营收小幅下降，煤炭业务利润贡献减少。2023年前三季度，公司实现营业收入959.72亿元（-10.04%）；实现归母净利润31.03亿元（-1.78%），主要系三季度煤炭业务利润贡献及公允价值变动收益较上年同期减少所致。前三季度，公司公允价值变动收益-16.30亿元，同比减少20.03亿元，投资收益30.25亿元，同比增加16.69亿元，主要系衍生品收益结算，公允价值转入投资收益所致。直销气量持续增长，零售气量回升。2023年前三季度，公司直销气量达36.71亿方（+33.3%），国内直销气量22.75万方，占比62%，直销气价差保持相对稳定，为0.79元/方，实现核心利润28.43亿元（+137.1%）；三季度零售气量57.93亿方，同比降幅较上半年的6.9%收窄到4.7%，前三季度累计零售气量179.55亿方。公司天然气长协资源累计已超过1000万吨/年，同时在下游通过天然气产业智能运营平台好气网聚合产业生态，实现天然气供应侧和需求侧的匹配，扩大售气规模。证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002证券分析师：郑汉林0755-81982169zhenghanlin@guosen.com.cnS0980522090003证券分析师：李依琳010-88005029liyilin1@guosen.com.cnS0980521070002联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势买入(维持)19.76-21.73元17.23元53385/48794百万元22.10/15.41元133.42百万元完成煤炭业务剥离，聚焦天然气核心主业。2023年9月12日，公司与凯鸿科技签订新能矿业股权转让协议，拟将公司持有的新能矿业100%股权转让给凯鸿科技，转让价款为66.70亿元，同时拟收回公司及子公司对新能矿业的债权净额38.35亿元。公司已收到全部价款并于10月19日完成新能矿业100%股权工商变更登记和换发营业执照，公司不再持有新能矿业股权，从而剥离了煤炭业务，有利于进一步聚焦天然气主业。增持控股子公司新奥能源，彰显发展信心。8月26日，公司发布公告，拟通过新能香港增持控股子公司新奥能源（02688.HK）股份。截至9月30日，新能香港已增持新奥能源股份850万股，合并此前已持有的股份，共持有3.78亿股，占新奥能源已发行股份总数的33.39%。风险提示：气价波动、需求不及预期、综合能源进度不及预期、政策变化。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司剥离煤炭业及直销气量大幅增长、国际天然气价格波动等因素的综合影响，预计2023-2025年公司归母净利润分别为61.2/76.0/81.8亿元（原为68.4/77.0/83.0亿元），同比增速5/24/8%；每股收益1.98/2.45/2.64元，当前股价对应PE分别为8.7/7.0/6.5x。参照可比公司，给予10-11倍PE，对应公司权益价值为612-673亿元，对应19.76-21.73元/股合理价格，较当前股价有14%-26%的溢价空间，维持买入评级。
营收小幅下降，煤炭业务利润贡献减少。2023年前三季度，公司实现营业收入959.72亿元，同比减少10.04%；实现归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%，主要系三季度煤炭业务利润贡献及公允价值变动收益较上年同期减少所致，公司公允价值变动主要为开展衍生品（纸货）交易产生的损益，主要包括在手纸货的浮动盈亏和已到期纸货实现盈亏冲减的公允价值变动损益，前三季度，公司公允价值变动收益-16.30亿元，同比减少20.03亿元，投资收益30.25亿元，同比增加16.69亿元，主要系衍生品收益结算，公允价值转入投资收益所致。净利率同比上升，费用率有所下降。受煤炭业务利润减少影响，2023前三季度，公司毛利率为14.57%，同比下降0.06pct；净利率为7.17%，同比提高0.75pct，主要系财务费用率明显下降所致。公司销售和管理费用率分别为1.08%/3.70%，同比提高了0.07/0.15pct，财务和研发费用率分别为1.60%/0.63%，同比降低了0.87/0.09pct；公司三项费用率合计6.38%，同比下降0.65pct。ROE同比下降，现金流同比减少。2023年前三季度，公司ROE为16.63%，同比下降2.47pct，主要系营收同比减少，平均归母净资产同比提高所致。受煤炭业务减弱影响以及税收返还减少影响，经营性净现金流71.23亿元，同比减少34.62%；本期公司转让新能矿业有限公司100%股权，投资性现金流流入同比大幅增加，投资性现金流净流出9.4亿元，同比减少87.00%；融资性现金流净流出9.10亿元，
同比减少77.40%，主要系偿还债务支付现金减少所致。直销气量持续增长，零售气量回升。2023年前三季度，公司直销气量达36.71亿方，同比增长33.3%，其中国内直销气量达到22.75万方，占比62%，直销气价差保持相对稳定，为0.79元/方，实现核心利润28.43亿元，增长幅度达137.1%；三季度零售气量57.93亿方，同比降幅较上半年的6.9%收窄到4.7%，前三季度累计零售气量179.55亿方。公司天然气长协资源累计已超过1000万吨/年，同时在下游通过天然气产业智能运营平台好气网聚合产业生态，实现天然气供应侧和需求侧的匹配，扩大售气规模。完成煤炭业务剥离，聚焦天然气核心主业。2023年9月12日，公司与凯鸿科技签订新能矿业股权转让协议，拟将公司持有的新能矿业100%股权转让给凯鸿科技，转让价款为66.70亿元，同时拟收回公司及子公司对新能矿业的债权净额38.35亿元。公司已收到全部价款并于10月19日完成新能矿业100%股权工商变更登记和换发营业执照，公司不再持有新能矿业股权，从而剥离了煤炭业务，有利于进一步聚焦天然气主业增持控股子公司新奥能源，彰显发展信心。2023年8月26日，公司发布公告，拟通过新能（香港）能源投资有限公司增持控股子公司新奥能源（02688.HK）股
份，增持价格、时点和具体数量视市场情况而定。截至9月30日，新能香港已增持新奥能源股份850万股，合并此前已持有的股份，共持有3.78亿股，占新奥能源已发行股份总数的33.39%。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司剥离煤炭业及直销气量大幅增长、国际天然气价格波动等因素的综合影响，下调盈利预测，预计2023-2025年公司营收1480.0/17961.2/1935.7亿元（原为1456.0/1637.1/1797.7亿元）；归母净利润分别为61.2/76.0/81.8亿元（原为68.4/77.0/83.0亿元），同比增速5/24/8%；每股收益1.98/2.45/2.64元，当前股价对应PE分别为8.7/7.0/6.5x。参照可比公司，给予10-11倍PE，对应公司权益价值为612-673亿元，对应19.76-21.73元/股合理价格，较当前股价有14%-26%的溢价空间，维持买入评级。
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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