公司发布2023年三季报，前三季度实现收入1731.62亿元，同比增长1.63%实现归母净利润57.01亿元，同比下降6.34%。其中Q3单季度实现收入637.05亿元，同比增长24.39%；实现归母净利润26.52亿元，去年同期亏损19.39亿元，环比增长30.70%，今年以来维持季度业绩环比改善态势。库存收益增厚业绩，三季度产品销量实现较快增长。23Q3原油价格重回上涨趋势，Q3布伦特原油均价86.92美元/桶，环比+11%，原油价格边际上涨或增厚公司库存收益。前三季度煤炭采购810元/吨，较上半年采购均价环比减少77元/吨，成本压力缓解。23Q3公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现销量533/387/108万吨，环比分别-1%/+36%/+14%；实现销售均价分别5733/5088/8435元/吨，环比分别+7%/-2%/+0%；实现营收分别306/197/91亿元，环比分别+6%/+33%/+14%。从价差水平来看，芳烃及炼油仍处于较好盈利水平，三季度PX平均价差2902元/吨，同比/环比分别+18%/+2%；三季度汽油平均价差6730元/吨，同比/环比分别-5%/+0%；柴油平均价差4476元/吨，同比/环比分别-7%/-2%，而乙烯、PTA等下游化工品整体价差仍相对较弱。三季度实现销售毛利率/净利率分别13.56%/4.16%，环比分别+0.58/+0.35pct。在建产能陆续释放，全产业链布局构筑未来成长动能。当前公司正值资本开支投入大年，截至2023年三季度末，公司在建工程余额达541亿元，较年初增加近268亿元，部分产能已逐步建成投产。其中160万吨/年高性能树脂及新材料项目持续推进，部分装置正处于调试阶段，后续产量释放有望逐步兑现；惠州500万吨/年PTA项目已全面投产，公司PTA总产能规模扩张至1660万吨，规模与成本优势显著提升；根据恒力集团官网信息，康辉新材汾湖BOPET薄膜F线一次性开车成功，目前已有6条薄膜生产线投产运行；恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目四期两条生产线成功投产，高性能特种工业丝产能已提升至25万吨。随着在建项目的稳步推进，公司聚酯新材料全产业链布局将进一步完善，并贡献未来的发展增量。康辉新材分拆上市稳步推进，公司整体经营业绩有望长期受益。2023年10月子公司康辉新材重组上市申请获得上交所受理，本次交易资产交易作价为101亿元左右，由大连热电通过发行股份方式购买康辉新材100%股权，从而实现康辉新材的分拆上市。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，拥有营口、大连、苏州和南通四大产研基地。其中锂电隔膜首条生产线于23年6月初实现全线贯通，目前已形成“基膜+涂覆”一体化生产线，后续规划建设湿法锂电池隔膜产能合计16.4亿平方米，干法锂电池隔膜产能合计3亿平方米，同时规划下游涂布产能7.5亿平方米。康辉新材的分拆上市，预计将进一步增强康辉新材的直接融资能力与市场竞争力，并带来公司优质资产的价值重估。投资建议：我们维持公司23-25年归母净利润预测分别为81.46、127.22、160.56亿元，对应EPS分别为1.16、1.81、2.28元，当前市值对应PE分别为13x、8x、6x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，维持公司2024年12倍PE，对应24年目标价21.72元，维持“强推”评级。风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。库存收益增厚业绩，三季度产品销量实现较快增长。23Q3原油价格重回上涨趋势，Q3布伦特原油均价86.92美元/桶，环比+11%，原油价格边际上涨或增厚公司库存收益。前三季度煤炭采购810元/吨，较上半年采购均价环比减少77元/吨，成本压力缓解。23Q3公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现销量533/387/108万吨，环比分别-1%/+36%/+14%；实现销售均价分别5733/5088/8435元/吨，环比分别+7%/-2%/+0%；实现营收分别306/197/91亿元，环比分别+6%/+33%/+14%。从价差水平来看，芳烃及炼油仍处于较好盈利水平，三季度PX平均价差2902元/吨，同比/环比分别+18%/+2%；三季度汽油平均价差6730元/吨，同比/环比分别-5%/+0%；柴油平均价差4476元/吨，同比/环比分别-7%/-2%，而乙烯、PTA等下游化工品整体价差仍相对较弱。三季度实现销售毛利率/净利率分别13.56%/4.16%，环比分别+0.58/+0.35pct。在建产能陆续释放，全产业链布局构筑未来成长动能。当前公司正值资本开支投入大年，截至2023年三季度末，公司在建工程余额达541亿元，较年初增加近268亿元，部分产能已逐步建成投产。其中160万吨/年高性能树脂及新材料项目持续推进，部分装置正处于调试阶段，后续产量释放有望逐步兑现；惠州500万吨/年PTA项目已全面投产，公司PTA总产能规模扩张至1660万吨，规模与成本优势显著提升；根据恒力集团官网信息，康辉新材汾湖BOPET薄膜F线一次性开车成功，目前已有6条薄膜生产线投产运行；恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目四期两条生产线成功投产，高性能特种工业丝产能已提升至25万吨。随着在建项目的稳步推进，公司聚酯新材料全产业链布局将进一步完善，并贡献未来的发展增量。康辉新材分拆上市稳步推进，公司整体经营业绩有望长期受益。2023年10月子公司康辉新材重组上市申请获得上交所受理，本次交易资产交易作价为101亿元左右，由大连热电通过发行股份方式购买康辉新材100%股权，从而实现康辉新材的分拆上市。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，拥有营口、大连、苏州和南通四大产研基地。其中锂电隔膜首条生产线于23年6月初实现全线贯通，目前已形成“基膜+涂覆”一体化生产线，后续规划建设湿法锂电池隔膜产能合计16.4亿平方米，干法锂电池隔膜产能合计3亿平方米，同时规划下游涂布产能7.5亿平方米。康辉新材的分拆上市，预计将进一步增强康辉新材的直接融资能力与市场竞争力，并带来公司优质资产的价值重估。投资建议：我们维持公司23-25年归母净利润预测分别为81.46、127.22、160.56亿元，对应EPS分别为1.16、1.81、2.28元，当前市值对应PE分别为13x、8x、6x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，维持公司2024年12倍PE，对应24年目标价21.72元，维持“强推”评级。风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。库存收益增厚业绩，三季度产品销量实现较快增长。23Q3原油价格重回上涨趋势，Q3布伦特原油均价86.92美元/桶，环比+11%，原油价格边际上涨或增厚公司库存收益。前三季度煤炭采购810元/吨，较上半年采购均价环比减少77元/吨，成本压力缓解。23Q3公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现销量533/387/108万吨，环比分别-1%/+36%/+14%；实现销售均价分别5733/5088/8435元/吨，环比分别+7%/-2%/+0%；实现营收分别306/197/91亿元，环比分别+6%/+33%/+14%。从价差水平来看，芳烃及炼油仍处于较好盈利水平，三季度PX平均价差2902元/吨，同比/环比分别+18%/+2%；三季度汽油平均价差6730元/吨，同比/环比分别-5%/+0%；柴油平均价差4476元/吨，同比/环比分别-7%/-2%，而乙烯、PTA等下游化工品整体价差仍相对较弱。三季度实现销售毛利率/净利率分别13.56%/4.16%，环比分别+0.58/+0.35pct。在建产能陆续释放，全产业链布局构筑未来成长动能。当前公司正值资本开支投入大年，截至2023年三季度末，公司在建工程余额达541亿元，较年初增加近268亿元，部分产能已逐步建成投产。其中160万吨/年高性能树脂及新材料项目持续推进，部分装置正处于调试阶段，后续产量释放有望逐步兑现；惠州500万吨/年PTA项目已全面投产，公司PTA总产能规模扩张至1660万吨，规模与成本优势显著提升；根据恒力集团官网信息，康辉新材汾湖BOPET薄膜F线一次性开车成功，目前已有6条薄膜生产线投产运行；恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目四期两条生产线成功投产，高性能特种工业丝产能已提升至25万吨。随着在建项目的稳步推进，公司聚酯新材料全产业链布局将进一步完善，并贡献未来的发展增量。康辉新材分拆上市稳步推进，公司整体经营业绩有望长期受益。2023年10月子公司康辉新材重组上市申请获得上交所受理，本次交易资产交易作价为101亿元左右，由大连热电通过发行股份方式购买康辉新材100%股权，从而实现康辉新材的分拆上市。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，拥有营口、大连、苏州和南通四大产研基地。其中锂电隔膜首条生产线于23年6月初实现全线贯通，目前已形成“基膜+涂覆”一体化生产线，后续规划建设湿法锂电池隔膜产能合计16.4亿平方米，干法锂电池隔膜产能合计3亿平方米，同时规划下游涂布产能7.5亿平方米。康辉新材的分拆上市，预计将进一步增强康辉新材的直接融资能力与市场竞争力，并带来公司优质资产的价值重估。投资建议：我们维持公司23-25年归母净利润预测分别为81.46、127.22、160.56亿元，对应EPS分别为1.16、1.81、2.28元，当前市值对应PE分别为13x、8x、6x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，维持公司2024年12倍PE，对应24年目标价21.72元，维持“强推”评级。风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。库存收益增厚业绩，三季度产品销量实现较快增长。23Q3原油价格重回上涨趋势，Q3布伦特原油均价86.92美元/桶，环比+11%，原油价格边际上涨或增厚公司库存收益。前三季度煤炭采购810元/吨，较上半年采购均价环比减少77元/吨，成本压力缓解。23Q3公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现销量533/387/108万吨，环比分别-1%/+36%/+14%；实现销售均价分别5733/5088/8435元/吨，环比分别+7%/-2%/+0%；实现营收分别306/197/91亿元，环比分别+6%/+33%/+14%。从价差水平来看，芳烃及炼油仍处于较好盈利水平，三季度PX平均价差2902元/吨，同比/环比分别+18%/+2%；三季度汽油平均价差6730元/吨，同比/环比分别-5%/+0%；柴油平均价差4476元/吨，同比/环比分别-7%/-2%，而乙烯、PTA等下游化工品整体价差仍相对较弱。三季度实现销售毛利率/净利率分别13.56%/4.16%，环比分别+0.58/+0.35pct。在建产能陆续释放，全产业链布局构筑未来成长动能。当前公司正值资本开支投入大年，截至2023年三季度末，公司在建工程余额达541亿元，较年初增加近268亿元，部分产能已逐步建成投产。其中160万吨/年高性能树脂及新材料项目持续推进，部分装置正处于调试阶段，后续产量释放有望逐步兑现；惠州500万吨/年PTA项目已全面投产，公司PTA总产能规模扩张至1660万吨，规模与成本优势显著提升；根据恒力集团官网信息，康辉新材汾湖BOPET薄膜F线一次性开车成功，目前已有6条薄膜生产线投产运行；恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目四期两条生产线成功投产，高性能特种工业丝产能已提升至25万吨。随着在建项目的稳步推进，公司聚酯新材料全产业链布局将进一步完善，并贡献未来的发展增量。康辉新材分拆上市稳步推进，公司整体经营业绩有望长期受益。2023年10月子公司康辉新材重组上市申请获得上交所受理，本次交易资产交易作价为101亿元左右，由大连热电通过发行股份方式购买康辉新材100%股权，从而实现康辉新材的分拆上市。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，拥有营口、大连、苏州和南通四大产研基地。其中锂电隔膜首条生产线于23年6月初实现全线贯通，目前已形成“基膜+涂覆”一体化生产线，后续规划建设湿法锂电池隔膜产能合计16.4亿平方米，干法锂电池隔膜产能合计3亿平方米，同时规划下游涂布产能7.5亿平方米。康辉新材的分拆上市，预计将进一步增强康辉新材的直接融资能力与市场竞争力，并带来公司优质资产的价值重估。投资建议：我们维持公司23-25年归母净利润预测分别为81.46、127.22、160.56亿元，对应EPS分别为1.16、1.81、2.28元，当前市值对应PE分别为13x、8x、6x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，维持公司2024年12倍PE，对应24年目标价21.72元，维持“强推”评级。风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。库存收益增厚业绩，三季度产品销量实现较快增长。23Q3原油价格重回上涨趋势，Q3布伦特原油均价86.92美元/桶，环比+11%，原油价格边际上涨或增厚公司库存收益。前三季度煤炭采购810元/吨，较上半年采购均价环比减少77元/吨，成本压力缓解。23Q3公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现销量533/387/108万吨，环比分别-1%/+36%/+14%；实现销售均价分别5733/5088/8435元/吨，环比分别+7%/-2%/+0%；实现营收分别306/197/91亿元，环比分别+6%/+33%/+14%。从价差水平来看，芳烃及炼油仍处于较好盈利水平，三季度PX平均价差2902元/吨，同比/环比分别+18%/+2%；三季度汽油平均价差6730元/吨，同比/环比分别-5%/+0%；柴油平均价差4476元/吨，同比/环比分别-7%/-2%，而乙烯、PTA等下游化工品整体价差仍相对较弱。三季度实现销售毛利率/净利率分别13.56%/4.16%，环比分别+0.58/+0.35pct。在建产能陆续释放，全产业链布局构筑未来成长动能。当前公司正值资本开支投入大年，截至2023年三季度末，公司在建工程余额达541亿元，较年初增加近268亿元，部分产能已逐步建成投产。其中160万吨/年高性能树脂及新材料项目持续推进，部分装置正处于调试阶段，后续产量释放有望逐步兑现；惠州500万吨/年PTA项目已全面投产，公司PTA总产能规模扩张至1660万吨，规模与成本优势显著提升；根据恒力集团官网信息，康辉新材汾湖BOPET薄膜F线一次性开车成功，目前已有6条薄膜生产线投产运行；恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目四期两条生产线成功投产，高性能特种工业丝产能已提升至25万吨。随着在建项目的稳步推进，公司聚酯新材料全产业链布局将进一步完善，并贡献未来的发展增量。康辉新材分拆上市稳步推进，公司整体经营业绩有望长期受益。2023年10月子公司康辉新材重组上市申请获得上交所受理，本次交易资产交易作价为101亿元左右，由大连热电通过发行股份方式购买康辉新材100%股权，从而实现康辉新材的分拆上市。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，拥有营口、大连、苏州和南通四大产研基地。其中锂电隔膜首条生产线于23年6月初实现全线贯通，目前已形成“基膜+涂覆”一体化生产线，后续规划建设湿法锂电池隔膜产能合计16.4亿平方米，干法锂电池隔膜产能合计3亿平方米，同时规划下游涂布产能7.5亿平方米。康辉新材的分拆上市，预计将进一步增强康辉新材的直接融资能力与市场竞争力，并带来公司优质资产的价值重估。投资建议：我们维持公司23-25年归母净利润预测分别为81.46、127.22、160.56亿元，对应EPS分别为1.16、1.81、2.28元，当前市值对应PE分别为13x、8x、6x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，维持公司2024年12倍PE，对应24年目标价21.72元，维持“强推”评级。风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001联系人：侯星宇邮箱：houxingyu@hcyjs.com总股本(万股)已上市流通股(万股)总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价2022-10-30
清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
