公司2023Q3实现净利润30.31亿元，同比-68%。公司2023Q3实现营业收入374.52亿元，同比下滑11%，环比下滑9%；实现归母净利润30.31亿元，同比下滑68%，环比下滑35%；实现扣非归母净利润30.21亿元，同比下滑68%，环比下滑27%。公司2023年前三季度实现营业收入1114.21亿元，同比提升9%；实现归母净利润163.02亿元，同比下滑25%；实现扣非归母净利润156亿.42元，同比下滑29%。盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率为29.3%，同比下滑9.3pcts；净利率为18.8%，同比下滑6.9pcts。23Q3单季度公司毛利率19.8%，同比下滑23.9pcts，环比下滑7pcts；净利率10.3%，同比下滑18.3pcts，环比下滑4.7pcts。硅料出货环比提升，成本及产能持续领先。硅料价格持续走跌，根据solarzoom数据，23Q2硅料平均含税均价136元/kg，23Q3硅料平均含税均价74元/kg，环比-46%；出货量方面，我们估计2023前三季度公司出货约28万吨，其中23Q3约10万吨，权益出货量约7.5万吨，出货量环比微增；成本及产能方面，公司目前生产成本已降至40元/kg以内，硅料产能超42万吨，预计未来三年公司产能将扩展至80-100万吨，我们认为公司成本及产能均保持在行业的领先地位。电池组件一体化战略持续推进。电池片方面，我们估计公司前三季度公司出货量约为57GW，其中23Q3约为21GW（含TOPCon电池约2.5GW），环比提升10.5%，因进一步实现了精细化管理控费、工艺水平持续精进，预计公司电池业务单瓦盈利水平环比向好；组件方面，我们估计公司前三季度出货量约18GW，其中23Q3约为9GW，环比提升约50%，出货量增幅显著。产能方面，目前电池产能为90GW（含TOPCon产能约25GW），后续双流25GW与眉山16GW的TOPCon有望于2024年相继投产；公司组件年产能已提升至55GW，其中盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产。风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；原材料价格大幅上涨；产业链竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到光伏行业各环节产能快速过剩及下游库存持续维持高位，产业链价格向下波动剧烈，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为181.04/136.11/168.亿元（原预测为194.8/202.6/223.5亿元），同比-29.6%/-24.8%/+23.7%，EPS分别为4.02/3.02/3.74元，当前PE为6.8/9.0/7.3倍，维持“增持”评级。证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009证券分析师：陈抒扬0755-81982965chenshuyang@guosen.com.cnS0980523010001
公司2023Q3实现营业收入374.52亿元，同比下滑11%，环比下滑9%；实现归母净利润30.31亿元，同比下滑68%，环比下滑35%；实现扣非归母净利润30.21亿元，同比下滑68%，环比下滑27%。公司2023年前三季度实现营业收入1114.21亿元，同比提升9%；实现归母净利润163.02亿元，同比下滑25%；实现扣非归母净利润156亿.42元，同比下滑29%。盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率为29.3%，同比下滑9.3pcts；净利率为18.8%，同比下滑6.9pcts。23Q3单季度公司毛利率19.8%，同比下滑23.9pcts，环比下滑7pcts；净利率10.3%，同比下滑18.3pcts，环比下滑4.7pcts。
期间费用率方面，公司2023年前三季度期间费用率合计5.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.9%/0.9%/0.3%；其中2023年第三季度期间费用率合计6.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.1%/1.0%/0.4%。硅料出货环比提升，成本及产能持续领先。硅料价格持续走跌，根据solarzoom数据，23Q2硅料平均含税均价136元/kg，23Q3硅料平均含税均价74元/kg，环比-46%；出货量方面，我们估计2023前三季度公司出货约28万吨，其中23Q3约10万吨，权益出货量约7.5万吨，出货量环比微增；成本及产能方面，公司目前生产成本已降至40元/kg以内，硅料产能超42万吨，预计未来三年公司产能将扩展至80-100万吨，我们认为公司成本及产能均保持在行业的领先地位。电池组件一体化战略持续推进。电池片方面，我们估计公司前三季度公司出货量约为57GW，其中23Q3约为21GW（含TOPCon电池约2.5GW），环比提升10.5%，因进一步实现了精细化管理控费、工艺水平持续精进，预计公司电池业务单瓦盈利水平环比向好；组件方面，我们估计公司前三季度出货量约18GW，其中23Q3约为9GW，环比提升约50%，出货量增幅显著。产能方面，目前电池产能为90GW（含TOPCon产能约25GW），后续双流25GW与眉山16GW的TOPCon有望于2024年相继投产；公司组件年产能已提升至55GW，其中盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产。
考虑到光伏行业各环节产能快速过剩及下游库存持续维持高位等因素，产业链价格向下波动剧烈，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为181.04/136.11/168.亿元（原预测为194.8/202.6/223.5亿元），同比-29.6%/-24.8%/+23.7%，EPS分别为4.02/3.02/3.74元，当前PE为6.8/9.0/7.3倍，维持“增持”评级。
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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