【国信证券】业绩阶段性承压,电解液盈利有望触底企稳.pdf

2023-11-02
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2023Q3公司实现归母净利润4.63亿元,同比-68%。天赐材料2023年前三季度实现营收121.2亿元,同比-26%,实现归母净利润17.5亿元,同比-60%,前三季度毛利率28.35%,同比-12.2pct,净利率14.1%,同比-13pct。公司Q3实现营收41.4亿元,同比-32%,环比+12.7%;Q3实现归母净利润4.63亿元,同比-68%,环比-22%;Q3毛利率24.3%,同比-11.9pct,环比-6pct;Q3净利率11.56%,同比-12.8pct,环比-2.9pct。电解液销量稳步提升,电解液盈利有望触底企稳。我们估计公司2023Q3实现电解液出货11.7万吨(环比+31%),单吨净利约4000元(环比-39%),贡献利润约4.7亿元,单吨净利环比下降主要受到三季度电解液产品调价影响,根据鑫椤锂电数据,截至Q3末电解液产品市场报价为2.45万元/吨,较Q2末3.23万元/吨下跌约24%,同时碳酸锂库存减值亦影响盈利。展望Q4,我们预计公司电解液出货11.5-12万吨,单吨盈利为3500-4000元,电解液盈利有望触底企稳。磷酸铁业务盈利承压。我们估计公司2023Q3实现磷酸铁出货1万吨,盈利方面,我们估算公司Q3磷酸铁业务亏损,主要受公司新增产能调试以及产能爬坡影响,导致生产成本较高,同时磷酸铁产品行业价格下降影响公司利润,根据鑫锣锂电数据,截至Q3末,磷酸铁单价1.2万元/吨,较Q2末单价1.23万元/吨下降约2%。公司目前磷酸铁总产能规划33万吨,宜昌一期10万吨项目已顺利投产,二期20万吨项目进入设备安装调试阶段,伴随后续开工率上升以及规模效应显现,公司正极亏损情况有望逐步收窄。风险提示:下游需求不及预期;投产进度不及预期;原料价格上涨超预期。投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。基于公司当前盈利情况,我们下调原有盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润分别为22.51/24.51/27.27亿元(原预测30.08/40.23/47.93亿元),同比增速分别为-60.6%/8.9%/11.3%,摊薄EPS分别为1.17/1.27/1.42元,当前股价对应PE分别为23.7/21.7/19.5倍,维持“买入”评级。证券分析师:王蔚祺联系人:徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003


天赐材料2023年前三季度实现营收121.2亿元,同比-26%,实现归母净利润17.5亿元,同比-60%。公司Q3实现营收41.4亿元,同比-32%,环比+12.7%;Q3实现归母净利润4.63亿元,同比-68%,环比-22%;电解液销量稳步提升,电解液盈利有望触底企稳。我们估计公司2023Q3实现电解液出货11.7万吨(环比+31%),单吨净利约4000元(环比-39%),贡献利润约4.7亿元,单吨净利环比下降主要受到三季度电解液产品调价影响,根据鑫椤锂电数据,截至Q3末电解液产品市场报价为2.45万元/吨,较Q2末3.23万元/吨下跌约24%,同时碳酸锂库存减值亦影响盈利。展望Q4,我们预计公司电解液出货11.5-12万吨,单吨盈利为3500-4000元,电解液盈利有望触底企稳。磷酸铁业务盈利承压。我们估计公司2023Q3实现磷酸铁出货1万吨,盈利方面,我们估算公司Q3磷酸铁业务亏损,主要受公司新增产能调试以及产能爬坡影响,导致生产成本较高,同时磷酸铁产品行业价格下降影响公司利润,根据鑫锣锂电数据,截至Q3末,磷酸铁单价1.2万元/吨,较Q2末单价1.23万元/吨下降约2%。公司目前磷酸铁总产能规划33万吨,宜昌一期10万吨项目已顺利投产,二期20万吨项目进入设备安装调试阶段,伴随后续开工率上升以及规模效应显现,公司正极亏损情况有望逐步收窄。


盈利能力来看,前三季度毛利率28.35%,同比-12.2pct,净利率14.1%,同比-13pct。Q3毛利率24.3%,同比-11.9pct,环比-6pct;Q3净利率11.56%,同比-12.8pct,环比-2.9pct。


基于公司当前盈利情况,我们下调原有盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润分别为22.51/24.51/27.27亿元(原预测30.08/40.23/47.93亿元),同比增速分别为-60.6%/8.9%/11.3%,摊薄EPS分别为1.17/1.27/1.42元,当前股价对应PE分别为23.7/21.7/19.5倍,维持“买入”评级。


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