国内外业务共同发力，Q3归母净利润同比+74%。公司2023前三季度实现营业收入27.12亿元，同比+11.06%，其中Q3实现营业收入9.97亿元，同比+16.97%；2023前三季度实现归母净利润1.77亿元，同比+54.18%，其中Q3实现实现归母净利润7783.88万元，同比+65.48%。（1）境外业务方面：美国工厂业务由于原料成本下降且高毛利订单增加，盈利能力维持较好表现；加拿大工厂随自有品牌业务放量以及代工业务订单增加，盈利能力也在持续提升；出口业务受益美元升值和价值链成本优化，盈利能力同样有所改善。（2）境内业务方面：公司自主品牌业务前三季度维持较快增长，同时自年初以来开始加强价值链管控，成本有优化以及销售端把控加强对毛利率亦有增益。利润率同比提升明显，费用率维持平稳。前三季度毛利率25.85%，较上年全年+6.06pcts；销售净利率8.30%，较上年全年+4.58pcts，主要系公司境内外业务盈利能力均有提升。费用方面，前三季度销售费用率9.28%（较上年全年-0.05pcts），管理费用率3.87%（较上年全年+0.28pcts），财务费用率0.63%（较上年全年+0.17pcts）。三项费用率合计13.78%，较上年全年水平+0.40pcts，费用支出水平维持平稳。品牌业务运作能力初步验证，费用与开支之后关注成长兑现。公司作为海外宠食代工龙头，以“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”战略、“顽皮+ZEAL+领先”三大品牌切入主粮赛道，“产品研发+品牌运作+渠道管理”能力正得到初步验证，三大品牌产品正快速推向市场。运营方面，公司从年初开始对自有品牌进行长尾SKU优化、低毛利产品缩减，并加强对ZEAL品牌价格管控，自有品牌毛利率有所提升。收入方面，依靠产能、研发、营销多方位支撑，公司1-9月主粮业务收入同比增长近50%，占比也在持续提升。未来依靠“12万吨干粮+6万吨湿粮+2000吨冻干”自有产能投产以及营销端持续投入，公司主粮业务有望稳步放量，毛利率中枢有望逐步向30%靠拢。风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。投资建议：考虑到公司前三季度各类产品盈利能力同比提升较明显，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测分别至2.0/2.1/2.3元（原为1.5/1.8/2.5亿元），同比增速分别为+90%/7%/8%，EPS分别为0.68/0.73/0.79元，维持“买入”评级。证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn
国内外业务共同发力，Q3归母净利润同比+74%。公司2023前三季度实现营业收入27.12亿元，较上年同期+11.06%，其中Q3实现营业收入9.97亿元，较上年同期+16.97%；2023前三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.77亿元，较上年同期+54.18%，其中Q3实现实现归属于母公司所有者的净利润7783.88万元，较上年同期+65.48%，公司前三季度收入利润同比均增加明显。（1）境外业务方面：年内美国工厂业务由于原料成本下降且高毛利订单增加，盈利能力维持较好表现；加拿大工厂随自有品牌业务放量以及代工业务订单增加，盈利能力也在持续提升；出口业务受益美元升值和价值链成本优化，盈利能力同样有所改善。（2）境内业务方面：公司自主品牌业务前三季度维持较快增长，同时自年初以来开始加强价值链管控，成本有优化以及销售端把控加强对毛利率亦有增益。利润率同比提升明显，费用率维持平稳。公司2023年前三季度销售毛利率25.85%，相较上年全年水平+6.06pcts；销售净利率8.30%，相较上年全年水平+4.58pcts，利润率增长主要系公司境内外业务盈利能力均有提升。费用方面，公司2023年前三季度销售费用率9.28%（相较上年全年水平-0.05pcts），管理费用率3.87%（相较上年全年水平+0.28pcts），财务费用率0.63%（相较上年全年水平（+0.17pcts）。三项费用率合计13.78%，较上年全年水平+0.40pcts，费用支出水平维持平稳。
经营性现金流保持平稳，销售回款节奏小幅放缓。2023年前三季度经营性现金流净额2.89亿元，经营性现金流净额占营业收入比例为10.66%（较上年全年水平+2.53pcts），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为94.29%（较上年全年水平+6.98pcts）。在主要流动资产周转方面，2023年前三季度公司存货天数达80天（较上年全年水平基本持平），应收账款周转天数达44天（较上年全年水平+12.31%）。投资建议：考考虑到公司前三季度各类产品盈利能力同比提升较明显，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测分别至2.0/2.1/2.3元（原为1.5/1.8/2.5亿元），同比增速分别为+90%/7%/8%，EPS分别为0.68/0.73/0.79元，维持“买入”评级。
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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