股混合基金转债持仓比例较少，Q3变化不大。从2023年三季度末持有转债市值排名前30的二级债基看，其持有转债规模合计由2023二季度的974.51亿元环比增长10.88%至1080.55亿元，有22只基金持有转债规模增加；资产总值由3978.4亿元增加14.6%至4269.8亿元；平均仓位环比上升0.71pct至36.14%，其中19只基金仓位提升。持有转债市值第一的二级债基为易方达稳健收益，2023年Q3转债持有规模环比增长15.5%至140.8亿元，仓位增加0.5pct至16.6%。上述基金中2023年Q3录得正收益的有13只，2023年Q2上述基金录得正收益数量为10只，13只基金Q3收益率表现优于Q2，多数基金收益率不及Q2。具体来看，上述基金2023年Q3收益率中位数-0.07%，绝大多数基金收益在-2%-1%之间，有3只基金回撤超过2%。收益率为正的基金2023年三季度末持有转债平均市值为38.14亿，较2023年二季度末增长12.46%，平均仓位29.41%，较2023年二季度末降低0.87pct；负收益基金2023年二季度末持有转债平均市值34.4亿元，较2022年年末增长9.57%，平均仓位41.28%，较2023年二季度末增长1.91pct。总结来说，2023年Q3转债持有量较大的二级债基收益多数不及上个季度表现，能获取正收益的基金在Q2和Q3平均转债仓位低于其他基金，转债表现或对基金业绩有一定拖累，但三季度末相对二季度末转债平均仓位有所上升，说明市场对后市转债表现持积极态度。
截至2023年三季度末，未清盘或者未解散转债基金合计38只，合计持有转债市值为483.08亿元，比2023年二季度末环比增长2.81%；资产总值为633.5亿元，环比增长3.25%；仓位（转债市值/资产总值）为74.31%，较二季度环比减少0.24pct。具体看持有转债市值变化，38只转债基金所持转债市值变动的中位数为-3.39%，14只基金所持转债市值正增长，其中华安可转债、工银可转债持有转债市值环比增幅超过30%。转债仓位方面，38只转债基金当中15只仓位增长，仓位变动的中位数为-0.57pct。
杠杆率方面，2023年三季度末转债基金总体杠杆率（资产总值/资产净值）118.1%，环比增长1.96pct；份额方面，同期转债基金持有转债份额上升3.6%至281亿元；仓位方面，转债基金的转债仓位由76.58%降至76.25%。总体而言，虽转债持有转债份额和市值有所上升，但转债基金杠杆率提升，基金总值扩容，整体转债仓位被动小幅回落。
转债基金业绩较二季度有所回落，多数收益率不及转债指数。与主流指数对比，2023年三季度末较2023年二季度末深证成指跌7.38%、上证指数跌2.26%、中证转债跌0.26%，转债基金跑赢上述三大指数的比例约为94.74%（36/38）、34.21%（13/38）和15.79%（6/38），华商转债精选（0.73%）全可转债基金业绩第一。2023年Q3业绩前10的可转债中，华商可转债精选、天治可转债增强、申万菱信可转债和中银转债增强较上季度有所下滑。转债基金季度收益中位数由-1.1%降至-3.31%。转债基金中仅有9只Q3收益率优于Q2，剩下29只业绩表现均不及二季度。2023年Q3转债基金前五大重仓券中共有76只转债/交债出现，其中49只转债也出现
在2023年Q2前五持仓内，另外27只未曾出现在Q3前五重仓券的标的中。旧标的中有26只转债基金持有规模增长，遭减持的有23个标的。与2023年二季度末相比，机构加仓电力及公共事业转债或可交债，增持规模近7亿元，主要增持标的包括G三峡EB（21.64亿→25.47亿）、川投（6.54亿→8.32亿）。相比二季度末，煤炭（美锦、淮22）、传媒（游族）和建筑行业转债（鸿路、交建）首次出现在基金前五大重仓券中（宏图、新北）。另外有色、基础化工、医药等板块基金重仓数量较前一季度增长超过100%，非银、银行等行业基金转债减持较多。在转债基金2023年Q3重仓转债当中，共21只个券的转债基金持有规模超过1亿元，其中银行类标的共9只，除了G三峡EB1、大秦、川投等底仓券，其他个券主要分布在电力及公用事业、农林牧渔、钢铁、医药、机械、非银金融、交运等行业中。其中16只个券2023年三季度收益率为正，金诚转债（13.9%）涨幅超过10%；5只录得收益率为负，精测（-8%）跌幅靠前。持有家数超过5家的重仓券包括G三峡EB、川投、兴业、中信、本钢、成银、南银、烽火、金诚。
2023年Q3跑赢中证转债指数的转债基金共6只，其前五大持仓包括21只转债，其中持有规模高于1亿元的标的有3只，合计5.97亿元，占比86.86%。成银（6.61%）、财通（6.00%）、凤21（4.14%）涨幅居前；福莱（-5.53%）、通22（-3.59%）、跌幅居前。从持有家数来看，G三峡、大秦、中信、温氏持有家数均超5家。行业分布方面，除了各类底仓券，这些业绩表现较好的转债基金在银行、非银、电力及公共事业、交运等板块具有一定配置。近三季度内发行的次新券配置方面，持有基金家数超百家的包括天23、平煤、睿创、花园、精锻等。其中天23持有家数（245）最高，基金持有占比25.03%；天23、睿创、精测2持有市值超过10亿元；冠盛、精测2等基金持有数量占存量比超过50%，其中冠盛持有占比52.46%最高。图13：2023年Q3公募基金持有次新券情况（按市值取前30只）
资料来源：Wind、天风证券研究所从公募基金所持转债的行业分布看，2023年Q3末公募持有转债市值较2023年Q2末增长超过20%的行业包括电力设备（2.6亿元→23.4亿元，后同）、机械设备（3.8→12.6）、医药生物（1.8→4.6）、国防军工（13.1→26.4）、煤炭（34.6→52.9），市值减少比例较大板块为房地产（7.8→4.4）、传媒（11.3→9.7）和建筑（68.6→6.6）。Q3公募继续增配持有转债市值前三行业银行（767.8→824.9）、电力及公用事业（244.4→257.3）和基础化工（199→226.3），较Q2分别增长7.4%、5.3%和13.8%。从公募基金持仓占比看。2023年Q3公募基金持有比例超过30%的转债共244只，高于2023年Q2末的209只。排除上述转债中新上市个券，Q3持有比例增幅超过30pct的有14只，其中增幅前三为冠盛（0%→52.46%）、睿创（0.29%→49.45%）、福新（0%→45.02%），多数分布在汽车、电子、基础化工、国防军工、机械设备等方向；非退市转债减持比例前三的为中矿（25.31%-5.43%）、华钰（43.74%→26.13%）、亚太（36.96%→19.46%）。转债属性方面，2023年Q3基金持有转债数量占存量比例前30的个券中有13只为偏债型转债，17只为偏股型。
二级债基正收益基金转债份额在季初和季末均相对其他基金仓位更低，且转债基金三季度业绩多数不及二季度，仅少数跑赢中证转债指数，表明Q3转债赚钱效应可能较差。但公募基金转债仓位持续提升，固收+基金仓位加速拉升，转债基金扩容，表明市场对后市转债表现持积极态度。三季度权益市场弹性有限，投资者或通过转债属性左侧布局后市修复行情。从行业配置角度看，转债基金与公募整体均增配电力及公用事业、煤炭、医药、基础化工、有色等板块转债，在银行、非银、传媒、建筑行业上配置略有分歧。持仓转债比例较高的公募基金对偏股型转债配置更多。市场或偏好布局后市顺周期行情，青睐偏股型转债博弈较高的修复反弹空间。稳增长效果不及预期；流动性超预期收紧；汇率变动超预期；部分行业景气度修复不及预期。
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