目标价：30.3元当前价：22.12元公司发布2023年三季报，公司收入为85.75亿元（+7.91%），归母净利润为17.59亿元（+24.35%）。单三季度，公司收入为17.84亿元（-25.02%），归母净利润为1.53亿元（-58.26%）。三季度业绩承压，预计受呼吸类产品收入下滑影响。今年呼吸系统产品在一季度呈现集中爆发性增长。二季度疫情平稳，产品销售恢复常态化。呼吸系统产品在经历波动后，预计明年能恢复到正常水平。公司不断推进连花清瘟应用场景和空间的拓展，产品治疗儿童流感的实验已结束，预防流感实验计划年内启动。除连花清瘟外，连花清咳片销售良好，未来有望成为过10亿的大品种。整体来看，未来几年呼吸类产品预计将保持稳健增长。公司研发稳步推进。报告期内，公司研发投入5.94亿元，占营业收入比重为6.92%（-0.02pct），基本保持稳定，处于同行业领先水平。目前，公司有9个中药创新药品种处于临床阶段。近期，治疗糖尿病视网膜病变的通络明目胶囊申报新药已获批，产品是公司运用中医络病理论指导下，在临床经验方基础上研制的创新中药。公司对该药品开展了随机、双盲双模拟、羟苯磺酸钙胶囊平行对照的多中心临床试验。临床试验研究结果显示，治疗12周后，中度非增殖性糖尿病视网膜病变的点片状出血试验组优于对照组。我国糖尿病患者群体庞大，糖尿病患者随着病程的加长，糖网的患病率逐步攀升，发病率非常高。同时公司已拥有针对二型糖尿病的津力达颗粒，预计与新品形成较强的科室协同，通络明目未来市场空间广阔。投资建议：看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司呼吸类产品销量不及预期，我们调整公司23-25年归母净利润为21.3/17.1/19.7亿元（原2325年归母净利润预测值为25.8/29.6/33.7亿元），同比增速为-10%/19.5%/+15.1%。为更清晰反映公司各业务增长潜力，采用分部估值。1）连花清瘟，其竞争格局已较为稳固，品牌集中度提升趋势明确，采用DCF估值对应23年市值170亿；2）对于非连花清瘟部分，其未来5年业绩增速有望维持在20%，参考可比公司给予23年20倍PE，对应市值231亿元;3）对于临床三期在研中药创新药，采用peaksales倍数方法进行估值（3倍PS），市值为105亿元。估计公司市值总计为506亿，对应目标价30.3元，维持“推荐”评级。风险提示：新药获批节奏、大品种集采等不及预期。三季度业绩承压，预计受呼吸类产品收入下滑影响。今年呼吸系统产品在一季度呈现集中爆发性增长。二季度疫情平稳，产品销售恢复常态化。呼吸系统产品在经历波动后，预计明年能恢复到正常水平。公司不断推进连花清瘟应用场景和空间的拓展，产品治疗儿童流感的实验已结束，预防流感实验计划年内启动。除连花清瘟外，连花清咳片销售良好，未来有望成为过10亿的大品种。整体来看，未来几年呼吸类产品预计将保持稳健增长。公司研发稳步推进。报告期内，公司研发投入5.94亿元，占营业收入比重为6.92%（-0.02pct），基本保持稳定，处于同行业领先水平。目前，公司有9个中药创新药品种处于临床阶段。近期，治疗糖尿病视网膜病变的通络明目胶囊申报新药已获批，产品是公司运用中医络病理论指导下，在临床经验方基础上研制的创新中药。公司对该药品开展了随机、双盲双模拟、羟苯磺酸钙胶囊平行对照的多中心临床试验。临床试验研究结果显示，治疗12周后，中度非增殖性糖尿病视网膜病变的点片状出血试验组优于对照组。我国糖尿病患者群体庞大，糖尿病患者随着病程的加长，糖网的患病率逐步攀升，发病率非常高。同时公司已拥有针对二型糖尿病的津力达颗粒，预计与新品形成较强的科室协同，通络明目未来市场空间广阔。投资建议：看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司呼吸类产品销量不及预期，我们调整公司23-25年归母净利润为21.3/17.1/19.7亿元（原2325年归母净利润预测值为25.8/29.6/33.7亿元），同比增速为-10%/19.5%/+15.1%。为更清晰反映公司各业务增长潜力，采用分部估值。1）连花清瘟，其竞争格局已较为稳固，品牌集中度提升趋势明确，采用DCF估值对应23年市值170亿；2）对于非连花清瘟部分，其未来5年业绩增速有望维持在20%，参考可比公司给予23年20倍PE，对应市值231亿元;3）对于临床三期在研中药创新药，采用peaksales倍数方法进行估值（3倍PS），市值为105亿元。估计公司市值总计为506亿，对应目标价30.3元，维持“推荐”评级。风险提示：新药获批节奏、大品种集采等不及预期。三季度业绩承压，预计受呼吸类产品收入下滑影响。今年呼吸系统产品在一季度呈现集中爆发性增长。二季度疫情平稳，产品销售恢复常态化。呼吸系统产品在经历波动后，预计明年能恢复到正常水平。公司不断推进连花清瘟应用场景和空间的拓展，产品治疗儿童流感的实验已结束，预防流感实验计划年内启动。除连花清瘟外，连花清咳片销售良好，未来有望成为过10亿的大品种。整体来看，未来几年呼吸类产品预计将保持稳健增长。公司研发稳步推进。报告期内，公司研发投入5.94亿元，占营业收入比重为6.92%（-0.02pct），基本保持稳定，处于同行业领先水平。目前，公司有9个中药创新药品种处于临床阶段。近期，治疗糖尿病视网膜病变的通络明目胶囊申报新药已获批，产品是公司运用中医络病理论指导下，在临床经验方基础上研制的创新中药。公司对该药品开展了随机、双盲双模拟、羟苯磺酸钙胶囊平行对照的多中心临床试验。临床试验研究结果显示，治疗12周后，中度非增殖性糖尿病视网膜病变的点片状出血试验组优于对照组。我国糖尿病患者群体庞大，糖尿病患者随着病程的加长，糖网的患病率逐步攀升，发病率非常高。同时公司已拥有针对二型糖尿病的津力达颗粒，预计与新品形成较强的科室协同，通络明目未来市场空间广阔。投资建议：看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司呼吸类产品销量不及预期，我们调整公司23-25年归母净利润为21.3/17.1/19.7亿元（原2325年归母净利润预测值为25.8/29.6/33.7亿元），同比增速为-10%/19.5%/+15.1%。为更清晰反映公司各业务增长潜力，采用分部估值。1）连花清瘟，其竞争格局已较为稳固，品牌集中度提升趋势明确，采用DCF估值对应23年市值170亿；2）对于非连花清瘟部分，其未来5年业绩增速有望维持在20%，参考可比公司给予23年20倍PE，对应市值231亿元;3）对于临床三期在研中药创新药，采用peaksales倍数方法进行估值（3倍PS），市值为105亿元。估计公司市值总计为506亿，对应目标价30.3元，维持“推荐”评级。风险提示：新药获批节奏、大品种集采等不及预期。证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002证券分析师：黄致君电话：010-66500910邮箱：huangzhijun@hcyjs.com执业编号：S0360522090003公司基本数据总股本(万股)已上市流通股(万股)总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
