第三季度收入超2019年同期，净利润相对平稳。2023Q3，公司实现收入1.92亿元/+24.40%，较2019Q3增14.79%；实现归母/扣非净利润0.58/0.55亿元，同增+2.57%/+1.20%，较2019Q3各减少5.91%/9.77%；略低于我们三季报前瞻的预测。2023年前三季度，公司实现收入4.75亿元/+95.52%，较2019年同期+22.72%；实现归母/扣非净利润1.20/1.14亿元，同比扭亏为盈，较2019年同期+4.44%/+1.45%。前三季度收入增长较快，净利润恢复相对平稳。新项目增加助推收入增长，折摊人工等增加致净利率不及2019年同期。具体看，伴随景区项目丰富尤其酒店升级扩容等，公司今年前三季度整体收入超2019年同期，其中持续升级的竹海片区景区、酒店等收入增长较快，而传统观光为主的山水园景区及水世界等表现预计相对平稳。同时，新项目增加带来的折摊和人工成本增加，影响盈利能力。2023Q3，公司毛利率59.80%/+4.61pct，较2019Q3减少13.92pct；公司净利率34.69%/-4.58pct，较2019Q3减少6.40pct。本质而言，由于今年暑期部分优质客群中长途分流和阶段天气扰动等，导致公司旗下景区提质增效后的客流和收益潜能未能充分发挥。储备项目推进助力中线成长，国资入主有望强化区域资源整合成长。结合我们的持续跟踪，四季度公司有望进一步强化营销引流，不断与时俱进调整自身经营策略，利用温泉等资源组合拳推广，以实现淡季不淡。同时，公司持续巩固根据地，公司将重点推进平桥漂流项目开业工作，预计2024年有望投入运营，进而带来未来新的增长点。此外，公司南山小寨二期项目推进，积极筹备御水温泉三期工作等，中长线动物王国项目还有望带来新看点。同时，地方国资入主后，今年11月6日临时股东大会有望确定公司国资入主后新一届董事会名单，未来预计将立足“国资入主资源优势+原有经营管理优势”有望持续谋发展，预计景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化，进而助力公司中长线持续成长。投资建议：综合公司三季度经营表现及中长途阶段分流周边游等影响，下调公司2023-2025EPS至0.79/1.12/1.38元（此前EPS为0.87/1.13/1.39元），对应PE为24/17/14x。公司立足一站式度假模式深度耕耘，景区内容持续优化，管理运营能力稀缺，地方国资入主后未来区域内资源支持有望全面加速，可进一步跟踪国资入主后的企业治理效能变化，维持“买入”评级。证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cnS0980511040003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额
单三季度收入超2019年水平。2023Q3，公司实现收入1.92亿元/+24.40%，较2019Q3增加14.79%；实现归母净利润0.58亿元/+2.57%，较2019Q3减少5.91%；扣非净利润0.55亿元/+1.20%，较2019Q3减少9.77%，同比表现平稳，尚未完全恢复至2019年同期，略低于我们此前三季报前瞻的预测。2023年前三季度，公司实现收入4.75亿元/+95.52%，较2019年同期+22.72%；实现归母净利润1.20亿元/扭亏为盈，较2019年同期+4.44%；扣非净利润1.14亿元/扭亏为盈，较2019年同期+1.45%。总体来看，伴随景区内新项目尤其酒店客房量等持续增加，公司今年前三季度整体收入恢复超2019年同期，但因折摊和人工成本增加，其净利润较疫前仍保持基本平稳。具体来看，第三季度，由于中长途出游分流，且暑期阶段雨季等因素影响，公司部分新项目盈利潜力尚未充分释放，同时公司传统观光型产品——山水园表现相对平平，使周边酒店、水世界等景区阶段客流也受制，综合来看公司第三季度业绩于2019年同期相比保持平稳。前三季度毛利率、净利率明显回升，但仍未恢复至2019年同期水平。2023年前三季度，公司毛利率56.15%/+24.69pct，较2019年-12.99pct；公司净利率29.42%/+27.97pct，较2019年同期-4.57pct，主要与酒店收入占比提升，景区门票占比下降，而后者净利率相对更高所致。
13.92pct；公司净利率34.69%/-4.58pct，较2019Q3减少6.40pct。期间费用率有所改善。2023Q3，公司期间费用率15.09%/-1.80pct，其中销售/管理/财务费率分别-0.47/-0.80/-0.54pct，也低于2019年同期水平。2023Q1-3，公司期间费率17.4%/-14.48pct，也低于2019年同期的23%左右，整体优化，其中销售/管理/财务费率分别-4.63/-9.16/-0.69pct。有望进一步强化营销引流，不断与时俱进调整自身经营策略，利用温泉等资源组合冲击，尽量淡季不淡。同时，公司持续巩固根据地，2024年公司将重点推进平桥漂流项目开业工作，力争2024年暑期前投入运营，进而有望带来明年新的增长点。此外，公司南山小寨二期项目推进，积极筹备御水温泉三期工作等，中长线动物王国项目还有望带来新看点。同时，地方国资入主后，未来资源支持力度有望加大，景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化，进而助力公司中长线成长。公司11月6日将举行临时股东大会，选举国资入主后新一届董事会名单，后续董事会等落定后将有望进一步助力公司持续依托“国资资源优势+原有运营优势”不断谋发展。投资建议：综合公司三季度经营表现及中长途阶段分流周边游等影响，下调公司2023-2025EPS至0.79/1.12/1.38元（此前EPS为0.87/1.13/1.39元），对应PE为24/17/14x。公司立足一站式度假模式深度耕耘，景区内容持续优化，管理运营能力稀缺，地方国资入主后未来区域内资源支持有望全面加速，可进一步跟踪国资入主后的企业治理效能变化，维持“买入”评级。
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135
