出447.86亿元，资金情绪延续低迷。其中沪股通净流出232.29亿元，深股通净流出215.58亿元。2023年以来北向资金累计净流入584.07亿元。从行业变动看，电子行业股价涨幅最高，获得北向资金最大规模加仓；电力设备及新能源和食品饮料行业再度遭受北向资金较大规模净卖出，其中电力设备及新能源行业北向资金净卖出超百亿元。上月，配置盘和交易盘资金均实现较大规模净流出；行业配置思路上，共识方面，分析师：祁嫣然执业证书编号：S0930521070001010-56513031qiyanran@ebscn.com分析师：祁嫣然执业证书编号：S0930521070001010-56513031qiyanran@ebscn.com联系人：陈颖010-56513042chenying6@ebscn.com配置盘和交易盘均加仓电子、电力及公用事业，减配电新、机械、计算机。分歧方面，二者在食品饮料、基础化工、汽车、银行、消费者服务等行业存较大分歧。zhangw@ebscn.com配置盘和交易盘均加仓电子、电力及公用事业，减配电新、机械、计算机。分歧方面，二者在食品饮料、基础化工、汽车、银行、消费者服务等行业存较大分歧。zhangw@ebscn.com市场情绪追踪：上涨家数占比指标最近一个月震荡下行，上涨家数占比不足50%，沪深300仍存调整风险。从动量情绪指标走势来看，短期内慢线上行、快线下行，短期内沪深300存在调整风险。基金分离度跟踪：截至2023年10月31日，基金抱团分离度较上月末小幅上升，基金抱团程度有所缓解。最近一月抱团股和抱团基金超额收益小幅回撤。PB-ROE-50策略跟踪：PB-ROE-50策略2023年10月在各股票池均出现回撤。基于中证500股票池获得超额收益-2.33%。基于中证800股票池获得超额收益-1.78%。基于全市场股票池获得超额收益-1.28%。机构调研策略跟踪：私募调研跟踪策略在10月份超额收益明显。公募调研选股策略相对中证800获取超额收益-4.44%，私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益1.30%。负面清单：截至2023年10月31日，宽松有息负债率排名前30的股票统计如下。其中中毅达、现代投资、光智科技、美晨生态、林州重机、建设机械、宜宾纸业在传统口径下排名在100及以后。财务成本负担率较高的股票有雪浪环境、友阿股份、东尼电子、苏常柴A、金龙汽车、多伦科技、*ST新联、文科园林、天瑞仪器、翔鹭钨业、新湖中宝、鹏都农牧、陕西黑猫、移远通信、康芝药业、中欣氟材，其指标数值均在10倍以上。风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。报告之一（2017-04-27）司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五（2018-11-25）重构情绪体系，探知市场温度——市场情绪系列报告之二（2019-06-06）逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一（2021-08-27）细“颗粒度”下北向资金的配置能力——量化策略研究系列报告之三（2022-12-12）超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三（2021-10-24）机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八（2022-10-22）报告之一（2017-04-27）司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五（2018-11-25）重构情绪体系，探知市场温度——市场情绪系列报告之二（2019-06-06）逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一（2021-08-27）细“颗粒度”下北向资金的配置能力——量化策略研究系列报告之三（2022-12-12）超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三（2021-10-24）机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八（2022-10-22）报告之一（2017-04-27）司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五（2018-11-25）重构情绪体系，探知市场温度——市场情绪系列报告之二（2019-06-06）逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一（2021-08-27）细“颗粒度”下北向资金的配置能力——量化策略研究系列报告之三（2022-12-12）超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三（2021-10-24）机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八（2022-10-22）报告之一（2017-04-27）司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五（2018-11-25）重构情绪体系，探知市场温度——市场情绪系列报告之二（2019-06-06）逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一（2021-08-27）细“颗粒度”下北向资金的配置能力——量化策略研究系列报告之三（2022-12-12）超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三（2021-10-24）机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八（2022-10-22）报告之一（2017-04-27）司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五（2018-11-25）重构情绪体系，探知市场温度——市场情绪系列报告之二（2019-06-06）逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一（2021-08-27）细“颗粒度”下北向资金的配置能力——量化策略研究系列报告之三（2022-12-12）超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三（2021-10-24）机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八（2022-10-22）
随着境内市场对外开放的不断深入，外资在A股市场中占比稳步提升，陆股通逐渐成为外资进入A股主要渠道。北向资金已经成为A股市场不可忽视的一部分，我们应重视对北向资金交易行为的追踪。北向资金的构成比较复杂，简单粗暴的将其归类为“外资”并不利于我们做更深入的研究，长线配置型资金才是市场关注的焦点。因此，我们在《逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一》中对北向资金做了进一步拆解。按照收益来源将其划分为两种类型：倾向于长期持有和价值投资的配置型；倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易型。从总量上看，北向资金变动与市场行情变化较为一致，市场行情上涨时，北向资金流入规模较大；行情不振时，净流入头寸明显减少。2023年10月，万得全A指数下跌2.16%，北向资金大额净流出447.86亿元，资金情绪延续低迷。其中沪股通净流出232.29亿元，深股通净流出215.58亿元。2023年以来北向资金累计净流入584.07亿元。按照机构类型看，配置盘资金持续净流出，净流出规模较上月有所减少，近三个月累计净卖出超千亿元。交易盘资金情绪再转悲观，全月净卖出超百亿元。过去4个月中（2023年7月-2023年10月），配置盘平均每月保持223.71亿元规模左右的净流出量，2023年10月净流入规模为-311.42亿元，处历史均值以下水平。交易盘平均每月净流入-75.97亿元，10月资金净流入-131.98亿元，处于历史均值以下水平。
从行业变动看，上月（2023年10月9日-2023年10月31日，下同）电子行业股价涨幅最高，获得北向资金最大规模加仓；电力设备及新能源和食品饮料行业再度遭受北向资金较大规模净卖出，其中电力设备及新能源行业北向资金净卖出超百亿元。电子行业上月股价上涨4.46%，获得北向资金36.72亿元净买入，其中配置盘净买入10.28亿元，交易盘净买入26.44亿元。电力设备及新能源行业上月股价下跌6.51%，遭受北向资金净卖出106.96亿元，其中交易盘净流出30.19亿元，配置盘净流出76.76亿元。
上月，配置盘和交易盘资金均实现较大规模净流出；行业配置思路上，共识方面，配置盘和交易盘均加仓电子、电力及公用事业，减配电新、机械、计算机。分歧方面，二者在食品饮料、基础化工、汽车、银行、消费者服务等行业存较大分歧。配置盘加仓电子、电力及公用事业、通信，净卖出食品饮料、电力设备及新能源、机械；交易盘净买入基础化工、电子、汽车，净卖出银行、医药、电力设备及新能源。具体看，共性方面，配置盘对电力设备及新能源和机械行业分别净卖出76.76亿元和51.30亿元，交易盘对其净卖出30.19亿元和21.57亿元。差异方面，交易盘对食品饮料行业加仓4.01亿元，配置盘却减配79.43亿元；交易盘加仓规模较大的基础化工和汽车行业也均遭受配置盘净卖出。
我们在《构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪系列报告之一》系列报告中从量化实证的角度，梳理了历史经验中由市场情绪变动推断市场涨跌较为有效的代理变量，基于量价数据构建了市场情绪景气度指标体系。强势股往往具备较强的示范效应，当市场情绪处于乐观状态时，强势股的持续上行能为整个板块带来机会。我们可以通过计算指数成分股的近期正收益的个数来判断市场情绪。当市场中正收益的股票逐步增多时，往往处于行情的底部。同理，当大部分股票都处于正收益状态，情绪可能已经过热，未来有下跌风险。沪深300指数N日上涨家数占比=沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比。我们发现，该指标可以较快捕捉上涨机会；同时，由于选择在市场过热阶段提前止盈离场，也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益。指标在对下跌市场的判断也存在缺陷，难以有效规避下跌风险。该指标最近一个月震荡下行，上涨家数占比不足50%，沪深300仍存调整风险。我们通过对指标进行两次不同窗口期的平滑来捕捉指标变动情况，当短期平滑线大于长期平滑线时，说明指标正在上行，看多市场。当短期平滑线小于长期平滑线时，说明市场情绪正在拐头向下，看空市场。（1）沪深300指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均，分别称之为慢线和快线，其中N1>N2。（2）当且快线>慢线时，看多沪深300指数。其中N=230，N1=50，N2=35。从上涨家数占比指标来看，沪深300指数当前正处于情绪景气区间。从动量情绪指标走势来看，短期内慢线上行、快线下行，短期内沪深300存在调整风险。
我们在报告《司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五》中讨论过八均线体系的使用方式——以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断。我们将八均线区间值处于1/2/3时对八均线指标值赋值为-1，八均线区间值处于4/5/6时对八均线指标值赋值为0，八均线区间值处于7/8/9时对八均线指标值赋值为1。通过这种划分，指标值状态与HS300的涨跌变化规律更加清晰。计算沪深300收盘价八均线数值，均线参数为8，13，21，34，55，89，144，233。（1）计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量。（2）当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数。
构造抱团基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度。具体来说，我们将分离度指标作为基金抱团程度的代理变量。具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差，如果抱团基金组合的截面收益标准差小，说明抱团基金表现趋同，抱团程度高，反之表示抱团正在瓦解。截至2023年10月31日，基金抱团分离度较上月末小幅上升，基金抱团程度有所缓解。最近一月抱团股和抱团基金超额收益小幅回撤。PB-ROE策略的核心思想是寻找市场中的预期差，同时叠加超预期因子增强组合收益。我们以Wilcox（1984）推导出的PB-ROE定价模型为基础得到预期差股票池，并选择SUE、ROE同比增长等因子精选50只股票构造出PB-ROE-50组合。（组合构造详情见附录）PB-ROE-50策略2023年10月在各股票池均出现回撤。基于中证500股票池获得超额收益-2.33%。基于中证800股票池获得超额收益-1.78%。基于全市场股票池获得超额收益-1.28%。
机构调研策略分为公募调研选股策略和私募调研跟踪策略，核心思想是通过公募调研和知名私募调研挖掘超额alpha。我们根据机构调研数据，通过上市公司被调研次数和被调研前股票相对于基准的涨跌幅进行选股。（组合构造详情见《机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八》）私募调研跟踪策略在10月份超额收益明显。公募调研选股策略相对中证800获取超额收益-4.44%，私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益1.30%。
有息负债是企业需要付出成本的资金来源。对于上市公司来说，有息负债率越高，所面临的偿债压力越大，对应的流动性风险越高。投资者应该对有息负债率高的股票保持警惕。传统的有息负债由短期借款、长期借款、应付债券组成。在此基础上，我们提出了新的有息负债率统计口径，在回测中发现宽松有息负债率相比于传统口径有更多的空头收益。三种口径的有息负债率计算方式如下：严苛有息负债率=（短期借款+应付利息+交易性金融负债+应付短期债券+租赁负债+长期借款+应付债券+长期应付款）/总资产宽松有息负债率=（短期借款+应付利息+交易性金融负债+应付短期债券+租赁负债+长期借款+应付债券+长期应付款+其他流动负债+划分为持有待售的负债+一年内到期的非流动负债）/总资产截至2023年10月31日，宽松有息负债率排名前30的股票统计如下。其中中毅达、现代投资、光智科技、美晨生态、林州重机、建设机械、宜宾纸业在传统口径下排名在100及以后。
由于资产负债表仅表示当时的资产存量，与企业的偿债压力并没有直接映射关系。代表流量数据的利润表和现金流量表更能反映出企业面临的压力。基于此角度，我们使用利润表据构建了财务成本负担率负面清单。财务费用在2018年之后被拆分成利息费用和利息收入。将利息收入从财务费用中剥离之后，更能体现企业面临的财务成本。因此我们构造了财务成本负担率指标来衡量企业面临的还息压力。截至2023年10月31日，财务成本负担率较高的股票有雪浪环境、友阿股份、东尼电子、苏常柴A、金龙汽车、多伦科技、*ST新联、文科园林、天瑞仪器、翔鹭钨业、新湖中宝、鹏都农牧、陕西黑猫、移远通信、康芝药业、中欣氟材，其指标数值均在10倍以上。报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。
PB-ROE构造流程如下，具体细节可参考报告《超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三》：首先，参考Wilcox(1984)对PB-ROE关系的数学推导，得出ln(PB)与ROE理论上存在的线性关系。股票价格可以写成如下形式：其中，P为股票价格，B为股票净资产。P/B为股票市净率。对上式两边同时计算微分可得：因此，投资者的期望回报率k可以分解为两个部分：分红收益和资本利得。根据上式可知，资本利得包括账面净资产变动和估值变动。因此，股票的期望回报率可以写成如下形式：
由于ln(PB)与ROE之间在截面上存在线性关系，也即在假设满足的情况下，PB可以被ROE定价。因此，我们构建上述回归方程，计算残差项作为股票的偏离值，并对残差项进行行业、市值中性化处理。选出向下偏离最大的构造多头组合。由于ln(PB)与ROE之间的线性关系需要满足较强的假设，因此回归得到的结果依然会做多大量的低ROE、高PB的股票。为了让ROE在策略中发挥更大的效果，我们将ROE与回归模型残差项进行等权合成。最终在股票池中筛选出200只股票作为初选池。最后，我们挑选了2个业绩超预期因子和3个质优股因子对股票等权重打分，挑选出排名前50只股票构建最终的投资组合。1）SUE因子:基于PEAD现象构造的SUE因子，其本质是业绩超预期因子。因子本质反应的是市场对于公司业绩的超预期程度。因子计算方式为股票盈余公告后第一个交易日跳空幅度减去盈余公告后第一个交易日指数跳空幅度。其中，跳空幅度的计算方式为当日最低价相对前收盘价的收益率。1.ROIC增强因子：计算ROIC的持续性、成长性、稳定性并等权合成。ROIC持续性：我们用ROIC同比指标来作为持续性的衡量，公司盈利能力改善越多，短期内也越具有投资价值。ROIC稳定性：如果公司的盈利能力强、波动低，说明公司具有维持盈利能力的水平。因此，我们用近四年同季度ROIC的单位波动下的均值来衡量公司盈利能力的稳定程度。
ROIC成长性：ROIC是企业的盈利能力，ROIC同比可以表示盈利能力的持续性，那么ROE同比的差额就可以表征盈利能力的增长速度，我们将其定义为成长性。2.毛利率因子：毛利率作为企业的“护城河”有着极为重要的意义。我们分别选择总资产毛利率和营收毛利率并进行等权合成构造因子。3.DELTAROE因子：衡量企业的成长性，其计算方式为ROE同比增长率。中庚基金
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
