目标价： 20.5港元当前价： 14.96港元公司发布2023年三季报， 2023年Q1-3公司实现营业总收入55.63亿美元， 表观/内生同比+4.7%/+11.5% ；正常化EBITDA 17.57亿美元，表观/内生同比+1.4%/+8.5% ；正常化归母净利润8.79亿美元，表观+0.1% 。单Q3实现营业总收入18.97亿美元，表观/内生同比+2.0%/+7.1% ；正常化EBITDA 5.84亿美元，表观/内生同比-1.5%/+4.1% ；正常化归母净利润3.0亿美元，表观-1.0% 。 评论： 中印升级亮眼，韩国仍有拖累。 23Q3公司整体销量/吨价/EBITDA内生分别同比+0.6%/+6.5%/+4.1% 。中国、印度高端销量强劲增长拉动吨价高增，同时韩国区承压延续、规模效应减弱，叠加中国复苏、韩国应对竞争故商业投资有所增加影响，因此23Q3公司整体毛利率微降0.2pcts ，销售、行政及一般费用率同增0.4pct ，正常化EBITDA率30.8% 、同比-1.1pcts 。具体来说： 亚太西部：中国升级亮眼，印度保持高增。分业务单元看，中国区Q3 尽管收到消费弱复苏及恶劣天气影响，但随着夜场及餐饮复苏，公司销量同比-0.1%表现优于行业。分产品看，预计百威品牌、超高端组合收入均实现双位数增长，而中低档品牌有所下滑。在强劲结构升级带动下， Q3中国区内生吨价8.9% ，内生EBITDA同增10.6% 、略快于收入。印度高端及超高端产品继续实现强劲双位数增长，带动收入双位数高增；结构升级叠加规模效应强化、运营效率提升， EBITDA利润率也有所改善综上， 23Q3亚太西部销量/吨价/EBITDA内生同比+1.1%/+8.8%/+10.1% 亚太东部：外部压力延续，经营积极调整。 23Q3韩国市场经济延续疲软消费税上涨压力仍在（核心价格带尚未随之提价故压制吨价表现） ，竞争较为激烈，且同期疫情放开后销量基数较高。在外部经营压力延续的情况下，公司通过推出夏日限定Cass Lemon Squeeze 、福佳青苹果味等新品并丰富包装形式、加大流通渠道布局积极应对。 Q3亚太东部销量/吨价/EBITDA内生分别同比-3.2%/-1.9%/-21.1% ，经营承压延续，但吨价与EBITDA降幅均有所收窄。 高端龙头持续引领升级，韩国业务逐步向好可期。百威作为亚太地区高端啤酒绝对龙头，今年亚太西部业务在中国区场所开放、印度高端渗透率提升逻辑下，吨价保持高个位数亮眼增长，引领高端化趋势。预计后续中国区随政策传导需求回暖，结构升级有望持续演绎；印度市场渗透空间仍足、增速有望保持强劲，且随着本土化生产、经营提效进一步推进，盈利能力提升可期。韩国业务方面，自23Q2起则受多重因素扰动经营承压，但10月11日起cass 、 hanmac 等品牌平均提价6.9%落地对冲消费税影响，预计Q4起随着提价传导及系列调整动作推进，经营有望逐季向好。此外，来年成本端一是法麦丰收、澳麦双反关税取消落地；二是铝材今年相比去年同期有所下行， 12个月滚动对冲策略下来年相关成本亦有机会下降，进一步增加业绩弹性。 投资建议：中印升级亮眼，来年加速可期，维持“推荐”评级。百威品牌优势突出、引领高端化增长，中国及印度升级复苏势能强劲，短期韩国业务承压拖累业绩，但随提价落地预计经营有望逐步向好，叠加来年成本红利释放，业绩有望加速。考虑到韩国业务短期承压及美元汇率上涨压制表观利润，我们下调23-25年归母净利润预测至9.5/11.6/13.4亿美元（此前预测为10.5/12.6/14.5 亿美元） ，对应PE27/22/19倍，给予24年PE 30X ，目标价20.5港元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，消费复苏不及预期。 评论： 中印升级亮眼，韩国仍有拖累。 23Q3公司整体销量/吨价/EBITDA内生分别同比+0.6%/+6.5%/+4.1% 。中国、印度高端销量强劲增长拉动吨价高增，同时韩国区承压延续、规模效应减弱，叠加中国复苏、韩国应对竞争故商业投资有所增加影响，因此23Q3公司整体毛利率微降0.2pcts ，销售、行政及一般费用率同增0.4pct ，正常化EBITDA率30.8% 、同比-1.1pcts 。具体来说： 亚太西部：中国升级亮眼，印度保持高增。分业务单元看，中国区Q3 尽管收到消费弱复苏及恶劣天气影响，但随着夜场及餐饮复苏，公司销量同比-0.1%表现优于行业。分产品看，预计百威品牌、超高端组合收入均实现双位数增长，而中低档品牌有所下滑。在强劲结构升级带动下， Q3中国区内生吨价8.9% ，内生EBITDA同增10.6% 、略快于收入。印度高端及超高端产品继续实现强劲双位数增长，带动收入双位数高增；结构升级叠加规模效应强化、运营效率提升， EBITDA利润率也有所改善综上， 23Q3亚太西部销量/吨价/EBITDA内生同比+1.1%/+8.8%/+10.1% 亚太东部：外部压力延续，经营积极调整。 23Q3韩国市场经济延续疲软消费税上涨压力仍在（核心价格带尚未随之提价故压制吨价表现） ，竞争较为激烈，且同期疫情放开后销量基数较高。在外部经营压力延续的情况下，公司通过推出夏日限定Cass Lemon Squeeze 、福佳青苹果味等新品并丰富包装形式、加大流通渠道布局积极应对。 Q3亚太东部销量/吨价/EBITDA内生分别同比-3.2%/-1.9%/-21.1% ，经营承压延续，但吨价与EBITDA降幅均有所收窄。 高端龙头持续引领升级，韩国业务逐步向好可期。百威作为亚太地区高端啤酒绝对龙头，今年亚太西部业务在中国区场所开放、印度高端渗透率提升逻辑下，吨价保持高个位数亮眼增长，引领高端化趋势。预计后续中国区随政策传导需求回暖，结构升级有望持续演绎；印度市场渗透空间仍足、增速有望保持强劲，且随着本土化生产、经营提效进一步推进，盈利能力提升可期。韩国业务方面，自23Q2起则受多重因素扰动经营承压，但10月11日起cass 、 hanmac 等品牌平均提价6.9%落地对冲消费税影响，预计Q4起随着提价传导及系列调整动作推进，经营有望逐季向好。此外，来年成本端一是法麦丰收、澳麦双反关税取消落地；二是铝材今年相比去年同期有所下行， 12个月滚动对冲策略下来年相关成本亦有机会下降，进一步增加业绩弹性。 投资建议：中印升级亮眼，来年加速可期，维持“推荐”评级。百威品牌优势突出、引领高端化增长，中国及印度升级复苏势能强劲，短期韩国业务承压拖累业绩，但随提价落地预计经营有望逐步向好，叠加来年成本红利释放，业绩有望加速。考虑到韩国业务短期承压及美元汇率上涨压制表观利润，我们下调23-25年归母净利润预测至9.5/11.6/13.4亿美元（此前预测为10.5/12.6/14.5 亿美元） ，对应PE27/22/19倍，给予24年PE 30X ，目标价20.5港元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，消费复苏不及预期。 评论： 中印升级亮眼，韩国仍有拖累。 23Q3公司整体销量/吨价/EBITDA内生分别同比+0.6%/+6.5%/+4.1% 。中国、印度高端销量强劲增长拉动吨价高增，同时韩国区承压延续、规模效应减弱，叠加中国复苏、韩国应对竞争故商业投资有所增加影响，因此23Q3公司整体毛利率微降0.2pcts ，销售、行政及一般费用率同增0.4pct ，正常化EBITDA率30.8% 、同比-1.1pcts 。具体来说： 亚太西部：中国升级亮眼，印度保持高增。分业务单元看，中国区Q3 尽管收到消费弱复苏及恶劣天气影响，但随着夜场及餐饮复苏，公司销量同比-0.1%表现优于行业。分产品看，预计百威品牌、超高端组合收入均实现双位数增长，而中低档品牌有所下滑。在强劲结构升级带动下， Q3中国区内生吨价8.9% ，内生EBITDA同增10.6% 、略快于收入。印度高端及超高端产品继续实现强劲双位数增长，带动收入双位数高增；结构升级叠加规模效应强化、运营效率提升， EBITDA利润率也有所改善综上， 23Q3亚太西部销量/吨价/EBITDA内生同比+1.1%/+8.8%/+10.1% 亚太东部：外部压力延续，经营积极调整。 23Q3韩国市场经济延续疲软消费税上涨压力仍在（核心价格带尚未随之提价故压制吨价表现） ，竞争较为激烈，且同期疫情放开后销量基数较高。在外部经营压力延续的情况下，公司通过推出夏日限定Cass Lemon Squeeze 、福佳青苹果味等新品并丰富包装形式、加大流通渠道布局积极应对。 Q3亚太东部销量/吨价/EBITDA内生分别同比-3.2%/-1.9%/-21.1% ，经营承压延续，但吨价与EBITDA降幅均有所收窄。 高端龙头持续引领升级，韩国业务逐步向好可期。百威作为亚太地区高端啤酒绝对龙头，今年亚太西部业务在中国区场所开放、印度高端渗透率提升逻辑下，吨价保持高个位数亮眼增长，引领高端化趋势。预计后续中国区随政策传导需求回暖，结构升级有望持续演绎；印度市场渗透空间仍足、增速有望保持强劲，且随着本土化生产、经营提效进一步推进，盈利能力提升可期。韩国业务方面，自23Q2起则受多重因素扰动经营承压，但10月11日起cass 、 hanmac 等品牌平均提价6.9%落地对冲消费税影响，预计Q4起随着提价传导及系列调整动作推进，经营有望逐季向好。此外，来年成本端一是法麦丰收、澳麦双反关税取消落地；二是铝材今年相比去年同期有所下行， 12个月滚动对冲策略下来年相关成本亦有机会下降，进一步增加业绩弹性。 投资建议：中印升级亮眼，来年加速可期，维持“推荐”评级。百威品牌优势突出、引领高端化增长，中国及印度升级复苏势能强劲，短期韩国业务承压拖累业绩，但随提价落地预计经营有望逐步向好，叠加来年成本红利释放，业绩有望加速。考虑到韩国业务短期承压及美元汇率上涨压制表观利润，我们下调23-25年归母净利润预测至9.5/11.6/13.4亿美元（此前预测为10.5/12.6/14.5 亿美元） ，对应PE27/22/19倍，给予24年PE 30X ，目标价20.5港元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，消费复苏不及预期。 评论： 中印升级亮眼，韩国仍有拖累。 23Q3公司整体销量/吨价/EBITDA内生分别同比+0.6%/+6.5%/+4.1% 。中国、印度高端销量强劲增长拉动吨价高增，同时韩国区承压延续、规模效应减弱，叠加中国复苏、韩国应对竞争故商业投资有所增加影响，因此23Q3公司整体毛利率微降0.2pcts ，销售、行政及一般费用率同增0.4pct ，正常化EBITDA率30.8% 、同比-1.1pcts 。具体来说： 亚太西部：中国升级亮眼，印度保持高增。分业务单元看，中国区Q3 尽管收到消费弱复苏及恶劣天气影响，但随着夜场及餐饮复苏，公司销量同比-0.1%表现优于行业。分产品看，预计百威品牌、超高端组合收入均实现双位数增长，而中低档品牌有所下滑。在强劲结构升级带动下， Q3中国区内生吨价8.9% ，内生EBITDA同增10.6% 、略快于收入。印度高端及超高端产品继续实现强劲双位数增长，带动收入双位数高增；结构升级叠加规模效应强化、运营效率提升， EBITDA利润率也有所改善综上， 23Q3亚太西部销量/吨价/EBITDA内生同比+1.1%/+8.8%/+10.1% 亚太东部：外部压力延续，经营积极调整。 23Q3韩国市场经济延续疲软消费税上涨压力仍在（核心价格带尚未随之提价故压制吨价表现） ，竞争较为激烈，且同期疫情放开后销量基数较高。在外部经营压力延续的情况下，公司通过推出夏日限定Cass Lemon Squeeze 、福佳青苹果味等新品并丰富包装形式、加大流通渠道布局积极应对。 Q3亚太东部销量/吨价/EBITDA内生分别同比-3.2%/-1.9%/-21.1% ，经营承压延续，但吨价与EBITDA降幅均有所收窄。 高端龙头持续引领升级，韩国业务逐步向好可期。百威作为亚太地区高端啤酒绝对龙头，今年亚太西部业务在中国区场所开放、印度高端渗透率提升逻辑下，吨价保持高个位数亮眼增长，引领高端化趋势。预计后续中国区随政策传导需求回暖，结构升级有望持续演绎；印度市场渗透空间仍足、增速有望保持强劲，且随着本土化生产、经营提效进一步推进，盈利能力提升可期。韩国业务方面，自23Q2起则受多重因素扰动经营承压，但10月11日起cass 、 hanmac 等品牌平均提价6.9%落地对冲消费税影响，预计Q4起随着提价传导及系列调整动作推进，经营有望逐季向好。此外，来年成本端一是法麦丰收、澳麦双反关税取消落地；二是铝材今年相比去年同期有所下行， 12个月滚动对冲策略下来年相关成本亦有机会下降，进一步增加业绩弹性。 投资建议：中印升级亮眼，来年加速可期，维持“推荐”评级。百威品牌优势突出、引领高端化增长，中国及印度升级复苏势能强劲，短期韩国业务承压拖累业绩，但随提价落地预计经营有望逐步向好，叠加来年成本红利释放，业绩有望加速。考虑到韩国业务短期承压及美元汇率上涨压制表观利润，我们下调23-25年归母净利润预测至9.5/11.6/13.4亿美元（此前预测为10.5/12.6/14.5 亿美元） ，对应PE27/22/19倍，给予24年PE 30X ，目标价20.5港元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，消费复苏不及预期。 评论： 中印升级亮眼，韩国仍有拖累。 23Q3公司整体销量/吨价/EBITDA内生分别同比+0.6%/+6.5%/+4.1% 。中国、印度高端销量强劲增长拉动吨价高增，同时韩国区承压延续、规模效应减弱，叠加中国复苏、韩国应对竞争故商业投资有所增加影响，因此23Q3公司整体毛利率微降0.2pcts ，销售、行政及一般费用率同增0.4pct ，正常化EBITDA率30.8% 、同比-1.1pcts 。具体来说： 亚太西部：中国升级亮眼，印度保持高增。分业务单元看，中国区Q3 尽管收到消费弱复苏及恶劣天气影响，但随着夜场及餐饮复苏，公司销量同比-0.1%表现优于行业。分产品看，预计百威品牌、超高端组合收入均实现双位数增长，而中低档品牌有所下滑。在强劲结构升级带动下， Q3中国区内生吨价8.9% ，内生EBITDA同增10.6% 、略快于收入。印度高端及超高端产品继续实现强劲双位数增长，带动收入双位数高增；结构升级叠加规模效应强化、运营效率提升， EBITDA利润率也有所改善综上， 23Q3亚太西部销量/吨价/EBITDA内生同比+1.1%/+8.8%/+10.1% 亚太东部：外部压力延续，经营积极调整。 23Q3韩国市场经济延续疲软消费税上涨压力仍在（核心价格带尚未随之提价故压制吨价表现） ，竞争较为激烈，且同期疫情放开后销量基数较高。在外部经营压力延续的情况下，公司通过推出夏日限定Cass Lemon Squeeze 、福佳青苹果味等新品并丰富包装形式、加大流通渠道布局积极应对。 Q3亚太东部销量/吨价/EBITDA内生分别同比-3.2%/-1.9%/-21.1% ，经营承压延续，但吨价与EBITDA降幅均有所收窄。 高端龙头持续引领升级，韩国业务逐步向好可期。百威作为亚太地区高端啤酒绝对龙头，今年亚太西部业务在中国区场所开放、印度高端渗透率提升逻辑下，吨价保持高个位数亮眼增长，引领高端化趋势。预计后续中国区随政策传导需求回暖，结构升级有望持续演绎；印度市场渗透空间仍足、增速有望保持强劲，且随着本土化生产、经营提效进一步推进，盈利能力提升可期。韩国业务方面，自23Q2起则受多重因素扰动经营承压，但10月11日起cass 、 hanmac 等品牌平均提价6.9%落地对冲消费税影响，预计Q4起随着提价传导及系列调整动作推进，经营有望逐季向好。此外，来年成本端一是法麦丰收、澳麦双反关税取消落地；二是铝材今年相比去年同期有所下行， 12个月滚动对冲策略下来年相关成本亦有机会下降，进一步增加业绩弹性。 投资建议：中印升级亮眼，来年加速可期，维持“推荐”评级。百威品牌优势突出、引领高端化增长，中国及印度升级复苏势能强劲，短期韩国业务承压拖累业绩，但随提价落地预计经营有望逐步向好，叠加来年成本红利释放，业绩有望加速。考虑到韩国业务短期承压及美元汇率上涨压制表观利润，我们下调23-25年归母净利润预测至9.5/11.6/13.4亿美元（此前预测为10.5/12.6/14.5 亿美元） ，对应PE27/22/19倍，给予24年PE 30X ，目标价20.5港元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，消费复苏不及预期。 邮箱： ouyangyu@hcyjs.com 执业编号： S0360520070001 证券分析师：董广阳电话： 021-20572598 邮箱： dongguangyang@hcyjs.com 执业编号： S0360518040001 公司基本数据总股本(万股) 已上市流通股(万股) 总市值(亿港元) 流通市值(亿港元) 资产负债率(%) 每股净资产(美元) 12个月内最高/最低价
注：股价为2023年11月1日收盘价。表观与内生主要系汇率、适用范围差异。
组长、首席分析师：欧阳予浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士， 6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券， 2020年加入华创证券2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 — —白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、高级分析师：沈昊澳大利亚国立大学硕士， 4年食品饮料研究经验， 2019年加入华创证券研究所。 分析师：田晨曦英国伯明翰大学硕士， 2020年加入华创证券研究所。 组长、高级分析师：沈昊澳大利亚国立大学硕士， 4年食品饮料研究经验， 2019年加入华创证券研究所。 分析师：田晨曦英国伯明翰大学硕士， 2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德北京大学硕士， 2021年加入华创证券研究所。 — —大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼中国人民大学硕士， 4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券， 2020年加入华创证券研究所。 分析师：杨畅美国南佛罗里达大学硕士， 2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严晓思上海交通大学金融学硕士， 2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：柴苏苏南京大学经济学硕士， 2022年加入华创证券研究所。 — —餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 分析师：彭俊霖上海财经大学金融硕士， 3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券， 2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀南京大学经济学硕士， 2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长：董广阳分析师：刘旭德北京大学硕士， 2021年加入华创证券研究所。 — —大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼中国人民大学硕士， 4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券， 2020年加入华创证券研究所。 分析师：杨畅美国南佛罗里达大学硕士， 2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严晓思上海交通大学金融学硕士， 2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：柴苏苏南京大学经济学硕士， 2022年加入华创证券研究所。 — —餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 分析师：彭俊霖上海财经大学金融硕士， 3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券， 2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀南京大学经济学硕士， 2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长：董广阳分析师：刘旭德北京大学硕士， 2021年加入华创证券研究所。 — —大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼中国人民大学硕士， 4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券， 2020年加入华创证券研究所。 分析师：杨畅美国南佛罗里达大学硕士， 2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严晓思上海交通大学金融学硕士， 2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：柴苏苏南京大学经济学硕士， 2022年加入华创证券研究所。 — —餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 分析师：彭俊霖上海财经大学金融硕士， 3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券， 2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀南京大学经济学硕士， 2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长：董广阳分析师：刘旭德北京大学硕士， 2021年加入华创证券研究所。 — —大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼中国人民大学硕士， 4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券， 2020年加入华创证券研究所。 分析师：杨畅美国南佛罗里达大学硕士， 2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严晓思上海交通大学金融学硕士， 2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：柴苏苏南京大学经济学硕士， 2022年加入华创证券研究所。 — —餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 分析师：彭俊霖上海财经大学金融硕士， 3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券， 2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀南京大学经济学硕士， 2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长：董广阳上海财经大学经济学硕士， 14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师， 获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% －5% ； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议， 也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、 发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究” ， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
